【中信建投非银周报】保险股行情仍将持续，关注券商短期躁动可能

来源：中信建投非银金融研究

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中信建投观点

01 证券业观点

11月23-27日，申万证券II指数+2.25%，跑赢沪深300指数，跑输申万非银指数。

11月27日，沪深港交易所将科创板标的纳入主要指数及互联互通范围。首先，上交所决定自12月14日起将上市时间超过1年的科创板证券纳入上证180、沪深300等成份指数样本空间；其次，科创板公司股票属于上证180、上证380指数成份股或A+H股公司A股的，该股票将根据沪港通现有规定调入沪股通股票范围，其对应的H股将根据沪深港通现有规定调入港股通股票范围，这一举措将在沪港交易所2021年初完成准备工作后开始实施；最后，在港上市的生物科技公司纳入港股通标的范围也得到了安排。整体来看，上述调整将进一步提升科创板影响力、引入更多中长期资金、为中小投资者提供投资渠道，同时优化互联互通机制，推动两地资本市场的协同、稳定、健康发展，利好券商经纪及两融业务的开展。

     11月27日，沪深交易所就新三板《转板上市办法》公开征求意见。根据规则，转板公司应当在精选层连续挂牌一年以上，转板公司应当符合《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》规定的相应条件，并符合《转板上市办法》规定的合规性要求、市值及财务指标等要求，外加股东人数不少于1000人、董事会公告日前连续60个交易日的股票累计成交量不低于1000万股等要求。《转板上市办法》的出台，进一步明确了新三板公司转板的制度安排，部分市值较大、从事科创行业的新三板公司有望尝鲜，券商投行业务从中少许受益。

      我们建议投资者关注11月至来年春节前券商板块短期躁动的可能性。一方面，五大风险因素将充分释放：①疫苗临床验证完成，疫情对经济的更加可控；②美国大选悬念揭晓，贸易战不易重现；③科创板大额IPO项目中止，股市流动性释放；④公募基金季度调仓基本完毕，对股市扰动结束；⑤上市公司迎来业绩空档期，短期内无“业绩雷”隐患。另一方面，新的炒作题材出现，“十四五”规划指明下一阶段需要重点发展的产业链，奠定多个板块的长期发展机会。基于此，我们认为，股市风险偏好将迎来短期拐点，短期躁动行情出现的可能性加大，高Beta的券商板块将从中受益。

      当前申万证券II指数估值为1.96X PB、25.9 PE，2015年峰值可达到5.01X PB、56.5XPE，上行有空间。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的投资机会。

02 保险业观点 

      11月23日-11月27日，保险板块涨跌幅6.75%，跑赢沪深300指数，跑赢非银板块。保险板块布局时机已开启，建议积极把握当前机会，仍可继续买入或加仓持有。

      周内个股涨跌幅分别为：中国太保+14.25%、中国平安+6.58%、中国人寿+0.68%、新华保险+3.54%、中国人保+5.44%。行业10月份保费延续平稳增长态势，人身险、财产险1-10月累计保费规模分别为2.95万亿、1万亿，同比增速+7.4%、+5.3%，人身险业务增速较前9月持平，财产险增速较前9月下降1.2个百分点，车险增速略有回落同比+3.8%（前值5%），保证险继续压缩同比-13.1%（前值-9.7%），健康险业务总体增速+16.6%，其中财险公司经营的健康险业务同比增速35.8%。截至10月底保险资金运用余额20.84万亿，债券、股票和基金配置比例均略有上调，占比分别为36.89%、13.18%。资产端，本周10年期国债收益率在3.3%位置震荡，近期短期信用风险加剧导致市场对流动性风险预期增加，导致债券利率上行，同时在政策方面，疫情期间宽松的货币政策下一阶段将转变为稳健的货币政策灵活适度，同样带来利率上行的预期，预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶。负债端，险企积极备战开门红，市场持乐观态度、叠加本年低基数，明年一季度NBV有望超2位数正增长，对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重要推动因素。利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善将可能使保险股迎来戴维斯双击。

      中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所个股方面，坚持推荐中国平安、中国太保。开门红方面太保第一阶段销售目标已达成，平安“财富金瑞21”产品组合（年金+万能+健康）已开售，我们看好两公司2021年负债端表现，特别是一季度。目前股价对应2021年内含价值分别为中国平安1倍P/EV，中国太保0.7倍P/EV，估值低位可继续买入。

03 推荐股票池 

证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所

保险：中国平安、中国太保

目录

正文

市场回顾

01 大盘表现

   11月23日至11月27日，沪深300指数报4980.77，较上周末+0.76%，上证综指报3408.31，较上周末+0.91%，中证全债（净价）指数报100.72，较上周末+0.12%。

02 板块及个股表现

11月23日至11月27日，申万非银指数+3.91%，申万券商指数+2.25%，申万保险指数+6.75%，申万多元金融指数-1.21%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。

11月23日至11月27日，非银板块涨幅排名前三的个股为国盛金控（维权）（+15.37%）、新力金融（维权）（+14.34%）、中国太保（+14.25%）；跌幅排名前三的个股为仁东控股（-30.80%）、*ST安信（-6.92%）和红塔证券（-5.67%）。

市场概况

01 证券

1. 流动性：11月27日，7天银行间质押式回购利率为2.5837%，较上周五+22.41bp；7天存款类机构质押式回购利率2.3676%，较上周五+16.13bp。

 2. 证券经纪：11月23日至11月27日，两市A股日均成交额8213.33亿元，环比+2.63%，日均换手率1.21%，环比+7.16bp。

3. 信用业务：（1）融资融券：截至11月26日，两融余额15640.03亿元，较上周末+0.69%，占A股流通市值2.54%；（2）股票质押：截至11月20日，场内外股票质押总市值为45349.82亿元，较前周末+2.53%。

4. 投资银行：1月1日至11月27日，IPO承销金额为4155.03亿元，占去年完成总量的164.07%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为8364.15亿元，占去年完成总量的64.94%；券商所做的债券承销金额为80276.32亿元，占去年完成总量的110.89%。

5. 资产管理：截至2020年9月末，券商资管业务管理资产规模8.36万亿元（不含大集合产品规模），较年初-12.50%。截至2020年6月末，单一资产管理计划规模为7.74万亿元，较上年末-7.65%；集合资产管理计划规模为2.01万亿元（含大集合产品规模），较上年末+2.44%。

6. 证券投资：11月23日至1127日，沪深300指数报4980.77，较上周末+0.76%，上证综指报3408.31，较上周末+0.91%，中证全债（净价）指数报10072，较上周末+0.12%。

02 保险

行业新闻

01 证券

1.【证监会|证监会组织召开上市公司规范运作专题工作小组工作会议 研究部署提高上市公司质量工作】11月26日，上市公司规范运作专题工作小组（以下简称规范运作小组）召开工作会议，研究部署《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）落实相关工作。会议研究了《意见》的任务分工，明确了《意见》落实的时间表和路线图。与会单位一致认为，《意见》的发布，充分体现了党中央、国务院对于提高上市公司质量、促进资本市场健康发展的重视。

2.【上交所|上交所健全优化公司债券注册制发行上市审核规则体系】11月27日，为贯彻《证券法》公司债券实施注册制的相关要求，落实国务院和中国证监会的整体工作部署，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件及编制》和《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券》（以下分别简称《申请文件及编制指引》和《特定债券品种指引》）两项规则，标志着上交所健全优化公司债券注册制发行上市审核规则体系的工作取得阶段性成效。

3.【券商中国|深圳重磅政策发展金融科技，四类企业入围，这类人才还有补贴】11月26日深圳市地方金融监督管理局发布重磅政策。为加快金融科技发展，推进深圳全球金融科技中心建设，促进金融服务实体经济，有效防范金融风险，加快构建现代金融服务体系，为深圳建设中国特色社会主义先行示范区提供金融力量，深圳金融局起草了《深圳市扶持金融科技发展若干措施（征求意见稿）》，并计划在12月28日召开听证会中讨论上述征求意见稿中各项措施的必要性和合理性。《若干措施》明确了四类公司即：持牌金融机构设立的金融科技子公司、大型互联网公司发起设立或控股的金融科技子公司、为金融机构提供独立服务的技术公司、其他致力于推动信息技术与金融业务深度融合的公司可以使用“金融科技”字样。

4.【中国证券报|一行两会齐发声，对“害群之马”“空壳僵尸”决不允许“久拖不退”】金融高水平开放如何落地、有效金融监管体系怎样构建、高质量上市公司如何助力构建新发展格局？中国人民银行副行长刘桂平、银保监会副主席曹宇、证监会副主席阎庆民11月28日在2020中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上就上述问题一一作出了权威解答。刘桂平：允许外资深度参与国内资管市场；曹宇：要处理好加强监管与支持创新的关系，坚决打击偏离实体经济需求、危害金融稳定、侵害消费者权益的“伪创新”“乱创新”行为；阎庆民：健全常态化退市机制。

5.【银保监会|包商银行进入破产程序】11月23日，银保监会正式发布行政许可，原则上同意包商银行进入破产程序。而后，据徽商银行（3698，HK）披露，其已与包商银行、包商银行接管组及存款保险基金订立收购承接协议，向包商银行收购承接目标业务、目标资产、目标负债及目标人员，收购价格约为177.35亿元。

6.【财联社| 11月中旬P2P网贷机构已完全归零】财联社消息，11月27日，银保监会首席律师刘福寿表示，金融资产盲目扩张得到根本的扭转，影子银行风险持续收敛，规模较历史峰值压降了大概20万亿元。互联网金融风险大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家，逐渐压降到今年11月中旬完全归零。

02 保险

1. 【银保监会|中国银保监会发布《保险代理人监管规定》】11月23日，中国银保监会发布《保险代理人监管规定》，《规定》明确了保险代理机构从业人员的概念，将保险代理机构中从事销售保险产品乃至进行损失勘查、理赔等业务的人员都纳入监管；取消了许可证3年有效期的设置，这是落实“放管服”要求，加强和改进保险监管的重要举措；首次提出了“独立个人保险代理人”概念，表明市场发展趋势和监管引领方向。下一步，银保监会表示将在《规定》框架下，按照“分类施策、稳步推进”的思路研究制定非银行类兼业代理机构监管政策。《规定》的出台标志着以《保险代理人监管规定》《保险经纪人监管规定》《保险公估人监管规定》三部规章共同构建的保险中介制度框架基本建立完成，形成《保险法》为统领，三部规章为主干，多个规范性文件为支撑的科学监管制度体系。

2. 【慧保天下|险企经营评价结果出炉，信泰人寿、中华联合等26家险企评级下调】11月27日，保险行业协会官网发布《2019年度保险公司法人机构经营状况数据解读》。评价结果显示，2019年参与评价的79家财产险公司和80家人身险公司中，有98家公司类别与上年一致，52家变化幅度为一级，另有9家公司首次参与评价。财产险公司类别上升的有12家，下降14家；人身险公司类别有14家上升，下降12家。财险公司中，阳光农业、渤海财险、信利保险、阳光信用、安心财险、海峡金桥5家保险公司评级为C，另有9家人身险公司评级为C，分别是信泰人寿、华汇人寿、复星保德信人寿、横琴人寿、复星联合健康、信美相互、爱心人寿、和泰人寿、招商局仁和人寿，仅有中法人寿一家评级为D。

3.【慧保天下| 6家保险公司三季度风险综合评级不达标】 11月27日，银保监会官网消息，2020年第三季度末，纳入审议的178家保险公司平均综合、核心偿付能力充足率分别为242.5%、230.5%。人身险公司、财产险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为236.5%、267.6%和321.6%。另外，有98家保险公司风险综合评级被评为A类，73家保险公司被评为B类，5家保险公司被评为C类，1家保险公司被评为D类。

4.【慧保天下|上海银保监局：保险机构退出农险重新经营需间隔3年】11月23日，上海银保监局印发《上海农业保险业务经营条件管理实施细则》，明确农业保险业务经营条件，并要求其上海市分公司有专门的农业保险管理部门，并配备5名以上专业人员。此外还提到，保险公司上海（市）分公司因自身原因主动退出农业保险经营的，或因总公司原因退出农业保险经营的如需重新经营农业保险业务，时间间隔需满三年。

5.【慧保天下|前10月原保费收入3.96万亿元，车险占比降至60%以下】11月26日，银保监会网站发布2020年前10月保险业经营情况。总体来看，保险业前10月实现原保费收入3.96万亿元，同比增长6.88%。产险公司保费收入1.15万亿元，同比增长7.17%，其中车险保费收入6827亿元，占比滑落至60%以下；人身险公司保费收入2.81万亿元，同比增长6.76%，其中，健康险保费收入6153亿元，同比增长13.98%。

6.【慧保天下|腾讯拟入股三星财险，持股比例达32%】据韩联社报道，近日，韩国三星火灾海上保险公司与腾讯等5家中资企业签署增资协议，拟通过增资扩股方式让渡三星财险（中国）63%股权给5家公司，其中腾讯持股32%，其余四家公司分别持股11.5%、11.5%、4%和4%，预计2021年初向监管提交股东变更及增资申请文件。此前曾有消息称腾讯拟谋求一张再保险牌照。

公司公告

1. 【鲁信创投】公司全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司参股公司新风光电子科技股份有限公司首次公开发行股票事项获得上交所科创板股票上市委员会2020年第102次审议会议审核通过。截至本公告披露日，山东高新投持有新风光1028.608万股股份，占新风光首次公开发行前总股本的9.80%。

2. 【国泰君安】关于实际控制人增持本公司H股股份的进展公告，公司实际控制人上海国际集团拟在未来12个月内（自2020年1月9日起算）通过上海证券交易所港股通交易系统适时增持本公司H股股份，累计增持股份比例不超过本公司已发行总股本的2%。自2020年1月9日起，截至2020年11月13日，上海国际集团已通过上海证券交易所港股通交易系统累计增持本公司89,084,600股H股股份，增持比例为1%。

3. 【国盛金控】关于计提资产减值准备的公告，2020年7-10月，公司共计提（含转回）减值准备6,435.63万元，占2020年10月末总资产、净资产的比例分别为0.21%、0.56%，其中2020年7-9月计提减值准备金额已在2020年第三季度报告中体现。2020年7-10月计提的减值准备均为金融资产信用减值损失。对公司2020年7-10月净利润影响金额为-4,769.64万元。

4. 【新力金融】关于股东权益变动的提示公告，华泰证券资管－招商银行－华泰家园 3 号集合资产管理计划（以下简称“华泰资管”)持有公司股份比例从11%下降至6%，权益变动达到5%。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，不涉及公司控制权变更。

5. 【方正证券】关于公司涉及诉讼的进展公告。根据法院裁定批准的《庞大汽贸集团股份有限公司重整计划》清偿情况，公司已经确认投资亏损7,115.87万元，本次判决对公司本期及期后利润无影响。

6. 【长江证券】公司累计新增借款超过上年末净资产百分之八十的事项受托管理事务临时报告。截至2020年10月31日，发行人借款余额为720.38亿元，累计新增借款225.77亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为80.2%，超过80%。

7.【国金证券】关于涌金投资控股有限公司及其一致行动人减持达到1%的提示性公告。自2020年7月7日至2020年11月9日，涌金投资通过二级市场集中竞价方式共计减持公司股份33,298,866股，减持股份数占公司总股本比例的1.10%。

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