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来源：浙商证券研究所
【浙商机械 邱世梁/王华君】上机数控（603185）：受众客户高度认可！近1月获251亿元大单！
【浙商机械 邱世梁/王华君】乐惠国际（603076）：啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间。
【浙商固收 胡娟】2021年地产债可能会继续分化，强者更强，弱者风险暴露。
【浙商轻工 马莉/史凡可】聚焦景气、格局双优化，自上而下首选竞争格局优化的软体&造纸、并建议关注整装破局的定制以及跨境电商驱动的出口；看多新型烟草/海外大麻产业大势，雾化烟市场蓬勃发展、加热不燃烧政策存在向上预期。
内容详情
01 重要推荐
【浙商机械 邱世梁/王华君】近1月获251亿元大单，独立第三方210大硅片龙头受众客户高度认可！——上机数控（603185）点评
1、机械—上机数控（603185）。
2、推荐逻辑：
近1月获251亿元大单！独立第三方210大硅片龙头受众客户高度认可！
1）超预期点：
公司与阿特斯签订“单晶方锭”长单销售合同。自2020年12月至2021、2022年，阿特斯将向子公司弘元新材分别采购400吨、9,600吨、10,000吨单晶硅锭（合计20,000吨）。按照PVInfoLink当前市场均价，预计总销售金额约34.92亿元（含税）。
2）驱动因素：
①自2020年11月以来，公司与天合光能、东方日升先后签订216亿销售合同，叠加本次与阿特斯签订35亿长单，未来几年未执行订单合计金额达251亿元。
②从采购量级来看，未来2年阿特斯将向公司分别采购9,600吨和10,000万吨单晶硅锭，我们预计对应硅片约在3.5-4GW/年左右。
③结合近期3大采购合同金额加总，这3家客户现有这几个订单对应2021-2022年合计采购金额就达到57亿元和77亿元（含税），我们预计公司未来有望获得更多客户认可。
3）目标价格，现价空间：
6-12月目标价格140元/股，现价98.1元/股，有43%涨幅空间。
4）盈利预测与估值：
预计2020-2022年公司净利润5.8/17.2/29.8亿元，同比增长213%/197%/73%，对应PE为41/16/9倍。
3、催化剂：
①下游客户订单落地；
②产能加速扩张；
③光伏行业需求提升。
4、风险因素：
疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。
报告日期：2020年12月3日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/MThsiFmHNDOGlloxv_pu7Q
【浙商机械 邱世梁/王华君】啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间——乐惠国际（603076）首次覆盖报告
1、机械—乐惠国际（603076）。
2、推荐逻辑：
设备外延拓宽，精酿啤酒项目即将落地， 公司业绩增长有望超预期。
1）超预期点：
①“国际化+品类扩张”，设备业务外延拓宽。啤酒酿造设备在亚非拉目标市场布局已经完成，进入收获期；无菌灌装设备由啤酒向饮料和白酒领域扩张。公司订单有望超预期。2019年年末在手订单同比增长22%，2020年上半年在手订单同比增长17%；
②切入精酿啤酒近千亿优质赛道，公司未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，精酿啤酒收入有望达到8.3亿、22.0亿和33.5亿元，分别增长165%和52%。
2）驱动因素：
①全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽；
②2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。
3）目标价格，现价空间：
6-12个月目标价为56元/股，目前股价距离目标价上涨空间为40%。
4）盈利预测与估值：
预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE 为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖，给予“买入” 评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。
3、催化剂：
①设备订单超预期；
②精酿啤酒上海松江体验工厂和宁波大目湾旗舰工厂顺利投产；
③精酿啤酒鲜酒售卖机和Cutebrew投放进度或销售符合预期或超预期。
4、风险因素：
①新冠疫情在全球范围内不能得到有效控制，导致新增设备订单不及预期；
②设备业务海外收入占比较高，人民币兑美元汇率波动风险；
③当日鲜或鲜酒售卖机投放进度或销售不及预期，导致精酿啤酒收入低于预期。
报告日期：2020年12月3日
02 重要观点
【浙商固收 胡娟】地产债是否会遭遇“灰犀牛”
1、所在领域：固定收益。
2、核心观点：2021年地产债可能会继续分化，强者更强，弱者风险暴露。
1）市场看法：
郭树清主席在《 <中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议> 辅导读本》发表文章《完善现代金融监管体系》中指出：房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：
房地产贷款占比从2012年一季度的19.2%上升到2020年9月末的28.8%，8年时间房地产贷款占比提高了9.6%。目前AAA评级房地产债信用利差处于历史中位数水平，AA+评级房地产债信用利差接近历史75%分位的高位，而AA评级房地产债信用利差显著超过历史75%分位。
4）与市场差异：
市场认为房地产相关政策收紧，明年对地产债整体可能不利。但是我们认为“三条红线”下，如果明年下半年行业杠杆率下降、现金短债比提高，对低杠杆、现金流充裕的龙头房企，例如万科、龙湖、中海等地产企业的债券可能会有利，信用利差可能会收窄。
报告日期：2020年12月2日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/H3sef0vk-sxWLCzgBrWYwQ
03 精品报告
【浙商轻工 马莉/史凡可】2021年度策略：聚焦景气、格局双优化，新型烟草蓄势待发！
轻工—《2021年度策略：聚焦景气、格局双优化，新型烟草蓄势待发》
作者：史凡可
报告日期：2020年12月3日
联系方式：18811064824
报告摘要:
1、核心观点：
1）持续推荐景气修复&格局优化。
①家居：竣工景气周期叠加消费强势回补，21年家居景气处于温和上升阶段。20年疫情期间细分龙头通过补贴等方式夯实品牌渠道建设，疫后自上而下首选竞争格局优化的软体、并建议关注整装破局的定制以及跨境电商驱动的出口。
②造纸：全球货币政策刺激疫后需求景气复苏，叠加人民币升值周期，利好21年造纸资产配置。细分纸种文化纸、白卡纸疫后格局进一步优化，龙头企业份额足够集中；箱板纸外废进口清零限制，原料壁垒加速小企业出清。
2）看多新型烟草/海外大麻产业大势。
①全球：美国雾化烟赛道PMTA执行在即、产业市场份额加速集中，加热不燃烧IQOS产品MRTP过审、开辟历史进程。
②国内：中国雾化烟市场蓬勃发展、悦刻为代表的品牌方加速扩张，加热不燃烧中烟产品储备日益成熟、政策存在向上预期。
2、配置思路：
1）配置思路一：关注景气、格局双优化。
①家居：关注格局优化，中期看好欧派家居（603833）（多品类多渠道运作通顺、整装破局）、敏华控股（01999.HK）（供应链优势突出、内销提速发展阶段）、顾家家居（603816）（区域零售中心改革赋能增长、大家居战略稳步落地）。
②造纸：首选成长，持续关注太阳纸业（002078）（细分产品均处向上周期、规模扩张）、博汇纸业（600966）（白卡提价叠加管理改善，盈利弹性可期）。
2）配置思路二：电子烟产业链机遇。中烟加热不燃烧产品加速储备、潜在具向上催化。持续推荐关注思摩尔国际（06969.HK）（凭借陶瓷核心技术绑定优质客群）、华宝国际（00336.HK）（薄片滤嘴等资质全面、烟弹组装技术相对成熟）、劲嘉股份（002191）（新型烟草领域起步较早布局领先）。
3）配置思路三：高成长、低估值优质个股。复盘历史规模成长及估值，重点推荐梦百合（603313）（海外工厂布局深化制造实力、多品类扩张及零售布局）、裕同科技（002831）（中高端纸包龙头、3C包装制造实力突出&多领域拓展思路清晰）、齐心集团（002301）（产业互联网平台渐入佳境）。
4）配置思路四：长期领跑的核心资产。格局为王，长期配置蚂蚁市场的绝对龙头，建议布局晨光文具（603899）（传统业务积累渠道护城河、九木开店加速&科力普发展良好）、公牛集团（603195）（深耕民用电工领域、品类延伸助力成长）。
3、催化剂：
1）家居行业龙头集中度提升超预期；
2）加热不燃烧政策存在向上预期；
3）纸价提升超预期；
4）跨境电商出口超预期。
4、风险因素：
疫情影响持续时间超出预期或于冬季反复、贸易摩擦导致制造企业订单受影响、原材料价格或汇率剧烈波动。
法律声明及风险提示
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