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来源：东吴研究所
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
宏观
集装箱还会紧多久？出口还会火多久？
观点
2020年中国出口强劲的另一面是国内集装箱的极度紧缺。集装箱运输是国际贸易的关键一环，疫情后由于供需缺口差距，大量货物单方面从中国、越南等亚洲国家出口至欧美国家，而海外港口效率受制于疫情反复，这就形成了空箱积压、集装箱“有去无回”的局面。
集装箱的稀缺在运输和证券市场都体现为价格的狂涨。如中国出口集装箱运价指数一路飙升，不断突破历史新高，截至2020/12/31达1656，同比超过80%；又如集装箱龙头中远海控（601919.SH）2020年股价涨幅132%，远高于同期上证综指涨幅（14%）。
进出口贸易高度依赖集装箱运输。在中国货物出口运输环节中，海运占90%以上，而海运又以集装箱为主（中远海控2020上半年集装箱业务收入占总营收比重97%）。正是由于进出口贸易高度依赖集装箱，才会在疫情后的特殊贸易背景下出现“一箱难求”的情况。
近期亚洲集装箱短缺情况有所缓解。随着国内集装箱企业大幅扩产及海外空箱回流，近期国内各港口集装箱紧缺情况出现缓解趋势。据Container xChange，截至2021年1月底上海港40尺普通箱可得性指数（CAx）已回升至0.25，12月初这一指标仅有0.02。同时，上海港口集装箱运价指数也已结束前期飙升态势，可见集装箱短缺的转折点正在到来，且这一好转趋势应是具备持续性的。
港口集装箱吞吐量数据对判断出口有参考价值，但也存在局限。港口协会以旬为频度公布主要港口外贸货物吞吐量数据，故常被用作判断出口的前瞻参考指标。实际上港口货物吞吐量与出口金额同比走势并非高度一致，尤其2020年11月、12月存在较大背离。
对此，我们认为有以下可能的原因：（1）两者统计范围及计量单位都不同：港口外贸货物吞吐量是通过水运的进出口货物数量，而海关总署统计所有离岸货物出口金额；（2）电脑、精密部件、电子产品、纺织品等大多通过航空运输，而这些正是2020年出口增幅最高的产品；（3）港口协会旬度公布的数据为沿海港口和八大枢纽港口外贸货物吞吐量，两者2020全年分别占全国规模的89%、50%，本身代表性有限；（4）若港口和外贸数据偏离范围大幅超出前述原因，不排除有部分境外资金通过“货物空转”方式流入大陆的可能性。
集装箱紧缺情况的缓解将使中国出口短期受益。前期因集装箱紧缺而堆积无法运输离岸的产品，将在这一情况好转后更顺利出境，短期有益于出口。且今年的就地过年提倡也将给制造业带来生产力增量，短期对出口也是一个利好因素。长期来看，中国出口的节奏则取决于全球疫苗接种进度、海外经济恢复情况。比较确定的一点是，若海外较中国率先实现全民免疫，届时中国出口份额可能回落，尤其体现在防疫物资及居家办公相关产品上。
风险提示：CAx数据来自第三方机构监测，参考性有赖于其准确程度；短期国内疫情恶化。
（分析师 陶川）
行业
机械：
能源局召开页岩油勘探开发推进会
“十四五”页岩油开采将提速
事件：2月2日，根据国家能源局官网披露，国家能源局于1月27日在北京组织召开2021年页岩油勘探开发推进会。
投资要点
十四五期间页岩油开采提速具备高确定性，核心压裂设备需求将走阔
国家能源局在会议上强调，页岩油勘探开发具有较好现实条件，具备加快发展的基础，下一步要加强顶层设计，将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年全国原油产量1.95亿吨（同比+1.6%），仍未达到2亿吨红线。会议指出，为进一步做好原油增产稳产，需要突破资源接替、技术创新和成本降低等多重难题，在页岩油等新的资源接续领域寻求战略突破。
根据EIA 2017年统计，我国页岩油技术可采资源量达44亿桶，位居全球第三，储量较为丰富。我国页岩油开采仍处在发展初期，我们判断，在常规石油增产乏力背景下，页岩油将成为重要补充，十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性。压裂设备是页岩油井开发和增产的关键设备，需求将走阔。
页岩气开采珠玉在前，页岩油开采有望复制成长路径
我国页岩气开发于2016年实现商业化开采，早于页岩油开采。一方面，页岩气已成为天然气增产的重要力量：根据本次会议披露，2020年我国天然气产量达到1888亿立方米（同比增长9.8%），据此测算，受保供政策驱动，国内页岩气产量占天然气比重从2018年的6%左右上升至2020年的11%左右。另一方面，页岩气开采经济性在技术进步推动下快速提升，其开发自发性也在增强：根据中国石油网站披露，2019年底我国页岩气开采成本为0.9-1.2元/立方米，而根据我们的测算，页岩气主要开采地西南地区天然气井口售价约为1.38元/m³，开采已具备经济性，中石油、中石化扩产意愿有望强化，未来在天然气产量中的占比将进一步提升。我们判断，我国页岩油开采有望复制页岩气路径，未来成长空间广阔。
【杰瑞股份】新型压裂设备将助力页岩油开采平价化
目前我国页岩油开采成本仍然较高。根据我们测算，目前国内页岩油开采成本约为55-60美元/桶，尚不具备经济性，产量提升主要由保供政策驱动。我们认为长期来看，开采经济性仍是保持页岩油稳产的关键，因此需要攻关适应页岩油勘探开发的新技术新装备。其中，水力压裂成本占钻完井成本的30%左右，是页岩油开采降本增效的关键环节，核心设备为压裂设备。
电驱和涡轮压裂设备降本增效效果显著，【杰瑞股份】技术全球领先。电驱压裂设备显著降低设备购置成本和能源消耗成本，较常规2500型压裂车单井节省费用约45%；涡轮压裂设备相比传统车组，同功率的压裂车组设备总数量可减少43%，整车寿命增加3倍，可大幅降低维保支出和服务公司的投资成本。公司2019年4月发布的全球首个电驱压裂成套设备，与2019年11月全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美批量销售，展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。我们看好新型压裂设备在页岩油开采领域渗透率的提升，【杰瑞股份】将最为受益。
投资建议：国内油服产业链非常规气领域持续景气，“十四五”期间页岩油开发将提速，压裂设备等核心增产设备需求最为旺盛，重点看好国内民营油气设备龙头【杰瑞股份】。
风险提示：国内页岩油上产进度不及预期、油价大幅波动、汇率波动风险。
（分析师 陈显帆）
个股
阳光电源（300274）
定增预案全面扩产，逆变器+储能双TOP1
投资要点
事件：2月2日晚，公司发布定增预案，拟向不超过 35 名特定对象发行 A 股，发行数量不超过 4.37 亿股股份，募集资金总额不超过 41.56亿元，募集资金用于年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目（总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年）、研发创新中心扩建项目（总投资6.50亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资4.98亿元）以及补充流动资金6亿等。
定增扩产保障出货，龙头地位强化。公司拟三年内建设年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于：1）解决产能瓶颈问题：公司20年光伏逆变器出货35GW，风电逆变器出货10GW+，现有产能瓶颈明显，21年光伏逆变器出货预计50GW+，定增扩产保障出货高增长。2）强化龙头地位：公司20年出货35GW，按全球装机143GW测算，公司市占率在24%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1，本次扩产增强规模效应，降本同时扩大市场份额，强化公司行业龙头地位。
研发能力强化，海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目，意义在于：1）加强核心竞争力：逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略，产品需及时响应更新换代，新建研发中心引进先进研发设备，吸引行业高端研发人才，为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障，保持技术龙头核心地位。2）加速海外渠道拓展：全球逆变器市场65%+在海外，盈利能力是国内两倍不止，加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区，20年海外出货约23-24GW，占比2/3。本次建设全球营销中心，有利于加快渠道建设，全球各国加速渗透，强化公司海外出货能力。
储能厚积薄发，高增长亮眼：短期看，行业21年储能龙头订单量普遍大增，累计在手订单量甚至同比翻番。长期看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心，作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS为1.33、2.24、2.91元，目标价123.20元，对应21年55倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
赛轮轮胎（601058）
内外兼修持续扩张，公司正在由大变强
事件
2021年2月2日公司发布公告，拟以孙公司赛轮（潍坊）为主体，对承接的原安驰轮胎重组资产实施高性能子午线轮胎技术升级改造项目，项目包括年产120万套全钢胎和600万套半钢胎；此前（2021/1/9）公司发布子公司赛轮（越南）投资建设三期项目的公告，项目涵盖年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目。
投资要点
潍坊、越南两基地新增轮胎建设项目，助力公司规模持续扩张。赛轮（潍坊）高性能子午线轮胎技术升级改造项目投资总额71,991.84万元，项目建设期8个月，根据可研报告，建设完成后预计年实现销售收入196,396.40万元，净利润14,095.71万元；赛轮（越南）三期项目投资总额 301,053 万元，目建设期36个月（项目分三年建成，其中生产第1年半钢、全钢、非公路轮胎各达产30%，第2年半钢、全钢各达产100%、非公路轮胎达产60%，第3年及以后全部达产100%），根据可研报告，预计年均实现营业收入 284,706 万元，实现年平均净利润约 60,395万元。拟建项目的实施将有助于公司轮胎产销量和市占率的持续提升。
美国新一轮双反的最大受益者，越南基地迎来超车契机。在2020/12/31美国商务部公布的反倾销初裁结果中，赛轮（越南）不承担反倾销税，而其他泰国、韩国、中国台湾等地厂商承担13.25%~98.44%不等的反倾销税，在友商被迫提价的过程中，赛轮（越南）有望迎来价、利齐升。
治理结构优化，创始人袁仲雪彰显对公司的发展信心。2020/11/4公司发布公告，董事长兼总裁袁仲雪先生通过股份的协议转让、委托管理、签署一致行动人等方式，控制公司股权19.81%，成为公司的实控人。根据2021/1/9公司发布的定增预案，袁先生及其控制的瑞元鼎实完成认购后，袁先生将控制公司27.04%的股权，股权进一步集中，彰显其对于公司发展的信心，更有助于公司长期、高效、稳健的发展。
盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为15.24亿元、18.85亿元、21.09亿元，EPS分别为0.56元、0.70元、0.78元，当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格大幅波动不能及时向下传导。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
瑞丰高材（300243）
可降解塑料空间广阔，公司继续加码PBAT
事件
2021年2月2日公司发布公告，拟别人投资不超过2.3亿元和0.6亿元建设年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT（二期）项目和年产3万吨ACR抗冲加工改性剂项目。
投资要点
PBAT二期和ACR扩建项目为公司发展提供持续动能。公司PBAT（二期）项目共享（一期）项目的原料罐区、仓储设施及部分辅助设施，建设区缩短，有望在2022年3月31日前竣工投产，届时公司将形成12万吨/年的PBAT产能。年产3万吨ACR抗冲加工改性剂项目无需新征土地，预计于2021年12月31前竣工投产，届时公司将形成年产10万吨ACR产能。PBAT项目的快速建成投产有望助力公司充分享受蓝海市场红利，ACR项目将继续巩固公司在PVC加工抗冲改性剂的市场地位。
多地“禁塑令”开始实施，可降解塑料空间广阔，看好PBAT前景。在2021/1/1起北京上海等地正式实施“禁塑令”，根据我们此前报告的测算，到2025年国内可降解塑料年需求量将提升至250万吨/年，当前国内供给不足20万吨/年，可降解塑料需求空间广阔。其中PBAT工艺技术成熟，具备大规模生产条件，有望成为可降解塑料中最受益的品种。
在建项目陆续投产，公司步入业绩收获期。公司在建6万吨PBAT（预计于2021Q3竣工）、2万吨MBS（预计2021年底竣工）、2万吨MC（试生产）及2万吨ECH（为4万吨MC的配套项目，预计于2021年中期投产）将陆续兑现业绩，公司将进入加速发展期。
盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为0.88亿元、2.59亿元、4.17亿元，EPS分别为0.38元、1.12元、1.80元，当前股价对应PE分别为48X、16X和10X。考虑到在建项目的陆续投产和PBAT对公司较高的业绩弹性，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：“禁塑令”推进力度和持续性存在不确定性；PBAT集中上马导致产能过剩的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
上海家化（600315）
改革之年稳健收官
控费见效疫情下仍实现净利增长
投资要点
全年口径调整影响收入增速，Q4利润增速超预期：公司2020年实现营收70.32亿元，同降7.43%，但由于2020年起按新会计准则同时调减部分收入与销售费用，实际新口径下营收仅同降2.5%。实现扣非归母净利润3.96亿元，同增4.30%，2020年Q1-Q4呈现逐季改善（Q1-Q3分别同比变化-19.0%/-66.7%/-5.5%，Q4由负转正）。实现归母净利润4.30亿元，同降22.78%，主要系去年同期收到动迁款1.3亿元。Q4单季实现营收16.70亿元（-10.28%），实现归母净利润1.18亿元（+608.71%），实现扣非净利润1.20亿元（去年同期略负）。
疫情下存货同比下降，同口径下现金流同增20%：截至2020年底，公司存货金额为8.67亿元，同降6.34%，存货周转天数同比下降2.64天。从全年看，上半年受疫情影响存货有所增加，Q3起开始消化，Q4“双11”动销良好下进一步消化。公司实现应收账款10.90亿元，同降11.34%。公司经营性现金流量为6.43亿元，同降14.07%，但若剔除去年大额动迁款和政府补助，则同口径下经营性现金流同增约20%。
同口径毛利率基本持平，提效降费效果较为明显：2020年公司毛利率为59.95%，同比下降1.93pct，考虑同口径则基本持平。公司销售及管理费用率合计同降2.75pct，其中受百货固定费用较高影响，同口径销售费用率有所提升，受人力成本下降，福利费与劳务费下降影响，全年管理费用率有所下降，公司提效降费效果较为明显。
玉泽、双妹增速较快，百货终端调整，CS跌幅收窄：分品牌看，玉泽、双妹增速最快，预计分别同增200%+/70%+；家安、六神分别同增30%+/2%；汤美星由于积极转型线上化，全年实现个位数增长；佰草集同降50%+，但年内大力进行百货渠道调整，关闭低单产门店400余个，并进行产品线调整和社会库存去化，为后续品牌复苏推出打下良好基础。分渠道看，线上/线下分别同比变化+15%/-19%，其中预计电商/特渠分别同增14%/8%，预计百货跌近60%，预计商超母婴小个位数下跌，预计CS双位数下跌但Q4跌幅收窄。
盈利预测与投资评级：疫情影响下公司积极采取应对措施，玉泽等多品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构，持续变革提效。我们预计 2021-2023 年实现归母净利润为 4.66、7.42、10.54亿元，当前市值对应 PE 分别为 53、33、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。
（分析师 吴劲草、张家璇、汤军）
宁德时代（300750）
产能扩张再加码，拥抱Twh时代
投资要点
事件：公司公告，拟总投资290亿建设/扩建三大基地，资金来源为企业自筹。1）广东肇庆（新基地）：公司司拟在广东省肇庆市投资建设动力及储能电池生产基地一期，总投资不超过人民币120亿元，总占地面积约1,000亩，建设期不超过2年。2）时代一汽（霞浦基地）：公司控股子公司时代一汽（持股51%）拟在福建省宁德市霞浦县投资建设时代一汽动力电池生产线扩建项目，项目总投资不超过人民币50亿元，分两期建设，项目一期自开工建设起不超过1年，项目二期计划在一期建设后一年内启动。项目总占地面积约750亩，其中项目一期占地约450亩，项目二期占地约300亩。3）四川时代（宜宾五六期项目）：公司拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资建设动力电池宜宾制造基地五、六期项目，项目总投资不超过人民币120亿元，分两期建设，每期自开工建设起均不超过26个月。项目总占地面积约1000亩，分两期建设，其中项目五期占地约500亩，项目六期占地约500亩。
拥抱Twh时代，产能扩张再加码，大超预期。由于各大车企纯电动化平台密集推出，新产品周期带动电动车toc端需求爆发，全球电动化元年来临，宁德时代扩产加速，以满足动力电池未来5年复合40%+的增长。公司在12月公告390亿投产计划后，再宣布290亿扩产规划，按照单gwh扩产平均投资额为3亿元测算，此次扩产对应新增97gwh产能，频频扩产，力度再超预期。
产能规划傲视群雄，全球龙头优势再扩大。公司已规划8大主要独资生产基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂、广东肇庆，合计规划产能超过500gwh；考虑目前合资产能，公司产能规划600-650gwh，在全球电池企业中规划产能遥遥领先。
行业景气度超预期，预计宁德21年出货100gwh以上，同比翻番。Q1行业继续满产，景气度超预期，公司1月排产延续满产，2月春节微降，3月恢复，Q1预计排产20gwh以上，同比增长300%。全年来看，国内市场tob端需求恢复，同时新车型MY、ID4放量，造车新势力再上台阶，我们预计21年国内销量200万辆以上，对应电池需求约100gwh，同比增长50+%。
投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 52.0/97.1/136.8 亿元，同比分别 14%/87%/41%；EPS 分别 2.23/4.16/5.87元；对应现价 PE 分别165/88/63倍。给与21年100倍PE，对应目标价416元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、阮巧燕）
宏发股份（600885）
业绩超预期
21年主业全面好转、高压直流高增
投资要点
20年收入同比+10.4%、利润+18.2%，利润增速超预期。公司2020年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%；实现归属母公司净利润8.32亿元，同比增长18.19%。其中2020Q4，实现营业收入23.82亿元，同比增长23.17%，环比增长19.31%；实现归属母公司净利润2.35亿元，同比增长58.47%，环比下降2.07%，Q4收入环比增长、利润环比基本持平，是上市以来首次，表明下游景气度高；全年利润增速超预期，一方面来自公司业务Q4以来恢复较快增长，同时毛利率明显改善。目前公司在手订单旺盛，排产周期达4-6个月，今年Q1业绩有望超预期。
20年前低后高，目前订单旺盛，排产周期达4个月以上。整体而言，宏发20年发货增速先抑后扬，Q1受疫情影响同比下降，Q2、Q3回升，Q4订单旺盛。公司全年累计发货78.8亿，同比+12.7%；其中Q4发货21.5亿，同比+29.4%，Q2-4单季增速逐步上升。目前公司产能利用率超90%、排产周期达4-6个月，密封继电器订单周期达8个月，预计今年发货仍将快速增长。
功率继电器复苏、汽车继电器高增长，21年主业有望全面好转。功率继电器20A发货27亿，同比+6%；其中Q4发货6亿，同比+30.5%，白电下游下半年以来复苏明显，同时宏发紧抓光伏、风电、智能家居等机会，快速增长，21年有望维持高景气。汽车继电器20A发货11.7亿，同比+47%，其中Q4发货3.6亿，同比+42%，假设海拉20A发货3.3亿，宏发自有业务20A发货8.4亿，同比+5%，下半年恢复高增，21年增长动力强。其他业务电力、工业、信号等也稳健向好，低压电器产能瓶颈突破后有望快速增长。
高压直流20年下半年复苏，21年新客户放量，预计增速达60%以上。高压直流继电器20A发货4.8亿（不含宏舟），同比持平，其中Q4发货0.8亿，同比持平。宏发在国内自主车企站稳后，20年在蔚来、理想、零跑等客户实现批量供货；海外Tesla Model 3、大众MEB、奔驰EB310、EB4xx、现代OSC、HR&PR项目均实现量产爬坡，20年高压直流继电器全球份额超30%，成为中高端市场的主流供应商。21年预计全球新能源汽车产销大幅增长，公司份额持续提升，预计份额达60%以上。
盈利预测与投资评级：预计公司2021-23年归母净利润分别11.1亿、13.8亿、16.8亿，同比分别+33.4%、+24.2%、+21.9%，对应现价PE分别38倍、31倍、25倍，给予目标价74.5元，对应21年50倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。
（分析师 曾朵红）
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
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