浙商纺服 | 地素时尚：Q3全渠道高质量增长，展现扎实基本面|浙商证券_新浪财经

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来源：纺服新消费马莉团队

报告导读

单三季度收/归母净利增长9%/26%，全渠道皆实现高质量增长。

投资要点

事件：地素时尚披露三季报，单三季度收/归母净利增长9%/26%至6.47/1.77亿元，展现高质量增长，在连续两个季度优秀表现的带动下，公司前三季度收入/利润降幅缩窄至4%/1%。

三季度全渠道展现高质量增长。单三季度来看：

1）电商业务：增速仍然领跑，单季度同比增速达到17%，本季度公司试水与薇娅合作直播效果良好，提振销售同时有效增加品牌曝光度，同时毛利率并未因此受到影响（Q3单季度毛利率同比仅微降0.5pp至78.2%）。

2）线下直营：Q3单季度收入增长达到7.5%，年内同比增速首次转正，来自线下客流恢复以及公司本身零售服务能力持续提升（增加导购薪酬中销售提成占比、搭配与话术培训、重视拉新及会员一对一深度交流服务等）。

3）线下经销：Q3单季度增长8%，本季度对经销商主要为冬装发货，受益降温较早，经销商在已有订货外已开始积极剔除补货需求，本季度经销门店亦净增15家，侧面体现经销商信心恢复。

分品牌来看，单三季度DAZZLE/d’zzit收入分别增长13%/6%，d’zzit本季度门店净增12家（主要为加盟店），也成为终端景气复苏的一个很好的信号。

收入增长、毛利稳定同时控费优秀带来Q3业绩高增。

Q3单季度收入增长9%的同时毛利率同比持平微增0.2pp至74.2%，期间费用方面则延续了一贯的严谨管控风格绝对值与去年同期持平，由此单季度利润端同比高增26%达到1.77亿元，增速较Q2进一步加快；经营现金流Q3达到1.79亿元，与净利润规模保持高匹配度，同比略有下降主要由于存货规模同比环比皆有小幅上行，这主要来自疫情下春夏产品售罄率较往年有所下降。

盈利预测及投资建议：公司10月至今直营零售依然保持10%以上增长，二三季度业绩表现持续优秀，预计20/21/22年归母净利同增3%/16%/15%至 6.45/7.46/8.60亿元，对应PE17/14/13X，公司上市以来分红比例保持在60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，继续重点推荐，“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期

财务摘要

团队介绍

马莉浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

陈腾曦浙商证券研究所零售首席分析师

中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。

手机/微信：13916068030

林骥川消费行业资深分析师浙商证券

华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。

手机/微信：13661793819

詹陆雨消费行业分析师浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。

手机/微信：13920750098

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