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原标题：【银河晨报】7.9丨关注政策和行业环境变化，自下而上投资策略面临风险 来源：中国银河证券研究
银河晨报 2021.7.9
◆ 策略丨关注政策和行业环境变化，自下而上投资策略面临风险
◆ 保险丨负债端低迷,改善仍需时日
◆ 建材丨关注中报超预期的高景气赛道
◆ 家电丨618清洁电器表现亮眼，白电额涨量跌
◆ 环保丨碳市场启动在即，关注碳汇、碳捕捉等领域机会
◆ 休闲服务丨文旅系统全面落实“六稳”“六保”，取得积极进展
策略：关注政策和行业环境变化，自下而上投资策略面临风险
曾万平丨策略分析师
S0130519110001
核心观点
核心资产接连大跌，不是无法预防的黑天鹅，单纯的自下而上投资策略面临较大的风险
最近半年多，平安、格力电器、美的、三一重工、双汇、恒瑞、顺丰、万科、海底捞、美团、好未来等一批曾经热门的核心资产（含港股、中概股）遭遇25%-80%，站在事后的角度，当然可以用单个公司的所谓α自身因素来解释，但是很多公司的下跌用自身因素解释其实是非常勉强的，因为这些因素在2020年也存在，而不是突然出现的。当下的通胀和增长等经济环境、政策环境和2020年都有显著差异，环境显著变了，大批传统核心资产跑输市场是必然的。（我们的观点一直是：核心资产过度炒作，是一种市场风格，2020年多数热门核心资产在2021年会跑输。）
大环境和政策导向发生了明显的变化，不是现在，而是逐步变化，集中体现在《十四五规划和二零三五远景目标》
国内外环境正在发生深刻复杂变化，要积极应对冲击挑战。科技创新、产业发展、国内市场、安全等领域重要性上升。
1、降低教育成本，规范教育培训是14-5规划的重点内容，自下而上研究好未来、新东方等公司是无法应对政策规范的时代新要求的。
2、房地产产业链面临较大的低估值陷阱。房地产产业链的低估值陷阱，从2020年疫情后更加凸显，地产“三条红线”等政策逐步出台，打击学区房也是政策的应有之义，忽视政策，过度关注市盈率P/E等财务指标是舍本逐末。房地产公司、投资房地产的公司、传统家电等相关公司的天花板、定价权、增长潜力已经、并且将继续受到明显的抑制，为科技创新这一时代主题让路。对房地产不应抱有幻想，过去20年房地产超长繁荣上升浪潮，一去不复返！
3、规范互联网发展，反垄断、数据安全和降低交易成本也是14-5规划和中央经济工作会议的重点，所以对相关互联网公司的处罚并非结束，而是时代大幕刚刚开启。互联网依靠传统模式增长的天花板下降，最美好黄金时代已经结束。
4、科技自主创新是国家发展战略，健全新型举国体制，打好关键核心技术攻坚战。新能源、芯片等核心科技和制造业是战略方向，不应当成短期炒作。
5、打击证券犯罪、打造高效的资本市场是战略决策，资本市场的地位与日俱增。《关于依法从严打击证券违法活动的意见》近期出台是既有政策的继续，而不是开始，更不是结束。
风险提示
①没有企业的时代，只有时代的企业，②警惕低估值陷阱，③自下而上投资策略的重要性被低估，忽视环境变化风险，低估时代和行业浪潮的力量。
保险：负债端低迷,改善仍需时日
武平平丨保险行业分析师
S0130516020001
核心观点
后疫情时代保单消费需求恢复依旧缓慢,叠加险企代理人增员难，行业负债端依然承压。2021年1-5月行业保费收入同比增速继续回落，各险种保费增长均乏力
1-5月，保险行业实现原保费收入24333.51亿元，同比增长5.51%，增速自2月份阶段性高点之后开始下滑,下滑6.92pt。单月数据来看, 寿险扭转连续两月下降趋势转为增长，产险保费依旧负增长,健康险和意外险增速收窄。5月单月保险行业实现原保险保费3164.48亿元，同比下降0.41%。其中，寿险业务实现保费收入1473.51亿元，同比增长1.49%；产险业务实现保费收入944.07亿元，同比下降5.28%；健康险业务实现保费收入648.55亿元，同比增长2.35%。
上市险企负债端承压,总保费增速呈现下降态势
具体来看，2021年1-5月，中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保分别实现保费收入3610.82 / 3864 / 1887.82/826.72/2817.60亿元，同比分别增长-5.66%/4.49%/5.41%/4.64% /0.37%，增速较前4月分别变化0.13pt/-0.11pt/-0.96pt/-2.76pt/-1.55pt。
5月单月上市险企寿险保费表现分化,产险保费负增长
5月单月,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入369.78/334/138.48/90.17/59.91亿元,同比分别增长-3.80%/3.32%/1%/-13.51%/-12.86%，增速相较4月份变化1.37pt/5.33pt/-8.08pt/-12.77pt/12.46pt。车险综改影响持续,产险保费收入增长承压。中国平安、中国人保以及中国太保分别实现产险保费收入215.14/332.61/118.68亿元,同比分别增长-6.95%/-7.38%/-1.81%，增速相较4月份变化3.57pt/1.43pt/-5.37pt。
新单保费降幅进一步扩大
1-5月，中国平安实现新单总保费收入757.16亿元，同比增长1.51%，增速相较前4个月收窄5.53pt；个险新单保费656.50亿元，同比增长4.46%,增速相较前4个月收窄7.06pt。5月单月，新单保费收入进一步负增长。中国平安实现总新单保费84.72亿元，同比下降28.02%，降幅相较4月份进一步扩大0.46pt；个险新单保费72.82亿元，同比下降30.71%，降幅相较4月份进一步扩大7.38pt。
行业资产规模稳健增长，长债利率下行扰动资产端表现
截至2021年5月末，保险行业总资产24.6万亿元，较上年末增长5.57%；净资产2.78万亿元，较上年末增加1.04%；资金运用余额22.81万亿元，较上年末增长5.22%。长债利率震荡下行，压制险企固收类投资收益表现。截止2021年6月30日，10年期国债收益率下破3.1%关口，利率下行对资产端表现造成扰动。考虑到宏观经济复苏延续，对长债收益率提供支撑，下行空间有限。
城市定制医疗保险新规发布，引导惠民保业务健康持续发展
监管全方位规范惠民保业务发展,要求市场化运作,对低价恶性竞争重点查处,压实主体责任,严防虚假宣传,助力惠民保业务持续健康发展，利好合规经营、稳健运作、服务专业的大型险企。
投资建议
受后疫情时代保险作为非必需消费品需求恢复缓慢以及险企代理人增员难等因素影响，险企负债端销售承压，短期难有明显改善。未来随着渠道转型推进以及客户经营能力提升，改善可期。当前价格对应2021年保险板块 P/EV 在 0.52X-0.78X之间，估值低位，配置价值凸显。个股方面，我们持续推荐中国太保(601601)、中国平安(601318)。
风险提示
长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。
建材：关注中报超预期的高景气赛道
王婷丨建材行业分析师
S0130519060002
核心观点
入局自制综艺，B站打造内容生态新引擎
截止7月8日，建材行业上市公司共有8家发布2021年半年度业绩预告。从业绩预告来看，玻璃、玻纤等行业龙头公司业绩高增长，行业仍呈现向头部聚集态势。中国巨石（净利增长200%以上）、旗滨集团（净利增长316%以上）、南玻A（净利增长233%以上）、北新建材（净利增长88%以上）等细分行业龙头净利润增长均超预期，行业集中度提升趋势明显。
建材行业景气度持续上行
根据国家发改委数据显示，2021年1-5月份规模以上建材企业营业收入2.2万亿元，同比增长26.7%；实现利润总额1779亿元，同比增长27.6%，比2019年同期增长18.0%。其中，规模以上水泥行业营收同比增长16.2%，利润总额同比下降2.0%；规模以上平板玻璃行业营收同比增长54.4%，利润同比增长134.4%。
水泥、玻璃行业产量仍维持增长
2021年1-5月水泥产量9.2亿吨，同比增长19.2%。5月单月水泥产量2.4亿吨，同比减少3.2%。2021年地产投资正增长仍将持续，后续将继续为水泥需求提供一定支撑。南方梅雨季节以来，水泥处于淡季，关注淡季之后水泥行业的投资机会。2021年1-5月平板玻璃产量4.2亿重量箱，同比增长10.9%。5月单月平板玻璃产量8813万重量箱，同比增长12.7%。竣工回暖趋势仍将持续，平板玻璃高景气局面仍将维持。
投资建议
2021 年下半年建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材（000786）、东方雨虹（002271）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）、坚朗五金（002791）、伟星新材（002372）、永高股份（002641）。（2 ）最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石（600176）。（3）多业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团（601636）、南玻A（000012）。（4）水泥行业区域龙头华新水泥（600801）、上峰水泥（维权）（000672）。
重点推荐标的（7月7日）
风险提示
基建投资低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险；原材料价格涨幅超预期的风险等。
家用电器：618清洁电器表现亮眼，白电额涨量跌
李冠华丨家电行业分析师
S0130519110002
核心观点
618清洁电器表现亮眼
618大促期间清洁电器表现活跃，洗地机产品销售大幅放量。清洁电器线上零售额和零售规模分别为36.4亿元和247.6万台，同比增长71.0%和14.5%，其中洗地机销售额同比增长772.7%，占清洁电器比为22.6%，规模反超无线吸尘器成清洁电器第二大品类；从价格对比来看，各品类均价呈现不同幅度上涨，推新卖贵成清洁电器主旋律。
产品涨价拉动白电618线上零售额同比增长
白电市场618期间呈现出“额涨量跌”的局面，产品价格受原材料涨价和去年促销力度大影响同比有所上调，造成销量和去年相比略有下降。奥维云网数据显示今年618促销期间（W22-W25），冰箱、冷柜、洗衣机、空调四大品类的线上市场零售额同比增幅分别达到23.6%、3.6%、17.8%和13.7%，零售量同比下滑6.6%、5.4%、1.2%和2.6%。
空调内销出货量下降
产业在线数据显示5月份空调和冰箱内销同比下滑，洗衣机内外销均同比增长。其中家用空调总销量1588万台，同比下降3.26%，内销878万台，同比下降14.5%，出口710万台，同比增长15.51%。冰箱、洗衣机总销量同比变动-4.3%和15.1%，其中内销同比变动-13.3%和15.1%，外销同比增长4.8%和47%。我们认为空调景气度依旧承压，主要原因为天气原因造成的零售端表现相对低迷。
申万家电六月表现不佳
家电指数6月下跌6.53%，排在申万28个一级行业第25位，年初至今家电板块下跌15.59%，表现不及沪深300指数（-2.02%），行业市盈率（TTM）为18.26，低于2006年至今历史平均水平21.71，处于中间位置。家电行业估值溢价率（A股剔除银行股后）为-17.06%，历史均值为-10.81%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低6.25PCT，位于中等偏低位置。
投资建议
我们认为白电内销景气持续向上，外销有望延续增长，龙头受益于格局红利，业绩确定性较强，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。地产竣工回暖将推动厨电景气度回升，推荐厨电龙头老板电器（002508）。洗地机产品能够较好的解决拖地痛点，市场规模将维持快速增长，推荐科沃斯(603486)和莱克电气（603355）。
风险提示
原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；行业竞争加剧的风险。
环保：碳市场启动在即，关注碳汇、碳捕捉等领域机会
严明丨环保行业分析师
S0130520070002
核心观点
上海环交所公布碳交易细则
近日，上海环境能源交易所发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》，旨在规范全国碳排放权交易及相关活动，保护各方交易主体的合法权益，维护交易市场秩序。。除了配额交易以外，CCER也成为碳交易板块热点之一。此外，建材、钢铁等行业也正在开展纳入全国碳市场的准备工作，包括碳配额分配方案的制定和更新等等。
污水资源化“十四五”规划，新提再生水增1500万吨
近日，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》发布，就推进污水资源化利用、促进污泥无害化资源化处理处置、提升处理设施运行维护水平等提出了更加具体、有效的措施和要求，推动我国“十四五”期间水环境治理再升级。
基础设施REITs正式上市交易
全国首单以垃圾焚烧发电项目为底层资产的公募REITs首钢绿能，首只以水务项目为底层资产的公募REITs富国首创水务于近日正式上市交易。这两个REITs都具有成熟的经营模式及市场化运营能力，并已产生持续、稳定的收益及现金流、有良好投资回报。所以，优质的底层资产是基础设施REITs的重要标准，也为未来行业发展提供新的思路。
发改委要求报送CCUS项目
为做好碳达峰、碳中和相关工作，科学评估二氧化碳捕集利用与封存技术和项目现状，国家发改委发布关于请报送二氧化碳捕集利用与封存项目有关情况的通知。CCUS可以在避免能源结构过激调整、保证能源安全的前提下完成减排，是支撑国家能源安全的必然选择。
投资建议
全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进，除了碳配额外，核证自愿减排量（CCER）也将登陆全国碳市场进行交易，增厚相关公司盈利水平。建议关注持有CCER项目资产的林业碳汇、沼气利用、垃圾焚烧企业，以及第三方核查机构、碳监测领域的投资机会。建议关注盈峰环境（000967）、瀚蓝环境（600323）、圣元环保（300867）、维尔利（300190）、高能环境（603588）、中再资环（600217）、浙富控股（002266）、中创环保（维权）（300056）、绿茵生态（002887）、百川畅银（300614）。
风险提示
碳市场进度不及预期的风险；CCER价格不及预期的风险；固废处理行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险。
休闲服务：文旅系统全面落实“六稳”“六保”，取得积极进展
周颖丨休闲服务行业分析师
S0130511090001
核心观点
文旅部近日发布2020 年文化和旅游发展统计公报。
2020 年度，我国文化旅游系统全面落实“六稳”、“六保”，取得积极进展
我国文旅系统全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，努力克服新冠肺炎疫情严重影响，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，我国文化建设和旅游发展取得积极进展。2020 年全国文化和旅游事业费1088.26 亿元，比上年增加23.51 亿元，增长2.1%；全国人均文化和旅游事业费77.08 元，比上年增加1.01 元，增长1.3%。
艺术创作演出紧密围绕“举旗帜、聚民心、育新人、兴文化、展形象”使命任务，艺术表演场馆和观众坐席数正增长
2020 年末全国共有艺术表演场馆2770 个，比上年末增加54 个；观众坐席数187.98 万个，增长3.4%；全年共演映58.84 万场，比上年下降54.2%；观众6064.67 万人次，下降51.7%。新冠肺炎疫情爆发后，文化和旅游部第一时间在“中国艺术头条”微信公众号推出“艺术战‘疫’”专栏，共发布30 期291 件艺术作品，阅读量近两亿人次， “文艺中国”快手号累计点击量2.1 亿。
文旅部进一步支持引导经营单位改进服务，不断提升市场监管水平
2020 年度，文旅部起草制定《在线旅游经营服务管理暂行规定》、《文化和旅游部关于深化“放管服”改革促进演出市场繁荣发展的通知》等制度规范性文件，为市场监管提供政策保障；加快建立以信用为基础的新型监管机制，推进文化和旅游市场“失信名单”管理常态化；完善星评制度，推进旅游住宿业标准化工作；组织开展全国导游资格考试和中高级导游等级考试，实施导游专业素养研培计划。
根据31074 家旅行社统计数据显示，全年旅行社营业收入2389.69 亿元，营业利润-69.15 亿元，直接从业人员32.25 万人。根据8423 家星级饭店统计数据显示，全年星级饭店营业收入1221.53 亿元，平均房价313.91 元/间夜，平均出租率39.0%。
成立中国文化资源普查领导小组，开展示范项目，支持旅游联盟跨区域推广
2020 年，文化和旅游部成立中华文化资源普查工作领导小组，推出22 家国家5A 级旅游景区和15 家国家级旅游度假区，公布第二批97 家国家全域旅游示范区和680 个全国乡村旅游重点村名单。开展“心灵四季·美丽中国”“感受美丽家乡、发现户外精彩”系列宣传推广活动；组织编印《“三区三州”旅游大环线自驾路书》，推动开设“三区三州·旅游大环线客源援藏专列”；举办红色旅游发展典型案例征集展示、第十届全国大学生红色旅游创意策划大赛、2020 中国红色旅游博览会、红色旅游云课堂、“红色之旅 壮美兵团”等活动，红色旅游发展持续向好。
2020 年末，全国共有A 级旅游景区13332 个，比上年末增加930 个。其中，5A 级旅游景区302 个，增加22 个；4A 级旅游景区4030 个，增加310 个；3A 级旅游景区6931 个，增加733 个。2020 年，全年国内旅游人数28.79 亿人次，比上年同期下降52.1%。国内旅游收入2.23万亿元，同比下降61.1%。
积极培育新业态新消费模式，公布国家文化和旅游消费示范城市和试点城市名单
2020 年，文化和旅游部制定出台《文化和旅游部关于推动数字文化产业高质量发展的意见》，联合发展改革委等部门印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》、《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》，联合发展改革委、财政部公布第一批15 个国家文化和旅游消费示范城市、60 个国家文化和旅游消费试点城市名单。
2020 年，文化和旅游部完成“科技助力经济2020”国家重点专项、国家文化和旅游科技创新工程项目、文化和旅游部重点实验室资助项目遴选工作；故宫博物院获批科技部第二批“一带一路”联合实验室。发布文化和旅游国家标准、行业标准13 项；公布第四批全国旅游标准化示范单位28 个，2020 年末全国旅游标准化示范单位共有198 家。同时，联合国家开发银行等6 家金融机构遴选320 个全国文化和旅游投融资项目，项目总投资额6194.1 亿元。举办包括7 期精品项目交流对接会、大运河重点项目投融资对接会在内的各类投融资对接活动，共推介项目452个，总投资额3405.9 亿元。
仍持续加强对外及港澳台交流，举办“云聚荟”直播盛典，深化双边合作机制，稳步推进世界旅游联盟建设
2020 年，文化和旅游部持续推进“一带一路”建设，举办“云聚荟”直播盛典、全球博物馆珍藏展示在线接力、丝绸之路文献展览等活动，全面深化双边合作机制，开展部级双边访问、召开高级别会议16 次，推动与匈牙利、希腊等7 国签署合作执行计划或谅解备忘录，举办与意大利、沙特等6 国建交周年庆祝活动，开展对尼日利亚等非洲8 国人力资源培训班等项目。参与金砖国家、二十国集团以及联合国教科文组织文化部长网络会议等重要会议活动32次，稳步推进世界旅游联盟总部建设。
文化和旅游部持续提升“美丽中国”整体形象，举办“欢乐春节”活动近200 场，组织参加线上日本旅游博览会、英国伦敦国际旅游交易会等国际展会；持续深化对港澳台文化和旅游工作，印发粤港澳大湾区文化和旅游发展规划，召开“两岸旅游交流线上座谈会”“两岸文化交流线上座谈会”。2020 年，在匈牙利、约旦、科威特新设3 个海外中国文化中心。截至2020 年末，在全球设有45 家海外中国文化中心，20 家驻外旅游办事处。此外，在香港设有亚洲旅游交流中心，在台湾设有海峡两岸旅游交流协会台北办事处、高雄办事分处。
产业化水平不断提升，助推居民出行热情进一步释放，中长期行业恢复形势较为明确
第二季度是传统的出游旺季，内含了清明、五一、端午三个公众假期。随着疫情防控形势明确化、稳定化的趋势延续，清明、五一、端午出游人数恢复态势良好、稳定，利好旅游行业中长期持续恢复。
投资建议
三条主线：海南离岛免税（中国中免）、我国文化旅游建设中长期趋势向好对多家景区个股业绩持续恢复构成支撑、布局中长期全球疫情恢复及市场对业务协同存在较好预期的出境游个股（众信旅游、凯撒旅业等）。
风险提示
新冠疫情反复及其他突发安全事件的风险，居民消费能力恢复、增长不及预期的风险。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报-20210708》
报告发布日期：2021年7月8日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 执业证书编号：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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