来源：浙商证券研究所
本期精华
【浙商医药 孙建】创新药需求端空间变化及国内供给能力的边际变化将持续推动板块上扬。
【浙商通信 张建民】运营商当前基本面向好、估值低、股息率高，价值凸显。
【浙商机械 邱世梁/王华君】迈为股份（300751）：看好公司未来5年在异质结设备领域的高成长性。
【浙商轻工 史凡可】思摩尔国际（06969.HK）：Q4利润超预期，一流客户绑定+核心技术优势持续保驾护航。
【浙商食品 邓晖】公司拟用1-2亿元回购股份，回购价不超过65元/股，将用于股权激励或员工持股，激发团队活力。重点关注：煌上煌、中国飞鹤、华宝股份、绝味食品。
【浙商通信 张建民】5G专网贡献Capex弹性，自研芯片提高盈利能力，2021年有望业绩改善。
内容详情
01 重要观点
【浙商医药 孙建】医药外包行业周报——CXO：是，但不仅仅是业绩超预期
1、所在领域：生物医药。
2、核心观点：
CXO整体市场空间和边际变化，是这个位置持续加仓的最大预期差。
1）市场看法：
市场认为最近CXO火爆行情主要源于疫情影响下板块多公司业绩持续超预期。
2）观点变化：
乐观，我们认为现在在仍然是最佳加仓时点。
3）驱动因素：
1月份陆续发布的业绩预告显示出CXO板块背后空间和边际的变化。
4）与市场差异：
我们认为背后反映出的是市场对全球研发投资景气、海外产业转移和供给端能力建设共振下板块的α属性的认可，我们持续看好细分领域景气异质下个股投资机会。
报告日期：2021年1月25日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/ANoPIYluyaXhbX_A0NHeSQ
【浙商通信 张建民】通信运营行业专题：行业拐点确认，运营商价值凸显
1、所在领域：通信。
2、核心观点：
2020年电信业务收入同比增长3.6%，Q4同比增4.7%，我们之前电信业务收入拐点形成的判断得到验证，目前运营商估值低、股息率高，投资价值凸显。
1）市场看法：
市场认为运营商还处于存量竞争格局，增长乏力。
2）观点变化：
乐观，我们认为运营商后续发展将超预期。
3）驱动因素：
运营商传统业务已经企稳回升的同时，行业信息化等创新业务贡献成长新动力。
4）与市场差异：
我们认为运营商竞争格局发生变化，已经不是存量竞争逻辑，而是打开行业信息化的增量市场空间，再次进入成长通道。
报告日期：2021年1月24日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/lHFJ2KEbdjA5c8YaOHpHHA
02 重要推荐
【浙商机械 邱世梁/王华君】迈为股份（300751）：光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长
1、机械—迈为股份（300751）。
2、推荐逻辑：光伏异质结设备领军者，看好公司未来5年的高成长性。
1）超预期点：
公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。已实现HJT整线设备供应能力（覆盖95%的设备价值量，转化效率达24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前HJT在手订单达5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。
2）驱动因素：
①异质结设备：未来5年行业复合增速超80%，龙头市值有望超1000亿元，目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。
②丝网印刷设备：“大尺寸”带来PERC新一轮迭代需求，2021年需求好。公司作为丝印设备龙头将受益。
③研发能力卓越，OLED激光设备持续突破。公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，在OLED面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益HJT、OLED激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。
3）目标价格，现价空间：
6-12月目标市值350亿元，目前公司市值约278亿，目标价格670元/股，按现价约26%空间。
4）盈利预测与估值：
预计2020-2022年归母净利润为3.8/6.3/8.3亿元，同比增长54%/66%/31%，对应PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。
3、催化剂：
①获更多异质结电池客户合作；
②异质结设备重大订单落地；
③下游异质结电池产能加速投放。
4、风险因素：
①公司异质结设备成本降低低于预期；
②光伏需求不及预期；
③下游扩产不及预期。
报告日期：2021年1月25日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/vyurGg_8YrwURVHceUPU_Q
03 重要点评
【浙商轻工 史凡可】思摩尔国际（06969.HK）：Q4业绩表现超预期，持续看好雾化赛道领跑者
1、主要事件：
公司发布20年业绩预告，20年调整后纯利润在38.56-39.65亿，同比19年增长70-75%。我们测算20Q4单季度调整后纯利在13.94-15.03亿（同比+157.5%-177.6%），环比20Q3（11.6亿）增长20-30%，表现超出此前预期。
2、简要点评：
①Q4利润率表现靓丽，规模效应持续释放、自动化产线投产巩固盈利能力。我们测算公司20Q4单季度调整后净利率高达45%-46%，主要得益于规模化生产、集中采购带来的效益，预计伴随劳全自动化生产能力提高、人工成本（占总成本13-14%）有望逐步压缩，释放利润空间。
②国内市场欣欣向荣，21年悦刻&YOOZ有望为公司贡献重要增量。国内市场20H2以来各龙头品牌纷纷加码线下渠道建设（20年底悦刻近1万家、YOOZ12月初达到2500家、小野突破1000家、VAZO达到500家），看好21年国内市场保持高增，思摩尔作为核心供应商订单有望超预期。
③海外市场PMTA利好龙头品牌份额提升，THC雾化市场有望迎来发展。20年JUUL份额持续下滑，思摩尔核心客户Vuse份额从19年的13%提升至27%左右，为思摩尔贡献较大增量。21年伴随美国PMTA加速杂牌出清，以及拜登政府推进美国大麻合法化，预计思摩尔海外业务将保持快速增长。
④预计公司2020-2022年收入100.4/145.08/192.56亿元，同增31.9%/44.5%/ 32.7%；调整后的归母净利润39.07/56.38/76.67亿元，同增72.5%/44.3%/36.0%，对应公司20-22年PE为105.98X、73.45X、54.01X，维持“买入”评级。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
新型烟草是成瘾消费品，思摩尔在供应链中技术大幅领先同行、差距持续拉大，将持续兑现高增长。
2）催化剂：
国内电子烟品牌线下开店超预期、THC业务超预期。
3）投资风险：
客户订单不及预期、棉芯产品替代。
报告日期：2021年1月23日
报告日期：
https://mp.weixin.qq.com/s/RRPLu9aQ2QsPT8-7Czujxw
04 其他成果
【浙商食品 邓晖】食品行业周观点：三只松鼠拟回购股份，增加安全边际并激励团队
1、周观点：
1）三只松鼠拟回购股份，增加安全边际并激励团队：1月21日，三只松鼠发布回购股份方案，拟使用自有资金1-2 亿元回购公司股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过65元/股，预计回购股份约153.85-307.69万股，占公司目前总股本比例为0.38%-0.77%。公司首次发布回购股份方案，彰显公司未来发展的信心，进一步完善激励机制和管理体系，激发员工活力。
2）双塔食品发布股权激励计划草案：1月19日，双塔食品发布《2021 年限制性股票激励计划(草案)》，拟以6.78元/股受让价格授予162名激励对象共计1,000万股限制性股票，占公司目前股本总额124,339万股的0.8043%。公司本次发布股权激励计划彰显管理层对公司未来发展信心，激励计划绑定公司与员工利益，将有助于激发管理团队积极性，为公司未来发展提供内生驱动力，助力公司把握植物蛋白市场蓝海机遇。
2、行情：
本周板块行情：本周上证综指上涨1.13%，深证成指上涨3.97%，食品加工板块指数上涨1.00%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-0.09%、+6.23%、-0.41%、-3.51%。目前食品加工板块估值58 倍，目前估值在近10年的87.96%分位水平。
3、行业核心数据：
1）肉制品：本周，毛鸭/鸭苗价格环比+8.88%/+33.33%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比+8.88%/+118.18% ；本周生猪/ 仔猪/ 猪肉价格环比-0.96%/+1.05%/+1.03%；
2）乳制品：本周，乳清粉价格环比+6.82%，芝加哥牛奶（脱脂奶粉）价格环比-1.46%；上周（截至2021 年1 月13 日），生鲜乳价格环比+0.47%；上周（截至2021 年1 月15 日），内资品牌奶粉价格环比+0.26%，外资品牌奶粉价格环比+0.21%。
4、投资建议：
我们认为，估值层面，食品行业年初整体有所回调，更多标的性价比重新凸显；随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。
建议重点关注以下4 条主线：
1）龙头白马：
中国飞鹤（06186.HK）、伊利股份（600887）、
金龙鱼（300999）、华宝股份（300741）。
2）卤制品小而美赛道：
煌上煌（002695）、绝味食品（603517）。
3）零食黑马赛道：
4）复合调味品黑马赛道：
天味食品（603317）、颐海国际（01579.HK）、
日辰股份（603755）。
5、风险提示：
1）政策风险；
2）下游需求波动风险；
3）食品安全风险。
报告日期：2021年1月25日
【浙商通信 张建民】通信行业周报：中兴通讯Q4显著改善，有望迎来投资机会
投资要点：
1、中兴通讯：Q4报表明显改善，发展预期变乐观。
业绩快报：2020年实现营业收入1,013.79亿元，同比增长11.73%，国内和国际市场收入、三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）收入均实现同比增长；实现归母净利润43.67亿元，同比下降15.18%，主要由于2019年资产处置带来一次性税前收益26.62亿元。2020Q4单季实现净利润16.55亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%，盈利能力大幅改善。
2021年运营商资本开支预计稳中有增，铁路、电力等领域的行业专网投资意向逐步显现，是弹性所在，同时面临海外铜退光进等市场机会。
公司是全球前四、国内前二的通信主设备商，自研芯片能力不断提升，我们关注2021年公司收入和盈利能力提升有望带来的投资机会。
2、电信运营商：收入拐点形成，呈加速增收态势。
2020年全年电信业务收入累计完成13564亿元同比增3.6%，增速较2019年增速0.7%提升2.9pct，2020年四季度单季电信业务收入同比增速4.7%，较三季度单季的同比增速3.4%提升1.4pct，自2019年1-8月转正以来呈持续提升态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。
运营商当前基本面向好、估值低、股息率高，价值凸显：H股移动、联通、电信PB仅0.79/0.46/0.41倍，大幅低于5年历史中枢1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业可比1.85倍；股息率高：H股移动、联通、电信为8.8%/3.4%/5.6%。
3、VGPP模型本周评估结果和行业重点关注。
本周重点关注中国联通（600050）、国网信通（600131）、东方国信（300166）、佳讯飞鸿（300213）、盛路通信（002446）。另持续关注英维克（002837）、紫光股份（000938）等。
4、行业/公司要闻：
1）我国成功发射天通一号03星，卫星移动通信系统实现亚太区域覆盖。
2）北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）（征求意见稿）公开征求意见的公告，征求意见拟关闭一批功能落后数据中心。
3）中央广播电视总台发布8K超高清电视规范。
4）国家统计局：2020年全年光缆产量28877.7万芯千米，同比增长6.3%。
5、风险提示：
1）全球5G建设不及预期；
2）5G用户和应用发展不及预期的风险等。
报告日期：2021年1月25日
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
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