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来源:国泰君安证券研究
近年来常用价值因子的表现较差,使人们对价值溢价产生了怀疑。事实上,常用HML价值因子表现欠佳已30年,而不是最近才开始。
《Resurrecting the Value Premium》的研究表明,通过构建比HML因子仅复杂一点的增强价值因子,就可以重振价值溢价。
增强价值因子的构建包括三个部分:使用四个基本面指标共同度量价值;进行基础的风险管理;使用流动性较好的股票。
从1986年至2020年的美国年平均因子溢价超过5%,在新兴国家和美国外发达国家年平均因子溢价超过8%。
该增强价值因子在最近几年虽然也有一定回撤,但长期的优异表现足以吸收这一回撤。同时本文发现这和90年代末科技泡沫时期价值因子的回撤较为相似,与估值差异扩大存在强相关。
价值投资的真正含义是以低于公司内在价值的价格买入,预期股价会向价值回归,而不是简单地投资某个指标。但是,在估值极端分化而基本面差异不大的情况下,投资估值指标具有一定意义。
当前A股的成长股与价值股的估值差异已来到历史高位,分化程度较高。在4月业绩披露期,若成长股没有很好的增速支持,均值回归可能将持续较长一段时间。
当前呈现经济回升,政策收紧的宏观环境,加之美债收益率上行,对高估值股票形成压力,成长股在宏观层面优势不再;此外,在基本面恢复的大环境下,盈利弹性较高的价值股为更好的选择。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金工专题:重振价值溢价》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
报告名称:《重振价值溢价》
发布时间:2021年4月20日
发布机构:国泰君安证券研究所
报告分析师:
陈奥林(国君金工) 证书编号S0880516100001
徐忠亚(国君金工) 证书编号S0880120110019
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