【兴证金融傅慧芳】非银周报（210510-210516）：专属商业养老保险开展试点，券商财富管理转型超预期|转型_新浪财经

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投资研报

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原标题：【兴证金融傅慧芳】非银周报（210510-210516）：专属商业养老保险开展试点，券商财富管理转型超预期来源：兴证金融

投资要点

保险行业：

本周保险板块上涨2.55%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，个股上中国人寿上涨8.17%，表现好于其他上市险企。

4月保费数据仍相对较弱，预计重疾需求提前释放的影响还持续存在。4月单月寿险保费增速：太保（+9.1%）>新华（-0.7%）>国寿（-2.0%）>平安（-5.2%）>人保（含人保健康，-25.3%），除太保外各家险企寿险保费均出现了不同幅度的负增长，我们认为主要原因是重疾需求提前释放的影响还持续存在，其中，太保4月保费增速高于同业，预计与4月推出的“两全其美”两全险销量较好有关。4月单月产险保费增速：太保（+2.9%）>人保（-8.8%）>平安（-10.5%），4月单月产险保费增速均略低于上月，其中车险保费继续受综合改革拖累出现负增长，基数原因该影响将持续至今年9月。

本周银保监会发布关于开展专属商业养老保险试点的通知，今年6月起在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点。试点期限暂定一年，参与试点的公司包括国寿等龙头险企，《通知》对专属商业养老保险产品形态和产品管理等作出规范，并明确了在权益类资产配置比例、最低资本要求等方面的监管支持政策。在人口老龄化加剧的背景下，健康和养老是保险行业未来重要的增长点，近年来险企也陆续加大在健康养老的布局，包括建立养老社区等，监管积极的政策也将成为增长的推动力。

对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月和4月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率在3.2%左右。目前上市险企对应2021年0.59-0.87倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。

券商行业：

本周五券商板块大涨7.62%，年初至今券商板块累计跌幅收窄至12%。本周五券商板块大涨的原因我们认为主要源于：1）周四晚基金业协会公布2021年一季度代销机构公募基金保有量规模前100强榜单，券商上榜数量超银行及第三方，表现超预期；2）周五大盘有所回暖，上证综指及沪深300分别上涨1.77%、2.36%，带动券商走强。年初至今券商板块累计跌幅收窄至11.68%，对应沪深300下跌1.93%，超跌幅度仍接近10个百分点。

代销机构公募保有量百强排名中券商占据47席，行业财富管理转型效果超预期。5月13日晚，基金业协会首次公布2021年一季度代销机构公募基金保有量规模前100强榜单，排名主要依据股票+混合公募基金保有规模。百强机构中证券公司共47家，银行31家，三方及其他22家。从这47家券商股票+混合保有规模来看，中信证券排名居首，其次为广发、华泰、国信、招商，后6-10位分别为兴业、建投、平安、银河、东方。此次榜单公布有利于引导基金代销机构关注客户长期投资收益，此后财富管理行业拥有公开可量化对比指标，有利于促进行业健康发展。券商在此次排名中表现超预期，财富管理转型推进效果明显。

财富管理转型提振板块估值，中长期多重利好仍待释放，持续推荐【东方财富】。本周上涨后，证券Ⅲ(申万)PB估值回升至1.70倍。4月末中国平安发布“关于参与方正集团重整进展的公告”，平安证券与方正证券或有望推进合并事宜，业内并购重组关注再起。本周代销机构公募基金保有规模排名公布，为市场提供了财富管理业务量化对比指标，券商财富管理转型效果超预期，助力板块估值提升。未来包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好均有望出台，为板块估值提供有力支撑。当前节点，我们依旧建议投资者精选个股，积极布局，持续推荐证券业务市占率持续提升，基金代销表现超预期的【东方财富】。此外，受益于港美股市场交投活跃，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

报告正文

1、观点总结

保险行业：

本周保险板块上涨2.55%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，个股上中国人寿上涨8.17%，表现好于其他上市险企。

券商行业：

本周五券商板块大涨7.62%，年初至今券商板块累计跌幅收窄至12%。本周五（5月14日），券商板块大涨7.62%，带动本周券商板块累计涨幅升至7.80%，对应沪深300上涨2.29%，券商板块大幅跑赢。本周五券商板块大涨的原因我们认为主要源于：1）本周四晚基金业协会公布2021年一季度代销机构公募基金保有量规模前100强榜单，券商上榜数量超银行及第三方，表现超预期；2）本周五大盘有所回暖，上证综指及沪深300分别上涨1.77%、2.36%，带动券商走强。年初至今券商板块累计跌幅收窄至11.68%，对应沪深300下跌1.93%，超跌幅度仍接近10个百分点。

2021Q1上市券商整体业绩超市场预期，市场波动下投资表现放大业绩差异。券商一季报于4月底全部披露完毕，根据41家A股上市券商口径统计，2021Q1收入及归母净利润合计分别同比增长28.8%、29.6%；整体ROE较2020Q1提升0.26pct至2.29%，整体业绩表现超市场预期。细分来看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别同比增长14.6%、34.2%、34.7%，资本市场投融资活跃度同比提升，叠加公募基金持续扩容，助力投行和资管业务实现快速增长；从重资产业务来看，全市场两融余额稳步攀升，利息净收入同比增长23.7%；证券投资业务同比增长16.1%，其中投资收益同比增长7.6%，而公允价值变动收益为负值（-0.5亿元），推测主要源于一季度股票及债券市场震荡回调影响。

2、周频股价变动

05月10日-05月16日保险板块上涨2.55%，券商板块上涨7.80%，沪深300指数上涨2.29%；券商板块跑赢沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示：