【东吴晨报0615】【策略】【固收】【行业】电新、机械【个股】恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能、智飞生物、安井食品

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原标题：【东吴晨报0615】【策略】【固收】【行业】电新、机械【个股】恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能、智飞生物、安井食品 来源：东吴研究所

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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

策略

策略观察到3月以来A股和港股大众消费品公司股价共振向上，这或许并非市场混乱下的避险表现，而是消费复苏的预期正逐渐显现。

A股和港股大众消费品股价共振向上，或反应消费复苏预期。市场对消费复苏谨慎，但大众消费品的股价已悄然反应，3月以来A股与港股大众消费品股价共振向上。行业层面包括纺织服装、啤酒、食品、轻工制造等，A股与港股龙头公司最新价较3月低点大幅反弹，且显著跑赢市场整体，高频股价的表现似乎正反应消费的复苏预期。

外资3月以来加速买入大众消费品。外资似乎更早嗅到了消费复苏的气息，前文中提到的A股大众消费品龙头公司在今年大多受到了外资的青睐，尤其3月以来北上资金更是加速流入，如森马服饰、中顺洁柔等。

3月以来外资还加仓了哪些消费品？选取东吴消费指数成分股，按照北上资金持股数量涨幅，筛选出10只3月以来外资加速买入的大众消费品，包括海天味业、公牛集团等。

风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。

（分析师 姚佩）

事件

数据公布：2021年06月10日，央行公布 2021 年 5月金融数据。5月当月人民币贷款增加 1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。月末人民币贷款余额 183.38万亿元，同比增长 12.2%， 增速比上月末低 0.1个百分点，比上年同期低1个百分点。2021年5月社会融资规模增量为 1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。初步统计，5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点。

观点

信贷：中长期贷款需求旺盛，信贷结构进一步改善。2021年5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增143亿元，其中中长期贷款新增约6528亿，短期贷款及票据融资新增1538亿元。第一，企业方面，4月短期贷款同比减少，而中长期贷款同比增加，相对于短期贷款，中长期贷款呈同比增加状况的原因有二：1）需求方面，当前我国的疫情已经基本控制，经济恢复和发展已经步入正轨，制造业投资有回暖趋势，虽然最近东南亚等地区疫情反复，但是我国经济长期向好的趋势并未受影响，出口动能仍保持强劲；2）供给方面，中央多次强调要确保资金流向实体企业，为实体企业的长期稳定发展提供资金保障，促进我国实体经济的进一步发展。第二，居民方面，4月短中长期贷款皆同比多增，信贷结构进一步改善。我们分析原因如下：1）短期贷款方面， 5月国内宏观经济表现稳定，同时伴随着人民币的升值，居民消费热情有所提升，居民新增短贷较去年同期有所增长；2）中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情延续，5月房地产市场仍保持火热。

社融：社融增速暂时回落。2021年5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。社融增量同比少1.27万亿元，主要来自对实体经济发放的人民币贷款同比少增1208亿元，以及信托贷款同比多减958亿元。从存量来看，除对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额、委托贷款和信托贷款同比下降外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券等均同比增长。非标融资方面，未贴现的银行承兑汇票余额为3.52万亿元，同比增长0.7%。5月票据利率走低，反映实体融资需求或进一步走弱，同时信贷额度并不紧张，可能仍然存在贷款通过票据冲量的情况。

M2：M2增速小幅上行。5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元,同比增长8.3%，增速分别比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；狭义货币(M1)余额61.68万亿元,同比增长6.1%，增速比上月末和上年同期低0.1个百分点和0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.42万亿元,同比增长5.6%，当月净回笼资金1626亿元。5月份央行流动性投放保持平稳，对于流动性总量的投放较为谨慎，叠加资金监管加强，M2的增速较上月末小幅上行，但是仍然维持在8%左右的较低水平。

风险提示：信用风险冲击或超预期，货币政策保持稳健，国内外疫情扰动。

（分析师 李勇）

事件

南银转债（113050.SH）于6月11日开始网下申购，6月15日开始网上申购：总发行规模为200亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于银行未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充银行核心一级资本。

当前债底估值为89.26元，YTM为1.80%。南银转债存续期为6年，联合评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.70%、1.20%、1.70%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的107%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.785%（6/10）计算，纯债价值为89.26元，纯债对应的YTM为1.80%，债底保护性一般。

当前转换平价为103.66元，平价溢价率为-3.53%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年12月21日至2027年6月14日。初始转股价 10.10元/股，正股南京银行6月10日的收盘价为10.47元，对应的转换平价为103.66元，平价溢价率为-3.53%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.45%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，未设置有条件回售条款，其他条款中规中矩。总股本稀释率为6.45%。按初始转股价10.10元计算，转债发行200亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.45%和7.52%，会对股本造成一定的摊薄压力。

我们预计上市价格在112.62~121.72元区间，我们预计网上中签率为0.0785%。综合可比标的，我们考虑到南银转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力强，预计上市首日转股溢价率在10%~15%，对应的上市价格在112.62~121.72元区间。我们预计网上中签率为0.0785%，建议积极申购。

观点

坚持“存款立行”，资债结构改善。公司通过扩大客户规模、提升客户服务、强化业务联动等手段，不断扩大存款来源，夯实存款基础，推动公司存款的稳定增长。2020年，公司对公存款余额7391.79亿元，占全部存款78.12%，同比变动+7.98%；对公贷款余额4754.14亿元，占全部贷款70.47%，同比变动+19.68%，贷款投放居前的行业为租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业。芯片产业稳中有进，万物互联成为新契机。

息差环比走阔，利差平稳运行。南京银行2021年一季度净息差为1.96%，环比变动+5.38%，增幅扩大3.73个百分点，盈利能力增强。受益于全行对资产负债端结构的调整，2020年南银的净息差和净利差均有不同程度的上涨，净息差为1.86%，同比变动+0.53%，净利差为1.99%，同比变动+0.51%。我们预计2021-2023年净息差与净利差均保持稳健增长，有望延续业绩增长态势。

不良贷款比率平稳，拨备率保持高水平。公司持续优化信贷投向结构，加强大额风险事项管理，加大不良资产处置力度。2021年一季度的不良贷款率为0.86%，自2015年来，不良贷款的比率始终控制在1%的以内，不断强化资产质量管控，各项信用风险指标保持平稳，资产质量总体稳定运行。2021年一季度贷款拨备覆盖率达到393.85%，较年初上升2.09个百分点，且连续两个季度持续上升，在上市银行中保持较高水平，风险抵补能力优良。

风险提示：信贷风险、经济复苏不及预期风险、金融资产价格波动风险。

（分析师 李勇）

投资要点

5月电动车销量21.7万辆，同环比+159.7%/+5.4%，符合预期。根据中汽协数据，5月新能源汽车产量为21.7万辆，同比增加151.7%，环比持平；销量为21.7万辆，同比大增159.7%，环比增长5.4%，符合预期。1-5月累计新能源汽车产量为96.7万辆，同比增长224.0%；累计销量为95.0万辆，同比增长224.2%。5月新能源乘用车销量为20.4万辆，同比上升168.6%，环比增长5.9%；产量为20.4万辆，同比增长163.8%。1-5月累计新能源乘用车产量为91.5万辆，同比增长240.5%；销量为89.8万辆，同比增长240.5%。5月新能源商用车销量约为1.3万辆，同比提升72.1%，环比下降1.6%；产量为13,000辆，同比提升46.1%。

5月新能源乘用车高端车型强势增长，A00级车占比环比下滑。5月新能源乘用车销19.8万辆，同环比+179%/9%，纯电乘用车销量16.52万辆，占比83.1%，其中A00级销5.16万辆，同比大幅增长322%，环比下滑1.3%，占比31%，环比下滑4pct，1-5月累计销量26.3万，累计占比37%；A0级销量2.12万辆，同比大增208%，环比增长3.0%，占比13%，环比+1pct，1-5月累计销量7.5万，累计占比11%；A级销量4.26万辆，同比增长94%，环比增长21.9%，占比26%，1-5月累计销量15.6万，累计占比22%；B级销4.68万辆，同比+220%，环比增长17.2%，占比23.5%，1-5月累计销量21.2万，累计占比29%。插电乘用车销量3.36万辆，同比增加128%，环比增长1.0%，占比16.9%。

分车企类型看，特斯拉环比高增，自主车企表现亮眼。5月自主车企销11.6万辆，同比大幅增长235%，环比增长9%表现亮眼，市占率58%，同比提升10pct，环比持平，1-5月累计市占率59%，自主需求持续增长；5月新势力销2.9万辆，同比+193%，环比下滑1%，市占率14%，同比提升1pct，环比下滑1pct，1-5月累计市占率15%；合资车企5月销1.52万辆，同环比28%/-2%，市占率为8%，同环比-9pct/-1pct，1-5月累计市占率7%；特斯拉5月销3.34万辆，同环比202%/29%，主要系Model Y环比高增长，贡献主要增量，市占率17%，同比提升1pct，环比提升3pct，1-5月累计市占率16%。

投资建议：5月国内新能源车销21.7万辆，同比增长160%，环比增长5.4%，符合预期，我们预计Q2销量预计65万辆以上，1H超115万辆，全年国内维持250-270万辆预测；5月欧洲主流8国注册量14.6万辆（缺荷兰葡萄牙），环比增长12%，我们预计欧洲Q2销量50万辆，环增30%，全年维持200万辆预期。美国5月特斯拉贡献主要增量，大超预期，环比增长40%，全年预计60万辆，同+84%，且政策或进一步超预期。全球上调至530-550万，同+70%，22年仍可维持30-40%的高增速。我们特别强调三点逻辑，首先，美国电动车政策类比欧洲19年底的政策的高度，大超预期，其次，我们特别强调下半年和明年销量和排产超市场预期，最后我们微观调研看到锂电中游盈利能力普遍超预期，今年尤其是明年盈利预测上升的空间大，出现成长股“越涨越便宜的现象”，我们继续强烈推荐三条主线：一是全球电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技、国轩高科、孚能科技）

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

投资要点

事件：6月11日，发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》

21年新核准备案光伏项目采用标杆燃煤电价，超预期。《通知》指出，2021年新核准备案光伏项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行，超市场预期。对比看21年4月份风光建设征求意见稿提出指导电价约较标杆电价降低3厘，21年初非正式征求意见稿中提出在标杆燃煤电价基础上竞价。

存量平价项目可以延期，明年需求超预期量利双升。5月20日能源局风光建设正式文件解读指出，年内未能并网的存量项目，由各省级能源主管部门统筹，直接纳入后续年度保障性并网范围。22年看，存量项目递延+高电价刺激新建项目高涨，国内需求或超市场预期，全球装机预计在210-220GW，同增约35%，同时产业链利润预计同比今年有所改善，量利双升。

新建项目可自愿市场化交易：为了更好的体现绿色电力价值，新建项目可自愿市场化交易形成上网电价，由于强调“自愿”，基于投资回报角度市场化交易电价肯定不低于标杆燃煤电价，大幅超出此前市场预期市场化交易电价低的预期。

投资建议：中国规划2030年碳达峰，2060年碳中和，欧盟碳排放目标提到55%，美国承诺2030年减排50-52%，都将加快光伏从辅助能源到主力能源的进程；近期硅料价格一路高涨到20万元/吨+，光伏协会座谈会召开，PV Infolink硅料价格止涨，产业链博弈拐点将至，需求恢复值得期待。我们预计21年全球装机150-170GW，同增25%左右，22年看，存量项目递延+高电价刺激新建项目高涨，国内需求或超市场预期，低位建议逐步布局光伏龙头。重点推荐：隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、晶澳科技、福斯特、天合光能、中信博、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注大全新能源、海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升等。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

（分析师 曾朵红、陈瑶）

事件1：韩国时间6月8日，LG新能源当天向韩国交易所申请了有价证券市场的上市预备审查，预计于2021Q3上市，募资规模或超10万亿韩元（约合人民币573亿元），估值或达100万亿韩元（约合人民币5733亿元）。

事件2：亿纬锂能6月10日晚间公告称，公司及其子公司拟在荆门掇刀区投资建设年产104.5GW的新能源动力储能电池产业园（含已建成产能11GW、在建产能11GW和拟再分期投资建设的产能82.5GW），并根据生产需求引入锂离子动力储能电池配套产业。

投资要点

LG新能源正式启动上市流程，加速融资扩产需求强烈

近日，LG新能源正式启动上市流程，公司预计于2021年第三季度上市，募资规模或超10万亿韩元（约合人民币573亿元）扩锂电产能，IPO进展与此前预期相符顺利进行。在巨量融资即将落地背景下，我们判断LG 2021年加速扩产需求迫切，主要系：（1）海外疫情&分拆LG新能源导致原定于2020年的扩产规划延迟到2021年；（2）在宁德时代等电池厂激进扩产的情况下，2021年LG有迫切的扩产需求来维持其全球竞争力。

LG新能源下半年招标有望超预期，利好核心设备商

LG有迫切扩产需求，我们判断其下半年招标有望超市场预期。（1）短期看，我们预计2021年LG全球扩产40-50GW，我们判断主要在下半年开始招标，且季度环比加速，我们假设每GW设备投资额2亿元，其中后道设备价值量占比为30%，则对应后道设备订单约24-30亿元，杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可占有率为70%，因此杭可2021年在大客户LG的潜在订单为16-21亿元。（2）中长期看，LG计划从2020年120GW产能扩张到2023年260GW（不断上调ing），即2021-2023年新增产能约140GW，对应84亿元的后道设备订单。我们假设杭可占有率为70%，则未来三年我们预计杭可有望获LG 60亿元订单，且LG等海外订单毛利率水平高，可优化杭可受疫情冲击的订单结构，保持较高的盈利能力。

亿纬锂能规划105GW电池产业园，电池厂扩产进入白热化阶段

根据我们的信息汇总，过去亿纬锂能的设备商主要为以下几家：（1）后道设备供应商以杭可科技为主，先导子公司泰坦也有订单。（2）前道和中道设备以韩国进口（亿纬锂能是软包路线为主，韩国的叠片机技术实力强）和赢合科技（维权）设备居多，先导本部也有订单。

截至目前，亿纬锂能已有方形产能12.5GW，已有软包产能10GW，此次规划105GW 产业园，体现亿纬已开启激进扩产增能。新产能建成后方形、软包、圆柱的产能分别为96.7GW、10GW、9.4GW。实际上锂电池全行业扩产已进入白热化阶段，据不完全统计，2021年初至今，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中航锂电、比亚迪等多家动力电池企业宣布新建、扩产投资超2400亿元，锂电设备行业进入最受益阶段。

投资建议：重点推荐海外疫情结束后扩产最受益的后道设备龙头【杭可科技】；与宁德时代深度绑定的整线设备龙头【先导智能】；深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】。建议关注：【利元亨】（拟上市），【联赢激光】，【海目星】。

风险提示：电池厂扩产不及预期，电动车销量不及预期，海外疫情影响延续。

（分析师 周尔双、朱贝贝）

个股

与LG签订长期供货合同，进军美国市场

投资要点

事件：上海恩捷与Ultium Cells签署合同，约定自合同签订日至2024年末Ultium Cells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。

绑定LG，公司进军美国市场，我们预计为美国地区主供，成长为全球龙头。Ultium Cells为通用汽车与LG的在美合资电池公司，设计年产能35GWh（一期），我们预计于22年投产，考虑产能爬坡与产能利用率因素，预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池，对应隔膜需求7.5-8亿平，本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜，占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供，21年我们预计出货3-4亿平，同比翻番，本次供货协议突破美国市场，预计逐步成为LG的全球主供，全球隔膜龙头地位确立。

美国政策或超预期，电池厂加速在美布局，公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期，加码趋势已定，政策类比此前欧洲政策高度，我们预计美国21年销70万辆，22年有望销140万辆，连续两年翻番，未来高增开启。电池厂加速在美布局，LG计划与通用建设第二座电池工厂，年产能35GWh，25年在美动力电池总产能将超过140GWh，其中包括70GWh的独资工厂，以及70GWh的合资工厂；特斯拉在美规划自制电池厂，22年规划100GWh，投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大，开启高增，公司或充分收益。

下游需求旺盛+扩产提速，21-22年供不应求，量利齐升。20年年底产能33亿平，我们预计21年底50亿平，全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平，环增近20%，全年预计出货25亿平，同比翻番，其中海外5亿，消费5亿，其余为国内动力，随着涂覆比例（40%+）及产能利用率提升，客户结构优化，在线涂覆顺利推进，预计Q2开始单平净利回升，Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，恩捷产能扩张领先，我们预计出货近40亿平，同比60%+，公司量利齐升。

投资建议：我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿（原预测22/31.3/41.5亿），同增118/55/32%，对应PE为65x/42x/32x，我们给予22年50xPE，对应目标价213元，维持“买入”评级。

风险提示：政策及销量不及预期、销量不及预期。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

加深车企战略合作，供应链合作加强

全球电池龙头全面加速

投资要点

事件：宁德时代与长城汽车正式签署十年长期战略合作框架协议，将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。

长城电动化进程加速，远期规划庞大。长城汽车2020年新能源车销5.6万辆，同+42%， 2021年好猫车型放量，高增持续，1-5月销4.2万辆，同比高增514%，电动化进程加速，全年预计销售12万辆+，同比翻番以上，对应电池需求4.5-5gwh。长城汽车车展发布三款新车型，新车型周期为后续销量增长提供长期驱动力。旗下动力电池厂商蜂巢能源扩产提速，目前产能4GWh，建成、在建、规划产能共110GWh，2025年总产能规划从原来的100GWh升级至200GWh，规划庞大。

车企方面，本次战略合作协议系绑定电池产能，解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。2021年4月长城汽车销0.75万辆，环比下滑43%，5月销0.36万辆，环比下滑52%，我们预计产销下滑主要系电池、芯片供应紧张影响产量所致。短期看，长城汽车主要依赖于宁德时代及蜂巢能源的动力电池供应。考虑到目前行业内电池供应紧缺，长城汽车签署战略合作协议提前绑定宁德时代电池产能，为电动化进程加速做准备。

电池厂方面，客户加深绑定大势所趋，突出合作下一代技术研发。优质电池产能属于稀缺资源，各大车企希望通过合资、参股、签订长单等方式提前锁定产能。对车企而言，绑定电池厂意义在于锂电体系技术渗透和提升议价能力，对电池厂商而言，加深车企合作有利于进一步动力电池技术的推进，或开启整车方面合作。

加深车企合作，或在整车方面合作，CTC技术有望推进。宁德时代技术路线规划中，公司计划将于2025年前后正式推出高度集成化的CTC电池技术，需要将电芯底盘一体化，电池厂商需要更深的介入电动车的开发，加深与车企的绑定。本次宁德与长城签订十年合作协议，我们预计或开展整车方面合作，可能将就CTC技术进行合作开发，进一步降低成本、提升能量密度，打造协同优势。

订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议，可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代2021年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+，2H21产量70gwh+，则1H22产量预计超100gwh，2022全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2年翻倍以上增长，大超预期。

盈利预测与投资评级：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们将公司 21-23年归母净利润由105/155/231亿元上调至108.2/188.6/274亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64/8.10/11.76元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来增长确定性较高，且利润确认相对保守，给予22年75倍PE，对应目标价607.5元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

电池产能扩建加速

再推员工持股计划，开启持续高增

投资要点

事件：1）拟在荆门投资建设104.5GWh动力储能电池产业园。2）拟与林洋能源设立合资公司，建设10GWh储能项目。3）拟使用募集资金不超过6.1亿元向荆门创能增资，投入圆柱电池项目。4）发布第八期员工持股计划，资金规模上限4200万元。

动力储能产能规划庞大，扩建加速。公司20年底具备17GWh动力储能电池产能（铁锂6gwh，软包9gwh，方形2gwh），25GWh产能规划在建（铁锂14gwh，软包1gwh，方形10gwh）。目前荆门地区已建成11GWh，11GWh在建，此次公告，计划未来分批建设82.5GWh，叠加惠州基地软包10gwh+铁锂规划20gwh，及与林洋合资10gwh，公司产能规划超过150gwh，加码动力储能市场。圆柱电池公司目前5-6亿颗，此次增资6亿扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计今年销量翻番。

加大储能业务布局，瞄准千亿市场。公司与林洋建设10GWh储能专线，基于此前林洋亿纬储能的“BMS+PCS+EMS”的3S系统设计，携手布局电力储能。同时公司与沃太能源深度合作，已布局国内及海外家用储能市场。我们预计储能25年需求超200gwh，未来5年高速增长，公司20gwh铁锂专线产能配套建设，出货量高增可期。

推第八期员工持股，持续激发员工积极性。推第八期员工持股，持续激发员工积极性。本次持股计划资金上限4200万元，参与人数279人。此前公司公告2亿元回购计划，公司拟以均价72.97元受让已回购的55.80万股（对应0.41亿元），剩余拟通过二级市场购买、大宗交易等方式获得。以99.01元/股核算，公司21-22年应分别分摊0.08/0.06亿元费用。

动力电池保守转进攻，加快扩产，全面进入第一阵营。公司动力电池战略由保守转为进攻，经过前几年的练内功，产品和技术获得客户全面认可，已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马、戴姆勒海外定点，全面深度接触一线车企，今年开始全面加快扩产，今年出货量超过13gwh，同比增160%+，收入超百亿。22年铁锂增量显著，23年为方形三元电池，未来出货量有望持续翻番，全面进入第一阵营。

盈利预测与投资评级：公司产能扩张超预期，我们预计21-23年净利润36.6/53.5/71.1亿元（此前33.6/47.6/63.1亿元），增长121%/46%/33%，给予22年50XPE，目标价141.5元，维持“买入”评级。

风险提示：销量及盈利不及预期。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

微卡疫苗获得药监局批准

进入“代理+自主”双驱动增长新阶段

投资要点

事件：根据国家药监局政务服务门户信息，智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获得药品批准证明文件。

微卡疫苗+EC诊断试剂，市场潜在空间较大：结核病是由结核分枝杆菌感染引起的慢性传染病，结核菌可侵入全身各种器官，但主要侵犯肺脏，结核病也是全球十大致死疾病之一。结核病目前为国内被忽视的重大传染病，每年肺结核新发病例（仅报告病例）接近80万人，潜伏感染人群数以亿计，在WHO牵头下的结核病防控是全球共同倡议，国家高度重视结核病防治工作。此外，虽然结核病为可治愈性疾病，但治疗性药物不良反应较大，在使用时还需使用自费保肝药物，另外在结核病筛查方面，公司另外一款已上市产品EC诊断试剂，可有效解决PPD实际使用中假阳性较高的问题，可与微卡疫苗配合使用。最后，结核病潜伏感染对个人心理负担极大，尤其对于学校、部队等特定场所，潜伏感染者对微卡疫苗接种意愿有望超市场预期，我们认为微卡疫苗+EC诊断试剂销售峰值有望超过40亿元。

在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。

新冠疫苗业绩即将兑现：根据卫健委数据，截止2021年6月9日，国内新冠疫苗接种量为8.25亿剂，智飞生物新冠疫苗于3月中旬获得新冠疫苗紧急使用，我们预计将在21Q2贡献较为显著业绩。

盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗业绩贡献，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.6/60.4亿元，预计2023年净利润为75.7亿元，对应2021-2023年EPS为2.85/3.78/4.73元，对应估值分别为78倍、59倍和47倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。

（分析师 朱国广）

产品/渠道/产能齐发力，布局长远增长

事件：6月11日，公司举行2020年年度股东大会，会上公司管理层对定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。

投资要点

产能布局、数字化提效、渠道拓展并举，进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段，行业不断扩容，当前行业集中度仍较低，随食品安全要求不断提升，头部企业集中效应将愈发明显。公司2017年上市至今产能已达61W吨，定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张，其中新产能建设进一步完善全国布局，老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放，产能仍处于爬坡期，预计在不再加大资本支出时，规模效益会呈现最大化。此外，定增中1个亿用于信息化建设，3个亿进行营销渠道建设，21年将是安井全面数字化转型的第一年，内部已有基础的信息化建设，接下来还会再上线信息化系统，提升供应链信息化能力。

产品策略：继续巩固优势产品，布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧，三路并进（火锅丸、米面、预制菜）的指导思想，产品上提出主食发力，主菜（预制菜肴）上市，积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装，将BC端兼顾，进一步加大品牌宣传，终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展，比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、蚝油鱼柳、佛跳墙等，公司有独到的选品策略，眼光精准，新品上市后反馈优秀，预制菜渠道上优先做B端，C端积极跟进。

渠道策略：餐饮仍是重点，加快填补空白区域，积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道，加大经销商数量扩充，尤其是空白区域，餐饮客户和BC经销商仍有较大开发空间，通过与经销商形成利益共同体，有节奏的渠道下沉带来销量增长，比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商，并主动介绍组合产品，帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革，公司全渠道发力，如与超市合作品牌馆，当做专卖店打造，积极与每日优鲜，叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作，并形成长期战略伙伴。

盈利预测与投资评级：定增布局长远，支撑中长期高增，维持“买入”评级。当下行业快速发展，公司定增进一步巩固核心竞争力，推动增长加速，稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98元，当前股价对应PE 分别为 65/50/39 倍，考虑公司具备强竞争优势，业绩确定性较高，且定增加速增长，给予目标价276元，对应 22 年60倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。

（分析师 于芝欢）

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