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原标题：【晨观方正】非银/银行/科技&电子/传媒/海外/食品/医药/化工/电新20210819 来源：方正证券研究
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“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
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核心推荐
非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）
友邦保险：中国内地、东南亚业务逆势高增，优质代理人策略优势突显
NBV高增，中国内地、东南亚市场业绩亮眼。
8月17日，友邦保险发布2021年半年报，2021H1年化新单保费（ANP）30.6亿美元（YoY+13%），新业务价值率59%（YoY+4.2pct），NBV达18.1亿美元（YoY+22%），OPAT31.8亿美元（YoY+5%），内含价值685亿美元（YoY+5%）。
从细分市场来看：
中国内地NBV占比第一，上半年NBV7.4亿美元，剔除5%预扣税影响YoY+20%。中国香港市场持续受封关影响，上半年NBV/ANP分别为3.1/5.1亿美元，YoY+2%/-11%，本地客户NBVYoY+16%。受益于销售导向价值率较高的保障及投连险产品，泰国市场在上半年NBVM YoY+29.6pct,马来西亚、新加坡市场NBV YoY+89%/+32%。
从业务布局来看：
“高质量-高产能-高收入”正反馈闭环持续深化，代理人渠道贡献NBV15.7亿美元(YoY+25%)，渠道占比达82%。集团保持增员高标准，2021H1中国内地、中国香港等多个市场增员人数同比正增长。集团代理人渠道产能及活动人力实现双增，在收入方面具有显著优势。
产品结构持续优化，数字化赋能提升客户体验，加固代理人竞争优势。2021H1保障类产品NBV贡献占比提升至64%，YoY+5pct；集团积极布局数字化平台，提升运营效率及客户体验。
投资收益优于精算假设，实现利差益。2021H1集团净投资收益率、实际投资收益率分别为4.2%/5.4%，与2020水平相较-0.2pct/+0.1pct。
展望：泛亚地区中高端客群规模有望高速增长，保障需求广阔，友邦集团市场化的管理机制+高质量代理人队伍+聚焦长期保障的产品策略+数字及健康生态圈赋能四维护城河形成独特竞争优势，近期加速在内地市场的版图扩张、积极探索更多机遇，业务增长潜力广阔，对估值形成强力支撑。结合近期中国香港地区封关政策调整及2021H1东南亚市场的高速增长，我们对相应市场增速预测进行调整。友邦当前估值为PEV 2.08倍，维持推荐评级。
风险提示：疫情反复、权益市场大幅波动、利率变化、友邦人寿分公司开设速度不及预期。
银行 | 余金鑫
常熟银行：息差拐点已现，资产质量稳健 ——2021年中报详解
8月16日，常熟银行发布2021年中报业绩。21H1常熟银行实现营收36.80亿元，YoY+7.70%（-1.76pct）；归母净利润共计10.01亿元，YoY+15.52%（+14.14pct）。ROE10.90%（+0.86pct），不良率0.90%（-6bp）
经营业绩加速增长，规模驱动、拨备压力减轻。1H21营收、净利润同比双升，规模稳定扩张+息差环比改善，净利息收入增速较Q1增速回升1.8个百分点，拨备压力边际缓解促使净利润有效释放。
息差或已现拐点，信贷加快投放。贷款同比增速超20%，占生息资产比例较年初提升0.4个百分点。贷款积极投放对收益率下行形成较好对冲。结构上“做小做散”微贷客群贷款占比同比增1.3个百分点，信保类贷款份额扩大，均利于稳定资产端收益。
资产质量稳健，风险抵补能力突出。1H21不良率、关注率分别为0.90%、0.96%，均处历史低位。拨备覆盖率达到521.7%，领先上市行。转债发行助力成长，60亿转债若全部转股，静态测算使核心一级资本充足率提升3.3个百分点。
投资建议：息差显著回升，资产质量夯实
二季度息差已现升势，下阶段贷款收益率边际企稳，存款竞争压力或减轻，息差或仍将保持走阔趋势；资产质量持续向好，不良率新低、拨备覆盖率新高，业绩可持续增长基础牢固。预测其21/22/23年归母净利润增速为15.0%、16.8%、14.3%，当前股价对应0.83倍21年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。
科技&电子 | 陈杭
晶丰明源：业绩增长强势
8月17日，公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入10.7亿元，同比增长177.2%；归母净利润3.4亿元，同比增长3457.0%。
下游需求旺盛，销量与单价齐升。2021年上半年度，公司所处行业下游需求旺盛，公司产品整体销量较上年同期增长89.4%；同时上游原材料价格提升带动公司产品单价上涨，整体实现营业收入10.7亿元，较上年同期增长177.2%；实现归母净利润3.4亿元，较上年同期增长3457.0%。
产品结构优化，综合毛利率提升。2021年上半年，行业上游产能供应紧张且短期没有缓解迹象，为了充分利用现有资源，公司优化了产品结构，提高智能LED照明驱动芯片的交付优先级，智能LED电源驱动芯片占整体销售收入比例由上年同期36.9%增加至44.3%，带动综合毛利率提升至46.8%。
新产品进展顺利，部分产品批量出货。在国产替代的大环境下，公司积极布局AC/DC类产品，取得较好的客户反馈。其中，以白电为主的大家电AC/DC电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量出货阶段；适用于小家电的AC/DC电源芯片开始进入送样阶段；单火线智能面板AC/DC产品已开始批量出货。2021年上半年，内置AC/DC电源芯片类产品共实现销售收入1,221.0万元，较上年同期增加1,204.3%。
盈利预测：预计公司2021-2023年营收24.0/31.5/40.5亿元，归母净利润7.6/9.5/11.3亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
士兰微：业绩高增长
2021 H1业绩高增长，营业利润扭亏为盈。2021 H1公司实现营收33.1亿元，同比增长94.1%，归母净利润4.3亿元，同比增长1306.5%，士兰集昕和士兰明芯的生产线均保持较高水平的产出，芯片产量较去年同期有较大幅度的增长，产品综合毛利率分别提高至18.4%、6.9%，亏损大幅度减少；母公司集成电路和分立器件产品销量较去年同期大幅增长，产品毛利率提高至23.9%，营业利润大幅度增长。
产能爬升迅速，SiC功率器件中试线通线。2021年上半年，士兰集成总计产出5、6吋芯片122.3万片，同比增长5.7%；士兰集昕总计产出8吋芯片31.7万片，同比增长33.4%；成都士兰生产线实现年产70万片硅外延芯片(尺寸涵盖5、6、8、12吋)；厦门士兰集科公司总计产出12吋芯片5.7万片，6月份芯片产出已达到1.4万片，预计年底可以实现月产3.5万片的目标；母公司硅基GaN化合物功率半导体器件的研发在持续推进中，SiC功率器件的中试线已在二季度实现通线。
以国际上先进IDM大厂为标杆，成为全球一流的半导体产品供应商。公司未来将充分发挥IDM的优势，聚焦高端客户和高门槛市场，实现集成电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、光电器件和化合物芯片的协同发展。利用公司在多个芯片设计领域的积累，提供针对性的芯片产品和系统应用解决方案；不断提升产品质量和口碑，提升产品附加值。
盈利预测：预计公司2021-2023年营收73.0/96.6/116.3亿元，归母净利润10.5/13.0/15.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
传媒 | 方博云
芒果超媒：21H1广告业务表现亮眼，内容自制生态持续完善
公告21年中报：营收78.5亿（YoY+36.02%），归母净利润14.5亿（YoY+31.52%），扣非归母净利14.4亿（YoY+47.67%）。
点评：
1、整体业绩稳健：21H1营收78.53亿元（YoY+36.02%），归母净利润14.51亿元（YoY+31.52%），扣非归母净利润14.40亿元（YoY+47.67%）。
2、定增落地加码内容投入，内容自制生态持续完善，综艺自制体系持续优化，加速打造影视自有生态。
3、以芒果TV为核心，持续打造媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等产业链路。
盈利预测与投资评级：预计21-23年归母净利24.2/31.0/ 36.2亿元，定增后股本增至18.7亿股，对应EPS1.30/1.66/1.94元，PE为41.2/32.2/27.5X,维持“推荐”评级。
风险提示：自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。
传媒 | 方博云
传智教育：Q2业绩加速恢复，持续投入研发夯实护城河
公司公告中报业绩，21H1实现营收3亿元（YOY+15.2%）、归母净利2613万元（YOY+184.9%）、归母扣非净利1312万元（YOY+128.3%）、净经营性现金流4110万元（YOY+143.9%），非经1301万元包括银行理财收益（935万元）等。对应Q2营收1.6亿元（YOY+42.6%），归母净利1963万元（YOY+169.1%）。
点评：
1、业绩短期内仍受疫情影响，Q2起加速恢复
2、持续加码研发投入夯实IT短训主业，探索非学历高等教育
3、投资评级与估值：短期来看，考虑到下半年疫情影响，结合公司招生节奏（Q1、Q3为招生旺季），我们认为公司业绩恢复到19年高点的时间将推迟，预计公司21-23年归母净利润为1/1.8/2.3亿元，对应EPS为0.25/0.45/0.56元，对应PE为95/52/42X。中长期来看，公司持续深挖研发、口碑护城河，职教赛道受政策鼓励，IT培训赛道需求旺盛。综上，维持“推荐”评级。
风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、IT行业需求下降风险等。
海外 | 韩筱辰
微盟集团：研发拖累短期利润，战略赋能长期潜力
我们的观点：
1、业绩维持高速增长，经营状况稳中向好：2021H1公司实现营业收入13.83亿元（YoY +45%，QoQ +37%）；实现毛利润7.7亿元（YoY +82%，QoQ +32%），毛利率由去年同期44.0%上升至本年同期55.4%。2021H1公司订阅解决方案新增付费用户数14,776家，每户平均收益同比增46.6%达到14,909元，经营状况稳中向好。
2、注重研发致净利润承压，加大投入为长期增长蓄力：2021H1公司费用率同比高增，其中研发开支同比增长238.5%达到3.08亿元，一般及行政开支同比增长273.7%达到3.14亿元，主要系公司加大研发及营销投入，推动新产品开发及推广。短期内净利润承压，但公司现金流健康，短期投入将为长期增长释放新潜力。
3、商户数量、收入双双增长，服务面拓展促业绩高增：2021H1数字商业业务（包括订阅解决方案和商家解决方案）付费商家数和户均收入同比均迎来增长，SaaS业务服务面不断扩展，客户结构持续优化，经营状况整体良好。数字媒介业务广告主数量和户均收入同比略有下降，不影响公司整体增长趋势。
4、核心战略稳步推进，赋能商户高效经营能力：大客化战略“深耕零售行业+拓展垂直行业”力求提高大客占比；生态化战略“加大微盟云投入+新商业操作系统”构建开放生态体系；国际化战略“加强平台合作+构建海外团队”推动产品服务出海。公司核心战略稳步推进，初见成效。新平台、新技术赋能商户高效经营，新客户、新业务助推微盟高速增长。
5、反垄断落地、互联互通利好私域流量，带来长期增长动力：2021H1互联网反垄断政策落地及未来可能到来的互联互通格局将进一步提高商家对私域流量的关注，未来私域流量或成为商家争夺的重心。微盟作为领先的SaaS服务商，有望享受行业红利带来的增长机会，商户构建私域流量的长期趋势或将成为SaaS行业的长期增长动力。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
食品 | 薛玉虎
金徽酒：产品结构持续优化，积极布局省外市场
1、公司发布2021年中报，实现营收9.72亿元，同比+36.59%，归母净利1.87亿元，同比+55.89%，扣非归母净利1.86亿元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。
2、公司发布关于对外投资设立公司的公告，拟在华东投资设立金徽酒（上海）销售有限公司，注册资本人民币2000万元，公司持股比例100%。同时，上海公司拟在江苏省设立白酒销售公司，上海公司出资不低于1700万元，持股比例不低于85%，当地经营团队出资不超过300万，持股比例不超过15%。
核心观点:
1、中高档产品及成长性市场放量，驱动收入增长。
2、产品结构持续优化，公司加大广宣费用投放。
3、公司积极布局省外市场，五年规划稳步推进。
盈利预测与评级：我们预计公司21-23年EPS分别为0.80/0.98/1.24元，对应PE分别为45.1/36.6/29.1倍，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致白酒价格下滑；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
千禾味业：品牌投放影响短期业绩，待需求复苏迎来盈利改善
公司发布21年中报，上半年实现营业收入8.86亿元，同比+10.82%，归母净利润0.66亿元，同比-58.09%，扣非净利润0.66亿元，同比-57.16%。
核心观点：
1、收入利润低于预期，区域扩张趋势较好。
2、受成本压力与广宣费用增加影响，净利率短期收窄
3、利润短期承压，积极应对渠道变革。
4、盈利预测与估值：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.30元、0.39元和 0.50元。对应估值为82/63/49，给予“推荐”评级。
风险提示：商超客流量恢复不及预期；原材料价格大幅波动；食品质量安全问题。
医药 | 唐爱金
前沿生物：医保覆盖叠加渠道推广助力艾可宁启动大幅上量阶段，国内海外市场同步两手抓
近日公司发布2021年半年报，上半年实现营收2281万元，同比增长233.14%；归属于上市公司股东的净利润-9345万元，同比增长8.33%；扣非归母净利润为-11655万元，同比增长-9.41%。
（1）医保助力+学术推广进一步促进艾可宁进入放量阶段，250kg原料药产线保障产能。
公司克服疫情下医院、卫生中心患者收治的不利影响，主营产品艾可宁已于2020年底进入医保目录，2021年3月正式执行医保协议。2021H1实现营收2281万元（yoy+233.14%），其中Q2同比增长近3倍，Q2开始执行医保价，单价有降低。销售量层面，2021H1销量已接近去年全年，体现艾可宁进入医保后大幅上量的趋势。目前公司分别在南京江宁、四川金堂、山东齐河建设制剂和原料药生产基地，其中四川金堂年产规划为250kg的原料药生产线已竣工，保障产业化能力。
（2）稳步开拓国内市场，加快国际化销售进程，攻进厄瓜多尔、俄罗斯等海外市场。
2021H1国内合作方覆盖全国27个省/市、108个地级市和重点县的160余家HIV定点治疗医院，以及80余家DTP药房，加快渠道准入。同时，公司积极开辟海外市场，与海外经销商在25个国家（包括南非、泰国等重点国家）开始艾博韦泰药品注册工作。
（3）持续加码研发，多个在研项目临床试验反馈较好，多肽平台+产品引进补充在研产品梯队。
2021H1公司投入研发费用5,602万元，占营收比为245.61%，新增8项发明专利申请。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为-1.92亿元、-1.12亿元和2.05亿元，EPS分别为-0.53元、-0.31元和0.57元。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：单一产品经营风险；市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；艾可宁降价风险；在研项目研发失败风险。
医药 | 唐爱金
安图生物：扣非利润72%超高速增长，加码研发打造IVD平台企业
公司2021年8月17日晚发布2021年中报：2021H1年实现营收16.78亿元（yoy+39.13%），归母净利润4.13亿元(yoy+50.63%)，扣非归母净利润4.03亿元(yoy+71.56%)，经营活动产生现金流净额5.22亿元（yoy+192.60%）；其中Q2实现营收8.61亿（yoy+31.31%）；实现归母净利润2.41亿（yoy+33.4%），扣非后归母净利润2.34亿（yoy+54.42%）。
点评：
1、疫情后营收增长39.13%回归常态，装机量提升带动试剂上量，试剂收入营收占比82.1%
2、试剂销售占比提升整体毛利率水平，控费能力提升，净利率提升2.11pp至24.97%，经营性现金流净额大幅增长192%
3、搭建“一中心四分支”的研发体系，研发投入再度加码，为公司提供发展引擎
盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为42.81亿元、56.19亿元、73.82亿元，同比分别增长43.76%、31.25%、31.38%， 2021-2023年归母净利润分别为11.80亿元、15.81亿元和20.96亿元，同比分别增长57.86%、33.91%、32.57%。公司当前股价对应2021-2023年PE估值分别为32、24、18倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示： 免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。
医药 | 唐爱金
开立医疗：2021年半年报点评-业绩增长333%超市场预期，增长拐点进一步证实
公司发布2021年中报，上半年实现营收6.43亿元，同比增长32.21%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长332.62%；扣非归母净利润为0.91亿元，同比增长3215.65%。
（1）各业务板块逐步摆脱疫情不利影响，2021H1营收实现32%同比增长，实现归母净利润1.09亿元符合预期，业绩拐点证实。
由于疫情控制向好，2021H1公司各项业务逐渐恢复，实现营收6.43亿元（yoy+32.21%），归母净利润1.09亿元（yoy+332.62%），业绩符合预期。分板块看，①超声业务：营收4.32亿元（yoy+30.95%），占总营收比达67.26%，毛利率为65.14%；②内镜及治疗器具业务：实现营收1.8亿元（yoy+51.76%），占总营收比为27.94%，毛利率为65.23%；③其他业务：实现营收0.31亿元，占总营收比为4.8%，毛利率达72.14%。我们认为超声业务实现31%增长超市场预期，内窥镜实现52%增长符合预期。公司在一季度业绩向好的基础上，此次中报业绩持续高速增长，确认经营的业务拐点。我们认为未来三年营收有望实现25%-35%的复合增速，内窥镜业务进入收获期，叠加超声业务高端机型上量，业绩增速有望高于收入增速。
（2）加强营销网络建设，调整总体营销框架，公司销售网络覆盖全球130个国家和地区。
公司在疫情期间承压发展，提高了抗风险能力及运营效率，营销网络覆盖全球近130个国家和地区。
（3）产品持续获证高筑护城河，4k高清镜、超声内窥镜、血管内超声等系列产品潜力突出。
2021H1研发投入1.27亿元，占营收比约为19.7%，新增8个医疗器械注册证。公司及其子公司已拥有境内外各项发明专利、实用新型专利及外观设计专利共556项，软件著作权155项、作品著作权9项，产品技术达到国内领先和国际先进水平。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.65亿元、3.39亿元和4.54亿元，同比分别增长672%、28.2%和33.7%，2021-2023年EPS分别为0.66元、0.84元和1.13元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为47、37、28倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情持续影响；市场竞争加剧；新品研发风险；海外产品销售不及预期；商誉减值风险。
医药 | 唐爱金
爱博医疗中报点评：业绩实现143%超高速增长，人工晶体和角膜塑形镜爆发式上量
公司2021年上半年业绩披露，报告期内营收2.06亿元，同比增长99.16%，剔除疫情影响，较19年同期增长117.85%；归母净利润0.91亿元，同比增长143.61%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长127.48%。
（1）人工晶体集采逐渐落地，公司主营产品业绩亮眼。
公司人工晶体2021H1实现营收1.54亿元，较上年同期增长71.39%；角膜塑形镜上半年实现营收0.44亿元，较20年同期增长308.14%。人工晶体集采逐渐落地，公司终端客户数持续增加，国际品牌认可度提升，海外销售逐步放量。
（2）加码研发，研发费用同比增长98.6%，产品获批进展顺利。
2021上半年研发投入0.27亿元，较上年同期增长98.57%。产品线持续丰富：今年6月单件式疏水性非球面人工晶体AW-UV中国获批上市，彩色软性亲水接触镜（Focus、Moist、Color Eye）于今年3、4月国内获批上市，“Surface PLUS”等离子镜片护理仪和“清睐”硬性角膜接触镜冲洗液开始上市销售；境外市场方面，今年1月于泰国取得散光矫正人工晶状体注册证书、今年5月在哥伦比亚取得预装式非球面人工晶体注册证书、在巴西取得一次性人工晶体系统和手术刀的注册证书。
（3）实施股权激励，助力公司长期稳定发展。
公司上半年实施了股权激励，计划授予激励对象45万股限制性股票，已授予40.20万股限制性股票，涵盖公司主要技术骨干与业务骨干82人，授予价格42元/股。有助于核心团队稳定同时彰显公司未来持续高增长的信心。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.68亿元，同比分别增长60.87%、32.14%和30.61%，2021-2023年EPS分别为1.48元、1.95元和2.55元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为170、129、98倍，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：集采导致公司主营产品降幅超预期风险，在研管线临床进展不及预期，产品销售不及预期风险。
医药 | 唐爱金
九洲药业：CDMO业务持续发力，带动整体业绩高速增长
公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入18.68亿元（同比增长85.34%），归母净利润2.75亿元（同比增长112.32%），扣非归母净利润2.46亿元（同比增长103.49%）。经营性净现金流1.38亿元。
其中Q2单季实现营业收入10.12亿元（同比增长64.17%）；归母净利润1.80亿元（同比增长86.02%）；扣非归母净利润2.73亿元（同比增长66.24%）。
CDMO持续拓宽客户及项目管线，推动业绩快速增长并形成长期增长动力。上半年公司CDMO业务实现收入10.24亿，同比大幅增长134.77%，收入占比已超过一半达54.80%。同时商业化项目和早期项目均实现高质量增长：至报告期末，公司承接的已上市商业化项目已有18个，临床III期项目41个，早期项目（临床I期和II期）471个，较去年同期分别增加了7/2/96个，项目池继续扩增，并且漏斗结构进一步优化，早期项目和新增客户的储备奠定了向后端转化的长期驱动力。客户层面，公司与诺华、罗氏、硕腾、GSK、吉利德、第一三共等国际巨头药企均已形成深度嵌入式合作，并服务于国内多家知名新药公司，现为全球500多家合作企业的创新药项目提供服务。同时持续投入研发和技术平台建设，初步完成多肽和寡核苷酸新平台的建设和布局，从硬实力和软实力多个层面提高自身的行业竞争力。
盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为6.11/8.13/10.14亿元，对应EPS 0.73/0.98/1.22元，当前股价对应63/47/38倍PE。公司CDMO拉动公司整体业绩高速增长，同时项目和客户结构优化保证公司长期增长动力；特色原料药与制剂稳健发展，盈利仍有提升空间。给予“推荐”评级。
风险提示：商业化大品种下游制剂销售低于预期的风险；项目及客户拓展不达预期的风险；环保风险；行业相关政策变动的风险。
化工 | 董伯骏
新凤鸣：涤纶长丝景气向好，公司市占率稳步提升
2021年8月17日，公司发布2021年中报：实现营业收入236.81亿元，同比上升74.57%；实现归属于上市公司股东的净利润13.24亿元，同比上升561.20%（调整后）；加权平均净资产收益率为10.36%，同比增加8.65个百分点（调整后）。销售毛利率10.74%，同比增加5.53个百分点；销售净利率5.59%，同比增加4.10个百分点。
其中，2021年Q2实现营收128.64亿元，同比增加51.33%，环比增加18.93%；实现归母净利润8.26亿元，同比增加483.24%，环比增加66.14%（调整后）；加权平均净资产收益率为6.32%，同比增加5.1个百分点，环比增加2.29个百分点（调整后）。销售毛利率11.85%，同比增加6.69个百分点，环比增加2.44个百分点；销售净利率6.42%，同比增加4.74个百分点，环比增加1.82个百分点。
点评：
1、主要产品量价齐升，公司盈利能力提升
2、聚酯产能持续投放，公司龙头地位不断巩固
3、规划项目稳步推进，公司未来成长确定性强
4、注重创新与研发，增强公司核心竞争力
投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为25.51、31.39、36.53亿元，EPS为1.82、2.24、2.61元/股，对应PE为11、9、8倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
化工 | 董伯骏
新洋丰：Q2单季创新高，拟进军磷酸铁赛道
公司发布2021年半年报，上半年公司实现营业收入67.04亿元，同比增长24.64%；归母净利润7.01亿元，同比增长39.29%；基本每股收益0.56元，同比增长43.59%。
点评：
1、Q2单季创新高，新型复合肥放量显著
2、二季度磷酸一铵价差扩大、复合肥价差开始回升
3、收购大股东磷矿，有望进一步降低成本
4、看好公司利用一体化优势进军磷酸铁赛道
5、加码新型作物专用肥，扩大新型肥优势
投资建议：公司为复合肥龙头，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为12.46/16.20/20.04亿元，对应PE为21.4/16.4/13.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、安全环保风险、三磷整治放松。
化工 | 董伯骏
桐昆股份：浙石化投资收益亮眼，涤丝景气提业绩
2021年8月18日，公司发布2021年中报：实现营业收入301.86亿元，同比上升41.43%；实现归属于上市公司股东的净利润41.34亿元，同比上升309.57%（调整后）；加权平均净资产收益率为14.40%，同比增加9.29个百分点（调整后）。销售毛利率12.75%，同比增加7个百分点；销售净利率13.72%，同比增加8.96个百分点。
其中，2021年Q2实现营收190.53亿元，同比增加39.59%，环比增加71.14%；实现归母净利润24.17亿元，同比增加316.12%，环比增加40.75%；加权平均净资产收益率为8.12%，同比增加5.22个百分点，环比增加1.79个百分点。销售毛利率11.10%，同比增加6.57个百分点，环比减少4.48个百分点；销售净利率12.72%，同比增加8.43个百分点，环比减少2.72个百分点。
点评：
1、涤纶长丝景气回升，公司2021年H1业绩实现高速增长
2、浙石化一期盈利强，浙石化二期产能稳步爬坡，后续有望高贡献
3、公司市占率稳步提升，行业竞争力不断增强
4、实现产业链一体化布局，提升公司抗风险能力
投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为85.32、94.34、107.11亿元，EPS分别为3.73、4.12、4.68元/股，对应PE为7、7、6倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
电新 | 申建国
龙蟠科技：与新洋丰合资共建磷酸铁5万吨产能，一体化降本可期
2021年8月17日公司发布对外投资公告，子公司常州锂源与新洋丰共同出资2亿元设立湖北丰锂子公司布局磷酸铁前驱体，其中常州锂源出资0.8亿占比40%，一期项目规划5万吨磷酸铁前驱体材料。
点评：
1、龙蟠科技持续布局铁锂产业链
龙蟠科技参股黄冈林立、四川盈达已有磷酸铁前驱体产能布局，其中四川盈达2021年3月公告规划10万吨产能，外加此次湖北丰锂新增产能，预计公司2022年参股公司合计产能（不考虑权益）可超10万吨。预计2021年底常州、四川的磷酸铁锂正极材料产能也将释放，年底名义产能有望突破8万吨，2022年底有望突破20万吨，公司上游产业链全面布局+下游客户全面合作，有望持续高增长。
2、合作磷源龙头新洋丰
新洋丰磷酸一铵产能180万吨全国第一，其中工业级15万吨，其母集团权益储量高达5亿吨，龙蟠与其合作锁定上游供应，为一体化降本增效做好铺垫。
盈利预测：预计21/22年的归母净利3.8/7.0亿元，对应PE为50.6/27.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料大幅上涨;产能释放不及预期;需求不及预期。
电新 | 申建国
小牛电动：业绩符合预期，预计全年销量超100万
21H1收入14.92亿，同增70.0%，净利0.86亿，同增183.9%，其中21Q2收入9.45亿，同增46.5%，净利0.92亿，同增61.6%，较21Q1扭亏为盈。
点评：
1、渠道扩张叠加新产品放量驱动高增长
21Q2新增门店450个，在21Q1的基础上增长23.5%，同时面向中低端的F系列上市，带动销量高增至25.3万辆，同增58.0%超过20Q3旺季，创单季度历史新高；7月将推出定位女性的C0系列起售3399元高于G0和F0系列，电动滑板车KQi从21Q4开始将在美国和欧洲市场交付，公司产品结构将进一步丰富；公司预计21Q3收入中枢13.5亿元，对应约37.5万销量，全年实现90-110万销量指引目标无忧。
2、单车ASP环比回升，毛利微降
21Q2单车ASP为3734元，较21Q1提升77元，主要系G0和F0的占比从21Q1的38.2%下降至30.4%，受原材料价格影响21Q2毛利率环比下降1.1个pct至22.7%，但四费率环比下降9.4个pct至14.5%，单车净利实现363元/辆，净利率达9.72%，超过20全年的平均水平。
3、海外市场受疫情影响较大
21Q2国内/海外市场分别销24.6/0.7万辆，海外销量环比提升39.7%但占比下降0.6个pct至2.8%，经销商40家在21Q1基础上增加1家，主要系疫情影响海运受限叠加渠道扩展较慢。
盈利预测：根据WIND一致性预期，预计公司21/22年归母净利3.7/6.1亿，对应29.6x/18.1x。
风险提示：新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预期，渠道扩张不及预期。
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