【长城轻工张潇团队】*皮阿诺*快报点评：业绩符合预期，看好B端持续放量|造纸行业_新浪财经

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来源：张潇的轻工消费洞察

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业绩符合预期，看好B端持续放量

——皮阿诺（002853）业绩快报点评

核心观点

事件：公司披露2020年业绩快报，实现营业收入14.74亿元，同比+0.16%；营业利润2.54亿元，同比+26.98%；实现归母净利润1.95亿元，同比+11.52%。Q4单季实现营业收入4.64亿元，同比持平；实现归母净利润0.72亿元，同比+38%。

业绩符合预期，增速放缓主因为验收推迟及业务升级带来的短期影响。公司全年业绩基本符合预期，收入端增速放缓的原因主要有：1）上半年疫情影响交付进度，Q1/Q2收入端同比分别-15.5%/-2.26%，部分验收推迟跨年结算额有所增加；2）工程业务客户结构优化，控制恒大收入占比，提升资金周转效率；3）零售业务处于调整期，强化中高端定位，推动渠道及经销商转型并持续对经销商进行汰换。利润端增速高于收入端，盈利水平提升的原因有：1）零售中高端定位提升客单价及毛利率；2）兰考工厂及天津工厂产能大幅释放，通过生产规模与改善工艺实现降本增效；3）去年非经常性损益为负，导致基数偏低。

核心大客户进入收获期，看好2021年业绩爆发。2020年受外部环境及内部调整的双重影响，公司业绩增速放缓；2021年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1）工程端几大核心客户培育成熟开始放量：大客户磨合期通常为1-2年，公司2018年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021年开始放量；2）通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性：通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定，标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可，订单占比有望提升；3）零售中高端转型有望走上正轨：经过一年半调整，零售业务转型已完成第一步的渠道调整，同时品牌代言人到位，成果有望于2021年开始体现。

投资建议：公司扩品类及大宗渠道弹性充足，有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出，预测公司2021-2022年净利润分别为2.89、3.63亿元，同比+47%、+26.5%，对应PE16、12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：竣工不及预期，业务转型遇到阻碍，大客户拓展不及预期，资金占用增加等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang@cgws.com

执业证书编号：S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Email：zouwenjie@cgws.com