【建投中小盘|深度】洲明科技：从小间距到Mini LED，困境中反转的LED显示屏龙头|LED显示屏_新浪财经

机构一致看好股市行情，2021年谁是最强风口？布局窗口期来临，立即开户，抢占投资先机！

来源：中信建投中小市值

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概要

公司是全球LED视显领域的领先企业，业务包含智慧显示、智慧照明两大部分，智慧显示包含专业显示、商业显示、租赁显示、体育显示以及创意显示五类，智慧照明包含专业照明以及景观照明两部分。公司2019年营收56.04亿元，同比增长23.87%，其中LED显示屏产品收入42.51亿元，全球市场份额9.8%，排名第二，租赁类显示屏市场份额全球第一、体育及创意类显示屏全球领先。

LED小间距行业经历近十年的发展，一直以来保持较高景气度，2020年受疫情影响行业出现小幅衰退，但不改产业长期发展逻辑，我们认为小间距未来发展空间仍较大。TrendForce数据显示2019年全球小间距LED显示屏市场规模为26.08亿美金，同比增长31%，预计2020-2024年CAGR将达到27%。国内小间距驱动因素：①智慧城市和信息化建设推动政府需求增加，新冠疫情进一步推动应急管理、远程视频会议系统建设的重要性；②渠道下沉促使市场空间扩张；③商业应用市场多点开花。疫情进展是海外小间距业务的最大变量，假设疫情缓和海外业务有可能迎来爆发。公司在小间距LED领域一直是全球龙头之一，2019年全球市占率16.1%，有望随行业扩张快速发展。

以Mini LED、Micro LED为代表的超小间距LED显示屏即将迎来拐点。Mini LED分为直显与背光两条应用路线，Mini LED直显是传统小间距LED产品的升级延伸，公司已推出可量产的UpanelS系列（P0.5）和Umini（P0.9）系列产品，同时募投大亚湾二期项目，增加小间距LED与Mini LED产能。2019年公司Mini LED收入0.96亿元，同比增长249.26%，未来有望持续高增。Mini LED背光本质上是对传统LCD屏的一次技术升级，与OLED相比有寿命更长、可靠性及环境适应性更高、无烧屏现象等优势，在2021年苹果iPad pro以及三星电视的带动下渗透率有望快速提升。TrendForce预计Mini LED背光2024年在电视及平板应用的渗透率分别有机会成长至15%及10%，对应市场规模将达到1695与87亿元。

景观照明渡过艰难期，智慧灯杆前景广阔。2019年受到政府景观照明支出收紧的影响，我国景观照明市场规模达1108亿元，增速下滑至10.0%。公司在2017年通过外延并购进入景观照明市场，子公司清华康利为景观照明双甲资质单位。智慧杆是5G基站载体，TrendForce预估2024年全球LED智慧路灯市场（仅包含灯头产品和单灯控制系统）规模将达10.94亿美元，2019至2024年复合增长率8.2%；公司自2013年起开始布局智慧杆，技术领先，已有多个项目落地，有望随市场需求增加快速成长。

盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别达3.05、5.89和7.87亿元，明年产业趋势向好叠加业绩反转，给与“买入”评级。

风险提示：海外疫情加剧、汇率波动

正文

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公司介绍：LED视显领域全球领先

洲明科技是一家以视显技术为核心的LED显示与照明应用解决方案提供商，业务包含智慧显示、智慧照明两大部分，智慧显示分为硬件产品和解决方案，硬件产品包含专业显示、商业显示、租赁显示、体育显示以及创意显示五类，智慧照明包含专业照明以及景观照明两部分。

公司处于LED产业链的下游。LED产业链包括上游外延片生产与LED芯片制造，中游LED封装，下游LED显示、照明、背光应用，公司所处行业属于下游应用中的LED显示和LED照明领域。

公司2019年营收56.04亿元，同比增长23.87%，其中LED显示屏产品收入42.51亿元，全球市场份额为9.8%，排名第二，其中租赁类显示屏市场份额全球第一、体育及创意类显示屏全球领先。今年受疫情影响，公司前三季度营收同比下降21.00%，疫情影响海外赛事和演唱会需求、费用支出提升、人民币升值，导致业绩同比下滑61.77%。随着疫情稳定，9月份公司订单数已经达到历史单月最高纪录，边际向好趋势明显。

公司2017年之前业务主要包括LED显示与LED照明两部分，其中LED显示占比90%左右。2017年公司切入LED景观照明领域，且营收占比从2017年的4.87%逐步上升到2019年的14.17%，2020年前三季度景观照明受疫情影响较大，营收占比下降到4.75%。2019年公司海外收入为25.27亿元，占总营收比例的45.10%。

公司显示屏业务在海外优势明显。公司积极扩张海外业务，营销服务网络已覆盖全球160多个国家和地区，拥有3000余个营销渠道和服务网点，并设立美国、俄罗斯、英国、澳大利亚、日本等15家海外分子公司及办事处。

公司于2012与2015年陆续完成对雷迪奥的收购，雷迪奥定位租赁LED高端市场，在美国和欧洲设有分公司，产品远销海外，广泛应用于海外各大型国际音乐节、颁奖盛典、明星演出、赛场、车展等，2019年雷迪奥实现营收9.37亿元，净利润1.36亿元。

2020H1公司海外实现营收9.41亿元，同比下降22.08%，受疫情影响较为严重。目前海外疫情处于二次爆发阶段，海外业务发展仍受到一定影响，但疫情影响不改长期趋势，未来若疫苗问世，疫情得到控制，海外需求有望迎来爆发。

同行利亚德2019年营业收入90.47亿元，其中LED显示屏收入52.84亿元，全球市场份额12.1%，排名第一。利亚德销售模式以直销为主，经销为辅，2019年显示业务直销占比67.16%。洲明销售模式以经销为主，直销为辅，2019年显示业务经销占比86.06%。经销模式下产品毛利率相对较低而现金回款较好，洲明2019年显示业务毛利率30.27%，较利亚德低2.66pct，应收账款周转率3.85次，较利亚德高0.63次。

小间距渗透率持续提升，下游需求多点开花

从整体LED产业来看，2019年中国LED半导体照明产业整体产值达到了7548亿元，其中上游外延芯片201亿元，同比下降16.25%，中游封装959亿元，同比下降9.01%，下游应用6388亿元，同比下降5.07%。

LED半导体照明产业下游应用包含通用照明、背光应用、景观照明、显示屏、信号及显示、汽车照明及其他，其中最大的三部分为通用照明、景观照明以及显示屏，分别占比42.4%，17.3%，17.0%。LED显示屏2014-2019年市场规模CAGR为28.24%，增速较快，在LED产业应用领域中占比从2016年的12.8%上升到2019年的17.0%，2019年市场规模达到1089亿元，突破千亿大关。

LED小间距行业经历近十年的发展，一直以来保持较高景气度，2020年受疫情影响行业出现小幅衰退，但不改产业长期发展逻辑，我们认为小间距未来发展空间仍较大。一般而言，小间距LED是指LED像素间距在2.5mm（P2.5）以下的LED显示屏，TrendForce数据显示2019年全球小间距LED显示屏市场规模为26.08亿美金，同比增长31%，预计2020年为26亿美金，保持持平，2020-2024年CAGR将达到27%。2019年最主流的产品尺寸为P1.2-P1.6，占比41.5%。洲明科技的小间距LED业务2019年全球市占率为16.1%，排名第二。

我国2019年小间距LED市场规模为103.7亿元，2015-2019年CAGR达67.7%，2020H1因疫情影响市场规模为41.8亿元，同比下降3.8%。目前国内小间距LED主要主要应用于专业显示领域，政府部门、公共服务、公检法三者在2020H1共占比61.9%，工商业占比仅为10.9%；主要应用类型为指挥监控、视频会议以及信息显示，2020H1合计占比达95%。

LED小间距加速渗透大屏幕拼接市场

小间距LED对DLP与LCD加速替代。大屏幕拼接市场包含DLP、LCD、LED小间距三种主流技术，小间距有无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命等优点，同时价格不断下降，渗透率不断提升。根据奥维云网的数据，大屏幕拼接市场近三年规模保持25%以上的速度增长，新冠疫情对今年大屏幕拼接市场造成一定影响，2020H1小间距LED大屏幕拼接产品销售额达到41.8亿元，同比下降3.8%，占比64%，LCD拼接销售额20.5亿元，同比下降26.5%，占比31%，DLP拼接销售额3.1亿元，同比下降47.8%，占比5%。

智慧城市、信息可视化是小间距发展的内在驱动

2012年《关于国家智慧城市试点暂行管理办法》是我国智慧城市建设的开端，2014年智慧城市长期规划、指导意见陆续出台，2016年开始国家与各省市“十三五”规划的出炉，把智慧城市建设作为未来城市发展的重心，同时政策文件分别从总体架构到具体应用等角度分别对智慧城市建设提出了鼓励措施，一系列政策的颁布实施为我国智慧城市建设奠定了方向与目标。

根据中国智慧城市工作委员会数据：截止到2017年，我国智慧城市市场规模增长到6万亿元。初步估算，2018年中国智慧城市市场规模将达7.9万亿元，到2022年，我国智慧城市市场规模将达到25万亿元。随着智慧城市投资规模的扩大，我国陆续推进智慧城市试点发展，截至2020年4月初，住建部公布的智慧城市试点数量已经达到290个。如果计算科技部、工信部、国家测绘地理信息局、发改委所确定的智慧城市相关试点数量，我国智慧城市试点数量累计已达789个。

LED显示屏作为信息展示、智能交互的核心，是智慧城市建设中的重要一环。在智慧城市的建设热潮下，公安、交通、人防、能源、司法等作为城市运行的核心组成部分，对数据高清化、可视化的需求将持续涌现，LED显示屏的功能不再局限于单向传播，而是转向智能交互阶段，显示屏将成为人与数据的交互核心，为用户带来场景化、沉浸化体验，在智慧城市建设浪潮中得到越来越多的重视。

2019年2月28日，工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，提出大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，2022年在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域实现超高清视频的规模化应用，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。小间距LED 显示屏在大屏应用上具有很高的显示价值，在安防监控、医疗成像、工业制造等领域有广泛的应用空间，超高清视频产业发展行动计划的推出将进一步推进LED小间距显示屏往更高清、更小点间距、更智能化的方向推进，拓宽LED显示屏应用领域。

新冠疫情进一步凸显以应急管理为代表的智慧城市治理体系建设重要性。新冠疫情对城市公共服务供给、基层社会治理及城市应急管理带来了极大的挑战，也凸显了应急产业的重要性。应急产业涵盖了公共卫生、消防安全、防灾减灾、信息安全、公共安全等领域。发展应急产业将加速全国应急可视化监控系统的建设进程，以保证重大公共卫生、安全事故、灾害发生时实现及时响应、快速调度、动态跟踪。

2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会指出，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G网络、数据中心等新基建进度，加强信息发布、危机预警应急机制建设、加强工业互联网产业建设。应急保障、卫生防疫、公共医疗、公共安全、社会保障等智慧城市服务体系的建设将会在本次疫情的影响下加速推进，LED显示屏作为数据集合、显示、交互的终端，将随着国家信息化、智慧城市、雪亮工程、应急防控等项目的开展而迅速发展起来。

公司的LED显示产品及智慧应急解决方案可为各级应急指挥中心、园区安全生产和监控提供集全面感知、动态监测、智能预警、科学决策、快速处置于一体的大数据支持与可视化保障，构建数据平台，打破数据孤岛，以“一屏总览”、“屏上作战”的信息化装备及解决方案为数字化城市治理提效增速。

目前，公司在应急体系智慧显示建设领域占据着优势地位，在国家应急管理部、山东、天津、甘肃、宁夏、重庆、广东、湖南等省级、地级市和区县拥有多个标杆案例。11月4日，上海市徐汇区城市运行管理中心正式启用，标志着徐汇区智慧城市“一网统管”3.0的落地，洲明为该中心打造的百余平方米小间距LED显示屏也一并亮相。洲明大屏作为徐汇区城市经济、文化活动、公共资源、管理服务、市民生活、生态环境等各类业务信息的核心显示终端，实现徐汇区智慧城市“一网统管”从2.0到3.0的迭代升级。

渠道下沉，国内潜在可挖掘市场空间仍较大

我国LED显示屏下沉市场潜在规模较大。我国目前有34个省级行政区域、400余个地级市和近3000个区县，假设各省级、地市级、区县级智慧显示投资分别为800万元、300万元、100万元，则应急系统智慧显示市场空间将逾40亿元。根据公司调研，目前各省级以上单位正在紧锣密鼓开展应急平台的建设规划与招标工作，预计数量庞大的地级市和各级区县应急平台建设也将在2020年起集中开展，相关应急单位消防、120救援、安监、煤监等应急细分领域也将全面启动建设，整体市场空间预计将远超百亿。以此类推，小间距LED在全国人防、交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间将超过300亿元。

渠道下沉，公司进一步开拓市场潜力。公司今年开展了星火、燎原计划，进一步把渠道由省级向地市级、县区级扩张，深入挖掘国内市场需求。“星火计划”从4月15日到9月8日，在配合国家疫情防控工作同时，洲明在全国31个省、348个地级市完成“星火计划”作战，合计有效拜访客户4560家，燎原计划通过精心设计的每站为期2天的课程，与客户共同探讨发展之路、市场机会、产品与方案、项目管理、技术支持与服务政策等；并为全国经销商开通洲明大学学习账号，以授之以渔的方式，打造持续赋能优质平台。在渠道下沉战略的引导下，公司的经销商数量、质量都将得到较大提升，有利于市场的进一步开拓。

商业显示需求多点开花

根据奥维云网数据显示，2018年中国商用显示市场规模预计达766.4亿元，同比增长率达39.1%，其中小间距LED的渗透率仅为8.7%，但增速高达76%。小间距LED在商显市场的加速应用有望打开千亿级的市场空间。商显市场需求目前处于多点开花的状态。

影视虚拟制作拓展LED显示新应用。在传统的影视制作领域，工作人员需要多地奔波采集素材，或者使用绿幕进行虚拟制作，前者耗时耗力，后者在制作时代入感较差。此次海外疫情蔓延推动了电影及演播室虚拟生产对LED显示屏的需求。LED显示在影视虚拟制作应用的优势有：（1）相较于绿幕拍摄演员代入感和沉浸体验感更强；（2）剧组能所见即所得，提升效率；（3）大幅降低后期制作工作量和制作成本。使用LED显示屏进行虚拟制作/扩展现实将成为影视、直播行业发展的方向。

据不完全统计，平均每个影棚投入1500万-5000万人民币不等，如美国电影《曼达洛人》，其LED投入额超过6000万人民币。按好莱坞年电影每年上千部拍摄量和电视剧制作量，同时还有大量的演播室需求（200-300万人民币/单个），整体影视虚拟制作应用市场空间可观。

公司的显示产品在影视虚拟制作应用的核心竞争力体现在：①产品优势：市场先入打磨，与客户需求高度契合；②渠道优势：欧美租赁市场是雷迪奥一贯的优势领域。公司高端子品牌ROE曾为知名电影《登月先锋》（奥斯卡最佳视觉效果奖得主）、美剧《暗夜飞行者》等提供过LED产品以替代传统绿幕；美剧《曼达洛人》利用了ROE提供的三维LED巨幕营造了震撼的视觉效果，一经播出就收获了多项大奖。在最近拍摄的《西部世界》第三季中，著名导演诺兰以及其它制作人也选择使用了来自ROE的LED屏幕创建电影中的多个恢弘场景。

小间距在机场显示、购物中心等商业显示市场空间同样较大。LED显示屏是公共场合交互的视屏载体，是大消费场景的应用趋势。连锁店、广告屏等呈现出新商显模式，许多大型连锁商场场景对使用LED显示屏来进行产品宣传、交互体验表现出了强烈的需求，户外、建筑物、地面、内置玻璃屏都往多媒体方向发展，机场、地铁等之前使用喷绘的广告位，LED也开始替代。新商显量的提升能有效降低了成本，从而刺激更多需求。公司在新商显的订单会在下半年比较集中交付。

根据国际机场协会的数据，全球机场数目排名前25名的国家机场总数达到34256个，因为机场规模大小不一，按照平均每个机场安装20块小间距屏计算，单块面积5平米，单价2万元/平米，则全球机场显示的潜在市场空间接近700亿元。

疫情下远程协作模式兴起，视频会议成长空间广阔。根据统计数据，目前中国会议室数量为2000万间左右，全球会议室数量超1亿间，假设20人以上会议室占全部会议室的比例为5%，根据目前小间距LED在商显市场的渗透率8.7%，若每块显示屏按30万元估算，则LED小间距在中国会议室市场规模约为260亿元，全球会议室市场空间超千亿。根据奥维云网调查研究，2019年中国视频会议市场规模169亿元，智能会议市场规模13亿元。新冠疫情影响下，越来越多的企业开始推崇远程办公，视频会议（包含智能会议）市场规模有望在2024年达到498亿元，2019-2024年CAGR达到22%。

同时，根据中国报告网数据，在近年来视频会议市场快速发展的同时，高清视频会议行业市场占有率由2014年的35.60%提升至2018年的76.80%，高清晰度（4K、8K）将成为视频发展的主流趋势，推进我国视频会议高清化率不断提升，并有望在2024年达到97.5%，产品向高端化进一步发展。

洲明在智慧会议应用领域布局较早，2018年初全球首发LED会议一体机（UTVIII系列），目前已形成了涵盖LCD和LED会议一体机的全套解决方案，可实现远程视频会议、远程诊断、远程教学、人脸签到、智能书写、同步标注、分屏显示、多屏互动等众多功能，满足政府办公、社区管理、医疗急救、教育培训、企业会议等众多客户群体远程互联、业务研讨、展示演示等综合业务需求。

LED电影屏有望成为下一个增量市场。LED电影屏相较传统投影系统在亮度、颜色和分辨率上均有优势。最早进入LED影院显示市场的主要是三星，它在LED影院显示上做了大规模的尝试，推出的Onyx LED电影屏已在全球多个国家落地。另据韩媒报道，LG也有意进入LED影院市场，该公司在3月底已为其LED电影屏注册了商标。国内LED显示屏企业方面，除洲明科技外，利亚德、奥拓电子也在加速布局LED影院市场。未来可预期的影院显示市场空间可达到万亿级别。

全球最大的两个电影市场为美国与中国，以中国为例，2019年中国银幕数量接近70000块，同比增长16.2%，预计未来仍将维持较快的增长速度。假设未来每年新增的电影银幕数量为10000块，其中小间距LED在电影银幕的渗透率为20%，若每块LED电影银幕的价格为100万元，则国内小间距LED电影银幕每年的新增市场规模可达20亿元。假设在中国电影70000块银幕的存量市场中，小间距LED对传统电影屏的的替换率达到20%，则国内小间距LED电影银幕的替换市场规模可达140亿元。

牵手巴可，公司加速布局相关产品资质。目前LED电影显示屏推广的主要问题已经不是价格，而是电影院线的相关资质问题。2019年，公司与巴可有限公司以入股的方式建立战略合作关系，巴可是全球视觉影像引导者，拥有娱乐、企事业和医疗三大业务板块，2018年在全球电影院投影仪市场占有率达50%。借助巴可的优势，公司在控制室市场、AR/VR市场、医疗市场、电影市场等专业LED显示屏领域有望实现快速发展，尤其在电影屏市场，巴可与公司将进行合作，尽早完成符合DCI认证标准的影院LED显示解决方案的联合开发及推广，为影院显示领域的爆发做好技术和市场储备。

体育显示市场快速增长。2019年，国务院明确提出推动体育产业成为国民经济支柱性产业的战略目标，随着我国人均GDP突破1万美元，居民消费将推动体育消费和体育产业的高速增长。根据国家规划，到2025年，我国体育产业总规模将超过5万亿元，人均体育场地面积要达到2平方米，体育场地数量要超过250万个。

2020-2023是我国体育大年，其中几大国际赛事预计将迎来不少于160个新旧场馆的建设或改造，包括冬奥会、大运会、世俱杯、亚运会、全运会，亚青会等，如2022年北京冬奥会共有26个竞赛场馆和非竞赛场馆，预算15.6亿美元。在大型体育场馆中，LED显示屏是集赛事计分显示、直播转播、慢镜头回放、球迷互动体验、广告媒体播放等功能于一体的显示交互媒介，需求旺盛。

公司在体育显示领域积淀深厚，在手订单饱满。“洲明体育”一直致力于为全球各大赛事及主要场馆提供专业的LED显示解决方案，2019年公司成为国际篮联（FIBA）未来五年的全球LED官方供应商，并成功落地宁波奥体中心、广州天河中心体育场、德甲勒沃库森主场及部分2020年欧洲杯足球赛主场馆等重大项目。

2020年，公司成为大运会2021年成都大运会显示系统官方供应商，将为大运会的新场馆建设和旧场馆改造提供全面的LED应用产品及解决方案；此外，公司还中标成都凤凰山体育公园体育馆项目（2021年大运会主场馆）、华熙五棵松冰上运动中心项目（北京冬奥会冰球场馆）、海口五源河体育中心二期体育馆项目、西甲莱万特俱乐部场馆项目、2023年FIBA日本冲绳场馆项目等，未来有望受益于中国体育行业的快速发展。

Mini LED助力行业迈入新周期

Mini LED直显

Mini LED是点间距比传统小间距LED更小的产品，洲明科技对其的定义为芯片两个边尺寸均在50~300μm 之间，采用全倒装LED芯片，整体封装结构采用集成封装技术（包含COB、COG、COF等不同的基板类型），采用普通或巨量转移方式生成的LED显示产品。Mini LED显示屏在继承传统小间距LED显示屏的无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命等优点的同时，还具有更好的防护性和更高的解析度，能够更好的实现高对比度，高画质的显示效果。

COB、四合一等技术的应用与发展奠定了MiniLED产业化的基础。目前在封装上有SMD、COB和四合一封装路线。COB显示封装直接将正装或倒装裸芯片集成在基板上，然后进行整体模封，相对于传统的SMD封装，具有制造工艺流程少、封装成本较低、封装集成度高、轻薄、防撞防压、可弯曲、散热能力强等优点，目前正装芯片最小是100微米左右，显示屏点间距最小能做到P0.9，而倒装芯片可以做到P0.6-0.7，未来间距进一步下降也只有倒装可以满足。

同时，和正装比较，倒装的技术路线除了可以将间距做得更小，还有以下优点：①没有打线，可靠性更高。做正装RGB，要打五条线，共10个焊点，可靠性较差，倒装热阻低，导热均匀。②倒装不会挡光，发光显示效率更高，用灯数目减少，更加节能。

四合一封装技术可以视为传统SMD表面贴装灯珠和COB产品之间的折中策略：一个封装结构中有四个基本像素结构。这不仅简化技术工艺，降低表贴焊接困难度，更有助于小间距LED显示屏坏灯的修复，甚至满足现场手动修复的需求。此外，有了四合一技术的助力，如今适用于1.0间距尺寸的表贴技术，就可以制造最小0.6间距的LED显示屏，极大程度上继承了LED显示屏产业最成熟的工艺，实现了终端加工环节的低成本。

伴随技术发展、成本降低，Mini LED经济适用型逐渐增强，预计2021年加速爆发。Mini LED显示屏目前已初步实现产业化，随着Mini LED显示屏技术突破点间距0.9mm，在大尺寸电视机领域中，Mini LED显示屏在100英寸到200英寸之间可以实现4K、8K的无缝拼接显示，弥补LCD、OLED等技术在尺寸上的极限问题。

未来随着Mini LED技术的不断优化，在HDR显示、宽色域技术、集成化拼接技术方面不断完善，Mini LED显示屏将快速在高端会议室、多功能厅、电子竞技、医疗成像等领域得到广泛应用。同时随着成本的下降和技术的提升，Mini LED显示屏逐步从专业显示到商业显示，再到高端民用，不断开辟新的增量市场。LED inside报告显示，2019年全球小间距LED显示屏市场规模约26亿美元，较2018年增长31%，其中超小间距（点间距≤P1.0）产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019~2023年的复合年均增长率为58%。

洲明采用的技术路线为倒装COB路线，技术上积累深厚。2019年上半年公司完成Mini LED领域先进的AM驱动技术研发，结合半导体制造工艺，实现超精细线路制造，可批量化实现尺寸小于50微米的Mini-LED芯片的装配。公司开发出可变粘性膜转移技术，一次性可完成20K以上芯片的转移，有效提升制造效果和装配良率。

2017年公司推出第一款量产Mini LED显示产品，到2020年3月已发布采用全倒装 LED 芯片集成封装技术的第四代UMini系列产品。此外，公司在下一代Micro LED领域持续研发与改进巨量转移技术，目前一次性可转移8-10万颗芯片，并在良率、间距方面不断突破，目前正在探索P0.1以下Micro LED产品。公司2019年P1.0以下显示屏实现销售收入0.96亿元，销售收入较去年同期增长249.26%，未来有望保持快速增长。

公司定向增发募投大亚湾二期项目，加强小间距LED与MiniLED竞争力。公司2017年、2018年和2019年LED显示屏生产线的产能利用率分别为80.35%、82.40%和83.42%，产能利用率较高，现有的生产能力已不能满足市场日益增长的需求。募投项目洲明科技大亚湾二期LED显示屏智能化产线建设项目预计投入资金9.60亿元，截至2020年6月底，项目已投入资金2.65亿元，计划竣工时间为2021年，在建项目完工后将新增LED显示屏产能27.10万平方米。

MiniLED背光

Mini LED背光本质上是对传统LCD屏的一次升级，相比传统LCD屏与OLED屏有独特优势。传统LCD背光因为液晶层无法完全关合，呈现灰色，对比度较低。而Mini LED的区域调光(Local Dimming)性能可以实现更高对比度；同时实现高动态范围成像(HDR)，增强明暗细节显示能力使得画面更加细腻，发光效率提升且暗态下不发光进而降低能耗。相比OLED，Mini LED则具有更长寿命、更高可靠性及环境适应性，且无烧屏现象。

MiniLED背光显示器价格稳定下降，吸引力将逐渐增强。根据LEDinside最新调查，目前Mini LED背光显示器的生产成本仍高于传统的LCD与OLED屏幕，TrendForce在「2020 Mini LED 次世代显示技术与供应链剖析」报告中指出，从Mini LED背光的成本结构观察，由于2021年版的12.9寸iPad Pro预计会采用近10000颗的Mini LED晶片作为背光源，LED晶片、PCB背板、驱动IC等零组件成本占比较高，再加上测试分选以及打件等制程，推测现阶段Mini LED背光显示器成本仍高于100美元，其中Mini LED背光模组成本占六成以上。

未来随着技术成熟及制程良率提升，预计每年Mini LED背光显示器成本将以15-20%的幅度下降，在2022年将有机会低于OLED显示器，加之Mini LED背光显示器较LED寿命更长，具有更高的动态范围、更好的对比度和更宽的可视范围，有望实现大规模推广。

MiniLED背光显示在电视、平板等消费电子市场空间巨大。根据TrendForce LED研究(LEDinside)「Mini LED与HDR高阶显示器市场报告」，Mini LED背光显示器在亮度、信赖性等性能上具备显著优势，预估2024年Mini LED背光在电视及平板应用的渗透率分别有机会成长至15%及10%。2019年全球电视出货量为2.26亿台，假设2024年维持不变，对应15%渗透率，按每块屏幕5000元计算，市场规模将达到1695亿元；2019年全球平板出货量为1.44亿台，假设2024年维持不变，对应10%渗透率，按每块屏幕600元计算，市场规模将达到87亿元。

PC同样是Mini LED背光显示器的目标市场，2019年全球PC出货量为2.67亿台，假设2024年维持不变，，假设10%渗透率，按每块屏幕1000元计算，市场规模将达到267亿元。

三星、苹果等各大品牌积极布局，2021年Mini LED应用将迎来爆发。根据TrendForce，2021年三星将会推出55寸、65寸、75寸、85寸等规格的大尺寸Mini LED背光电视，搭配4K的高分辨率画质，并采用Mini LED多分区背光调控，可将现有显示器对比度由10000：1拉升至1000000：1，年出货目标200万台。随着各家电视品牌厂商纷纷导入Mini LED背光电视，以及技术提升成本持续优化，TrendForce预估2021年Mini LED背光电视将会达到440万台，占整体电视市场比重约2%。

根据TrendForce LED研究(LEDinside)调查，苹果预计在2021年第一季推出12.9寸Mini LED背光iPad Pro，同时也会针对14寸与16寸的笔电开展方案。鉴于苹果在消费电子产业链中风向标的地位，苹果此举有望加速Mini LED在消费电子领域的渗透率。

景观照明平稳发展，智慧灯杆前景广阔

景观照明进入平稳发展期

景观照明是提升城市形象、丰富人民夜间生活的有效手段，近些年受到各地的追捧，我国景观照明市场规模在2017、2018年增长较快，同比增速分别达到38.0%与26.1%，并于2018年突破千亿大关。2019年受到政府景观照明支出收紧的影响，我国景观照明市场规模达1108亿元，增速下滑至10.0%，步入平稳发展期。

公司通过外延并购进入景观照明市场。公司于2017年、2018年陆续收购清华康利、柏年智能、希和光电、蔷薇科技和海泰工程，切入景观照明市场。清华康利分别于2011年与2014年获得照明工程设计甲级资质与照明工程施工一级资质，成为全国景观照明行业第九家双甲资质单位，技术实力强。

疫情短暂影响，收入回升可期。公司景观照明业务收入逐年增长，2019年达到7.94亿元，同比增长65.55%，2020H1受疫情影响，下游招标和项目开工受到影响，很多订单没能在6月30日之前确认收入，导致上半年景观照明业务大幅下滑，上半年仅实现收入0.88亿元，同比下降80.41%。但随着国内疫情得到控制，延期项目收入将逐步确认，收入下滑相对可控。

新基建拉动智慧灯杆千亿市场

5G时代到来，智慧杆作为5G基站最佳载体，具备广阔的市场前景。我国工信部于2019年6月6日正式发布5G牌照，中国正式进入5G商用元年。2020年以来，国家对“新基建”给予高度关注，截至2020年9月底，我国已建成开通69万座5G基站，2020年预计全国将新增建设超过60万座5G基站，2021年预期将建设100万座。

多功能智慧杆在高度、间距、供电、安全性以及管理等方面具有天然优势，是5G微基站的合适载体。智慧路灯除配套传统的小间距LED显示屏外，将多项业务系统整合在一个综合智慧管理平台上，包括5G小基站、安防监控、充电桩、环境监测、语音广播、智能调光等12大功能。单根智慧路灯目前总造价约10万元，其中显示屏造价约3-4万元，智慧路灯根据单体功能不同造价也会略有差异。

当前我国各级政府部门均出台有关政策，积极推动多功能智慧杆在全国多个省市落地。根据广东省工业和信息化厅数据显示，截至2019年9月底，广东省已建成智慧杆4247根，其中深圳市已建成2289根，位列全省第一。根据CTIA预测，2020年由5G基站建设带动的多功能智慧杆的市场空间为1176亿元，到2021年，以多功能智慧杆为入口的各种硬件及服务的市场规模将会达到3.7万亿，占智慧城市市场总规模的20%。另外，根据TrendForce集邦咨询的研究数据，预估2024年全球LED智慧路灯市场（仅包含灯头产品和单灯控制系统）规模将达10.94亿美元，2019至2024年复合增长率为8.2%。

公司智慧杆技术领先，有望随市场需求增加快速成长。公司自2013年开始进行多功能智慧杆的探索，至今已经形成了竖琴、擎天、飞跃等众多产品线；在软件方面，公司成功开发出基于互联网光环境管理平台，以及基于云、管、端三级架构的智能化网关产品，以电为基础、以网为纽带，实现了传感器与平台的数据互联互通。基于洲明云平台大数据中心采集的数据，运管中心可实现对设备、数据、城市应用的统一运维。

公司作为通过华为认证的智慧灯杆供应商，已经完成了深圳市罗湖人民南路智慧灯杆项目、深圳市前海自贸区前湾一路智慧灯杆项目等多个项目，业务规模上升至千万级。未来随着5G以及智慧城市的建设，公司的智慧杆将会迎来市场需求的爆发。

盈利预测

预计公司2020-2022年归母净利润分别达3.05、5.89和7.87亿元，给与“买入”评级。

证券研究报告名称：《从小间距到Mini LED，困境中反转的LED显示屏龙头》

对外发布时间：2020年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

秦基栗执业证书编号：S1440518100011

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