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原标题：安信研究|晨会在线20210818 来源：安信证券研究
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今日要点在线
◆【宏观-袁方】需求收缩的信号确认
◆【固收-池光胜】7月经济数据点评：短期冲击叠加动能趋弱，经济明显回落
研究分享在线
◆【固收-池光胜】“集中土拍”改规则，改变了什么？
◆【化工-张汪强】云天化：磷肥景气继续上行，公司加速转型升级
◆【化工-张汪强】卓越新能：生物柴油价格传导滞后影响业绩，产能持续扩张助力成长
◆【医药-马帅】九洲药业：CDMO业务实现跨越式发展，2021H1业绩增长超预期
◆【医药-马帅】凯莱英：产能陆续投放，2021H1业绩持续高增长
◆【食品饮料-苏铖】三只松鼠：利润率显著改善，全渠道多品牌稳步推
◆【食品饮料-苏铖】ST舍得：老酒赋能，Q2增长势能继续强化
◆【新三板-诸海滨】艾为电子登陆科创板，资本市场迎来又一数模混合设计龙头
◆【传媒-焦娟】完美世界：短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度
◆【食品饮料-苏铖】百润股份：积极延展主业布局烈性酒，前景乐观
◆【新三板-诸海滨】精选层公开发行研究系列二：参照港股谈提高定价满意度？
◆【新三板-诸海滨】佳先股份：新型催化材料受益安全环保趋势，外延+产能释放业绩增速明
◆【机械-李哲】天奇股份（维权）：中报业绩高速增长，动力电池回收业务增长显著
◆【银行-李双】常熟银行：净息差好于预期，资产质量改善
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◆【宏观-袁方】需求收缩的信号确认
■7月规模以上企业工业增加值同比增速6.4%，两年复合增速5.6%，较上月大幅回落0.9个百分点。
■价格层面，PPI环比的上行主要集中在煤炭、石油、化工等上游行业，而中下游价格整体表现偏弱。
■7月固定资产投资两年复合同比增速3.6%，较4月回落1.5个百分点。
■根据已经公布的行业数据，医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业等下游行业投资跌幅较大，这与下游偏弱的生产和需求互相印证。
■7月房地产投资两年复合同比增速6.3%，较上月小幅回落0.9个百分点。
■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。
◆【固收-池光胜】7月经济数据点评：短期冲击叠加动能趋弱，经济明显回落
■2021年8月16日，统计局公布了2021年7月的经济数据。
■7月生产放缓，采矿业受到加强安全生产等因素影响，制造业“缺芯”缓和，但需求偏弱使得生产回落。
■消费回落，可选消费和地产后周期消费走弱。7月社会消费品零售总额两年平均增速自4.9%回落至3.6%，其中商品消费自5.4%降至3.9%，餐饮消费自1%降至0.9%。
■地产投资增速回落，或受到土地购置费和施工建安回落影响。
■基建增速明显回落，基建再度低于预期。7月基建两年平均当月增速自3.9%降至-1.6%。
■制造业投资走弱受部分省份短期因素影响，同时生产持续走弱，成本偏高，以及库存升至历史高位预计将持续影响制造业企业投资意愿。
■7月经济数据基本呈现全面回落，经济动能可持续性面临挑战。
■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
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◆【固收-池光胜】“集中土拍”改规则，改变了什么？
■拿地前，22城土拍政策主要有四个特征，部分城市可能同时具备多个特征：1）限资质；2）限“马甲”；3）保证金比例悬殊；4）常规要求。
■拿地中，22城多数限地价，但达到最高限价后的竞拍规则有所不同。
■拿地后，多数城市进行了土地款缴纳、股权转让、预售、房价等方面的监管。
■首轮土拍规则有何问题需要关注：1）竞配建、竞自持本质仍为“价高者得”；2）部分城市地块最高限价较高。
■二轮土拍政策有哪些变化：1）调低最高限价，更好稳地价；2）调整土地获得方式，更真实稳地价；3）调高保证金要求，提高准入门槛、退地成本。；4）严格审查竞拍人资格、资金来源。
■风险提示：资料搜集不全面、土拍政策调整超预期等。
◆【化工-张汪强】云天化：磷肥景气继续上行，公司加速转型升级
■事件：2021上半年，公司实现营业收入309.30亿元，同比+20.56%。
■产品价格处于上升通道，业绩环比+73.36%。粮食安全重视度提高拉动化肥消费，同时，环保及安监高压叠加行业整体开工受限，化肥格局持续供需错配，产品价格不断上涨。
■长期看好磷酸二铵持续高景气。近年来全球主要磷肥供应商OCP、Mosaic等公司多次施行减产计划或关停老产能，并且新产能的投放持续低预期。
■公司转型升级稳步推进，氟磷产业有效延伸。公司积极承接云南省“三张牌”战略，聚焦资源和产业优势，构筑精细化工产业平台。
■投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为30.19亿、32.35亿、35.07亿元，维持买入-A评级。
■风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。
◆【化工-张汪强】卓越新能：生物柴油价格传导滞后影响业绩，产能持续扩张助力成长
■事件：公司发布2021年半年报，实现营收11.22亿元（同比+32.97%），归母净利润1.06亿元（同比-27.54%）。
■生物柴油出口单价创新高，但原料高价拖累公司毛利率：公司营收增长主要由于生物柴油量价齐升，新建项目产能逐步释放。
■全球碳排放法规的调整与执行利好“零碳燃料”生物柴油需求：据公告，2021年修订后的REDII立法于7月正式执行。
■募投10万吨产能建成，新增10万吨烃基生物柴油将开工建设：据公告，公司现有生物柴油规模已达38万吨/年，生物基材料产品生产线规模达9万吨/年。
■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.8亿、4亿、5.6亿元，对应PE28、20、14倍，维持买入-A评级。
■风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。
◆【医药-马帅】九洲药业：CDMO业务实现跨越式发展，2021H1业绩增长超预期
■事件：2021年08月16日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收18.68亿元，同比增长85.34%。
■2021H1业绩同比增长112%，业绩增长超预期：2021H1公司实现营收18.68亿元，同比增长85.34%。
■CDMO业务实现跨越式发展，平台化服务优势进一步凸显：2021H1专利药原料药及中间体（CDMO）业务实现营收10.24亿元，同比增长134.77%。
■构建原料药制剂一体化战略，API业务有望稳健增长：2021H1特色原料药及中间体（API）业务实现营收6.57亿元，同比增长33.04%。
■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润6.08亿元、8.09亿元、10.39亿元，分别同比增长59.8%、33.0%、28.5%；给予买入-A的投资评级。
■风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。
◆【医药-马帅】凯莱英：产能陆续投放，2021H1业绩持续高增长
■事件：2021年08月15日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收17.60亿元，同比增长39.04%。
■2021H1剔除股权激励、汇率相关损益后的业绩增长符合预期。
■项目管线“漏斗效应”明显，驱动小分子业务快速增长：2021H1小分子业务实现营收16.17亿元，同比增长34.16%。
■依托小分子领域积累，快速布局生物大分子等新兴业务：
2021H1公司制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务实现营收1.44亿元，同比增长144.62%。
■员工人数和固定资产均快速增长，公司业绩有望持续高增长：
目前员工人数和固定资产处于快速增长态势，公司业绩有望持续高增长。
■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润9.80亿元、13.14亿元、17.19亿元，分别同比增长35.8%、34.1%、30.8%；给予买入-A的投资评级。
■风险提示：订单增长不及预期、汇兑损益影响、新兴业务进展不及预期等。
◆【食品饮料-苏铖】三只松鼠：利润率显著改善，全渠道多品牌稳步推进
■事件：公司披露2021年半年度报告，2021年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.6亿/3.5亿/2.6亿，分别同比增0.17%/87.32%/72.1%。
■高基数与品类精简使整体收入短期承压，新渠道新品牌增长可观。
■毛利率显著改善，净利率稳步提升：公司H1净利率6.7%，同比提升3.1pct，其中Q2扭亏为盈，净利率达2.3%。
■全渠道协同，多品牌布局，有效扩张增长点。
■投资建议：预计公司2021-2023年收入109.1亿元、125.1亿元、150亿元，同比增11.4%、14.7%、19.9%；归母净利润4.4亿元、5.8亿元、6.9亿元，同比增47.4%、29.5%、21.1%，给予6个月目标价52.91元，对应2022年PE为37x。
■风险提示：行业竞争加剧、公司线下渠道开拓不及预期。
◆【食品饮料-苏铖】ST舍得：老酒赋能，Q2增长势能继续强化
■事件：公司披露2021年半年报，21H1实现营业收入23.91亿元，同比增长133.09%。
■清晰的品牌战略+良好的渠道策略，沱牌、舍得齐驱并进共筑强成长。
■收入结构与毛销差均有改善，推动净利率显著提升。
■老酒战略前景乐观，高端化序幕将启。
■投资建议：预计公司2021-2022年每股收益为4.29元和6.22元，给予2022年48x估值，目标价300元，买入-A评级。
■风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。
◆【新三板-诸海滨】艾为电子登陆科创板，资本市场迎来又一数模混合设计龙头
■2021年8月16日，艾为电子在科创板上市，预计募集资金24亿元，将进一步升级现有产品线，积极开拓SAR传感器、触控芯片等其他产品领域。
■先看行业：芯片设计应用广泛+空间较大，国产替代下有望持续高景气。
■再看公司：艾为电子深耕数模混合设计领域，持续迭代拓展产品线。
■横纵对比：公司规模优势突出，卓胜微利润水平行业内领先。行业主要公司有圣邦股份、卓胜微、芯朋微和思瑞浦等。
■风险提示：行业竞争加剧，经济下滑风险。
◆【传媒-焦娟】完美世界：短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度
■公司发布2021年半年报，报告期内公司营收、归母净利润42.07亿元、2.58亿元，同比-18.22%、-79.72%。
■收入费用错配、海外游戏布局调整等短期因素致利润承压。
■《新梦诛》锁定下半年增量，关注年轻化产品《幻塔》等。诛仙IP回合制MMO《梦幻新诛仙》6月25日上线，首月累计流水超5亿，至今稳居iOS畅销榜前列。
■手游管线聚焦MMO+X、卡牌+X，PC端游继续发展。在研新游聚焦MMO+X、卡牌+X，美术风格及玩法融入二次元、开放世界等全新元素。
■投资建议：公司游戏研发能力行业领先，主力产品长周期稳定构建基本盘，同时未来三年内产品/IP储备丰富，聚焦MMO+X、卡牌+X等赛道年轻向拓展可期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为16.75亿元、25.08亿元、30.08亿元，对应EPS分别为0.86元、1.29元、1.55元，给予2021年22X估值，对应6个月目标价18.92元，给予“增持-A”评级。
■风险提示：游戏行业政策监管趋严，新游/影视剧上线表现低于预期。
◆【食品饮料-苏铖】百润股份：积极延展主业布局烈性酒，前景乐观
■事件：2021年8月17日，公司发布关于可转债申请发审委会议准备工作告知函回复的公告。
■募资投向威士忌原酒产能，预计将于22年底投产。
■超前布局烈性酒，经营年轻消费群体战略的有效延展。
■准备充分，开启前期品宣，品牌渠道优势未来将与烈酒业务形成协同。
■投资建议：公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。预计公司2021-2023年EPS分别为1.08、1.51、2.04元，给予6个月目标价95元，对应2022年63倍PE，维持“买入-B”评级。
■风险提示：潜在有力竞争者加入加剧竞争。
◆【新三板-诸海滨】精选层公开发行研究系列二：参照港股谈提高定价满意度？
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