【民生证券研究院】晨会纪要20201026_新浪财经

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原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20201026 来源：MS研究

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今日概览

1、客户观点反馈

2、总量观点

【民生策略】回调无需过分担忧，布局是当前的策略主题

3、个股观点

【民生食饮】贵州茅台（600519）2020年三季报点评：直营支撑公司增长，全年任务稳步推进

【民生电子】大族激光（002008）2020年三季报点评:经营业绩符合预期，看好公司长期发展

【民生银行】详细解读上海银行（601229）2020年三季报：解除包袱再上阵，息差改善尤可期

【民生军工】火炬电子（603678）2020年三季报点评：Q3业绩接近翻倍，全年高增长可期

4、民生研究业务介绍

5、近期核心电话会议

6、月度金股组合

客户观点反馈

市场调整充分反应流动性收紧等风险，短期下行风险有全球疫情二次蔓延及美国大选等。消费与出口接棒投资成为复苏动能，盈利超预期将驱动市场震荡向上，但科技+可选消费为配置重点，增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产券商。

总量观点

策略 | 喻雅彬13522270738

回调无需过分担忧，布局是当前的策略主题

在10月份月度策略中我们预计市场整体仍会维持宽幅震荡的局面。配置上抓住两条线索，一是景气度高位延续的相关板块，二是继续布局景气度低位上行且有望延续到明年的相关板块

。

周五的市场化回调在反映什么：三个原因和一个隐忧

主要原因仍是三季报期间资金情绪不稳，这一波动预计将延续到月底

。

节后以来，频繁出现机构重仓股大跌的情况，板块上也出现了一轮快速轮动，从光伏/锂电成长主线，到汽车、家电，再到大金融，体现出明显的情绪回落。当前市场缺乏热点的同时叠加资金情绪不稳，很容易在其它因素助推下走弱

。

蚂蚁金服IPO助推市场下跌，但注册制下大额IPO不可简单类比以前的市场规律。

一是当前资本市场的定位要远超过往；二是注册制下IPO数量的提高对场内资金的影响，更多会体现为减少对增长空间较小、业绩增长不确定性大的板块和个股的持仓，优质赛道和资产会进一步得到集中配置；三是蚂蚁金服也远非当年油价顶点上市的中石油，上市资产质量和成长空间的影响要远大于简单看规模

。

越临近十一月初，美国大选带来的美股波动对A股影响越大。

美国大选的不确定性仍是压制资金，尤其是北向资金风险偏好的主要因素。边际上观察，特朗普和拜登的民调差距较第一轮辩论中缩小，甚至海外对Twitter等社交媒体的数据分析，特朗普的支持率开始出现复苏

。

一个隐忧：转向展望明年之际，今年受疫情影响业绩增速较高但持续性存疑的板块的估值还能维持吗？今年的疫情明显割裂了各个行业和板块的景气度修复节奏，部分行业受益于疫情，景气度明显上升，在前期流动性宽松的整体大环境下，估值被拉升到了较高水平。本周五在一些个股上观察到，前期因为受益于疫情，业绩增速超过正常水平，使得市场资金对后续三四季度业绩增速普遍偏乐观，但最终结果是增速回归常态，主流资金也选择用脚投票。随着十一月临近，市场完成估值切换，今年上半年业绩阶段性高增长的部分板块可能估值上也要向明年业绩正常增速下的水平看齐。

配置建议

根据本周市场行情的边际变化，配置上进行部分调整，目前的主线仍是继续布局景气度低位回升的板块，推荐四条线：一是前期回调较充分的

消费电子

，二是受益于消费和服务业回暖的

家电/酒店/旅游/超市/航空

，三是偏上游的

建材/机械/涨价化工

，四是大金融板块里的

保

险/券商/优质银行个股

。对于部分前期涨幅较大的高景气板块，持仓上要向明年业绩增长确定性高的个股集中，长期来看

具有增长空间的核心资产都将是稀缺标的。近期也值得关注部分高位回调，估值重回合理区间的成长龙头的布局机会

。

风险提示

海外经济恶化，中国信用环境恶化，数据和模型存在局限性。

个股观点

食饮 | 于杰18611233880

贵州茅台（600519）2020年三季报点评：直营支撑公司增长，全年任务稳步推进

10月25日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入672.15亿元，同比+10.31%；实现归母净利润338.27亿元，同比+11.07%，折合基本EPS 26.93元。20Q3单季度公司实现营业收入232.62亿元，同比+8.46%；实现归母净利润112.25亿元，同比+6.87%。

直营放量支撑Q3经营同比改善，预收账款蓄水池作用与回款大幅改善。20Q3单季度公司营收同比+8.46%，增速有所放缓但前三季度收入累计增幅仍符合公司全年增长指引。从产品端看，茅台酒/系列酒实现收入208.84/23.50亿元，分别同比+9.70%/-1.38%，其中系列酒由于经销商队伍调整和公司主动控量维护价盘的原因，叠加同期基数较高，表现略有承压。从渠道端看，20Q3公司直销/批发渠道分别实现营收32.80/199.54亿元，分别同比+118.57%/+0.17%，直营渠道持续放量，其中直销渠道收入占比较19Q3增长7.11ppt至14.12%，公司渠道改革效果显著。20Q3单季度公司净增加5家系列酒经销商，减少7家茅台酒经销商，判断经销商队伍调整动作预计已基本到位。从预收账款和现金流看，20Q3公司预收账款（合同负债+其他流动负债）环比减少1150万元，优于19Q3环比减少的10亿元的表现，预收款蓄水池作用稳健；20Q3单季度公司销售收现/经营净现金流分别为249.02/124.90亿元，同比+9.03%/+286.87%，经营现金流同比大幅改善主要系客户存款和同业存款同比由大额减少转为正增长所致。

经营效率稳健，税金及附加拖累盈利能力改善。20Q3单季度销售毛利率为91.06%，同比+0.27ppt，预计主要系非标产品叠加直营占比提高贡献产品盈利能力。期间费用率为8.86%，同比-0.38ppt，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.56%/6.59%/0.06%/-0.34%，分别-0.25ppt/+0.21ppt/0/-0.35ppt，公司整体经营水平稳健。20Q3归母净利率为46.89%，同比-0.14ppt，主要系20Q3税金占比同增1.56ppt至15.92%，拖累公司盈利能力。

全年任务稳步推进，价格上行反应真实需求与行业回暖。公司目前正按年初规划有条不紊地持续推进各项工作，疫情后茅台展现龙头风范积极作为，支撑行业发展信心，预计全年任务将顺利完成。今年中秋与国庆双节期间，茅台通过直销渠道进行飞天茅台投放以满足大众消费者的消费需求，叠加公司在直销渠道的各类举措，这对于缓解供需失衡、培育消费者等方面具有重大意义。从批价来看，在公司加码直营同时，公司三季度批价稳步上行，于2700-2800元区间浮动。随着经济复苏推动行业需求转暖，茅台批价上行验证其需求强势，也使得未来提出厂价动作兑现概率持续处于高位。作为白酒行业内增长最具确定性的公司，我们坚定看好茅台强大基本面韧性及未来增长的确定性。

盈利预测与投资建议

在不考虑未来提价的假设下，预计20-22年公司实现营收992/1145/1314亿元，同比+11.6%/+15.5%/+14.7%；归母净利润485/576/673亿元，同比+16.9%/+19.5%/+16.8%，EPS为38.36/45.86/53.58元，目前股价对应PE为45/37/32倍,估值略高于白酒板块2020年44倍PE（wind一致预期，算数平均法），考虑公司增长确定性，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情或经济下滑拖累需求，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。

电子 | 王芳 18916064780

大族激光（002008）2020年三季报点评:经营业绩符合预期，看好公司长期发展

10月25日，公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入88.59亿元，同比增长27.58%，实现归母净利润10.20亿元，同比增长69.99%。

经营业绩均处于预告区间中值，符合预期。2020年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.58%，归母净利润10.20亿元，同比增长69.99%，处于此前预告区间中值，扣非归母净利7.98亿元，同比增长55.39%；加权平均ROE同升3.92pct至10.95%，整体毛利率同升7.16pct至40.88%。其中，Q3单季实现营业收入36.99亿元，同比增长67.41%，归母净利润3.97亿元，同比增长79.83%，处于此前预告区间中值，扣非归母净利2.93亿元，同比增长64.98%。业绩增长主要系国内新冠疫情得到有效控制，消费类电子业务需求好于预期，产品订单较去年同期保持稳定增长。同时，受益于行业景气度持续提升，PCB业务订单及发货均较上年同期大幅增长，并由于销售产品结构优化，带动整体毛利率提升。

半导体、光刻机、光伏等新业务进展顺利。Mini-LED晶圆加工设备开始批量出货。光伏行业激光类设备销售实现较大增长。目前公司半导体激光设备已进入多家封测领先企业供应商序列，并逐步获得订单；光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面应用，已实现小批量销售。

IT业务5G大趋势不变，看好公司长期发展。受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮，大客户对激光器需求增长趋势不变。公司是大客户激光设备的最大供应商，在资金实力、人员配备、设备稳定性、现金流、商务关系、大规模供货能力等多方面均具备较强竞争力，在维持高市占率的同时创新业务进展顺利，看好未来长期增长。

盈利预测与投资建议

我们预计2020/2021/2022年公司归母净利分别为11.8/16.7/18.9亿元，对应PE为32/23/20倍，参考可比公司62倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

研发进展不及预期、国产存储器产能释放不及预期、疫情影响下游需求。

银行 | 郭其伟18588460632

详细解读上海银行(601229)2020年三季报：解除包袱再上阵，息差改善尤可期

10月23日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比-7.99%（上半年同比+3.90%）；PPOP同比+0.02%（上半年同比+2.25%）；营收同比-0.91%（上半年同比+1.04%）；累计年化加权ROE 12.33%（上半年年化加权ROE 13.70%），同比下降2.41pct。

前三季度归母净利润增速较上半年下降11.89pct，主要是公司主动加大拨备计提力度所致，而规模加速扩张和税收降幅扩大带来正面影响；营收和PPOP同比增速仅较上半年下降1.95pct和2.24pct，表现较为稳健。我们认为公司着力夯实资产质量，为将来轻装上阵打基础，短期利润增速回落是为将来业绩释放蓄力。

前三季度净息差为1.77%，环比持平，未来尚有较大提升空间：资产端，公司持续提升收益率相对较高的贷款占比，大力推进零售转型。尽管疫情冲击使信贷投放暂时向对公和个人住房贷款倾斜，但是随着零售业务重回正轨，资产端定价压力有望缓解。负债端，公司主动负债占比位居城商行之首，短期利率上行空间有限，负面影响可控，长期利好。公司持续加大成本率相对较低的存款占比，结构优化空间较大，有望减轻成本压力。

公司加大不良贷款确认与核销力度，三季末不良率环比上升3bp至1.22%，但关注率、逾期不良比、逾期贷款比分别环比下降16bp、34pct和35bp，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.54pct、提升8bp至328.07%、4.00%，处于上市较高水平，具备较强的抵御风险能力。个人贷款、信用卡贷款不良率分别环比下降9bp和4bp，对公不良率提升但不良生成压力减轻，未来资产质量有望向好发展。

公司着力打造精品银行，以零售转型为“重中之重”，未来随着疫情好转、消费信贷需求有望提升，信贷质量有望改善。区位优势持续助力公司稳健发展。公司各级资本较为充裕，200亿元可转债发行可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-7.53%、10.22%和12.08%，对应2020年末BVPS为11.95元，静态PB为0.71倍，低于上市城商行0.96倍的平均估值水平。维持“推荐”评级。

军工 | 王一川 13811614600

火炬电子（603678）2020年三季报点评：Q3业绩接近翻倍，全年高增长可期

10月23日，公司发布2020年三季报，实现营业收入24.74亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长46.28%。

Q3业绩大幅增长，费用控制能力显著

2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长46.28%，业绩增速逐季提升。单季度来看，Q3营收为9.76亿元，同比增长46.39%；归母净利润为1.51亿元，同比增长94.67%，第三季度业绩大幅增长。报告期内，期间费用率为8.72%，较上年同期的12.92%显著下降4.20pct，公司费用控制能力显著提升，主要系销售费用和管理费用同比下降。利润率方面，毛利率为31.43%，同比下降2.82pct，主要原因为低毛利率的代理业务占比提升；ROE为12.78%，同比增加2.80pct，净资产利润率提升显著。

军工电子需求增长，自产业务持续增长

公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，板块实现营收7.44亿元，同比增长33.58%，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。

下游客户需求提升，代理业务快速发展

代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内代理业务实现营收16.74亿元，同比增长47.56%，主要系下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。

陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟

公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。CASAS-300项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。

投资建议

公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022年EPS分别为1.26、1.76和2.45元，对应PE为34X、24X和17X，可比公司平均估值44X，维持“推荐”评级。

风险提示

特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC价格波动较大