一周研读｜聚焦“十四五”，关注细分赛道_新浪财经

聚焦“十四五”

海外市场

专注细分赛道

A股将重启中期慢涨趋势

“双十一”，电商的狂欢曲

聚焦“十四五”

中共中央第十九届五中全会召开，研究关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议，科技创新被摆在了更加突出的位置，收入分配和新型城镇化建设是扩大内需的两大抓手。后续我国的经济发展之路或将更加注重提“质”而非单纯的加“量”，“双循环”将成为未来我国经济发展的重要方针。推荐：1）中国企业已具备较强全球竞争力、且目前景气上行的行业；2）新技术领域开启新增长周期；3）在“十四五”规划产业政策框架内，具备成长性且估值相对合理的标的。

“十四五”：继往开来

未来我国的经济发展环境仍将是机遇和挑战并存的格局，后续我国的经济发展之路或将更加注重提“质”而非单纯的加“量”，此前粗犷式发展道路或将逐渐退出，同时“双循环”也将成为未来我国经济发展的重要方针，供需结构有望进一步优化。具体而言，对于需求端来说，扩大内需是发展双循环（特别是国内大循环）的关键，预计后续我国将更加注重民生民计，提高居民可支配收入，持续扩大新基建等有效投资、持续推进新型城镇化和区域经济建设以释放消费活力，同时坚持对外开放，积极拓宽外贸“朋友圈”，以加强国际贸易领域和金融领域的双边合作。对于供给端而言，预计后续我国仍将继续推进要素市场化配置改革，同时完善国内产业链建设以保障供给端的提质升级。

“内循环”下产业升级，制造核心资产崛起

在“内循环”系列报告的前两篇中，我们在需求视角下探讨了消费回流、内需扩张带来的投资机遇。内循环在深层意义上强调在动态视角下联动产业发展，从供需两个方面共同促进国民经济循环的畅通。我们认为，在供给层面上本土产业链的完善和提升将带动更丰富的产业链优化升级的投资机会，“补短板”与“锻长板”相结合将是产业链优化升级的直接表现。在市场短期估值分化的背景下，产业升级主线充分考虑估值性价比，我们推荐：1）中国企业已具备较强全球竞争力、且目前景气上行的行业，具体包括消费电子、汽车及汽车零部件家电、工程机械、板块估值相对合理的龙头；2）新技术领域开启新增长周期，主要包括5G主设备及电信光模块板块估值相对合理的龙头；3）在“十四五”规划产业政策框架内，具备成长性且估值相对合理的标的，包括风电、电力设备板块的龙头。

十四五关键词：扩大内需，科技自强

2020年10月26日-29日，中共中央第十九届五中全会召开，研究关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议，我们点评如下。从供给端看，科技创新被摆在了更加突出的位置，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，未来有望创新支持科技型企业的政策体系，强化科研院所和研究型大学的战略科技力量。从需求端看，收入分配和新型城镇化建设是扩大内需的两大抓手。我们建议实施国民收入倍增计划调整收入分配结构，并全面放开生育限制，破除制约消费的体制、机制障碍。同时会议提出促进区域协调发展，推动高端要素和优质资源进一步聚集到核心城市群，力补二、三线城市的公共服务短板。

物业管理：政策推动智慧物业发展和增值服务进步

优秀物业管理公司可能成为存量时代的创新驱动示范，高质量供给引领创造新需求的标杆。我们认为，扩内需、促消费，就不能走增量时代的老路，要真正聚焦群众的痛点，改善人民生活的品质——对物业管理公司而言就是提升服务质量，走智慧物业的道路，发展增值服务体系。我们看好板块的优秀企业，推荐绿城服务、保利物业、招商积余、碧桂园服务、永升生活服务、新大正和新城悦服务等。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-30｜《债市启明系列20201030：“十四五”目标点评（上篇）：继往开来》，作者：明明，章立聪，余经纬

发布日期：2020-10-29｜《“内循环”系列报告之三：“内循环”下产业升级，制造核心资产崛起》，作者：杨灵修，秦培景，裘翔，冯冲

发布日期：2020-10-30｜《政策沙盘—十四五关键词：扩大内需，科技自强》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发布日期：2020-10-30｜《物业管理行业重大事项点评：政策推动智慧物业发展和增值服务进步》，作者：陈聪，张全国，李金哲

A股将重启中期慢涨趋势

宏观经济数据和部分三季报的披露导致前期过高基本面预期经历短暂修正，流动性预期的扰动诱发投资者集中调仓行为。但我们预计11月初科创板新增IPO和美国大选等关键事件落地后，市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。

预期短暂修正，静待两事件落地

本周基本面相关数据的披露引发了前期过高预期的短暂修正，流动性预期的扰动诱发了投资者集中调仓行为，流动性的弱平衡又放大了投资者行为产生的波动。11月初两事件落地后（科创板新增IPO和美国大选），市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。首先，本周宏观经济数据落地但不及预期，投资端的前景引发复苏斜率放缓担忧，同时部分机构重仓股披露的三季报未能持续超预期，导致此前过高的基本面预期经历短暂修正。其次，尽管货币政策依然延续灵活适度的基调，并未发生改变，但部分措辞诱发了市场惯性思维，导致了集中调仓行为。最后，11月初两个关键事件进入落地期，增量资金倾向于观望，部分存量资金有兑现收益动机，另一部分存量资金则转战可转债市场，整个市场处于流动性的弱平衡状态，投资者调仓行为的影响被放大并引发了市场一定波动。我们预计在经历短暂的预期修正和11月初两事件落地后，市场将重启基本面持续改善推动的中期慢涨行情。配置上，我们延续对顺周期和低估值板块的推荐，主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分行业，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。此外，重点关注“十四五”主题催化的相关细分行业。

从“库存”看经济趋势

疫情冲击可能让“库存周期”中不同阶段发生了“重叠”，即相对后移了“被动去库”阶段，并相对前移了“主动补库”阶段，这也意味着未来的1-2个季度内，宏观经济需求侧向好，维持“乘势而上”的趋势不会改变，“库存周期”还未到顶点。但随着明年经济运行逐渐回到常态，一些临时性、特殊性的政策工具也会逐步退出，如果经济恢复到了高于潜在增速水平，政策也不排除进行一定程度的收紧，以平抑经济周期性波动。今年宏观杠杆率有所上升，是疫情冲击下的正常现象，也是在推动经济复苏过程中扩大社融信贷支持的必然结果，我们预计2021年宏观政策将更加注重“稳杠杆”。

工业企业盈利水平逐季向好

进入三季度以来，经济社会发展秩序日渐平稳，工业企业生产、经营状况持续向好，带动企业盈利水平明显改善，三季度规模以上工业企业利润实现15.9%的增长，呈现逐季向好的“√”型走势，预计全年规模以上工业企业利润将实现小幅正增长。从具体行业看，景气行业数量持续增加，41个工业大类行业中有21个利润同比增加，尤其是装备制造业、原材料制造业在三季度表现亮眼，带动整体制造业累计利润如期转正。

利率顶部明确，关注交易性机会

上周利率的回调反映了经济基本面低于预期后利率的重新锚定，也反映了市场对债券供给压力担忧的缓解、海外疫情恶化导致的避险情绪升温，债券市场情绪有所回暖。从中长期看，货币政策维持中性、经济修复趋势延续的组合下利率难言有趋势性下行机会，但这一轮利率的回调再一次印证了利率寻顶3.3%已经明确，后续债券供给压力减轻、银行负债端压力缓解等可能带来一定的交易性机会。

明年社融怎么看？

根据易纲行长在2020年金融街论坛上提出的“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，我们预测2021年的社融增量约为32.8万亿，将略少于今年，社融增速落在11%-12%区间的可能性较大。根据社科院口径宏观杠杆率，结合社融预测定量预测宏观杠杆率，今明两年年底的宏观杠杆率均在271%附近，大致持平，2021年的波动也会更加“平滑”，符合易行长在2020金融街论坛年会上的判断。如果以宏观杠杆率的同比增量作为债务周期的判断指标，那么债务周期或将在今年四季度见顶。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-25｜《A股策略聚焦20201025：预期短暂修正，静待两事件落地》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，吕品，杨帆，李世豪

发布日期：2020-10-25｜《宏观经济每周聚焦：从“库存”看经济趋势》，作者：诸建芳，程强

发布日期：2020-10-27｜《2020年1-9月工业企业利润数据点评：盈利水平逐季向好，全年有望实现小幅正增长》，作者：诸建芳

发布日期：2020-10-26｜《债市启明系列20201026：利率顶部明确，关注交易性机会》，作者：明明，周成华，余经纬

发布日期：2020-10-29｜《债市启明系列20201029：明年社融怎么看？》，作者：明明，章立聪，余经纬

海外市场

海外市场近期受到疫情反复、美国大选焦灼及其导致的新一轮政援助法案的预期落空等因素拖累出现大幅调整。中期来看，我们认为全球经济复苏的预期和流动性宽松将推动美元趋势下行。如果拜登当选且民主党控制两院预期兑现，大规模财政刺激的预期升温可能加速美元中期走弱的趋势，且预计明年标普500的盈利增速或会超过当前市场预期25%左右的水平，美股盈利修复的趋势非常明确。

10.28海外市场大跌点评

由于海外疫情快速飙升、大选前美国达成新一轮财政援助法案的预期落空，10月28日欧美股市和大宗商品价格大跌。若拜登在大选中能如期胜出，法案推出的时间点虽将延迟，但预计实际规模将超预期。因此，基于财政援助时间点所导致的市场暴跌仅属于短期扰动，不足以构成美股持续下跌的诱因。标普500的动态估值已收敛至20.4倍，美联储超宽松的货币政策预计能够支撑估值维持在当前水平。而美股三季报延续大幅超预期态势，新一轮财政刺激若接近3万亿美元规模，明年标普500的盈利增速或会超过当前市场预期25%左右的水平，美股盈利修复的趋势也非常明确，利好短期扰动消化后重拾上行趋势。

美国大选：还有哪些预期差？

从最新的民调和博彩数据来看，拜登胜选，民主党控制两院的概率较高。同时市场预期大选后就会有大规模的财政刺激计划落地。相比于市场预期，我们认为在大选最后阶段有以下三点预期差值得关注：预期差一：市场一定程度高估了拜登+民主党控制两院的概率，仍需谨防关键州的变盘；预期差二：大选推迟公布的概率较高，不能低估该时期市场的波动；预期差三：大选后很快推出大规模财政计划的概率不高，今年年底之前市场预期可能落空。对于市场而言，短期大选结果的波折和财政刺激的预期下调可能压制市场风险偏好，在大选结果落定之前，维持对美元震荡走势的判断。但中期来看，我们认为无论大选结果如何，全球经济复苏的预期和流动性宽松都将推动美元趋势下行。如果拜登当选且民主党控制两院预期兑现，大规模财政刺激的预期升温，则可能加速美元中期走弱的趋势。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-29｜《10.28海外市场大跌点评：估值有支撑，短期扰动不改盈利修复趋势》，作者：杨灵修

发布日期：2020-10-24｜《美国大选前瞻系列之六：大选倒计时，市场还存在哪些预期差？》，作者：诸建芳，崔嵘

专注细分赛道

深耕细分赛道，构筑高壁垒，并配以强劲的产品力，由此收获的可能就是一片蓝海，功能性护肤品、CDMO或许就是典型的案例。

功能性护肤品：细分赛道，高成长，强壁垒

功能性护肤品四大细分赛道增长确定性强，兼具产品力和营销力的品牌将享受市场扩容、份额增长双重红利。建议关注即将上市的皮肤学级护肤品龙头贝泰妮，强产品力（云南特色植物活性成份，医研共创，强功效、强信任）叠加强营销力（内容营销、医生联动、流量运营），公司收入规模未来5年CAGR有望达30%+。持续推荐：在透明质酸、gaba氨基丁酸等活性物质发酵、产业化方面全球领先的华熙生物；抓住敏感肌护肤及直播双风口，旗下玉泽品牌实现高速增长的上海家化；主品牌稳步发展，新品牌逐步切入功能性护肤品领域的丸美股份、珀莱雅。

CDMO：十页带你读懂中国小分子创新药CDMO

全球创新药投资回报率下降，CDMO外包渐成药企最优解；合全药业首创，CDMO业务模式从规模经济效应转变为“跟随分子进展”；争夺全球份额，国内小分子创新药CDMO更具比较优势；资本政策共振，MAH新政策下国内CDMO商业化项目迎来爆发性增长契机；行业趋势下，我们认为，在小分子创新药CDMO这一细分领域，在中国很有希望诞生一家或几家全球市占率超过10%的龙头公司，潜在的收入体量超过20亿美元。

医药CDMO行业类似电子半导体行业，是竞争门槛高，业绩确定性较强，并存在增长提速潜力的子板块，维持“强于大市”评级。重点推荐小分子CDMO创新药项目管线储备最深厚的一体化CRO/CDMO龙头药明康德；CDMO核心技术优势明显、客户结构优秀、储备品种丰富的凯莱英；与诺华深度战略绑定重磅药API生产服务，并有数个国内MAH项目即将报产的九洲药业；围绕“做强 CDMO”发展战略，向“注册中间体+原料药”模式转变的普洛药业。

全球新能源汽车销量展望

我们预计2020年/2021年全球电动车销量分别为276万辆/405万辆，同比+17%/+47%，2021年增量约130万辆（中国约60万辆，海外增量约70万辆）。中国电动车供应链具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，供应链的相关投资机会明确：包括1）锂电环节：宁德时代（电池），比亚迪(A+H)、恩捷股份（隔膜）、德方纳米（LFP材料）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液），建议关注科达利（壳体）、翔丰华（负极）等；2）上游设备及资源：先导智能（设备）、杭可科技（设备）、赣锋锂业（锂资源）；3）热管理领域，推荐：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）；4）零部件方面，精选推荐：拓普集团、福耀玻璃、新泉股份、旭升股份。

在线K12课外辅导：疫情助推下的加速跑

K12在线教育渗透率快速提升，现阶段营销投入、获取流量是关键。大班、小班、1对1均有各自的发展空间，在线K12课外辅导行业的头部集中度将高于线下。竞争能力上，短期看营销获客、服务留存，长期看内容、产品和品牌建设，互联网巨头入局、技术更迭对在线K12教育行业格局将产生影响。推荐持续配置好未来、跟谁学、新东方在线。

标准化趋势下的餐饮产业链投资机会

未来餐饮标准化发展大势所趋，餐饮渠道连锁化发展&家庭便捷性需求提升，望持续带动上游相关细分食品饮料行业持续扩容，看好细分板块龙头公司成长空间。核心推荐：安井食品、颐海国际、绝味食品、桃李面包、巴比食品、海天味业；推荐：三全食品、天味食品、中炬高新、恒顺醋业。

物业管理：IPO高峰带来的阶段性调整料将结束

2020年四季度庞大的新股发行规模，直接诱发了板块的调整。不过我们认为，板块的结构性分化虽然是长期的，优秀公司估值下降却是暂时的。一些优秀的企业，如今估值已更具吸引力。

立足差异化，好公司的更好投资时点。我们认为，IPO高潮对优秀企业的估值影响是暂时的，因为IPO的发行高潮并不会持续，2021年大概率会退潮，且物业管理板块2020年截止目前向市场权益再融资不过50余亿元（不含可转债，不含引入产业战投），股票供给压力不是长期的。随着世茂服务在月底挂牌交易，我们相信市场恐慌将告一段落，而基本面强劲的个股已经经过一波调整，已迎来更好的投资时点。我们推荐绿城服务、保利物业、新大正、招商积余，永升生活服务和碧桂园服务。

ST抚钢（维权）：高温合金龙头增量逻辑正在兑现

公司是国内高温合金龙头企业，产能规模和技术积累均为行业领先，预计将持续受益于高温合金行业需求爆发带来的红利。预计2023年公司的高温合金产量达到1万吨，毛利达到8.2亿元，较2019年实现倍增。沙钢集团入主后，一系列降本增效举措成效卓著，成本费用实质性降低，预计未来还有进一步优化的空间。预测公司2020-2022年归母净利润为4.2/5.2/6.4亿元，对应EPS为0.21/0.26/0.32元，当前股价对应PE为35/29/23倍。给予公司2021年50倍PE估值，未来一年目标价13元，首次覆盖，给予“买入”评级。

Datadog：全球领先的云监控平台

作为面向开发者、IT运维团队以及业务人员的云监控平台，Datadog致力于为企业客户提供涵盖底层系统、上层应用的实时监控&分析能力，在ITIM市场实现全球领先，并积极扩展至APM、日志管理等领域。当前全球企业云化、数字化进程持续加速，容器、微服务等云原生技术在软件架构中快速渗透，我们判断全球性能监控市场中期规模有望在200~400亿美元之间。考虑到全球IT基础设施监控较高的普及率，以及Datadog在该领域的领先优势，叠加公司突出的net expansion rate、成长性+运营利润率表现，我们看好公司中期的成长性，以及现金流、盈利能力持续改善的可能。

贝斯特：精密加工专家，深耕涡轮增压

公司是国内领先的精密加工和工装夹具专家，为盖瑞特、康明斯、博马科技和博格华纳等全球涡轮增压器龙头配套精密加工零件。公司受益于涡轮增压器渗透率提升，且对核心客户的配套产品不断拓展、配套份额持续提升；工艺能力出众，经营管理水平显著好于行业。公司当前处于经营周期底部，未来有望持续向上。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.90/1.22/1.61元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价36.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

上汽集团：行业景气回升，估值有望修复

乘用车行业景气回升，连续5个月正增长，预计2021年销量有望双位数增长。上汽集团最差的时间过去，自主高端品牌即将亮相，大众MEB平台、上汽奥迪等即将投放，五菱MINI EV爆款热销等，各品牌边际改善明显；当前估值处于历史低位，有望迎来修复。

考虑乘用车行业景气回升超预期，上调2020/21/22年净利润预测至228.75/300.52/317.55亿元，对应EPS预测为1.96/2.57/2.72元（原预测为1.91/ 2.29/2.58元）。公司当前估值处于历史低位，预计伴随行业景气回升，公司各品牌业务边际改善，估值修复概率大。结合行业估值水平，我们认为公司合理估值为2021年10倍PE，对应市值3000亿元以上，维持“买入”评级。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-26｜《功能性护肤品行业专题：细分赛道，高成长，强壁垒》，作者：徐晓芳

发布日期：2020-10-27｜《CDMO行业跟踪报告：十页带你读懂中国小分子创新药CDMO》，作者：陈竹

发布日期：2020-10-26｜《新能源汽车行业专题报告：全球新能源汽车销量展望》，作者：宋韶灵

发布日期：2020-10-29｜《在线K12课外辅导行业专题：疫情助推下的加速跑》，作者：冯重光

发布日期：2020-10-28｜《餐饮产业链专题：标准化趋势下的餐饮产业链投资机会》，作者：薛缘，顾训丁

发布日期：2020-10-29｜《物业管理行业专题研究报告：IPO高峰带来的阶段性调整料将结束》，作者：陈聪，张全国，李金哲

发布日期：2020-10-29｜《ST抚钢（600399）投资价值分析报告：乘行业东风，高温合金龙头增量逻辑正在兑现》，作者：李超，唐川林，敖翀，付宸硕

发布日期：2020-10-28｜《全球SaaS云计算产业系列报告33—Datadog：全球领先的云监控平台》，作者：许英博，陈俊云

发布日期：2020-10-29｜《贝斯特（300580）投资价值分析报告：精密加工专家，深耕涡轮增压》，作者：陈俊斌，尹欣驰

发布日期：2020-10-27｜《上汽集团（600104）深度跟踪报告：行业景气回升，估值有望修复》，作者：陈俊斌，尹欣驰

双十一，电商的狂欢曲

成功打造电商平台往往意味着商业模式的走通，例如阿里、京东、拼多多、唯品会……而稳健医疗的平台式品牌则围绕健康生活方式。双十一来临，无疑又是电商平台大鳄们的狂欢季。

商业零售行业2020年双十一前瞻：蓄力成长，双十一增长提速可期

Q3快递数据反映整体电商需求依然旺盛，弱品牌/低价消费填充品牌电商的季节性波动，预计Q4电商旺季环比增速将明显提升。双预售启动、直播受追捧、抖快新玩家入局，双十一周期销售数据值得期待。电商水大鱼大，旺季建议继续超配龙头电商平台及服务商公司。

旺季增长提速，建议加配龙头。我们认为中国电商兼具效率和规模优势，对中国电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。且有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道仍有成长机会。Q4电商旺季到来，行业整体环比增速有望明显提升。维持前期观点，建议超配阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、京东集团（JD.O/09618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。考虑业绩逐季改善趋势和估值匹配度，重点关注宝尊电商（BZUN.O）和唯品会（VIPS.N）。

稳健医疗：后疫情阶段，全棉时代收入或超预期

公司的成功在于：从OEM到围绕健康生活方式打造出平台式的品牌，其品牌的包容性更广、可塑性更强、延展性更佳。而疫情的红利不仅仅在于防疫物资或者医用敷料的销售，更在于公司收获了大量的会员、线上线下的快速融合以及资金实力的倍增。在上述基础下，全棉时代在产品、渠道、数字化运营上的提升将值得期待，现阶段拓市场份额或更为重要，收入或将超预期。

维持2020/21/22年收入预测129.5亿/101.2亿/109.4亿元，考虑到防疫物资供给大幅增加将降低利润水平，原材料棉花价格上涨，下调净利润预测至36.7/18.2/20.5亿元（原为40.4亿/22.4亿/24.4亿元），维持“买入”评级。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-27｜《商业零售行业2020年双十一前瞻：蓄力成长，双十一增长提速可期》，作者：徐晓芳，林伟强

发布日期：2020-10-27｜《稳健医疗（300888）深度跟踪报告：后疫情阶段，全棉时代收入或超预期》，作者：李鑫，姜娅，冯重光，陈竹，郭韵，孙晓晖，郑一鸣

其他

机构重仓全景透视

Q3主动管理规模环比增长显著。主动偏股型基金偏向大盘股，港股配置比例提升。本季度产业风格转向明显，消费与制造产业配置占比大幅提升，科技和医疗健康产业占比下滑明显。重仓板块集中度稳步提升，抱团趋势延续。

ESG研究：聚焦“S”元素框架优化，提升社会责任评级有效性

当前，ESG中的社会责任评级的底层数据客观性不足、同质化严重且更新频率低。对此，我们基于“虚拟员工” 在互联网上对公司的评价构建了“虚拟员工”满意度指标，发现该指标可以作为分析公司基本面正向补充因素。我们选出T季度满意度前25%的组合用于T+1季度投资并以季度换仓，在2014~2020年期间该策略相对沪深300的累计超额收益率为152%，相对指标涉及的全部股票池的累计超额收益率为59%。

（本报告中虚拟员工以在线社区网站中用户信息外在显示的公司为准，不代表属于相关公司的真实员工。）

房地产行业运行指标定量预测

我们预计，2021年房地产开发投资、土地出让金、新开工面积、竣工面积和商品房销售额将分别同比增长6.1%、5.7%、2.0%、6.0%和0.2%。

空中加油又一年。我们注意到，中国的房地产市场已经很多年没有出现过明显的，全局性的调整。土地财政仍有存在需要，高销量才能配合去杠杆，行业高位平衡的可能性最大，但人均住房面积和空置率也因此可能提升。房地产开发板块在资本市场的重要性下降，不过主要龙头公司财务情况良好，估值的确具备吸引力。我们看好地产蓝筹，推荐万科A、保利地产、金地集团、龙湖集团、旭辉控股集团、世茂集团、世茂股份、阳光城、滨江集团等。

金融科技前沿系列—支付：赛道比较与估值逻辑

基于价值转移的商业本质，决定了支付业务成为离资金流、信息流最近的金融业务。亦因如此，支付业务存在两种变现模式：一是基于资金流的支付交易手续费，二是基于信息流的增值与衍生业务收入。从估值的角度看，支付业务流量决定估值基础、变现决定估值溢价，具备客户基础、定价条件和复合生态的支付机构享受高估值。

燃气：进口气价再创新低，城燃冬季价差料同比扩张

9月单月，进口LNG/进口管道气均价环比8月再度下降0.06/0.02元/方，随着长约成本红利的持续兑现，城燃全行业气源成本有望在冬季维持在较低水平，利好购销价差同比扩张，有自主进口LNG能力的城燃公司料将额外受益。上游低气价与中游改革有望促进上下游自由对接的更多案例落地。维持推荐深圳燃气、华润燃气（H）、中国燃气（H）。

锂价有望大幅上涨

澳洲重要的锂精矿生产企业Altura公司被破产管理公司接管说明2019年下半年以来锂行业的供应出清仍在延续。当前较低的锂价造成行业的大面积亏损不可持续，锂行业拐点信号明确，价格有望明显抬升。同时澳洲矿业公司的经营危机也给国内锂盐生产企业的原料保障带来风险，对资源端的把控和本土锂资源开发的重要性日益突出。建议重点关注受益于锂价上涨和资源端布局深入的企业，重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团和川能动力。

国际油价：油价回调期也是布局窗口期

海外疫情二次爆发叠加欧美经济刺激计划的阶段性落空导致近期油价显著回调，我们预期本轮疫情反复导致的全球需求降幅极限在1000-1200万桶/天，当前供应端的减产规模足以对应需求缺失，因此36-38美元/桶左右的完全成本区间对于油价有一定的支撑作用。短期油价走势仍受海外疫情、OPEC+减产、美国大选等不确定性影响，坚定看多中长期油价走势。油价回调窗口推荐低成本油企龙头中国海洋石油（H），聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份，煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升。长期推荐油服龙头中海油服（H）、中油工程和低估值高股息的行业龙头中国石化（H）。

2020Q3股指期货市场盘点

2020年7月初A股迎来快速上涨，主力合约的贴水较上一季度明显缩窄，并出现短时大幅升水。同时，持仓量和成交量显著提升。对于量化策略，现货端选股难度有所降低，而潜在超额收益空间先升后降。对冲成本较上一季度有所降低但仍然较高。各指数的分红已基本结束，疫情影响下较去年仍然提升。中证500期现替代价值有所上升，上证50和沪深300略有下降。

2020Q3融资融券盘点与展望

三季度，两融余额持续稳居万亿以上，融券规模持续快速增长，个股及ETF融券余额突破800亿元。转融券业务大幅增长，参与转融券基金达80只，上半年实现收入6718万元。创业板注册制发行个股融券余额提升显著。在当前的制度框架下，ETF基金转融券业务参与率仍有提升空间，其他指数基金转融券业务参与率仍有很大的增长空间。展望四季度，融券余额将进入千亿级别体量新阶段。

2020Q3私募证券基金行业回顾与展望

2020Q2股市大幅上涨推动投资者热情高涨，2020Q3私募证券产品发行创下单季度历史记录；结合业绩上涨，三季度末行业规模有望再创新高至3.4万亿元；头部管理人快速扩容，主观和量化呈现齐头并进局面。业绩方面，主要策略均取得正收益，管理期货和宏观策略表现居前，股票策略延续上涨。最后探讨了2019年以来股票私募与偏股公募业绩分化情况及两者长期业绩特征。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2020-10-30｜《数列快闪—机构持仓分析专题系列之重仓全景透视：消费和制造配置比例大幅提升，重仓抱团趋势延续》，作者：张若海

发布日期：2020-10-26｜《数据超融合系列：ESG研究专题—聚焦“S”元素框架优化，提升社会责任评级有效性》，作者：张若海

发布日期：2020-10-29｜《房地产行业专题研究报告：房地产行业运行指标定量预测》，作者：陈聪，张全国，李金哲

发布日期：2020-10-26｜《金融科技前沿系列报告之十三—支付：赛道比较与估值逻辑》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2020-10-26｜《公用环保行业燃气跟踪研究之十一：进口气价再创新低，城燃冬季价差料同比扩张》，作者：李想，武云泽

发布日期：2020-10-29｜《有色金属锂行业重大事项点评：澳洲锂精矿再出清，锂价有望大幅上涨》，作者：李超，商力，敖翀

发布日期：2020-10-30｜《石油石化行业国际油价点评：海外疫情持续蔓延，油价回调期也是布局窗口期》，作者：王喆，王佩坚

发布日期：2020-10-28｜《2020Q3股指期货市场盘点：上涨行情下贴水缩窄，持仓量加速上升》，作者：王兆宇，赵文荣，马普凡，张依文

发布日期：2020-10-28｜《2020Q3融资融券盘点与展望：转融券业务方兴未艾，融券余额有望持续增长》，作者：顾晟曦，赵文荣，刘方，张依文

发布日期：2020-10-27｜《2020Q3私募证券基金行业回顾与展望：业绩上涨发行井喷，主观量化齐头并进》，作者：朱必远，厉海强，姜鹏，赵文荣

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