晨报1218 | 科华恒盛(002335)、奥瑞金

来源：国泰君安证券研究

【通信】科华恒盛(002335)事件点评：更名科华数据，聚焦云业务发展

维持目标价至36.3元，维持“增持”评级。公司本次更名科华数据进一步凸显了公司未来聚焦中国云数据产业的决心和力度。我们认为，近年来公司逐步剥离了非核心业务，聚焦IDC以及和未来高功率数据中心相关的高端UPS业务，随着供给侧的逐步出清，公司有望后发制人占据IDC的第一梯队，给予公司2021年30倍PE，维持目标价36.3元。

消除市场疑虑，未来聚焦IDC主业。市场之前对公司未来业务的布局有一定的分歧，根据Synergy的预测，到2021年全球将有628个大型/超大型的数据中心，同比增长53%，随着企业上云速度的加快，超大型数据中心的占比将进一步加大，公司多年的UPS技术运营能力将在市场上脱颖而出。

从单一数据中心业务向一体化方向发展。除了传统的IDC建设外，公司加大了在AI运维管理的力度，随着行业供给侧的出清，越来越多依靠资源进入市场的公司将依靠外部专业团队的代运营能力提升运维的相应速度。科华通过过去几年的积累，将在智能运维上和对手差异化竞争，凭借优秀的管理团队和技术能力将改变未来数据中心传统的运维和供给关系。

催化剂：公司上架率大幅提升，与大型互联网厂商合作进一步深化。

风险提示：公司IDC建设不及预期，与腾讯合作不及预期，市场竞争加剧。

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【轻工】奥瑞金(002701)：终端需求逐步恢复，综合包装一体化卓见成效

上调目标价至7.20元，维持增持评级。多元化市场布局为中长期稳步发展奠定基础，随着终端需求持续修复及供求结构改善有望带来盈利能力改善。考虑疫情对终端需求的影响以及新客户逐步扩张贡献，下调2020年、上调2021年、维持2022年EPS至 0.29(-0.02) /0.38(+0.01)/0.45元，参考可比公司给予2021年19倍PE，上调目标价至7.20元，维持增持评级。

多元化市场布局初成格局，综合包装一体化业务进展卓见成效。公司三片罐业务在功能饮料罐基础上拓展奶粉领域，成为飞鹤、君乐宝、伊利等奶粉企业主要包装供应商；在二片罐领域通过市场拓展与整合并购成为国内啤酒类客户主要供应商之一，与多家头部品牌建立重要合作关系。随着公司三大品类布局渐进完善，中长期有望实现稳步增长并夯实行业地位。

国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间，行业产能高速扩张渐近尾声。中国食品饮料使用金属包装的比例、啤酒罐化率、人均金属饮料消费量、人均罐头消费量均低于海外市场，国内市场相较于自身有一定提升空间。随着产能扩张渐近尾声，行业将逐步进入结构调整与整合。

三片罐将实现稳步增长，二片罐行业供需结构持续改善或带来盈利改善。三片罐业务在核心客户稳步发展及新增客户的贡献下有望实现稳步增长，随着公司完成对波尔亚太项目的股权收购，加快实现降本增效并发挥业务协同效应，优化工厂制盖线布局，同时完成将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作，供求关系改善有望带动二片罐业务盈利能力提升。

风险提示：原材料价格波动的风险，需求增长低于预期的风险。

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【交运】供应链行业更新报告：大宗商品涨价推高盈利增速

涨价推动利润增长，维持“中性”评级。10月份以来，铁矿石、煤炭、钢材等大宗商品价格大幅上涨，将带动大宗供应链企业收入大幅增长。供应链企业赚取服务费的模式，利润率比较稳定。因此，供应链企业利润有望随大宗商品价格大幅增长。2021年全球经济修复、库存周期上行，大宗商品价格有望同比上涨，供应链企业盈利有望加快增长。

大宗商品涨价，供应链企业收入加速增长。大宗供应链行业处于市场渗透率提升、行业集中度提高过程中，头部企业业务量有望保持20%左右增长。供应链企业往往把货值计入营业收入，10月份开始的大宗商品涨价，将加快营业收入增长。2021年全球经济周期上行，供应链企业收入增速有望提高。

利润率稳定，收入增长带动利润增长。大宗供应链企业的盈利模式：提供信息、交易、物流、融资等增值服务，并赚取服务费。通过套期保值、收取客户保证金等形式，规避价格波动风险。所以，在大宗商品价格波动中，利润率保持稳定。当大宗商品价格上涨带动营收增长，利润也将随之增长。在2016-17年大宗商品价格大幅上涨阶段，大宗供应链企业收入和利润快速增长。

浙商中拓较受益于大宗商品涨价。浙商中拓90%左右的收入和利润来自于钢材、铁矿石、煤炭等大宗商品供应链业务，在头部大宗供应链企业中占比较高。浙商中拓优厚的激励有望推动业务量持续高增长，ROE高于主要竞争对手，2020年PE仅8倍左右，维持目标价12.06元，维持“增持”评级。

风险分析。疫情反复影响全球经济复苏，国内固定资产投资增速放缓，煤炭企业加大产量，煤炭进口量大幅增加。

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【轻工】美国个护行业及金佰利公司复盘专题报告：聚焦产品缔造先行优势，温柔力量引领消费革命

美国为全球生活用纸行业重要引领者，创新和升级带动行业终端产品结构不断演化，维持轻工行业-造纸子行业增持评级。现代生活用纸产品多数初创和发展与美国市场，美国生活用纸行业经历百余年蓬勃发展成为世界产销大国，而面巾纸、纸巾、卷厕纸、女性护垫和一次性训练裤均为美国公司金佰利首创，可以说美国是全球生活用纸行业的重要引领者。复盘其140余年的发展历史，可纵观生活用纸和健康卫生护理领域演进变迁。通过复盘美国生活用纸行业和代表性公司金佰利的发展史，我们认为生活用纸企业需专注科研创新聚焦功能性，贴近消费者需求以铸就“先行者”优势。推荐标的：恒安国际，中顺洁柔，豪悦护理，百亚股份。

美国生活用纸历经百余年发展，经济发展为生活用纸发展提供市场基础、推动产品创新和质量追求。近五十年，美国生活行业用纸历经五个发展阶段，复合增长率震荡趋稳。美国宏观经济发展为生活用纸行业持续增长提供市场基础、推动产品消费创新和质量追求，多元化的消费群体也促进产品细分化的趋势加强，消费水平及健康观念领先保证了美国生活用纸人均用量处于世界前列。

复盘金佰利：温柔的力量，产品研发创新、市场营销、消费者教育共同创造新市场需求。公司根据精准消费者洞察推出创新产品，以引领意义理念教育市场带来“消费革命”。总结来看，金佰利公司的成功在于产品研发创新、市场营销和消费者教育，聚焦产品力持续创新，精准洞察内在需求，营销模式创新顺应市场变化，消费者教育到位树立品牌地位，以此来创造新的市场需求。

国内启示：行业集中度提升空间充足，经济发展、生活习惯与消费观念共同提升生活用纸需求，研发创新贴近需求打造纸企先行者优势。通过复盘对比中美生活用纸行业和美国行业龙头金佰利公司，我们可以从行业的供给端、需求端和企业端三个角度得到以下启示：1）供给端，我国生活用纸行业集中度仍有提升空间，行业结构优化龙头企业受益，再生浆利用技术有望促进成本降低与资源可持续发展；2）需求端，经济发展、生活习惯与消费观念共同影响需求，我国生活用纸人均使用量仍有较大提升潜力；3）企业端：生活用纸企业需专注科研创新聚焦功能性，贴近消费者需求以铸就“先行者”优势。美国生活用纸市场对我国行业具有重要参考意义，但也需要认识到，我国生活用纸未来发展趋势并非会完全复制美国市场成长路径。

风险提示：宏观经济波动，原材料价格大幅波动，行业市场竞争加剧。

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