主动债券开放型基金三季报分析：大类资产配置分化，信用风险偏好或有所回升

来源：海通量化团队

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2020年三季度市场回顾

2020年三季度债市震荡下跌。具体地，7月初国内资本市场出现较为明显的股债跷跷板效应——股涨债跌，同时受到7月中缴税和政府债券发行缴款的影响，资金面略紧，叠加央行重启逆回购等因素，债市持续回调。尽管在9月股市下跌、央行增加公开市场资金投放力度的大环境之下，资金面略转松，但社融数据大超预期，债市依然面临压力。

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大类资产配置：股涨债跌行情延续，大类资产配置有所分化

主流的基金经理整体顺应了市场风格，增加了权益资产，而减少了纯债资产，但还有一部分基金经理进行了逆向操作，随着A股的上涨以及自身规模的扩容来降低权益仓位，同时增配了一些稳健的纯债品种。特别地，可转债债券型基金作为一种主投权益类资产（含转债）的债基品种，在三季度的行情当中大放异彩，规模大幅扩容，基金经理虽积极地增配权益资产，但受到规模扩容的影响，权益仓位有所稀释。

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类属资产配置：纯债采取防御型配置，积极投资转债

在三季度信用利差收窄的过程中，基金经理更多地会减持调整幅度更大的利率债，且三季度中纯债债券型和准债债券型这两类债基规模出现大幅萎缩，基金经理往往也会通过优先卖出流动性更好的利率债来应对赎回。在信用债内部，基金经理也采取防御策略，优化持仓结构，大量减持中票、公司债及企业债等波动相对更大的品种，同时让短融的仓位小幅提升，增强组合抵御风险的能力。三季度中，转债仓位的上行幅度大于股票。

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杠杆率：继续下降

截至2020年9月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为116.37%，较二季度末下降1.51个百分点。三季度债市依旧表现疲弱，同时债基还面临着严峻的赎回压力，在此背景之下，基金经理普遍选择降低杠杆水平，稳健操作。

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个券选择：压缩久期控波动，信用债风险偏好或有所回升

高低等级信用债仓位均出现不同程度提升。在债市震荡调整的大环境中，债基获取资本利得的难度加大，不少基金经理将目光转移至了信用资质的挖掘，通过精选个券，来获取更优的票息收益，对于信用债的风险偏好或有所回升。为了减缓债市回调带来的冲击，基金经理进一步压缩债券组合的整体久期。

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风险提示

本报告的内容为对2020年三季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。

内容详见：海通证券研究所报告《主动债券开放型基金三季报分析：大类资产配置分化，信用风险偏好或有所回升-20201029》

联系人：

倪韵婷  021-23219419

蔡思圆   021-23219433

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