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来源：浙商证券研究所

浙商金股

宏观观点

经济复苏力度强劲

11月经济持续强劲复苏，供需两端数据表现良好。供给端，11月工业增加值同比+7%，较上月提升0.1个百分点，11月服务业生产指数同比+8.0%，较上月大幅提升0.6%个百分点，二者增速均明显超出去年同期水平。从生产法出发，我们预计四季度GDP增速达到6.6%，显著超出经济潜在增速，由供需缺口引发的“再通胀”行情有望延续，继续看好顺周期板块的投资机会。

内需方面，随着居民收入渐进修复，消费持续向上改善。由于秋冬疫情又出现反复，高社交属性消费增速下滑，“宅经济”消费继续强势，消费分化修复的特征再次出现；投资数据中，地产投资依旧更具韧性，制造业投资大幅修复值得关注，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，基建投资维持低迷或主因财政资金淤积及项目不足。就业方面，随着企业利润修复、产能利用率提高，企业用工需求逐步改善，就业岗位不断增多，城镇新增就业人数目标已提前超额完成，调查失业率连续4个月改善，11月已经降至5.2%的水平。

策略观点

逐步布局春季行情

展望1月，逐步布局春季行情。在具体节奏上，10月以来顺周期和新能源依次演绎，相关板块积累了一定涨幅，年度机构考核陆续结束后1月上旬往往有一定的调仓行为，1月中旬随着财报预告的陆续披露春季行情将逐步展开。

具体到结构选择，一方面，参考日历效应，以2010年以来行业月度上涨概率为统计口径，1-2月泛科技易涨，3月-4月低估值易涨，5-6月消费类易涨。

另一方面，结合最新景气，对科技股而言，进行结构选择时，应立足产业、结合业绩、参考估值，整体而言，国防装备最优，此外关注消费电子、半导体、电动车等。与此同时，受益于经济改善，顺周期中银行、公路、机场、航空以及可选消费细分龙头等低估值板块值的关注。

金工观点

重点把握结构机会

周度观察市场整体看多情绪有所减弱，但并不影响局部板块周度继续上行的结构性行情。从周度AI的调仓行为观测，申万一级各行业的配置调整幅度，除有色板块加仓较多之外，其他板块调整幅度较小。明显下调配置权重的板块为家用电器、商业服务、以及休闲服务。月度AI与周度AI近期配置有所共振，同时上调了有色金属板块的配置权重，但并不能确认有色能贯穿1月全月。周度AI配置暂时集中在有色金属、食品饮料、采掘、休闲服务、机械设备和汽车。需要重点关注的是休闲服务作为近一段时间的主赛道之一，周度AI近期却下调了其配置权重。

固收观点

债市或呈震荡趋势

上周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作，有600亿元逆回购到期，因此上周全口径净投放3700亿元（未算国库现金存款到期）。近期整体资金层面较为宽松，10Y国债相比之前收益率下行超过10bp，阶段性可能有交易机会。预计1月份公布经济数据可能较强，对债券略有不利，但是央行呵护流动性的措施可能还在，预计资金面整体不会过于紧张，整体债市或呈现震荡趋势。

个股逻辑

银行

兴业银行（601166.SH）

投行+商行战略下的优质股份行

1、最艰难时间点已经过去。17 年以来非标资产、同业负债占比不断压降，资负结构与同业差异持续缩小，调整接近尾声。未来有望开始从转型阵痛期过渡到收获期。

2、未来最有可能走出商行+投行模式的银行。①“做精表内、做强表外”是行之有效且大有可为的方向，可一方面弥补其负债端劣势，另一方面做大其中收端优势。经测算，“做精表内，做强表外”有望带来25bp的ROA提升空间。②兴业银行战略是时代环境和自身禀赋最优选择，市场化是内生基因，因此无论管理层是否变化，战略稳定性和执行力都有保障。

3、性价比较高，三季报盈利增速迎来拐点。估值来看：纵向来看，截至11月27 日，兴业银行PB(lf) 0.84，为过去十年20%百分位数的较低估值水平。横向来看，19 年末兴业银行的ROE 排名全国性银行前列，但估值明显低于ROE对应的PB 均值回归水平，具备较高性价比的优质银行。三季报业绩来看：20Q1-3兴业银行归母净利润同比-5.5%，增速较20H1回升约4pc，盈利增速迎来拐点，超市场预期。其中，中收增速在可比同业中遥遥领先，“商行+投行”战略已初见成效。展望未来，“商行+投行”战略已渐入佳境、成果正蓄势待发，叠加宏观经济恢复和货币政策回归常态下，贷款利率上行和资产质量改善，兴业盈利增速有望进一步修复。

4、风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

医药

药明康德（603259.SH）

业绩加速增长的医药CXO龙头

1、管中窥豹，看CDMO为基础的业绩加速趋势。我们认为公司作为全服务链布局的离岸医药外包龙头公司，新服务平台不断拓展，各项业务能力搭建不断提升公司业态模式及天花板，尤其是CDMO业务，我们发现处于加速向上的景气周期，因此本篇报告特别讨论该业务，为公司趋势把握提供投资指导。1）从订单趋势看CDMO业务。2020Q3合同负债较年初增加值的同比增速412%，在相对较高的水平保持了非常高的增长，显示加速趋势，考虑合同负债和项目启动时预收款的相关性，我们预计2021-23年CDMO业务收入有望实现加速增长，对于该判断的可验证性，可以从2018年以来相关财务数据得到比较好的验证，也提升该表内科目对于公司业务的可预测性。2）固定资产、在建工程持续拓展奠定订单承接基础。公司在建工程从2018年开始快速增加，公司募投项目有望在未来3-5年投产后持续为公司收入快速增长提供产能基础。

2、CMO/CDMO：订单加速、天花板足够大，看好2021年营收加速趋势。1）本土CMO/CDMO全球市占率低，成长空间大。我们统计了国内4家CMO/CDMO龙头企业业务总收入后发现，2019年6家典型企业的CMO/CDMO总收入市占率仅有1.96%，其中，合全药业市占率最高但是也仅有0.74%。然而中国本土CMO/CDMO企业低成本高效率在全球话语权持续加强，可以支撑更大的成长空间。2）药明康德CDMO业务收入呈现加速增长。2019年6家头部企业收入端同比增速达到32.8%，2020H1增速为35.5%疫情影响下仍有加速迹象，其中合全药业2019年和2020Q1-Q3收入同比增速分别38.7%和36.5%（扣除疫情影响增速有望达到40%以上），加速趋势更加明显。

3、药物发现服务：新业务、新产能，奠定长期稳健增长基础。1）订单转移趋势仍在持续，药筛平台业绩弹性大。从2019年和2020H1公司中国区实验室服务境外收入同比增速分别为 34.32%和27.12%可以看出药物发现订单国内转移趋势仍在持续。基于工程师红利逻辑，我们认为这种加速转移的趋势在海外疫情结束后仍将有望持续。2）我们预计伴随着DDSU早期项目逐步商业化，收入弹性更大。根据项目进度推测在2022-2023年陆续开始会有DDSU项目进入商业化阶段，兑现更可观的里程碑付款+销售分成阶段，对公司利润端弹性更加突出。3）加强药筛平台搭建，成为下游业务的流量入口，持续带来新订单。

风险提示：全球创新药研发投入景气度下滑的风险，国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险，竞争风险、汇兑风险，业绩不达预期风险。

机械

三一重工（600031.SH）

国际化打开发展新空间，数字化提升核心竞争力

1、国际化打开发展新空间。公司海外市场持续取得突破，2020年受海外疫情影响，海外出口产品市场——挖掘机市场和起重机市场整体下滑，但是三一海外销售尤其是挖掘机销售逆势上涨，预计2020年挖掘机海外销售突破1万台。2021年伴随疫苗出现海外疫情有望缓解，在2020年相对低基数、2021年海外工程机械市场复苏回暖的背景下，2021年三一重工海外市场有望取得新突破并保持较高增速。中长期看，海外市场有望再造一个三一。

2、数字化提升核心竞争力。三一重工的数字化智能化建设全球领先，通过数字化和智能化建设，公司能够实现用最低的成本生产全球最好的产品。预计2020年人均产值500万左右，规模效应叠加数字化建设，公司产品品质与盈利能力继续提升，形成公司核心竞争力。

3、重塑产业链地位，龙头优势持续巩固。三一重工规模优势提升供应链保障能力，供应链管理保障公司产能和降低成本，国内国际产业链地位今非昔比。国内市场看，工程机械的市场集中度将进一步提升。2020年11月，三一重工挖掘机市占率为33%，2020年三一重工挖掘机市占率接近30%，预计明年公司挖掘机市占率将进一步提升，龙头地位持续巩固。同时，国产品牌市占率将进一步提升，海外品牌市占率将下降。行业层面看，工程机械强周期性弱化，人工替代和环保政策是挖掘机等工程机械发展的重要驱动力，中长期看人工替代和环保政策持续助推行业发展。

风险提示：地产和基建投资超预期下滑，国际形势发生对中国的重大不利变化，新冠疫情发展不可控风险。

国防装备

航发动力（600893.SH）

中国航空发动机龙头！未来几年成长性好

1、航空发动机龙头，产品谱系全面，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司为国内航空发动机产业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类发动机的研制能力，航空发动机制造壁垒极高，是三代战机国内唯一的发动机供应商。2019年公司航空发动机及其衍生产品贡献营收220亿元，占总营收比例为87%。

2、大推力涡扇发动机逐步国产替代，充分受益先进战机十四五期间加速列装。公司自主研制的WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口产品的替代。我国战斗机数量以及三、四代机列装占比与美国等发达国家差距较大，受益于先进战机十四五期间大规模换装、列装，大推力涡扇、大涵道涡扇、中推涡扇、大功率涡轴均有强劲的需求。公司二代机产品逐步出清，新产品盈利性更好，对业绩有望产生积极作用。

3、布局国产商用发动机业务，民用燃机有望成为新的业绩增长点。公司为C919客机配套的CJ1000A已点火成功，预计在2025年投入运营使用。配套CR929的AEF3500也已经在进行部件试验。此外，公司以“太行”、“昆仑”为基础研制成功的QD128、QC185、QC70、R0110四款燃气轮机，可覆盖18kw-114kw涵盖微、小、中、大全功率谱系的市场，未来有望在工业发电、海工装备、分布式能源等领域逐步打破海外垄断，成为新的业绩增长点。

风险提示：1）国防订单及交付不及预期；2）新型号研发进度不及预期；3）下游飞机需求不及预期。

白酒

酒鬼酒（000799.SZ）

弹性尽显

1、次高端酒、高端酒尽享扩容红利。受益于消费升级，高端酒扩容速度超市场预期；次高端酒扩容速度远超白酒行业主因自上而下和自下而上两种力量共同推动次高端市场容量不断扩大：一方面，高端酒批价提升后次高端的性价比相对提升，另一方面，受益于消费升级，部分中端酒消费者往次高端酒方向转移，次高端酒消费者不断增长。

2、短期低基数下弹性尽显。短期来看：自18年内参销售公司成立设定了三年每年翻番目标后，内参进入快速发展通道，在疫情影响下，内参表现亮眼，全国化战略持续，全年业绩翻番目标达成概率高，而酒鬼酒产品结构亦实现不断优化，低基数下弹性尽显，预计明年一季度高增长发展态势将延续。

3、中长期改革红利逐步释放。中长期来看：内参处于高端酒优质的赛道，且品牌价值底蕴深厚，随着公司改革红利持续释放，高成长性+低基数有望逐步消化高估值。

风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复，国缘动销情况不及预期。

新零售

御家汇（300740.SZ）

白马成色初显，收入加速增长，盈利能力快速修复

1、美妆品类从17年开始持续领跑各细分消费品类，流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。叠加这两重大级别的红利，资本市场给予能够抓紧新兴流量机会的美妆品牌运营企业极高的期待。

2、市场存在信息差。公司已经成为多品牌、多品类、全渠道，能力最为全面的美妆品牌运营企业。造成历史财务指标波动的负面因素正逐步消除，人员架构逐步稳定、业务上也有重大突破——自有品牌产品和品牌升级，全面承接强生旗下美妆个护品牌，将使公司营收与利润规模快速增长。强大的品牌运营能力在数据端得到持续印证，19Q4收入增长出现拐点、20年前三季度收入利润快速增长。

3、市场逐步认可公司的强大运营能力。PE股东减持退出导致股价连续下跌。PE股东减持已接近尾声。

风险提示：疫情对消费的影响，竞争加剧，新品牌拓展不及预期。

交运

招商公路（001965.SZ）

外延并购带来扩张成长性，成长驱动将迎估值业绩双升

1、高速板块2021年业绩及估值确定性修复。2021高速公路行业确定性的估值和业绩的双修复，此外还可能有补偿措施落地及新公路法收费条例推进等两个催化，从谨慎布局角度看明年高速公路板块整体具有超配价值。

2、招商公路成长性凸显，路产业绩增长或将持续超预期。一方面公司路产平均到期年限相对较久，车流量5年复合增速达15.42%，远高行业水平；另一方面公司现金收购路产战略持续，中短期有望持续带来扩张成长性。两方面叠加，公司路产业绩有望持续超预期增长。

3、价值低估，风格切换估值修复具备高弹性。在只考虑既有路产基础上，我们预计2020-2022年归母净利润分别23.64亿元、54.19亿元、59.11亿元，2021年/2022年PE仅7.9倍、7.2倍，明显低于行业均值9.45倍、8.74倍。此外，我们认为公司相对行业具有明显成长性，可享受20%-30%估值溢价，对于2021年合理PE在11.3-12.3倍，带市场风格切换，招商公路业绩及估值修复空间相对较大。

风险提示：路产收购不及预期；高速公路免费通行补偿措施不及预期。

电新

特锐德（300001.SZ）

充电运营龙头将重回电量高增长

1、特斯拉充电桩国产化旨在加快布局新能源车配套基础设施。近期特斯拉宣布将投资4200万元在上海建设一座用于生产其电动汽车配套的充电桩，该工厂预计将于2021年2月完工，年产能可达1万台充电桩。特斯拉通过在上海本地生产充电桩一方面可以降低成本从而带动特斯拉销售，另一方面可以带动中国市场突破配套基础设施短板限制并拉动充电桩上下游配套产业链发展，并进一步刺激第三方运营商继续加快布局充电设施。

2、充电运营行业开启Q4拐点，明年Q1充电运营高速增长可期。①公用桩前十月充电量达到62.3亿度，仍然增长了36%，单桩最高月均充电1200-1300度，利用小时数同比增长21%。②Q4新增公用桩数量8.9万个，连续4个月实现同比大幅度增长（2-7月份连续六个月新增下滑）。今年Q1公用桩充电量仅10.3亿度，同比增长仅4%（其中2月份受疫情影响大幅下滑45.5%，特锐德等相关上市公司Q1充电量同比大幅下跌，大幅影响当季业绩）。

3、充电运营龙头Q1业绩有望大增，明年全年充电运营有望盈亏平衡。公司明年Q1充电量同比有望超过100%，全年充电运营电量有望达到40-45亿度，其中自营电量有望达到18-20亿度。伴随自营电量的大幅放量，公司明年充电运营板块有望接近盈亏平衡，正式步入充电运营盈利时代。ChargePoint 拟上市，接近达到30亿美元的股权价值，对应2020年营收P/S在22x，公司2021年充电运营将达到18亿元以上，充电桩和电力设备贡献净利润在4亿元以上，尽管两个公司商业模式有所不同，但考虑到公司充电桩数量和充电电量均为全球第一，充电运营估值应可对标ChargePoint P/S，我们认为公司合理估值应该在500亿元。

风险提示：疫情二次爆发影响出行，公司充电电量不达预期。

电子

士兰微（600460.SH）

国内半导体IDM 龙头

1、5G 渗透率提升推动下游需求旺盛，全球功率器件产能不足。5G 手机相对4G 手机增加电源管理芯片，MOSFET 芯片等等，单机用量及价值量提升。对MOSFET/PMIC 等芯片需求价高，从而导致下游景气度提升。叠加欧美疫情影响，全球MOSFET/PMIC 芯片产能不足，上游IDM/Fab 接连涨价。

2、12 寸产能释放，公司规模效应越发明显。公司12 寸晶圆厂以功率产品为主，规划5W/月产能，考虑到12 寸与8寸2.25 倍对应关系，公司营收将突破天花板，同时受规模效应影响，公司毛利率将进一步提升。

风险提示：公司车用IGBT 验证风险，12 寸产线量产风险，海外疫情风险。

轻工

裕同科技（002831.SZ）

受益5G催化成长，多元业务持续放量

1、5G大势持续驱动主业3C包装稳健增长。我们判断在5G产业发展催化下，公司主业消费类电子包装表现超出市场预期（估计增长超30%），核心大客户新机型热销、智能穿戴类产品（TWS耳机、手环等）、智能物联网（亚马逊、谷歌、戴森等）业务实现较快增长。在5G趋势+新客户开拓/老客户深挖多重驱动因素下，我们持续看好公司3C主业保持较快的复合增长。

2、环保包装乘政策东风，多元业务进入放量期。近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务，已经成为增长重要贡献：（1）环保包装：受益于20年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为，报告期内公司与海口签订投资协议，建造植物纤维餐具生产基地，同时公司也向上游延伸，广西蔗渣浆板项目开工将优化原材料供应，目前环保业务已建有1个原材料生产基地和4个制品生产基地，看好20年环保包装持续贡献较大增量；（2）酒包业务：公司持续深化与泸州老窖、古井贡酒、洋河合作，19年8月公司中标茅台纸包装采购项目，在20年开始贡献增量；（3）烟标业务：受益于19年中烟反腐、招标流程透明化，20年公司新增中标较多（如湖南中烟、云南中烟等），但上半年受到疫情影响中烟公司开工，武汉艾特20H1营收1.27亿元（-26%）、利润528万元（-77.8%），下半年伴随新开拓客户放量有望重返增长；（4）大健康+化妆品业务：与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入；（5）云创：C2B商业模式创新，今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务，新增良品铺子等客户，多元客户+多云业务驱动快速增长。

风险提示：新业务放量不达预期，行业竞争加剧。

新零售（港股）

微盟集团（2013.HK）

智慧零售SaaS超预期，线下数字化基础设施打开空间

1、智慧零售SaaS超预期。20年gmv预计400-500亿，预计21年增长100%，线下数字化打开发展空间，有望探索gmv分成模式加速商业化。

2、21年业绩环比边际提升，估值有望修复。20h1因删库影响边际消除，带来的低基数有望使业绩增速环比边际改善，疫情后智慧餐饮有望超预期。

3、微信GMV高增，视频号带来高流量。微信生态不断完善有利于微盟等SaaS服务商业绩高增。

风险提示：流失率大幅提升。

纺服（港股）

波司登（3998.HK）

旺季销售表现强势，看好全年业绩表现

1、淡季直营销售强劲，品牌力提升带动毛利率超预期。波司登历经3年的品牌重塑成效明显，在去年冬天各种外部因素的扰下过去三年品牌羽绒服收入复合增速达到28%，在整个消费品行业中都表现优秀。品牌力潜移默化的提升，更反映在FY21的超预期中，在淡季未进行大幅度折扣及品宣的情况下，公司直营收入增长144%表现大超预期。

2、旺季销售表现强势，库存清理进度喜人。在旺季到来后，公司双十二线上增速达到42%，平销流水也十分强劲，同时今年折扣率也较去年有所进步。疫情留下的库存清理进度喜人（截止双十二库存清理超过70%），双十二后将很少再有清库存活动。我们预期公司在接下来到春节前的时间，公司仍将延续强劲销售表现。

3、全年业绩值得期待，长期增长潜力充分。我们长期坚定看好公司品牌升级的战略大方向，逐步提升的品牌力已经成为公司最大的资产。此次淡季的超预期表现更是对公司不断增强的品牌力的最佳佐证。目前对应FY21/22估值23X/18X，估值相较其他龙头品牌具备明显性价比。我们认为，目前对应下个财年15X左右的估值对于公司这样一个处于明确上升期的龙头品牌而言仍具性价比，此次淡季的表现有望更加坚定市场对其品牌力的信心，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：疫情恶化超出预期，消费者需求变化。

中小盘（港股）

海底捞（6862.HK）

看好第二成长曲线

1、门店开店加速，海外开店不容小视。海底捞门店已进入快速开店爆发期，我们预计2020年新开店450家至1200家，2021年新开店500家至1700家。

2、产业链利润集中。未来随着供应链成熟，产业链利润将集中。

3、第二成长曲线。随着海底捞供应链的成熟，体制机制在不断优化第二品牌。

风险提示：疫情对线下环境影响的风险，社零增速不及预期的风险，自身发展不及预期的风险等。

汽车（港股）

长城汽车（2333.HK）

新平台下，新车周期与行业共振

1、三大全新平台，降本增效的开创新时代。公司在今年下半年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，按下企业技术变革的启动键，转型全球化科技出行公司。新平台有利于提升车型的研发效率、降低成本、增强动力系统及电子电器配置。因此，长城汽车新平台投入使用有助于降本增效，进一步提升盈利中枢。

2、新车周期开启，聚焦并助力向上突破。公司推出多款新车，例如全新一代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫，搭载新平台性能全面升级。新车推出增强公司产品力，更加聚焦消费者需求。预计明年公司仍将有约10款新车推出，有深度绑定原有客户，并开拓越野SUV和新能源汽车细分领域，带来销量持续增长。

3、皮卡政策逐步放松，龙头深度受益。2019年6月发改委、生态环境部、商务部印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案》建议地级及以下城市2020年前取消皮卡进城限制，2020年3月商务部办公厅、国家发改委办公厅、国家卫生健康委办公厅联合发布的《关于支持商贸流通企业复工营业的通知》中再次建议取消皮卡进城限制。公司是国内皮卡的绝对龙头，有望受益于皮卡政策放松。同时，长城炮填补了乘用车型皮卡的市场空白，市占率有望进一步提升。

风险提示：盈利不及预期，新车销量不及预期。

海外教育（港股）

腾讯控股（0700.HK）

互联网龙头竞争壁垒坚实，生态全面布局长期增长韧性强

1、互联网龙头流量壁垒坚实，微信生态商业价值逐步释放。公司于2004年上市，是中国流量最大的互联网综合服务龙头，微信APP的MAU达12亿是国内最大流量池，依托微信/QQ平台聚集海量流量，打通游戏、增值服务、网络广告、金融科技、股权投资几大业务板块的商业生态圈，业务覆盖用户生活多方面，竞争壁垒坚实，长期增长确定性强。公司依托微信生态广泛布局小程序/视频号/小商店，微信生态下业务覆盖面广阔，商业价值逐步兑现，移动流量红利退潮后依托流量池积累，通过优质服务运营实现持续增长，龙头优势更为凸显。

2、游戏全产业链布局领跑市场，游戏出海蓝海市场值得期待。国内方面，游戏市场以手机游戏为重心，公司的游戏业务在国内市占率超过50%排名第一，旗下拥有多款国民级爆款游戏；目前公司游戏全链条能力齐备，研发技术、人才、渠道分发、运营推广能力强大，项目储备丰富，类型多元，资源集聚效应下优势显著；20年Q3游戏业务增速达45%，作为游戏行业领军者大体量仍保持强劲增长，《和平精英》、《王者荣耀》拳头游戏持续释放增长韧性。海外方面，依托世界级游戏开发能力和投资能力，游戏出海背景下蓝海市场前景广阔。

3、新文创+泛娱乐打造IP王国，Fintech+云前景广阔。公司积极布局新文创、泛娱乐产业，内容包括动漫、影视、文学、音乐，旗下控股公司阅文集团（58%股权）和腾讯音乐（49%股权）分别在香港、美国市场上市，打造围绕IP最大化商业价值的泛娱乐王国，长期看格局大空间广，公司布局早布局广，先发及龙头优势显著。Fintech方面，支付、理财及其他服务三大业务增长稳健，与支付宝形成双足鼎立格局，依托国内强大消费需求，ToB商业支付及理财拉动板块快速成长；云业务持续发力，数据库建设经验沉淀丰富，目前国内市场份额排名第二，依托龙头优势有望持续增长。

风险提示：相关政策风险，疫情反复风险。

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