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原标题：【经典案例回顾】大股东联合控盘操纵股价，这家公司的实控人出事儿了！ 来源：粒场财经
导读：
8月17日，金运激光创始人、实控人梁伟因涉嫌操纵证券市场罪被淮安市公安局指定居所监视居住，相关事项尚待公安机关进一步调查。而早在去年6月，粒场财经就通过蛛丝马迹首先发现金运激光8位大股东疑似联合控盘操纵股价，并成功提前预言了公司股价的暴跌。温故而知新，今天再来一起回顾一下这两篇经典：
第一部分：原文发表于2020年6月22日
作者 | 卡德加
来源 | 粒场财经（ID：ggmyleap）
2020年6月1日，国内盲盒龙头泡泡玛特，向港交所递交了招股书。招股书显示，其2019年营收为16.83亿元，净利润为4.51亿元，净利润率高达26.8%。一石激起千层浪，原来盲盒这么暴利。
所谓盲盒，指装有动漫、影视作品的周边，或者设计师单独设计出来的玩偶的盒子。之所以叫盲盒，是因为盒子上没有标注，只有打开才会知道自己抽到了什么玩偶。由于刺激了大家“买彩票中奖”的心理，盲盒的复购率显著高于普通玩具。
泡泡玛特将在港股上市，A股市场的盲盒概念股自然倍受关注。
目前，A股盲盒概念股龙头当属金运激光（300220.SZ）。数据宝统计显示，6月9日至6月15日期间，沪深两市约121家上市公司被机构调研，其中有20家上市公司获20家以上机构扎堆调研，而前往金运激光调研的机构达到126家。
对新鲜概念，A股市场从来是抱着来者不拒的态度。
金运激光因为盲盒站在了聚光灯下，但金运激光“成名”已久。在2019年1月31日至2020年6月18日的A股涨幅榜中，金运激光以449.4%的涨幅排第16位。一年半时间内，期间最大涨幅更是达600%，属于知名“妖股”。
▲2019.1.31-2020.6.18全部A股涨幅排名
金运激光“庄股”特征显著
金运激光主要从事金属材料数字激光加工设备、柔性非金属材料数字激光加工设备，以及智能零售终端设备的生产及销售。
根据2019年年报，激光设备制造业务占其营业收入的76.12%，占其利润的68.95%，为公司核心业务。智能零售终端系列业务是公司开拓的新业务，于2019年刚开始贡献营收。
▲2019年金运激光营收构成情况
为什么说金运激光具有“庄股”特征呢？主要基于以下三点理由。
1）业绩不稳定且估值水平异常
金运激光2014年营收为1.93亿元，2019年营收为2.19亿元，2014-2019年营收年复合增长率仅为2.64%，说明金运激光的成长能力较差。
▲2013-2020Q1金运激光营业总收入及其增速
2013-2018年，金运激光的归母净利润都低于1000万元，2017年更是亏损4235万元，可见其盈利能力很弱。
2019年金运激光实现归母净利1513万元，同比增长112%，主要因高毛利率的智能零售终端设备开始贡献业绩。金运激光2019年智能零售终端系列实现营收2340万元，其中关联交易金额为1363万元，占比58%，说明金运激光2019年实现的净利润增长质量并不高。
2020年一季度，受疫情影响，归母净利为-539万元，同比下降262%。总之，从业绩层面看，金运激光的业绩不稳定，盈利能力堪忧。
▲2013-2020Q1金运激光归母净利及增速
再来看看金运激光的估值情况，从PB（市净率）的角度看，大族激光、锐科激光、华工科技和帝尔激光的平均PB为5.46，而金运激光PB是可比公司平均水平的4.46倍。可见金运激光的估值严重虚高。
同时金运激光过去三个财年的平均ROE（净资产收益率）仅为2.47%，远低于可比公司的平均值23.3%，说明金运激光很难通过生产经营为股东创造价值。
▲可比上市公司估值水平
数据来源：同花顺IFIND，PE（ttm）取自2020年6月18日数据，ROE（净资产回报率）和CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算。
2）股东数远低于行业平均水平，人均持股金额增长10倍
金运激光的股东总人数持续下降，2018年三季度金运激光股东总人数为13800，2020年一季度股东总人数为5186，下降了62.42%。2018年三季度末人均持股金额为10.6万元，到2020年一季度末，人均持股金额为105.46万元，增长了近十倍。
而金运激光所在行业的平均股东数约4万人，金运的股东数仅为行业平均水平的13%，说明股东数严重低于行业平均水平。
▲金运激光股东总人数及人均持股金额
3）数位投资人现身十大股东，疑似一致行动人
金运激光2019年一季报显示，自然人股东王益民持股88.66万股，首次出现在十大股东名册中，占总股本的0.7%。随后王益民开始不断增持，截止2020年一季度末，其持股比例达2.64%。
▲金运激光2019一季报十大股东
2019年中报显示，常州炬仁光电系统集成有限公司（简称“炬仁光电”）持股146.18万股，占总股本的1.16%，首次出现在十大股东名册中。
▲金运激光2019中报十大股东
2019年年报显示，北京汇宝金源投资管理中心（简称“金源投资”）持股177.15万股，占总股本的1.41%，王静媛持股98.7万股，占总股本的0.78%，一起成为新晋十大股东。
▲金运激光2019年报十大股东
这些先后现身前十大股东的投资人又是什么关系呢？
金源投资和炬仁光电的实际控制人同是王立军，说明金源投资与炬仁光电是一致行动人关系。
炬仁光电的工商资料显示，王立军是实际控制人，王静媛任董事，王益民任董事长。很容易得知：王立军、王益民和王静媛是互相认识的，且很可能是近亲关系，因而也很可能是一致行动人关系。
截止2019年年末，王益民、炬仁光电、金源投资与王静媛，分别位居金运激光第三、四、六、十大股东，合计持股占总股本的6.8%，但金运激光并没有发布过被举牌的公告。
为什么金运激光成为被操纵的对象？
1）市值小便于操纵股价
2019年1月31日，全部A股市值排名（从小到大排序），可以发现金运激光排在倒数第31位，市值仅为11.39亿元。市值小的公司其股价更容易被操纵，因为操纵者不需要动用太多的资金。
▲2019年1月31日全部A股市值排名
2）利润不稳定但经营较稳健
从经营层面看，金运激光的经营相对稳健。首先，虽然2013-2019年，金运激光净利润合计是-1643万元，其经营活动现金净流量合计却是5962万元，说明金运激光的净利润为负主要受计提资产减值的影响。
▲2013-2019年金运激光净现比情况
金运激光的存货从2013年的1.26亿元，下降至2019年的0.74亿元；同时，存货占营业总收入的比例也从2013年的79.42%，下降至2019年的33.53%。说明公司的存货管理效率得到了提升，降低了存货对运营资金的占用。
▲2013-2019年公司存货及其占营业总收入比例
2016-2019年，金运激光应收账款占营业总收入的比重持续低于20%，也低于可比上市公司。2019年，大族激光、华工科技、锐科激光和帝尔激光该比例分别为41.1%、40.5%、20.9%和28.1%。
▲2013-2019年公司应收账款及其占营业总收入比例
从期间费用角度看，金运激光的运营管理效率也在提升，销售费用率从2013年的20.72%，下降至2019年的14.53%。财务费用率也从2013年的2.76%，下降至2019年的-0.77%。财务费用率为负，主要系金运激光的资产负债率保持在较低水平，2020年一季度末，其剔除预收账款后的资产负债率仅21.1%。
基于保守的财务杠杆率，金运激光流动性风险也较低。
▲2013-2019年各期间费用占营业总收入变动情况
▲2013-2020Q1公司资产负债率及速冻比率
3）金运激光有蹭热点的传统
金运激光是A股市场里特别能搞事情的上市公司，他的年报可以把投资者看迷糊。明明是以生产和销售激光设备为主业的公司，却总能和AR/VR、3D显示、人工智能、大数据云计算、移动互联网等应用技术扯上关系。
强行把自己和热点概念进行绑定，是金运激光的传统。而股价的上涨，是离不开市场热点的，越是能搞事情的上市公司，主力越放心。
由于金运激光的公告里经常出现晦涩的概念，并用热点概念包装自己，2020年6月5日，创业板公司管理部给金运激光的关注函中，就明确提及要求金运激光用通俗易懂的语言描述相关内容。可见金运激光的管理层面对投资者，没有表现出应有真诚和坦率。
2020年6月1日，泡泡玛特刚向港交所递交招股书。6月4日，金运激光就发布公告称，要收购实控人梁伟及其儿子梁浩东所持有的玩偶一号（武汉）科技有限公司（简称“玩偶一号”）股权，合计股权占比82.89%，收购完成后玩偶一号将成为金运激光的控股子公司。金运激光由此晋身盲盒概念股龙头，机构扎堆前往调研。
玩偶一号是一家专业化的IP衍生品产品推广销售公司，建立了以无人零售终端为载体的销售渠道，为IP衍生品产品提供内容推广和产品销售服务。此外，拟合资设立的国广金运科技（武汉）有限公司，将开发具有直播资质的智能盲盒线上APP平台，以及具有网红直播及广告功能的无人零售机，构建网红带货推广渠道。
6月10日，金运激光再进一步，发布了非公开募资预案，计划募资7.4亿，其中只有21%的金额将投入与主业相关的“自动化激光加工设备及配套服务扩产项目”，剩余大部分资金将全部投入IP衍生品相关项目。
金运激光股价妖涨之中，
控股股东趁高减持
金运激光于2018年7月6日披露《实际控制人减持股份预披露公告》：梁伟计划在自2018年7月12日的六个月内、自2018年7月30日的六个月内，通过大宗交易方式、集中竞价交易方式，减持公司股份不超过756万股（即总股本的6%）。
▲2018年7月12日至2019年1月31日
控股股东梁伟减持情况
控股股东第一次减持期满后，于2019年1月31日，金运激光随即发布第二份控股股东减持预告。同样是计划减持股份数量不超过756万股。但是截至2019年9月2日减持期满，梁伟并未减持。
2019年1月31日，金运激光股价为9.03元/股（前复权），至2019年9月2日，金运激光股价为38.7元/股（前复权），期间股价涨幅达330%，平均股价也达20元/股以上。面对虚高的股价，控股股东从容不迫，丝毫不减持，莫非在等待更高的减持价格？
直至金运激光发布第三份控股股东减持预告后，梁伟才开始大幅减持。其中，通过集合竞价及大宗交易减持的价格均在34.5元/股以上。减持详情如下。
▲2019年至今控股股东减持统计
综合计算，于2018年12月14日至2020年6月14日期间，梁伟合计减持1489万股，占其持股的23.44%，减持均价为30.6元/股。
作为对比，我们来看看除实控人之外的管理层的减持价格。
2018年年末，金运激光管理层仅李俊和梁萍持有公司股票。其中，李俊持有93万股，占总股本的0.74%。
根据公司公告，于2018年10月30日至2019年3月25日期间，李俊通过竞价交易方式，合计减持了54.27万股，占其持股比例的43.74%，减持均价为12.8元/股。
控股股东减持均价为30.6元/股，原董事兼副总经理减持均价仅为12.8元/股，这个如何解释？莫非控股股东先知先觉，知晓股价还将进一步上涨？
盲盒业务能否拯救金运激光股价？
潮流玩具是以一定创作理念结合雕塑载体形成的具有收藏价值的成人类型玩具，主要可以分为艺术玩具、盲盒公仔、手办模型、BJD玩具四大类别。
根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的63亿元，增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。预计2019年至2024年中国潮流玩具市场规模复合年增长率为29.8%。潮流玩具的市场规模增速很高，难怪一大帮机构扎堆调研金运激光。
▲2015年至2024年中国潮流玩具的市场规模
（按零售价值计）
▲中国2019年潮流玩具公司的竞争格局
（按零售价值计）
把潮流玩具这种小众文化推向大众的正是盲盒。盲盒起源于日本，Sonny Angel系列盲盒是典型代表。盲盒具有以下特征：
1）盲盒热度顶峰时间短
Sonny Angel盲盒热度顶峰持续时长为3年，热度峰值过后IP热度逐渐下降。这说明盲盒的生命周期短暂，经济效益的可持续性有待考验。泡泡玛特的Molly系列盲盒是于2019年达到热度峰值，可以预测Molly系列盲盒2020和2021年依然会热销，随后热度将不断下降。
2）IP是竞争力的关键
泡泡玛特四款核心IP约占营收的6成，自有IP代表Molly和独家IP代表PUCKY成为爆款IP，泡泡玛特的核心竞争力在于他的自有IP和独家IP。
玩偶一号的核心业务是IP小站，IP小站主要从事IP衍生品玩偶（主要是盲盒）的内容推广和销售。目前引进IP衍生品达800多种，已推出Sonny angel、王者荣耀、星际争霸和阿狸等盲盒。IP小站虽然引进IP衍生品多，但是没有核心的自有IP和独家IP，IP小站目前只是零售属性公司。
3）销售渠道主要是零售店和线上渠道
2019年，泡泡玛特的零售店和线上渠道分别占销售额43.9%和32%，机器人商店销售额仅占泡泡玛特营收的14.8%。这样看来，IP小站主打的无人零售终端设备（即机器人商店）并不是主流的销售渠道。
IP小站的无人零售终端设备数量虽是泡泡玛特的39.7%，但是无人零售终端设备实现的收入，仅是泡泡玛特无人零售终端设备实现收入的5%。
▲国内潮流玩具主要玩家及核心竞争要素
4）购买盲盒有一定成瘾性
盲盒可以开出一些稀缺的爆款玩偶，爆款玩偶因为稀缺，具备一定的收藏价值，可以变现。这种玩法使得盲盒披着玩具的外衣，暗藏博彩机制。购买盲盒的人，一方面，体验了收集艺术玩偶的乐趣，另一方面，也体验到了博彩似的惊险刺激。因而，盲盒的复购率也显著高于普通玩具。
金运激光的公告显示，截止2020年一季度末，玩偶一号在全国共铺设了338台无人零售终端。玩偶一号2019年实现营收1024万元，亏损586万元；2020年一季度营收457万元，亏损194万元。其中，盲盒收入占比达92.82%。玩偶一号的营收规模远远落后于头部公司。
综上所述，盲盒淘金还是需要爆款IP。金运激光拟从实控人手里接盘的盲盒相关业务，并没有自有或独有的爆款IP，销售渠道优势不明显。所以，盲盒业务前景不容乐观，难以拯救金运激光虚高的股价。
第二部分：原文发表于2020年7月6日
8位大股东联合控盘？金运激光实控人或涉嫌里应外合操纵股价
作者 | 卡德加
来源 | 粒场财经（ID：ggmyleap）
关注函重压之下，金运激光（300220.SZ）应声跌停！
6月22日，粒场财经发出《金运激光股价暴涨5倍背后：多名疑似“庄家”潜伏，大股东趁高减持》一文，质疑金运激光股价有被操纵的嫌疑。
我们的重要依据之一是，王益民、炬仁光电、汇宝金源与王静媛，自2019年一季度以来，先后现身金运激光前十大股东，且相互间存在关联关系，疑似一致行动人；至2019年末，这四位股东分别位居第三、四、六、十大股东，合计持股6.8%，但金运激光并没有发布过被举牌的公告。
6月24日，深交所向金运激光发出关注函，要求其说明：
1）前述四大股东是否一致行动人；
2）前述四大股东与其他前十大股东及董监高是否存在关联关系；
3）相关股东权益的变动及信息披露是否存在违规。
6月30日，金运激光披露了对关注函的回复，证实了我们此前的质疑，而且是家族行动联合对金运激光进行潜伏“坐庄”。
但我们的调查显示，事情的全貌不止于所披露部分。
王氏家族11个账户潜伏金运激光，
且频繁交易
从关注函回复披露的情况来看，金运激光前十大股东中的王益民、炬仁光电、汇宝金源与王静媛不仅关联关系得以坐实，而且爆出在十大股东之外的更多账户买入金运激光。
下图是截至2019年末王氏家族所控制的账户持有金运激光股权的情况，共计持股7.71%。其中，王立军、海坤控股集团有限公司（下称“海坤控股”）、常州太平集团有限公司（下称“太平集团”）为新增披露的持股者，而王益民、王立军、王静媛为家族关系。
▲王氏家族多账户操纵金运激光
股东的书面回复未明确确认，其是否相互构成一致行动关系。金运激光则替其承认了一致行动关系：“如无相反证据，王立军、王益民、王静媛与炬仁光电、汇宝金源、海坤控股、太平通讯及太平集团互为一致行动人。”
问询函回复进一步披露，“前述股东提供了本公司股票交易清单，因其股票交易账户（包括融资融券账户）合计达11个，且交易频繁，公司暂无法统计前述股东合计持有公司股份达到5%的准确日期，以及持股达到5%之后的持股变动具体情况。经本公司查询每10日的股东名册数据，前述股东在2019年6月10日合计持股5.17%，2019年11月8日合计持股10.46%。”
我们整理了王氏家族提交的所有股东账户，对金运激光的股票交易清单，明细表如下。
▲王益民家族持有及交易金运激光股票情况
数据来源：公司公告
从明细表可以很明显看出，2019年3月20日-29日是王氏家族集中入场时间。由于王氏家族的集中入场，推动金运激光股价从15.15元/股，狂暴上涨至25.48元/股，累计涨幅68%，期间轻松实现4个涨停板。
如此明显的联合操纵行为，王氏父女居然在关注函回复中称：“进行交易的行为相对独立，行为关联存在偶然性，为无心行为”。
金运激光表示，相关股东于2019年内持股达到5%时以及之后每增加或减少1%及每增加或减少5%时未履行报告义务及信息披露义务，违反了《中华人民共和国证券法》的规定。
但是，该等股东的行为，仅仅是违反了达到5%举牌线的信批规则吗？
针对关注函的第2个问题，前述股东声称“与其他前十大股东及董监高不存在关联关系”。但我们的进一步调查显示，事实并非如此。
隐性关联的另外两大股东——
汉朴投资与陈福跃
我们进一步调查发现，金运激光截至2019年末的前十大股东中，不仅前述四大股东，包含实控人梁伟在内的八大股东都存在隐性关联。
他们相互间关联关系的纽带为，梁伟及其儿子梁浩东实际控制的玩偶一号（武汉）科技有限公司（简称“玩偶一号”），以及玩偶一号的上层股东——武汉合之力科技合伙企业（有限合伙，简称“合之力”）。
（1）悄然现身的武汉汉朴投资
武汉汉朴投资有限公司（简称“汉朴投资”）于2019年三季度末，出现在金运激光的前十大股东中，持有1.67%股份。
资料来源：Wind
根据天眼查信息，汉朴投资成立于2012年，主要从事对房地产行业的投资、物业管理、房地产开发及商品房销售。其中，张伯祖持有汉朴投资14%股权。
资料来源：天眼查
为什么要提张伯祖这个人呢？我们接着往下扒。
2020年6月4日，金运激光发布公告称，拟收购玩偶一号82.89%股权，收购完成后玩偶一号将成为金运激光的控股子公司。随后，金运激光被大批投资机构调研，并成为A股市场盲盒概念的龙头。
而在此前的2019年10月25日，玩偶一号发生投资人变更，增加两位投资者：合之力和陈学军。
资料来源：天眼查
企查查显示，合之力于2019年8月29日设立，张伯祖是合之力的股东，而合之力持有玩偶一号6.87%的股权。
▲合之力出资人信息
资料来源：企查查
张伯祖、武汉汉朴、合之力及玩偶一号之间的关系，如下图所示：
综上所述，从时间上看，张伯祖参股的汉朴投资，先于2019年三季度大举买进金运激光股票，截止2019年三季末持有金运激光1.67%的股份。
2019年8月29日，张伯祖及梁伟（金运激光实控人）等人发起成立合之力。2019年10月25日，合之力入股玩偶一号。
2020年6月4日，金运激光发布公告称，拟收购玩偶一号82.89%股权。
因而，从这个时间线的复盘来看，汉朴投资不是无缘无故进入金运激光前十大股东的。从张伯祖和梁伟的交集来看，其中有撇不清的关系。
（2）突击入股的自然人股东陈福跃
金运激光2019年中报显示，自然人陈福跃持股129.55万股，占总股本的1.03%，首次出现在前十大股东。
资料来源：Wind
陈福跃又是什么背景？我们的调查显示，陈福跃与合之力也有间接关联。
下面是我们追查陈福跃与合之力间接关联的过程。
天眼查显示，有一家天津尚和鑫业旅游管理有限公司（简称“尚和鑫业”，目前经营状态显示注销），成立于2016年6月12日，陈福跃和田振惠各占50%股份，田振惠任总经理及执行董事，陈福跃任监事。说明田振惠与陈福跃关系紧密。
资料来源：天眼查
天眼查显示，另有一家贵阳宝岛贸易有限公司（经营状态显示：吊销，未注销），成立于1999年1月11日，田振宇任执行董事兼总经理，田振惠任监事。说明田振宇与田振惠关系紧密，甚至可能是近亲关系。
资料来源：天眼查
在合之力的股东之中，有一家天津康居建筑工程有限公司（简称“天津康居”），而天津康居另有一家子公司叫天津安田置地发展有限公司（简称“天津安田置地”）。
资料来源：天眼查
天眼查显示，田振宇目前是天津安田置地的法定代表人兼执行董事。
综上所述，陈福跃于2019年年中现身金运激光前十大股东。2019年8月29日，合之力成立，天津康居系发起人之一，天津康居与田振宇、田振惠有关联，而陈福跃与田振惠、田振宇曾合伙成立过公司，关系密切。下图呈现了陈福跃与合之力间接关联关系的追踪。
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