【长城轻工|周观点】解读PMI三季报,持续推荐飞亚达、晨光文具 ——轻工制造双周报20年20期

【长城轻工|周观点】解读PMI三季报,持续推荐飞亚达、晨光文具 ——轻工制造双周报20年20期
2020年10月26日 14:03 新浪财经-自媒体综合

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来源:张潇的轻工消费洞察

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过往电子烟专题/深度合集

本周行情

上周轻工板块跟随大盘调整。本周,上证综指下跌1.75%,轻工制造指数下跌2.24%,跑输上证综指0.49%,在申万28个版块中排名第12。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:造纸Ⅱ(-0.66%)、家用轻工Ⅱ(-2.1%)、包装印刷Ⅱ(-3.73%)。上周板块成交量下降353.33万手,周环比-9.82%。个股方面,文化长城(维权)(+16.38%)、博汇纸业(+9.44%)、玖龙纸业(+9.05%)涨幅靠前;维达国际(-16.98%)、开润股份(-14.79%)、飞亚达(-13.29%)跌幅靠前。

三季报速递:本周好太太喜临门、维达国际、飞亚达、劲嘉股份披露三季报。好太太Q1-3收入6.93亿元,同比-19.25%,净利润1.52亿元,同比-13.61%;喜临门Q1-3收入34.53亿元,同比+3.02%,净利润1.8亿元,同比-37.33%;维达国际Q1-3收入114.64亿港元,同比-2.3%,净利润26.47亿港元,同比+45.1%;飞亚达Q1-3收入29.44亿元,同比+7.47%,利润2.14亿元,同比+20.17%;劲嘉股份Q1-3收入30.11亿元,同比+4.39%,净利润6.62亿元,同比-1.69%。下周披露三季报的重点标的有:周二:晨光文具稳健医疗顾家家居大亚圣象尚品宅配老凤祥中国中免;周三:太阳纸业齐心集团公牛集团百亚股份;周四:中顺洁柔、欧派家具、索菲亚帝欧家居东风股份金牌厨柜合兴包装奥瑞金;周五:周大生梦百合裕同科技山鹰纸业、博汇纸业、美凯龙

核心观点

本周专题

解读PMI三季报,新型烟草维持高增。在全球疫情的影响下,PMI三季报表现较为亮眼,其中新型烟草保持了较快增长。前三季度菲莫国际传统卷烟出货量同比-10.9%,而加热不燃烧产品销量同比+27.9%。截至2020Q3,IQOS用户数量达1640万人,环比Q2增长约100万人,其中约72%用户已完全停止使用传统卷烟。PMI新型烟草在全球烟草的市场份额稳定提升,同比+0.88pp至3.1%,传统烟草用户向新型烟草转换的趋势持续。同时,PMI新型烟草及设备收入占比提升至23%,并带动公司盈利能力稳步上行。2020前三季度,公司一方面与KT&G达成合作,共同进行新型烟草推广,另一方面IQOS及其烟弹获得了美国FDA的MRTP认证,减害属性获得官方认可,美国市场拓展有望加速。此外,PMI也持续进行IQOS mesh的市场拓展,进入新西兰市场并持续进行雾化电子烟产品的市场布局。我国对加热不燃烧的政策已经明确,四川中烟开设线下体验馆、多家中烟参加电子烟展会等迹象表明,我国加热不燃烧产品的合法已近,推荐关注新型烟草产业链企业。同时,雾化电子烟受众广泛,已形成较大规模的产业链,而其减害属性也基本获得了学术上的认可,未来监管政策推出后行业集中度有望快速提升。推荐关注将受益于全球雾化电子烟品牌集中度提升的雾化科技龙头【思摩尔】。

家具

推荐关注软体内外需求高增,继续关注精装链回调后布局机会,推荐关注【梦百合】、【大亚圣象】。本周家具子版块下跌1.24%,跌幅小于轻工板块。其中,竣工链延续回调趋势,而软体子版块表现较好。全球疫情下宅经济持续催化软体品类需求高增,率先披露三季报的喜临门Q3自主品牌收入增速超过20%,延续Q2的良好表现。成本端来看,软泡聚醚和TDI价格已有所回落,且本轮价格上行主要受家具出口需求旺盛驱动,软体家具制造企业可将部分成本上行压力向下游转移。同时软体龙头在供应链的布局具有相对优势,并且可以通过原材料库存调节等手段弱化成本端的不利影响,推荐关注【梦百合】、【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】。本周精装链延续回调,但长期仍看好精装率提升,持续看好精装链结构性机会,建议关注回调后布局机会,重点推荐管理优化的木地板龙头【大亚圣象】。

造纸

包装纸稳定上涨,文化纸发布300元涨价函。箱板瓦楞纸:本周箱板瓦楞纸价格稳定上涨,瓦楞纸周均价3690元/吨,周环比上涨15元;箱板纸周均价4583元/吨,周环比上涨46元。国内消费持续复苏,9月社零同比+3.3%,随着双十一需求放量,箱板瓦楞纸价格有望延续上涨趋势。白卡纸:本周白卡纸延续偏强整理,部分厂商继续上调白卡纸报价,需求端表现良好,预计涨价函落实将较为顺利。文化纸:本周晨鸣、太阳、华泰等龙头纸厂发布涨价函,上调幅度基本为300元,出版订单及党建需求持续释放,下游经销商和印刷厂库存水平良好,同时成本端较为稳定,后续吨毛利有望维持稳中上行态势。

本周推荐

重点推荐国内名表消费持续高增,持续推荐【飞亚达】:受益于名表消费回流及海南免税政策;【晨光文具】正常复学后学生文具需求放量,渠道建设力度加强深化壁垒。家具推荐关注精装链回调布局机会,推荐【大亚圣象】;软体方面化工原料价格企稳回落,预计后续上涨空间有限,头部品牌内销近月来保持较高增长,外销持续复苏,长期看品牌壁垒不断提升,推荐关注【梦百合】、【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】。造纸景气度向上,持续推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】,关注箱板瓦楞纸需求复苏下龙头纸企原材料布局优势。持续关注生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】。其他轻工推荐:【思摩尔国际】:雾化科技龙头,PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升;【稳健医疗】:医疗消费强协同,成长空间广阔。

本周专题

解读PMI季报,新型烟草维持高增

菲莫国际近日披露三季报,前三季度实现营业收入212.5亿美元,同比-3.8%;实现净利润60.8亿元,同比+9.2%。Q3单季收入端/利润端分别-2.6%/+21.7%,整体业绩逐渐从Q2全球疫情带来的业绩下滑中修复。

新型烟草保持较快增长,欧盟地区表现突出。2020前三季度,菲莫国际传统卷烟出货量同比-10.9%,而加热不燃烧产品销量同比+27.9%。分季度看,Q2及Q3新型烟草出货量同比+24.3%/+18.7%,而传统烟草分别-17.6%/-9.8%。新型烟草增速受全球疫情影响环比有所放缓,但增速仍远高于传统烟草。分地区看,前三季度,中东与非洲地区由于疫情冲击全球商旅出行,免税渠道新型烟草出货量下滑较多外,其他区域新型烟草出货量均保持稳健增长。其中,欧盟、东欧、东亚及澳洲、拉丁美洲及加拿大新型烟草出货量同比分别+59.7%、+75%、+6.6%、+56.4%。

IQOS份额稳定提升,传统烟草用户持续向新型烟草转换。截至2020Q3,IQOS已进入全球61个国家和地区,PMI新型烟草在全球烟草市场的份额已达到3.1%,同比+0.8pp,环比+0.1pp。其中,PMI新型烟草在日本、意大利、韩国、俄罗斯的市场份额分别达到20.5%、7.8%、5.8%、6.0%,同比分别+3.4pp、+3.2pp、+1.8pp、-0.2pp,主要市场的份额稳定提升。截至2020Q3末,IQOS全球用户达到1640万人,环比Q2增长约100万人,其中72%用户已完全停止使用传统卷烟。

新型烟草及设备收入占比超20%,结构优化拉动盈利能力上行。2020Q1-3,新型烟草销量占比较2019年提升2.5pp至10.3%,新型烟草及设备收入占比较2019年提升4.3pp至23.0%,新型烟草收入占比提升带动公司盈利水平稳步上行。2020Q1-3菲莫国际综合毛利率同比+2.08pp至67.07%,其中新型烟草占比提升的拉动为1.1pp,净利率同比+3.55pp至30.46%。Q3单季毛利率环比+2.4pp至67.1%,净利率环比+4.6pp至30.5%。

新品推广、全球政策利好及巨头联手等因素共同催化下,未来IQOS增速有望加快。

2020年1月31日,菲莫国际与韩国烟草巨头KT&G达成为期三年的合作协议,菲莫国际将在韩国以外的市场进行KT&G无烟产品的销售推广。该协议允许PMI独家发行当前KT&G无烟产品及其演变产品,包括加热不燃烧产品Lil Mini、Lil Plus,加热不燃烧及电子雾化相结合的产品Lil Hybrid和电子雾化产品Lil Vapor。目前Lil Solid产品已在俄罗斯和乌克兰开展销售,而Lil Hybrid也即将登陆日本市场。

同时,随着全球对加热不燃烧产品的政策逐渐放开,IQOS市场拓展有望加速。在美国市场,IQOS2.4已于2019年4月末通过PMTA,并于2019年Q3起通过PM USA(隶属于Altria集团)在美国地区进行销售。2020年3月末,PMI提交IQOS 3 PMTA申请。2020年7月7日,IQOS及其烟弹获得美国FDA的MRTP认证,是当前美国市场唯一通过PMTA和MRTP双重认证的加热不燃烧产品。这意味着IQOS可以在美国市场以“减害性”进行宣传推广,预计IQOS在美国的市场份额有望加速提升。

此外,除了加热不燃烧产品外,PMI在其雾化电子烟IQOS Mesh和烟弹VeeV上也持续发力。2020年8月,IQOS VeeV进入新西兰市场,并将在未来持续进入更多市场。其电子烟产品布局正不断完善。

投资建议:在全球疫情的影响下,PMI三季报表现较为亮眼,其中新型烟草保持了较快增长。前三季度菲莫国际传统卷烟出货量同比-10.9%,而加热不燃烧产品销量同比+27.9%。截至2020Q3,IQOS用户数量达1640万人,环比Q2增长约100万人,其中约72%用户已完全停止使用传统卷烟。PMI新型烟草在全球烟草的市场份额稳定提升,同比+0.88pp至3.1%,传统烟草用户向新型烟草转换的趋势持续。同时,PMI新型烟草及设备收入占比提升至23%,并带动公司盈利能力稳步上行。2020前三季度,公司一方面与KT&G达成合作,共同进行新型烟草推广,另一方面IQOS及其烟弹获得了美国FDA的MRTP认证,减害属性获得官方认可,美国市场拓展有望加速。此外,PMI也持续进行IQOS mesh的市场拓展,进入新西兰市场并持续进行雾化电子烟产品的市场布局。我国对加热不燃烧的政策已经明确,四川中烟开设线下体验馆、多家中烟参加电子烟展会等迹象表明,我国加热不燃烧产品的合法已近,推荐关注新型烟草产业链企业。同时,雾化电子烟受众广泛,已形成较大规模的产业链,而其减害属性也基本获得了学术上的认可,未来监管政策推出后行业集中度有望快速提升。推荐关注将受益于全球雾化电子烟品牌集中度提升的雾化科技龙头【思摩尔】。

核心数据更新

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人,北京大学经济学硕士,香港大学金融学硕士,英语专业八级。

论文《资本管制下的跨境套利:中国模式》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会,曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师(2017年传媒行业新财富第一成员)、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员,荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券,任中小市值研究员,覆盖人工智能行业,负责市场操纵、可交换债等主题研究,2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email:linyh@cgws.com

执业证书编号:S1070519060001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编:518034传真:86-755-83516207

北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编:100044传真:86-10-88366686

上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编:200126传真:021-31829681

网址:http://www.cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

——长城轻工张潇团队

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