晨会聚焦210816重点关注三氯氢硅行业、银行、通信、化工、广汇能源、百度集团-SW、宁波银行、招商银行、宝胜国际|市盈率_新浪财经

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原标题：晨会聚焦210816重点关注三氯氢硅行业、银行、通信、化工、广汇能源、百度集团-SW、宁波银行、招商银行、宝胜国际来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

策略深度多维度估值观察：高成长消化高估值

策略周报：投资策略-大额定增的市场启示

【行业与公司】

三氯氢硅行业研究报告：看好光伏级三氯氢硅景气度上行

银行理财市场半年报点评：稳中向好，如日方升

通信行业周报：运营商半年报亮眼，上海发布北斗发展计划

化工行业周报：PVDF、制冷剂大涨，看多纯碱、EVA、三氯氢硅长周期

广汇能源（600256）2021年中报点评：周期弹性显现，接收站延续高盈利

百度集团-SW（09888.HK）财报点评：AI云增长超预期，宏观因素将影响三季度广告业务

宁波银行（002142）2021年中报点评：可持续的高成长

招商银行（600036）2021年半年报点评：大财富亮眼，清理表外风险资产

宝胜国际（03813.HK）财报点评：业绩超预期，看好低估值反弹

宏观与策略

策略深度多维度估值观察：高成长消化高估值

策略观点：高成长消化高估值

核心观点：近期海外股市的估值水平出现大幅降低，法国CAC40指数、德国DAX指数的市盈率接近减半，快速向疫情前正常水平靠拢。这表明估值往往是交易的结果而非原因，正是因为预期盈利修复可以快速消化估值，海外股市才能在近一年里保持极高的估值水平。对于A股而言，相似的事情正在上演。2020年以来，基金重仓股持续向高估值品种切换。虽然这种调仓大幅提升了重仓股估值水平，但同时又可以看到业绩的高成长正在持续消化高估值。往后看，部分热门板块出现类似海外股市的短期高估值并不是关键，更加值得关注的是公司未来业绩的成长性和确定性。成长性影响估值的上限空间，而确定性则关系到高估值可能持续的时间。

A股整体估值分化再加剧

A股整体估值中位数近期小幅走高，同时内部估值分化再次加剧。截至2021年8月12日，全部A股市盈率（TTM）中位数为34.7倍（剔除负值，下同），当前估值处于自2000年以来的29%历史分位数附近。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.26倍，处于自2000年以来的84%历史分位数附近。

基金重仓股相对估值重拾升势

随着基金二季报的披露，可以看到基金重仓股持续向高估值品种切换。国内主要指数中，沪深300指数估值小幅下降，其余指数估值中位数均小幅上升。前100名基金重仓股的市盈率中位数为56.3，处于2010年至今的84%的历史分位点处，相对市盈率为1.62，位于96%的历史分位点，处于历史较高水平。

海外市场估值显著下行

7月份以来海外市场经济复苏明显，海外股市估值快速向疫情前正常水平接近。在整体法计算的全球主要股票市场估值比较中恒生指数市盈率最低，沪深300指数估值水平与之相近。法国、德国、日本等股票市场估值下行明显。

行业间估值差异再次加剧

从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。25个一级行业市盈率中位数均低于历史中枢，国防军工和通信估值上升较多，食品饮料估值下降明显。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值两极分化严重。13个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高，电气设备的相对市盈率历史分位数已接近历史最高水平。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、建筑装饰和建筑材料内部分化程度分别为4.1、3.7和3.6，位于历史分位数的87%、86%和78%。分板块来看，上游原材料：所有行业估值全面提升。中游工业品：军工和电气设备估值大幅上涨，机械设备估值小幅上涨，轻工、交运估值小幅下跌。下游消费品：食品饮料和休闲服务行业降幅明显，医药生物、家用电器估值有小幅下降。大金融板块：估值持续走低，处于历史极低水平。TMT板块：电子、通信行业估值大幅提升，计算机行业小幅提升，传媒行业估值大幅降低。

风险提示

历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

朱成成 S0980520080010；

许茹纯 S0980520080007；

联系人：金晗；

策略周报：投资策略-大额定增的市场

核心观点：

2021年8月12日晚宁德时代发布公告称，拟定增募资不超582亿元，引发市场对于上市公司大额定增的关注。大额定增往往也会引起市场对于短期流动性的担忧，我们梳理了2000年来定增拟募资金额超过300亿元的案例，从以上定增预案公告日之后的上证指数走势来看，A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。实际上2000年以来增发成为A股上市公司最为重要的股权融资手段，并且当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。从行业分布来看，2010年以来申万各一级行业中化工、电子、医药等新兴行业增发募资金额居前。上市公司增发的目的一般包括补充流动资金、项目融资、资产注入、引入战略投资者、融资收购其他资产等目的，对上市公司之后的战略发展存在重要的积极作用。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

许茹纯 S0980520080007；

朱成成 S0980520080010；

联系人：金晗；

行业与公司

三氯氢硅行业研究报告：看好光伏级三氯氢硅景气度上行

三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，需求拉动价格暴涨；三氯氢硅保持高开工负荷，光伏级三氯氢硅需求快速增长；三氯氢硅供需紧缺格局有望进一步凸显，看好行业1-2年高景气；我们建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司三孚股份、新安股份。三孚股份具备6.5万吨/年三氯氢硅、1000吨/年电子级三氯氢硅产能；新安股份具备8万吨/年三氯氢硅产能。

证券分析师：杨林 S0980520120002；

薛聪 S0980520120001；

刘子栋 S0980521020002；

联系人：张玮航；

银行理财市场半年报点评：稳中向好，如日方升

2021年8月13日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》。《半年报》以全国银行业理财信息登记系统大数据为基础，全面总结2021年上半年我国银行业理财市场情况，并对2021年下半年银行业理财市场发展进行展望。

理财市场规模趋于稳定：上半年理财市场累计新发产品2.55万只，累计募集资金62.41万亿元，存续余额25.80万亿元，同比增长5.37%。

理财产品向净值化、标准化、规范化转型：截至6月底，净值型理财产品存续规模20.39万亿元，占比79.03%；理财资金持有债券类资产规模19.29万亿元，占总投资资产规模的67.31%；保本型产品持续压降，同比减少90.68%。

债券为主要配置资产，权益布局加速：理财投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别占总投资资产的67.31%、13.08%、4.08%。FOF型理财产品已初具规模，截至2021年6月底，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153 只，存续规模1144亿元。

理财公司异军突起，跃居资管行业主力：截至2021年6月底，已有28家理财公司获批筹建。与其他类型资管产品相比，银行理财产品的投资者覆盖面广，且存续规模居各类资管产品首位。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

戴丹苗 S0980520040003；

王鼎 S0980520110003；

王可 S0980521060001；

通信行业周报：运营商半年报亮眼，上海发布北斗发展计划

从产业趋势看，去年上半年行业整体受益政策红利高增长，今年上半年同比业绩或有所放缓，下半年或迎来转折，三季度或迎来行情主升浪。我们全面看多Q3通信板块投资机会，重点关注：5G（中兴通讯）、光通信（中际旭创、新易盛）、IDC（万国数据、奥飞数据等）、北斗（华测导航等）、物联网（移远通信、广和通、拓邦股份、中颖电子、瑞芯微等）、企业数字化（亿联网络、视源股份等）。

2021年8月份的重点推荐组合为：亿联网络、移远通信、广和通、中兴通讯、华测导航、奥飞数据、瑞芯微、视源股份。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

陈彤 S0980520080001；

付晓钦 S0980520120003；

化工行业周报：PVDF、制冷剂大涨，看多纯碱、EVA、三氯氢硅长周期

本周国际原油价格连续回落后开始反弹，全球范围内新冠变种病毒德尔塔的扩散传播导致的国外确诊病例大幅增加，以及美国原油库存的意外增加都导致了国际油价的下跌。综合预计，三季度油市供需局面表现为供应小于需求。近期我们仍然需要关注新冠变种德尔塔病毒在欧美地区的流行对全球经济的影响。在即将来临的传统化工产品消费旺季，我们看好化工行业景气度再次上行，我们重点看好纯碱、PVDF、草甘膦、氨纶、三氯氢硅和EVA基于行业供需变化的驱动上涨。我们认为磷化工产业链行业景气度发生了较大变化，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行，草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍处于上行周期。纯碱行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1200元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明了市场对于纯碱后市价格的乐观。此外，EVA、三氯氢硅等材料受益于光伏行业的高景气度，行业供需将出现中期错配，光伏级产品价格有望呈现大周期上涨。

证券分析师：刘子栋 S0980521020002；

广汇能源（600256）2021年中报点评：周期弹性显现，接收站延续高盈利

2021年上半年公司实现营收100.83亿元，同比+49.7%；实现归母净利润14.07亿元，同比+118.07%。由于接收站盈利和煤炭价格上涨超出我们预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润31.60/42.71/54.28亿元，EPS为0.47/0.63/0.80元/股，对应PE为10.6/7.8/6.2x。维持“买入”评级。

证券分析师：刘子栋 S0980521020002；

百度集团-SW（09888.HK）财报点评：AI云增长超预期，宏观因素将影响三季度广告业务

2021Q2，公司营业收入314亿元，同比增长20%，高于彭博预期的309亿元；Non-GAAP净利润54亿元，净利率17%，同比增长5.6%，高于彭博预期的45亿元。考虑2021Q3宏观风险，我们下调核心广告业务增长预期，并上调云业务增长预期，同时更新百度持有的二级市场股权价值。给予估值区间为272-311港币，分别下调9%/8%，下调为“增持”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：赵达；

宁波银行（002142）2021年中报点评：可持续的高成长

公司今年上半年实现营业收入250亿元，同比增长25.2%；归母净利润95亿元，同比增长21.4%。宁波银行不良生成率表现好于预期，我们上调盈利预测，预计其2021~2023 年净利润为183亿元/218亿元/261亿元，同比增长21.0%/19.2%/19.7%；EPS2.88元/3.46元/4.18元，对应的动态 PE 为 13x/10x/9x，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

田维韦 S0980520030002；

招商银行（600036）2021年半年报点评：大财富亮眼，清理表外风险资产

2021年上半年营收同比增长13.7%，归母净利润同比增长22.8%，创近五年以来新高，业绩表现亮眼。公司业绩符合预期，我们看好公司未来大财富管理发展，维持公司2021~2023 年净利润1133/1296/1486亿元的预测，对应增长15.7%/14.4%/14.6%。当前股价对应的动态 PE 为11.6x/10.1x/8.8x，对应动态PB 为1.8x/1.6x/1.4x ，维持公司“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

宝胜国际（03813.HK）业绩超预期，看好低估值反弹

公司库存健康，事件影响逐步缩窄，折扣改善和渠道质量的优化大幅提振利润率，我们看好公司未来业绩弹性和中期持续改善的潜力。我们预计公司2021-2023年收入分别同增9.6%/16.0%/13.6%，利润分别同增304%/21.9%/17.6%，预计公司未来3年EPS分别为0.23/0.28/0.33元（原为0.2/0.27/0.32），合理估值为2.75-3.52港元（2021PE 10-10.5x），维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

研报精选：近期公司深度报告

宇通客车（600066）深度：周期与成长共振

关键结论与投资建议：随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。

周期性：新能源透支消化、疫情见底，行业有望迎来拐点。

成长性：电动车出口、智能化迎来催化。

市值空间：我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元（原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元），考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%，我们给予2022年公司18-20倍PE，对应今年合理价格区间为16.3-18.1元，当前股价距离目标估值有41%-56%空间，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

苏文电能（300982）深度：乘风“双碳”，打造EPCO电能综合服务商

坚定行业十余载，打造EPCO电能综合服务商；双碳”目标加快新型电力系统建设，分布式光伏改变竞争格局；打破区域壁垒，实现高质量的快速成长；通过多角度估值，得出公司合理估值区间109-117元，相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑，在电力市场化改革和碳中和的推进下，可以打破区域壁垒，具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元，利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：黄秀杰 S0980521060002；

东方生物（688298）首次覆盖深度报告：东方POCT龙头呼之欲出

忆过往：国内POCT出海领军企业；看今朝：新冠抗原检测试剂脱颖而出，IVD国际化黑马锋芒初露；望未来：成为具备国际竞争力的IVD龙头；经此一“疫”奠定POCT龙头地位，积极补强其它IVD诊断领域，国内外市场双轮驱动，持续成长可期，建议买入！预计2021-23年归母净利润为49.0/31.8/23.7亿，增速192%/-35%/-25%，当前股价对应PE 5/8/11X。综合多方面测算，公司合理估值为272~314元，相较当前股价（220元）具有24%-43%溢价空间。预计未来3-5年内东方生物有望成为IVD细分领域的国际化龙头企业，完成“黑马”向“白马”的蜕变，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

陈益凌 S0980519010002；

彭思宇 S0980521060003；

联系人：张超；

金力永磁（300748）深度：稀土永磁龙头，加码新能源赛道

低碳化、智能化趋势势不可挡，稀土永磁材料发展空间广阔；公司是国内高性能钕铁硼磁材龙头，多个领域具有领先优势；积极布局新兴领域，未来高增长可期；通过多角度估值，我们认为公司股票价值在 47.9-52.2 元之间，相对于公司目前股价有 23%-34%溢价空间。我们认为高性能钕铁硼永磁材料行业充分受益于新能源、节能环保领域高需求增速，市场空间广阔。金力永磁作为高性能钕铁硼永磁材料龙头，凭借技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，预计 2021-2023 年每股收益 0.59/0.87/1.01 元，利润增速分别为 67.7/46.8/15.7%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

联系人：焦方冉；

地素时尚（603587）深度：坚持以长期主义打造多品牌的中高端时装集团

行业分析：中高端女装成长性较好，头部品牌发展机会较大；公司概况：多品牌多维度渗透中高端时装市场，品牌辨识度强；增长动力：市场扩容、品牌力强劲、数字化赋能；公司的设计能力和商品运营能力业内领先，主力品牌已积累较为深厚的品牌资产，壁垒深厚；数字化建设将为公司的内部管理和零售端赋能，推动店效的持续快速提升，我们认为公司在中高端女装赛道中将表现出一定的超额收益。预计未来三年公司的净利润增速分别为10.3%/13.5%/15.3%，公司合理估值区间为25.9~27.0元，对应22年18-19倍PE，相对目前股价有20%~25%的溢价，上调“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

研报精选：近期行业深度报告

交易所专题二：战略与估值：从交易到数据

我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。

战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。

估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。

伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。

投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级

近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 EPS 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 PE 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。

证券分析师：王鼎 S0980520110003；

王剑 S0980518070002；

戴丹苗 S0980520040003；

王可 S0980521060001；

半导体行业专题系列：一文看懂FPGA芯片投资框架

近年来FPGA芯片市场需求强劲，主要由于5G渗透率提升、AI智能推进以及汽车智能化的不断演进。据Market Research Future预计，2025年全球FPGA市场规模将增长至125亿美元，复合增速超过10%。目前全球FPGA市场，主要被海外企业垄断，CR4份额达97%，赛灵思、Altera遥遥领先。同时在国产芯片自主可控趋势下，国内FPGA企业积极加大研发投入，有望迎来加速成长期。

目前国内FPGA公司主要有复旦微(正在上市询价)、安路科技(已提交IPO注册)、紫光同创(紫光国微持股29.47%)、高云半导体等，我们预计随着相关公司上市，国内资本市场将密切关注FPGA领域的核心机会。

证券分析师：唐泓翼 S0980516080001；

许亮 S0980518120001；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

股民福利！金牛、茅台、手机……任务“豪”礼，等你来拿>>