普冉股份技术、毛利率均落后竞争对手，与主要供应商关系紧密|华虹宏力_新浪财经

【白酒投资日报】张坤、萧楠调仓白酒股居家消费怎么看？ || 【新能源汽车投资日报】淡季提前出现缺口，全年供需缺口显现，从天际股份业绩预告看6F景气周期

来源：金色光

普冉半导体（上海）股份有限公司（公司简称：普冉股份）正在冲刺科创板IPO。公司主营业务为非易失性存储器芯片的设计与销售，最近几年随着下游市场的需求增加，普冉股份的营业收入规模不断上涨，但是我们仔细研究该公司的招股书后发现，普冉股份与主要供应商的关系十分紧密，同时公司产品的技术水平仍与主要竞争对手存在差距。

业绩持续增长，毛利率、现金流却表现不佳

普冉股份的主要产品包括NOR Flash(闪存芯片)和EEPROM(即电可擦除可编程只读存储器）两大类通用型芯片。其中，NOR Flash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS耳机、手机触控和指纹等领域，EEPROM产品应用于手机摄像头模组(含3-D)、智能电表、家电等领域。

（图片来源于摄图网）

2017年-2019年和2020年1-9月，普冉股份分别实现营业收入7780.11万元、17825.27万元、36298.96万元、46369.32万元，同期的净利润分别为371.79万元、1337.37万元、3232.08万元、4702.39万元，经营成长性看似不错。

但是，报告期内普冉股份的经营活动产生的现金流量净额分别为-988.59万元、-1947.31万元、3143.05万元及-5840.34万元，与连续增长的净利润表现截然不同。

从产品方面来看，NOR Flash在报告期内贡献的销售收入分别为4471.3万元、13459.31万元、25467.6万元、30990.8万元，分别占当期主营业务收入的57.53%、75.55%、70.16%、66.83%，为公司的主要收入来源。

而报告期内，NOR Flash的销售单价分别为0.26元/颗、0.21元/颗、0.17元/颗、0.2元/颗，毛利率分别为32.43%、23.88%、25.88%、23.13%。在招股书披露的同行业可比公司中，仅北京兆易创新科技股份有限公司（证券简称：兆易创新，证券代码：603986.SH）生产NOR Flash产品，报告期内的毛利率分别为39.16%、38.25%、40.52%、40.67%，远高于普冉股份。

另一方面，2017年至2020年前三季度，普冉股份的EEPROM产品毛利率从32.20%下滑至22.91%。而聚辰半导体股份有限公司（证券简称：聚辰股份，证券代码：688123.SH）是普冉股份在EEPROM方面的主要竞争对手，2017年至2019年，聚辰股份的EEPROM产品毛利率分别为56.03%、50.42%、42.59%，亦远超普冉股份。

同时，招股书称，普冉股份的EEPROM产品目前采用130nm工艺平台进行研发，而据聚辰股份披露，其EEPROM产品同样基于130nm工艺平台。作为相同工艺平台的同类产品，为何普冉股份产品的毛利率要远远落后于主要竞争对手？在上会时普冉股份可能需要进一步解释。

值得关注的是，报告期内普冉股份的退货金额分别为10.96万元、68.49 万元、288.20万元、1402.14万元，主要源于2019年、2020年对珠海市杰理科技股份有限公司（公司简称：杰理科技）的退货大幅增加，这是否代表着普冉股份的产品质量可能出现了问题呢？

与最大供应商关系不一般

招股说明书显示，报告期内，上海华力微电子有限公司（以下简称：华力微电子）及其子公司上海华力集成电路制造有限公司（以下简称：华力集成电路）始终是普冉股份的第一大供应商，采购金额合计分别为4090.68万元、10786.77万元、15840.49万元、22459.77万元，分别占当期采购总额的53.99%、62.03%、54.36%、56.03%。

公开资料显示，华力微电子的第一大股东为上海华虹（集团）有限公司（以下简称：华虹集团），持股比例为53.79%。同时，华虹集团为上海华虹国际有限公司的控股股东，间接控制华虹半导体有限公司（证券简称：华虹半导体，证券代码：01347.HK）的27.09%股权，而华虹半导体旗下子公司包括上海华虹NEC电子有限公司（以下简称：华虹NEC）、上海华虹宏力半导体制造有限公司（以下简称：华虹宏力半导体）等。因此，华虹NEC、华虹宏力半导体、华力微电子等公司都是华虹集团的下属公司。

而从普冉股份的公司高管履历来看，普冉股份和华虹集团的关系极为密切。招股书显示，普冉股份的董监高人员共有11人，其中8人都曾在华虹NEC或华虹宏力半导体任职。

其中，普冉股份董事孙长江曾于1997年7月至1997年12月就职于华虹半导体，担任工程师，1997年12月至2012年12月就职于华虹NEC，历任设计总监和部门经理，2013年1月至2015年2月就职于华虹宏力半导体，担任设计支持总监。而监事会主席陈涛曾在2003年3月至2014年2月就职于华虹NEC及华虹宏力半导体，担任资深主管工程师。

另外，在公司的主要经销商中，上海图页电子有限公司（以下简称：上海图页）成立于2018年，当年即成为普冉股份的第四大经销商。根据该公司的工商年报显示，上海图页的2019年社保缴纳人数为0。而另外一家经销商深圳市福佳远景电子科技有限公司（以下简称：福佳远景）则成立于2017年，2018年成为普冉股份EEPROM产品的第四大经销商。在首轮回复中，普冉股份将深圳市昂杰科技有限公司、上海图页、福佳远景等认定为终端客户的代理商，但是在第二轮回复中，普冉股份又将以上公司认定为经销商，这不禁让人对普冉股份的经销业务实质也产生了疑问。

产品或已落后主要竞争对手

产品技术指标方面，招股书称，普冉股份的NOR Flash产品在中小容量(512Kbit-64Mbit)具备竞争力，可覆盖至128Mbit容量；EEPROM产品则为2Kbit-1Mbit的全容量覆盖。值得注意的是，目前下游智能电表产品已经出现了2Mbit的容量需求。

普冉股份在招股书中描述称，未来TWS耳机会不断向生物识别、健康监测等领域拓展，这将对NOR Flash的容量和性能提出更多要求。而普冉股份目前在从事的研发项目也包括扩充容量技术，如“高可靠性128Mbit闪存芯片”、“大容量EEPROM芯片”等，但是研发进展仍为芯片测试阶段。

从市场竞争角度看， TWS蓝牙芯片厂商恒玄科技（上海）股份有限公司（证券简称：恒玄科技，证券代码：688608.SH）是普冉股份的主要客户，2018年、2019年的销售金额分别为979.31万元、1873.99万元。但根据恒玄科技招股书显示，2018年、2019年，恒玄科技向竞争对手兆易创新采购存储芯片的金额分别为2832.54万元、3403.62万元，远超对普冉股份的采购规模。

从技术水平角度看，普冉股份目前暂无大容量NOR Flash产品，而竞争对手兆易创新已经推出国内首款容量高达2Gb的GD25/GD55B/T/X系列产品。报告期内，普冉股份的研发费用率分别为16.59%、7.55%、8.58%、6.44%，呈逐年下降趋势，而可比公司研发费用率平均值分别为9.99%、9.60%、10.72%、9.42%，普冉股份的研发投入明显偏低。半导体行业的一大特点就是产品的快速迭代，在竞争对手步伐领先的情况下，普冉股份未来如何追赶也是一个难题。

扫二维码领开户福利！