【今日推荐】信用风险事件冲击，利差全面走阔—兴业研究11月利差指数跟踪|债券_新浪财经

沪指创下年内新高！即刻开户，把握年底火热行情！立即领取开户福利！

来源：兴业研究

作者：兴业研究信用研究委员会

引言

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

一. 整体表现

11月末产业债与城投债利差全面走阔。与10月末相比，全体产业债利差走阔11BP，全体城投债利差走阔12BP。分等级来看，产业债AAA、产业债AA+、产业债AA利差分别上升9BP、10BP、2BP；城投债AAA、城投债AA+、城投债AA利差分别上升9BP、11BP、13BP。

二. 产业债AAA级

11月产业债AAA级高利差行业主要集中在农林牧渔、计算机、电气设备、煤炭开采、钢铁、采掘，其次为化工、电子、商业贸易、建筑装饰、有色金属、房地产，此后依次为食品饮料、机械设备、建筑材料、综合、医药生物、传媒、非银金融、公用事业、交通运输，最低的分别为休闲服务、汽车、通信、国防军工；从利差变化情况来看，10月产业债AAA级走阔9BP，绝大多数行业利差上行，其中利差走阔最为明显的为煤炭开采（+42BP）及钢铁（+41BP），利差收窄仅有2个行业分别为传媒（-37BP）及通信（-12BP）。

煤炭开采：受信用风险事件影响，煤炭开采行业个券收益率上行明显，带动利差走阔。

钢铁：受信用风险事件影响，行业内利差上行个券占比超过94%，其中山东钢铁及河钢集团主体相关个券利差上升超50BP，主要由于其债务负担过重，且存量债券规模较大，引发市场担忧。

通信：受行业内主体为福建省电子信息（集团）有限责任公司个券移除样本影响带动利差收窄。该主体个券收益率在组内处于最高水平，且个券利差超过135BP。

传媒：行业利差收窄明显，受行业内主体为北京市文化投资发展集团有限责任公司个券移除样本影响。主体个券收益率远高于组内平均水平，个券利差超过215BP。

三. 产业债AA+级

11月产业债AA+级利差行业分类中，有色金属利差维持高位，其次为纺织服装、通信、商业贸易、房地产、医药生物、综合、钢铁、化工、电气设备、机械设备、非银金融，此后依次为采掘、煤炭开采、汽车、公用事业、建筑装饰、交通运输、休闲服务、传媒、食品饮料。从利差变化情况来看，11月产业债AA+级走阔10BP，其中有色金属行业利差走阔最为明显（+307BP），其次为纺织服装AA+（+97BP），利差收窄的行业为汽车（-10BP）及食品饮料（-14BP）。

有色金属：行业利差维持高位且持续走阔，山东宏桥估值影响仍在继续，相关个券收益率超过16%。11月27日，公司公告拟用24亿元资金全价购回“16宏桥01”、“16宏桥02”、“16宏桥03”三只债券以提振市场信心，但整体影响有限，需关注后续购回进展情况。

纺织服装：行业内相关主体仅存2家，分别为福建七匹狼集团有限公司和江苏省苏豪控股集团有限公司。11月末七匹狼个券收益率较10月末上行近100BP，带动组内利差走阔。

汽车：行业内新增个券 20陕西重汽SCP001，个券利差为组内最低，使行业利差小幅收窄。

食品饮料：受湖南省轻工盐业集团有限公司个券移除样本影响，该主体个券利差超130BP为组内最高。

四. 产业债AA级

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。11月产业债AA级利差从高到低依次为纺织服装、建筑装饰、综合，其次为化工、房地产、交通运输、公用事业、商业贸易、食品饮料。从利差变化情况来看，11月产业债AA级利差整体上升2BP，综合（+56BP）、房地产（+21BP）走阔最为明显，其余行业利差无较大变化。

综合：受行业内高收益率主体湖南友谊阿波罗控股股份有限公司个券影响，利差走阔。