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来源：天风研究
事件：公司同时发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入517.22亿元，同增4.22%，实现归母净利润15.86亿元，同增12.64%。基本每股收益3.03元/股，同增12.64%。2021Q1实现营业收入171.98亿元，同比18.70%；归母净利润6.48亿元，同比74.46%。
下半年来增速持续上升，2021Q1增速超7成。20Q1-21Q1季度公司的营业收入分别为144.89/119.98/173.80/78.55/171.98亿，同比分别变动为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%/+18.70%。20Q1-21Q公司的归母净利润3.72/3.69/4.92/3.53/6.48亿元，同比分别变动-0.56%/+1.05%/+15.26%/+45.89%/+74.46%。2020年下半年疫情趋缓后公司业绩逐季向好，第四季度归母净利润增速近5成；21Q1归母净利润增速超7成。
2020年公司主营业务收入为515.84亿元，同比6.27%。①分行业：2020年公司笔类业务收入2.43亿元，占比0.47%，同比-20.68%；物业管理收入0.02亿元，占比0.004%，同比-2.58%；化工原料收入0.18亿元，占比0.03%，同比9.59%；珠宝首饰收入380.79亿元，占比73.82%，同比2.63%；黄金交易收入130.15亿元，占比25.23%%，同比19.86%；工艺品销售收入0.84亿元，占比0.16%，同比-18.67%；拍卖佣金收入0.07亿元，占比0.01%，同比10.29%；商贸收入1.36亿元，占比0.26%，同比-4.83%。
利润端：①2020年公司主营业务毛利率8.02%，同比-0.43pct；2020年公司净利20.72亿元，同比13.22%，净利率4.01%。分产品：其中笔类业务毛利率32.66%，同比-5.79pct；珠宝首饰毛利率10.14%，同比-0.14pct；黄金交易毛利率1.26%，同比0.07pct；工艺品销售毛利率19.73%，同比-0.89pct；商贸毛利率1.72%，同比-0.54pct；②21Q1公司净利7.97亿元，同比63.78%，净利率4.64%。
截止2020年末，老凤祥共计拥有营销网点达到4450家（含海外银楼19家），全年净增557家。其中自营银楼（网点）180家（含海外18家），连锁加盟店4270家，净增加561家，渠道扩展展现出良好的恢复能力。其中2017-2020年公司网点数分别为3174、3521、3893、4450家；单店收入依次为1254.26万元/店、1243.52万元/店、1274.82万元/店、1162.28万元/店。
公司为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力，渠道铺设迅速贡献外延增量，国有企业改革有望落地，当前公司估值较低。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元，对应PE为17×/15×。维持“买入”评级。
风险提示：疫情恢复不及预期，经营不及预期，黄金等价格波动、开店不及预期
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