【银河机械军工李良/温肇东】公司深度丨中国海防 (600764)：潜龙在渊，蓄势待发

来源：中国银河证券研究

军工 公司深度报告

◆ 海洋信息装备龙头，后期注入仍可期

◆ 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大

◆ 民用进口高端水声设备替代空间巨大

◆ 盈利预测与估值分析：预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。

核心观点

海洋信息装备龙头，后期注入仍可期

公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元，是公司2019年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。

水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大 

目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。

民用进口高端水声设备替代空间巨大 

声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。

投资建议

盈利预测与估值分析

预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。

表1：公司主要财务指标

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

风险提示

军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。

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本文摘自报告：《【银河机械军工】公司深度报告_中国海防（600764.SH）_潜龙在渊，蓄势待发》

报告发布日期：2020年12月22日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

李   良 执业证书编号：S0130515090004

温肇东 执业证书编号：S0130520060001

李良

机械军工行业负责人，证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。

温肇东

机械军工行业分析师，北京航空航天大学学士、博士，十年装备研究部门论证、科研、管理经验，2018年加入银河证券研究院。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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