光大证券:沐浴改革春风 券商行业蓄势待发

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　　来源：光大证券研究

　　【非银】沐浴改革春风，券商行业蓄势待发——证券行业2021年投资策略（王一峰）

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　　报告摘要

　　资本市场深改蓄力已久，政策落地加速释放在即

　　1）2020年资本市场深改主要在上市制度与流程、再融资制度、创新业务发展以及提高直接融资效率等方面进行改革升级。2）政策面利好叠加市场行情的回暖，驱动上市券商业绩继续保持增长，年化ROE有望达9.4%。3）头部券商的资管、投行及投资业务的市占率不断提升，推动行业头部化趋势发展。4）证券板块2020年下半年曝光度较高颇受市场关注，板块上涨幅度跑赢市场，全年累计上涨13%。 

　　经纪、投资及投行业务业绩同比增长显著，是证券行业业绩增长的主要动力

　　1）经纪业务：行业佣金率继续保持下行趋势，但2020年市场交投活跃度大幅提升，继续推升经纪业务收入增长。2）自营业务：2020年下半年市场回暖显著，衍生品及FICC业务发展推动投资业务收入增长。3）投行业务：直接受益于注册制落地，2020年IPO募资规模同比大增85.5%。4）资管业务：主动管理转型或可对冲去通道情况下产生的边际影响。5）资本中介：股权质押业务在2019-20年持续压降，两融业务有所回暖。

　　2021年资本市场深改将不断推进完善，券商行业有望继续分享改革红利

　　1）科创板、创业板注册制试点成功落地，资本市场退市制度进一步完善，注册制全面推行时代加速到来。2020年以来在总结科创板制度安排的基础上，成功完成注册制改革在创业板的推行。2）引入长期资金入市，两市交投活跃度有望持续升温。为进一步推动放宽各类中长期资金入市比例和范围，未来社保基金、保险资金、企业年金等入市规模将逐渐提升，两市活跃度有望持续提高。3）券商金融资产持续扩张，衍生品业务发展有望打开券商投资业务业绩上行空间。4）金融对开放持续渐进推行，将有更多外资券商进入中国市场，在华开展相关业务，国内市场竞争更加激烈。

　　风险分析：宏观经济大幅波动、股市大幅下行、资本市场深改效果不达预期。

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责任编辑：陈悠然 SF104