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机构强烈推荐8只股票：这家公司充分受益国产化，需求扩张带来强劲动力，看涨空间近6成
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原标题：晨会聚焦210727重点关注房地产、机械、东方财富 来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
宏观专题：破六合、观四象：探寻至简配置奥义
7月26日市场大跌点评：北上资金大幅流出的历史经验
【行业与公司】
房地产行业周报：八部门持续整治规范房地产市场秩序，各地加快发展保障性租赁住房
机械行业双周报（7月第2期）：结构性机会，关注高景气赛道
东方财富（300059）半年报点评：业绩继续高增长
宏观与策略
宏观专题：破六合、观四象：探寻至简配置奥义
1.美林时钟双锚未解之谜
初代美林时钟复盘时采用的两个锚是美国的“OECD产出缺口”和“CPI同比”。美林时钟看的是OECD产出缺口和CPI同比的峰、谷，衍生了两个问题：其一是产出缺口的高低点与真实增长的高低点时有错位，其二是CPI、PPI本身就是诸多大宗商品价格汇总而成的、衡量通胀的综合类指数，用于评判资产价格、尤其是商品价格的“锚”，是否有本末倒置的含义。
2.双缺口时钟的试水和经济周期的斜偏
为了解决第一个问题，我们基于周期可得性，暂且优先照顾平滑的产出缺口思路。国内的产出缺口-价格缺口模型自2000年至今大致走完了六轮完整的经济周期，四个象限并不适合与“滞胀”、“过热”等阶段硬性匹配，缺口正负轮转和景气切换的关系是错位的，经济周期较经济数据缺口具有斜偏性，这点源于价格、产出的真实波动较潜在水平的均值回归不是即时的。
3.六合时钟的引入和产出传导逻辑
CPI、PPI和大宗商品价格同源性无法根除，且国内价格缺口和货币政策是拖钩的，因为中国并不像美联储或者欧央行一样奉行通胀目标制。因此我们效法欧洲“六合时钟”的划分方法，采用产出单一指标，将其缺口正负、缺口高低和同比高低作为节点，将经济周期六分。基本历次周期都遵循产出缺口转正（负）-产出同比见顶（底）-产出缺口见顶（底）的轮转规律，其中产出缺口的见顶/底更接近价格同比的同步指标。
4.从六合到四象：删繁就简的简明配置奥义
从“双缺口时钟”向“六合时钟”的进化，虽然实现了数据的降维，但划分的阶段却出现了升维。产出同比峰、谷到产出缺口峰、谷间的传导经济逻辑淡化，主要是“术”的技巧。遵循大道至简的思维范式，再次进化为“四象时钟”：（1）大类资产方面，商品在产出缺口为正，产出增速上行时录得100%的正回报，次优的阶段是产出缺口为负、增速上行时。债券在产出缺口回落时表现好过产出缺口回升时，产出增速下降时的表现也要超出上行时的表现，股票与之恰好相反。（2）分板块来看，经济好之又好时周期板块有八成概率跑赢大盘；经济差中见好时，金融和消费两个板块有2/3机会跑赢大盘，这一经验仅在2014~2015年期间失效；经济差之又差阶段，配置TMT和消费板块是占优策略，均有3/4的赢率；而在经济好中见忧时期，消费跑赢大盘概率最大。
5.不同体系得出的统一结论：二季度经济弱，下半年通胀难缓释
如果用价格缺口-产出缺口的方法，6月的CPI+PPI+IP读数处在滞胀的阶段，如果用产出缺口-缺口环比的方法判断，可以得到经济在产出不足的情况下还在进一步变差，即处在衰退阶段，总之整个二季度经济恢复的弹性都不足。价格缺口-产出缺口模型显示经济会从滞胀逐渐过度到过热阶段，而产出缺口-产出变动模型则认为经济会先历经好之又好的过热阶段，年底12月会转为好中有忧的类滞胀特征，两种方法比较确定性的结论都是通胀。考虑到真实周期和数据的“斜偏性”，实际进展可能比模型推断的还要慢、要缓。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
7月26日市场大跌点评：北上资金大幅流出的历史经验
7月26日A股市场低开低走，大幅下跌，特别是全天北上资金净流出额超128亿元，单日净流出规模处于2014年有数据以来第6位，影响市场情绪。我们统计了2014年以来历次北上资金大幅流出后的市场表现，总体看这种流动性波动只在非常短期内有影响，没有中长期影响。各种数据都显示，外资持续流入依然是一个长期趋势性方向，短期波动不会改变这个趋势，且目前A股市场整体估值水平并不高，国内流动性稳健宽裕，我们认为市场没有持续大幅调整的风险。结构上看，当前中国经济新旧动能已经转换，而且越转越快，从近期的政策中可以明显的看到国家在加速中国经济的转型升级，一是培育国内的新兴产业，二是消除影响社会效率的制约因素，从投资方向上看，未来“内需、科技、绿色”方向非常明确。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
许茹纯 S0980520080007；
朱成成 S0980520080010；
联系人：金晗；
行业与公司
房地产行业周报：八部门持续整治规范房地产市场秩序，各地加快发展保障性租赁住房
中短期来看，销售端的高景气可能继续驱动土地端的高热度，房企拿地利润率难见系统性改善。三年放缓扩张导致的整体低库存，也一定程度上降低了房企享受销售高景气的收益。短期内地产股可能仍难有明显超额收益。但中长期来看，房企补库的动机会边际降低，行业整体利润率有望企稳，具备优秀管理能力的房企将脱颖而出。个股方面，我们看好货值充沛的房企，以及持有型资源较多的房企，二者的补库压力相对较小，同时亦能充分分享资产升值的收益。建议关注融创中国、保利地产、金地集团、龙湖集团、华润置地。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
机械行业双周报（7月第2期）：结构性机会，关注高景气赛道
1）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、谱尼测试、苏试试验、中国电研，关注国检集团、电科院。
2）成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份。
3）成长阶段或高景气度的产品型公司：重点推荐黄河旋风、克来机电。
4）景气度高的专用/通用装备行业：重点推荐联赢激光、杭可科技、伊之密、天地科技、弘亚数控等。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：田丰；
东方财富（300059）半年报点评：业绩继续高增长
随着居民财富管理需求增长，权益基金爆发，加上公司今年获得基金投顾业务试点资格，公司发展财富管理业务迎来黄金时期。作为A股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们将2021-2023年净利润上调为72.88亿元、103.80亿元、136.04亿元，增速为53%/42%/31%，当前股价对应的PE为40.32/28.31/21.60x，PB为7.4/6.4/5.6x。我们对公司维持其“增持”评级。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王剑 S0980518070002；
王鼎 S0980520110003；
王可 S0980521060001；
研报精选：近期公司深度报告
东方盛虹（000301）深度：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间
我们看好公司注入斯尔邦以后，给与公司整体实力的提振，以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升，叠加原有聚酯业务的周期回暖，我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。
预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿，综合绝对估值和相对估值，我们判断公司合理市值为1600-1700亿，对应当前价格有29-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
广和通（300638）深度：垂直型物联网模组龙头
垂直型物联网模组龙头；模组市场持续景气，公司垂直领域空间广阔；竞争优势独特，充分受益行业红利；看好公司的成长空间和竞争力，我们预计公司21 ~23年归母净利润分别为4.5/6.6/8.3亿元，对应PE分别为47/32/26倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为63.6-72.3元左右，维持“买入”投资评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
陈彤 S0980520080001；
奥飞数据（300738）深度：华南领先IDC厂商，锐意进取全国市场
华南地区领先IDC服务商，锐意进取全国市场；供需格局优化， IDC行业景气度有望持续提升；公司优势：多元化协同发展，IDC业务增速行业领先；看好公司IDC业务增长，预计2021-23年收入14.14/19.53 /26.73亿元，同比增68.2%/38.2%/36.8%。EBITDA 5.38/7.75/10.79亿元，同比增72% /44%/39%，对应EV/EBITDA=18/12/9 X。我们认为合理估值在31.42-35.19元/股，较目前股价有39%-56%溢价空间，首次给予“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
奈雪的茶（02150.HK）深度：品牌初露峥嵘 前景或可期待
国内茶饮：空间广阔，区域特色鲜明，高端增速领衔；奈雪的茶：定位高端，聚焦产品与空间，Pro店升级助力成长；我们首推门店测算模型：多指标多维度量化公司未来扩张空间；初步预计公司21-23年营收55/77/100亿元，经调业绩0.97/2.36/4.65亿元（相关假设验证），短期估算合理估值14.52~19.36港元。展望2023年，在假设逐步验证下我们推出多重估值方法预估中线潜在合理估值19.50~36.20港元（提示不同方法估值差异大）。奈雪身处高成长高端现制茶饮赛道，品牌势能初显，系成长拐点期公司，未来向上弹性值得期待但需密切跟踪，暂给予“增持”，本篇报告尝试对新消费茶饮赛道龙头公司进行门店空间和估值方式的定量化方法摸索。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇
腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
谢琦 S0980520080008；
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