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来源：中信证券研究
文丨李超 祖国鹏 商力 敖翀
在媒体报道抛储传闻、美债收益率快速上行和油价大幅波动的各种不利影响下，国内外铝价仍维持在较高水平。消费旺季来临下的库存去化开启，伴随着可能的碳达峰政策催化，我们维持未来一年铝价突破2万元/吨和长周期铝行业景气周期开启的判断，坚定看好铝板块龙头标的盈利释放，核心推荐神火股份、索通发展。
▍消费旺季来临，库存拐点开启。
截至2021年4月1日，国内电解铝/铝棒社会库存分别为125.1/20.25万吨，相比年内高点分别下降0.5/6.55万吨，库存拐点均已实质性出现。在内蒙能耗控制、云南水电短缺、产能检修扰动下，我们预计2021年Q2电解铝运行产能可能出现阶段性下降。我们预计伴随着消费旺季来临带来的补库需求，电解铝Q2消费环比增长8%，Q2/Q3缺口为43.3/25.2万吨，2021年电解铝的库存可能下降至50万吨的近五年最低水平，叠加LME铝价上行打开价格天花板，我们预计未来一年铝价突破2万元/吨。
▍抛储传闻扰动影响料有限，行业基本面依旧向好。
根据我的有色网报道，受国储局抛储铝锭传闻的影响，3月23日沪铝盘中大跌6.6%至1.65万元。一方面根据国储的历次收储的公开数据，国储的整体剩余库存在83万吨左右；另一方面国储历史上的两次抛储的规模均在10万吨左右。因此我们认为若抛储传闻属实，预计单次的规模在10万吨左右，使得进口窗口同时关闭，对进口电解铝存在挤出效应，而对国内整体行业的实际基本面格局影响有限。
▍电解铝成为能耗控制的重点行业，政策端的催化有望持续。
对内蒙来说，1）内蒙/包头需要在2021年分别降低单位GDP能耗3%/3.2%，2）我们测算2020年内蒙古电解铝能耗占比为12.2%，为内蒙古能耗最大的工业，3）电解铝的能耗成本占当前电解铝价格的22-25%，对单位GDP能耗的边际影响显著。基于上述原因我们认为内蒙的电解铝限产政策具备持续性，且将影响后续新增产能投放。对全国来说，近年铝行业的二氧化碳排放量约占全国的6%，且电解铝行业可能优先纳入全国碳排放交易市场，在碳达峰的背景下电解铝的产能天花板更加稳固。后续国家层面的铝行业碳排放政策的正式出台可能成为行业的催化剂。
▍行业利润持续拉阔，一季度业绩有望超预期。
随着铝价上行而氧化铝仍处在低位，我们测算2021Q1电解铝行业的平均利润为2814元/吨，同比增加4752%，环比上升7.4%，带来铝行业上市公司业绩确定性的大幅提升。叠加利润大幅拉阔期间，电解铝公司的其他成本扰动边际减小，一季度业绩有望超预期，成为铝板块的重要催化因素。
▍风险因素：
碳中和政策执行不及预期，电解铝新增产能投放超预期，氧化铝新增产能投放大幅不及预期，电价政策发生大幅变动，下游消费回暖不及预期。
▍投资策略：
在媒体报道抛储传闻、美债收益率快速上行和油价大幅波动的各种不利影响下，国内铝价维持在1.75万元/吨，海外铝价维持在2200美元/吨。消费旺季来临下的库存去化开启，伴随着可能的碳达峰政策催化，我们维持未来一年铝价突破2万元/吨和长周期铝行业景气周期开启的判断，坚定看好铝板块龙头标的盈利释放，核心推荐神火股份、索通发展。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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