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来源：浙商证券研究所
【浙商交运 匡培钦】招商公路（001965）：既有路产原生增速领先，叠加外延并购，业绩成长性凸显，同时公路全产业链布局价值或被低估，2021全年将形成利润估值双催化。
【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】冲高回落创造再次低价买入机会，在长跑中胜出，勿将长跑当短跑。
【浙商宏观 李超】供需两旺，从生产法角度预测四季度GDP到6.6%。
【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】邮储银行（601658）：定增融资补充资本弹药，大股东溢价“包揽”凸显信心。
内容详情
01 重要推荐
【浙商交运 匡培钦】招商公路（001965）：路产扩张提升成长性，产业链协同发展价值低估
1、 交通运输—招商公路（001965）。
2、推荐逻辑：
既有路产原生增速领先，叠加外延并购，业绩成长性凸显，同时公路全产业链布局价值或被低估，2021全年将形成利润估值双催化。
1）超预期点：
①路产业绩增长或将持续超预期。一方面公司路产平均到期年限相对较久，车流量5年复合增速达15.42%，原高行业水平；另一方面公司现金收购路产战略持续，中短期有望持续带来扩张成长性。两方面叠加，公司路产业绩有望持续超预期增长。
②产业链布局价值或被低估。针对公路产业链配套的交通科技及智慧交通板块，市场认为对公司业绩的贡献占比较小、毛利率较低，但我们认为这两个板块一方面受益于政策面对智慧交通、数据交通的规划支持，另一方面受益于公司基本面的“广布局+广参股”主业战略定位，相关业务的输出整体具备先行优势，如从分部估值角度看，或有低估。
2）驱动因素：
路产扩张叠加多板块布局，业绩稳健增长将成为公司价值核心驱动。
3）目标价格，现价空间：
目标市值639.44亿元，现价空间45%左右。
4）盈利预测与估值：
在只考虑既有路产基础上，我们预计2020-2022年归母净利润分别23.64亿元、54.19亿元、59.11亿元，2021年/2022年PE仅8.15倍、7.47倍，明显低于行业均值9.45倍、8.74倍。此外，我们认为公司相对行业具有明显成长性，可享受20%-30%估值溢价，对于2021年合理PE在11.3-12.3倍。
3、催化剂：
①业绩持续超预期增长；
②高速公路免费补偿措施落地；
③新公路法及收费条例落地；
④市场风格切换。
4、风险因素：
①路产收购不及预期；
②高速公路免费通行补偿措施不及预期。
报告日期：2020年12月1日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/BAbONwzR-RFAt0srG7eL4Q
02 重要观点
【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】当前银行股关注焦点十问十答：在长跑中胜出
1、所在领域：银行。
2、核心观点：冲高回落创造再次低价买入机会，在长跑中胜出，勿将长跑当短跑。
1）市场看法：看多银行。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：
否极、泰来，挤干水分更真实。
①“三否”是深蹲过程，前三季度银行股跌幅深、估值低、持仓少。
②“三泰”促发行情起跳，经济修复、盈利拐点和基金换仓。尤其经济改善背景下，Q3银行利润增速见底回升，全年利润增速有望回0%，Q4单季度利润增速接近40%。
③此外2020年监管引导做实不良，银行账面挤干水分，估值更真实。
4）与市场差异：
较市场观点更加乐观，个股推荐方面也有差异（我们新增推荐国有行）。
报告日期：2020年12月1日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/pRUfIkDqstNJ1rrolbKN1g
【浙商宏观 李超】11月数据预测：预计四季度 GDP增速为6.6%
1、所在领域：宏观经济。
2、核心观点：供需两旺，预计四季度GDP到6.6%。
1）市场看法：四季度GDP市场一致预期仅为5.8%。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：
11月经济进程继续保持供需两旺势头，需求侧三驾马车消费、投资、出口增速持续回升。供给端，工业生产将延续强劲态势，11月制造业PMI和非制造业PMI再创年内新高，提示经济复苏力度超预期。
4）与市场差异：
从生产法角度，通过工业增加值和服务业生产指数拟合GDP增速。
报告日期：2020年12月1日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/YIkLnn3D0M2vPjxZPqMbPA
03 重要点评
【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】邮储银行（601658）：大股东溢价“包揽”
1、主要事件：
11月30日邮储银行公告，计划向控股股东邮政集团非公开发行54.05亿股A股股票，募集不超过300亿资金，对应定增价格约为每股5.55元，较11月30日收盘价5.23元溢价6%。
2、简要点评：
定增融资补充资本弹药，大股东溢价“包揽”凸显信心。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
大股东溢价“包揽”邮储定增，“看底牌的人”all in，给市场最大的信心。
2）催化剂：定增落地。
3）投资风险：
疫情二次、金融制裁和信用风险爆发。
报告日期：2020年12月1日
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