来源：华创证券研究
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为什么当下有必要分析美元指数上行与大宗商品的关系？根据我们在《大选对资产价格的不确定性落地——美国参议院选举结果点评》的观点，2021年在民主党blue wave有望带来财政刺激政策力度较强，经济较强复苏的背景下，美元指数大概率将有反弹压力。而通常来说，由于大宗商品以美元定价，因此历史上与美元指数的走势往往负相关，即美元上行阶段大宗商品走势偏弱。那么2021年如果美元出现反弹，大宗商品能否延续当前走势？我们有必要复盘近20年来，美元指数与大宗商品同涨时间段的历史背景。
过去20年有4段美元指数与大宗商品同涨的时间段
1、2016年8月-2016年12月，美元指数上涨7%，同时铜、原油价格上涨，黄金下跌。货币政策美国相对欧日更为紧缩；经济基本面层面2016年下半年全球共振复苏，通胀预期上行；风险情绪方面，2016年11月特朗普当选美国总统后提出的减税与财政刺激提振经济复苏信心。原油、铜在需求改善的背景下继续走高，黄金在流动性收紧、实际利率上行环境下下跌。
2、2009年11月-2010年6月，美元指数上涨15%，同时铜、黄金、原油均上涨。货币政策延续金融危机后的宽松，经济基本面则开始走向危机后的复苏，风险情绪方面欧债危机带来欧元大跌引发美元被动升值。原油等商品在需求改善预期推动下的上行趋势。同时在全球流动性宽松带来实际利率低位、避险情绪强烈的环境下，黄金价格也延续上行趋势。
3、2005年1月-2005年12月，美元指数上涨10%，同时铜、黄金、原油均上涨。货币政策层面全球货币政策紧缩，经济基本面层面延续2004年全球经济提升趋势。另外，美国贸易赤字创历 史新高。美国经济相对竞争力减弱，也带来黄金价格上行；而全球经济扩张带来大宗商品10年牛市。
4、1998年12月-1999年7月，美元指数上涨9%，同时铜、原油价格上涨，黄金下跌。货币政策层面无明显变化，经济基本面层面1999年美欧经济强劲增长，同时新兴经济体逐步从危机中走出来，以及1999年OPEC减产，共同带来铜、原油上涨，而黄金价格在流动性无明显宽松的环境下未上行。
美元指数与大宗商品同涨需要什么条件？
大宗商品走势的核心在于经济基本面，如果基本面带来大宗商品需求端旺盛，则大宗商品牛市不会因美元指数上行而终止。美元指数与大宗商品同涨的时段中，普遍存在全球经济复苏的背景，而货币政策不一定需要宽松，其他风险事件只要不影响经济复苏的方向，对大宗商品走势也不会形成阻碍。
黄金走势的核心在于实际利率。一方面，在全球货币政策宽松时期，名义利率与实际利率均下行，黄金与美元可出现同涨；另一方面，在加息环境下，名义利率与通胀预期均未上行带来实际利率持平，也可能带来黄金与美元同涨。
今年大宗商品价格如何推演？今年宏观环境大概率是全球经济共振复苏以及美元指数触底反弹的组合，由于大宗商品价格走势核心取决于经济是否复苏，因此今年经济基本面向好决定了美元指数反弹或难以阻挡大宗商品上涨。
而疫苗对经济复苏的影响对黄金价格走势产生不确定性。情景一：疫苗进度低于预期，疫情反复至年末，经济修复偏弱，黄金继续上行，大宗商品走势不弱。情景二：疫苗进度符合预期，2-3季度实现美欧群体免疫，全年经济修复，大宗商品保持强势，黄金震荡上行。情景三：疫苗进度强于预期，下半年经济修复超预期，类似2016年8-12月，进一步利好大宗商品需求，但黄金下跌。
对于疫苗如何跟踪是否符合预期，可参考《【华创宏观】新冠疫苗的三道“坎”——如何跟踪？进展如何？》估算的疫苗单日接种量的两个关键截点：一是1月底单日接种剂数能否提升至150万剂/日，对应10月初可完成群体免疫，二是2-6月能否实现日均接种剂数300万剂/日以上的速度，这一速度对应美国能在6月末完成群体免疫的接种量。从本周数据来看，目前美国疫苗单日接种速度符合第一个截单的增长趋势，仍处于符合预期的区间。（详见正文第四章）
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：疫苗接种进展不及预期，美国财政刺激政策不及预期。
摘自《【华创宏观】美元反弹能阻挡大宗上涨吗？——海外双周报第2期》
联系人：张瑜
发布时间：2021/01/26
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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华创食饮
春节将近而疫情点状爆发，此时各地渠道打款备货等情况如何？春节白酒动销景气度如何展望？疫情对酒企一季度业绩后续全年节奏影响如何？新一年各区域省内消费格局的变化展望如何？我们结合近期对苏湘川皖等全国重点市场的一系列白酒渠道调研，将以上问题的看法反馈如下:
春节判断：场景影响不同，回款保障Q1。目前疫情仍属点状反弹，出现大范围消费冻结的概率较小，防疫政策也以鼓励减少省际间流动为主，省内各消费场景影响有限。分价格带来看，高端酒商务宴请、送礼需求不减，近期渠道陆续到货后批价仍高位企稳，需求旺盛初步验证；次高端消费场景中大型宴席受限，小型聚会及团购福利等有望部分补偿，所受影响大于高端；低端酒主要关注跨省流动受影响导致的消费人群基数变化。结合渠道调研反馈，疫情并没有太大冲击经销商信心，目前各酒企回款发货均按预定节奏进行，完成度较高，整体来看疫情暂未改变Q1节奏，预计开门红确定性较高。
节后展望：消费改善延续，高端价格为先，次高端量价平衡。随着经济景气度的逐渐回升，预计节后白酒消费需求大概率延续改善。高端酒在坚实的需求支撑下，品牌边际效应仍在放大，努力从量价平衡向有价就有量突破，具体而言：茅台加速渠道改革，确保终端收放自如，价格稳定优先；五粮液加码团购和经典，意在突破品牌边际，挺价优先，预计将延续过去几年淡季梳理价格，批价稳健上行的趋势；国窖、青花复兴版等，市场空间仍足，当借力培育势能，价格跟随优先。对次高端价格带来说，则要借着景气回升的东风，加速兑现集中度提升逻辑，其中汾酒利用品牌发力全国化及新高端；古井高费用高库存模式铺货能力较强；今世缘省内市场进入产品成熟期，预计增长延续具备确定性；洋河改革效果逐渐释放的同时渠道深度仍在；水井坊则受益低库存弹性显现，整体看预计各优势酒企节后均会加大铺货力度抢占市占率，但仍需小马过河步步谨慎，动态调整渠道，在补库存与挺价格之间寻求平衡。
地区分析：疫情下景气度或将分化，趋势上区域竞品有望竞合。分区域看，建议关注一二线市场的需求提升，目前省际流动受影响，对东北、河北、河南、安徽等人口流出省份的消费景气度影响较大；同时反观上海、广东、江苏、浙江等人口流入省份，在具备较强的城市管理水平保障下，有望受益消费人口的同比增加，消费景气度出现分化上升。同时我们期待区域竞品在消费者培育上互相借力，从竞争走向竞合，例如本次苏酒龙头洋河今世缘主力产品梦系列、开系列的换代升级，从原先低价竞争导致的渠道透明价格倒挂中解放出来，转而在重塑消费者价格认知上共同发力，互相借力升级层层卡位，提升省内消费价格带的同时，渠道利润亦有明显改善。
板块投资策略：结合当下较高估值，预计板块短期震荡但具支撑，紧握茅五稀缺龙头，逢低布局次高端。白酒板块行至当前，尽管短期估值较高，但春节备货景气度持续验证，预计回款完成度较高下Q1业绩确定性高，将对板块起到坚实支撑。春节实际动销反馈将是板块下一个关注点，我们预计节后整体景气度仍将提升，目前基本面无明显风险点，但高估值下情绪寻找释放点，易引起板块震荡，建议紧握茅、五、泸等品牌稀缺性和成长性足够清晰的高端龙头，逢低布局预计业绩确定较高的汾酒、古井、今世缘等，推荐低库存下具备弹性潜力的水井坊，关注洋河的预期修复。
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：疫情控制不及预期，行业竞争加剧，流动性收紧带来估值回落。
摘自《白酒行业深度研究报告：春节前后，白酒板块怎么看？》
联系人：欧阳予
发布时间：2021/01/27
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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华创农业
一、动保板块：新修订动物防疫法获通过，关注两个调整。1月22日，全国人大常委会第25次会议高票通过动物防疫法修订草案。新版动物防疫法共分12个章节113条，将于2021年5月21日起施行。与前一版相比，新法着重补短板、堵漏洞、强弱项：新增病死动物的无害化处理和兽医管理两章内容；对动物疫病净化消灭规划和计划等作出了规定；完善人畜共患病防控、野生动物检疫、疫情监测预警、动物和动物产品卫生防疫安全追溯机制；加强基层动物防疫体系建设，强化法律责任等。总体来看，新法重点做了两个调整：
①动物防疫的方针由原来“预防为主”调整为“预防为主，预防与控制、净化、消灭相结合”，在全面防控的基础上，推动动物疫病从有效控制并向逐步净化消灭转变。点评：我们认为，根据国际经验，疫病净化是动物疫病防疫的必由之路和终极目标，相比北美等成熟市场，我国动物养殖密度高、规模化程度偏低、疫病流行趋势复杂，无疑增加了疫病净化的难度和时间跨度，但参考欧美经验，从免疫无疫到非免疫无疫与净化的过程是科学合理的，在此过程中催生了对高标准、高品质、具有标记作用的DIVA疫苗的需求，如猪瘟E2亚单位疫苗、伪狂犬gE基因缺失疫苗等新型疫苗有望加快对传统疫苗（灭活苗/活苗）的替代，而且价格与利润率相较传统疫苗更高，细分领域有望开启二次成长曲线。此外，疫病净化过程需要科学、持续的病原监测、快速诊断、抗体监测等手段的配合，兽用检测诊断试剂等需求有望迎来景气上行。
②动物防疫责任由原来主要由政府兽医机构承担调整为构建责任明确、各负其责、各尽其能的防疫责任体系。如在第八十二条规定，国家鼓励和支持执业兽医、乡村兽医和动物诊疗机构开展动物防疫和疫病诊疗活动；鼓励养殖企业、兽药及饲料生产企业组建动物防疫服务团队，提供防疫服务。点评：我们认为，防疫责任主体的调整有助于充分发挥养殖产业链各个环节经营主体的主观能动性和防疫参与度，建立更加完善有效的防疫机制，推动市场化疫苗渗透率的提升，促进动保行业空间扩容与竞争格局的优化。此外，新法提出建立人畜共患传染病防治合作机制，增加了饲养犬只防疫管理的规定，进一步强化狂犬病、高致病性禽流感等人畜共患病的防治工作。点评：人畜共患传染病主要包括狂犬病、高致病性禽流感、布鲁氏杆菌病、包虫病、奶牛结核病等种类，我们认为，新法出台有望加强对于以上共患病的重视程度，推动建立更加完善的综合防控方案，疫苗免疫有望获得更高的重视程度，从而增加高品质疫苗的接种使用比例，投资角度利好产品管线布局完备、品质优异的头部动保企业。投资建议方面，当前时点，重点推荐生物股份（业绩加速恢复，成长路径清晰，股权激励彰显长期发展信心）；普莱柯（猪苗持续亮眼，业绩创新高，两大强免苗落地有望打开成长空间）；建议关注科前生物（非强免猪苗龙头顺势而为，业绩有望持续高增）。
二、生猪板块：本周生猪价格环跌5.2%，猪肉供需缺口恢复仍需时日。①价格端：据猪易通数据，本周日全国外三元生猪均价34.27元/公斤，环比跌5.2%，同比跌5.6%；据涌益咨询数据显示，本周15公斤体重仔猪销售均价为1615元/头，周环比大涨7.81%，连续第10周上涨；50公斤体重二元母猪销售均价为4219元/头，周环比下跌1.75%，连续第22周下跌。②利润端：本周自繁自养生猪养殖利润2312.96元/头，环比跌0.4%，同比涨0.2%，本周外购仔猪养殖利润776.25元/头，环比涨0.5%，同比跌57.6%。据涌益咨询监测，本周全国商品猪出栏体重为131.81公斤/头，周环比降1.51%，其中90公斤以下小猪出栏占比为14.82%，周环比增0.53个pct；150公斤以上大猪出栏占比16.06%，周环比降2.53个pct。③2020年猪肉产量环降3.3%，供需缺口恢复仍需时日。据国家统计局最新披露，2020年国内猪牛羊禽肉产量7639万吨，比上年下降0.1%。其中，牛肉产量672万吨，增长0.8%；羊肉产量492万吨，增长1.0%；禽肉产量2361万吨，增长5.5%；禽蛋产量3468万吨，增长4.8%；牛奶产量3440万吨，增长7.5%；猪肉产量4113万吨，下降3.3%，猪肉产量相较正常年份仍有20%以上的缺口（以非瘟发生前5年产量均值为参考），恢复正常供给水平仍需时日。④重申投资建议：我们认为本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，建议重点关注生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。
摘自《农业周报（20210118-20210124）：新修订的动物防疫法有何影响？》
联系人：董广阳，陈鹏
发布时间：2021/01/27
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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