【兴证固收.利率】基本面利空暂时出尽，配置盘尝试入场——利率回顾（2020.10.19-2020.10.23）|市场情绪_新浪财经

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来源：兴证固收研究

投资要点

周一9月经济数据与三季度GDP出炉，工业增加值和社零数据超预期，地产新开工和销售数据不佳，GDP增速不及预期，经济数据多空交织，但对市场而言可能意味着9月基本面的利空出尽，未来两周的数据真空期可能使部分机构看到交易机会，因此当天债市的反应偏积极，当天200006下行1.75bp。周二消息面平静，多空再次陷入相持，债市全天窄幅波动，当天200006小幅下行0.5bp。周三国债招标结果好于预期，再加上下周国债缩量发行提振了市场情绪，当天200006下行2.75bp。周四资金面边际收紧，叠加央行未进行净投放，市场情绪转向谨慎，当天200006上行0.25bp。周五美债收益率大幅上行对国内债市构成一定扰动，叠加30年国债招标不及预期，长端延续调整，当天200006上行2.75bp。全周十年国债活跃券200006累计下行2bp，十年国开活跃券200210累计下行1.25bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

资金面:税期扰动，边际收敛

资金面：税期扰动，边际收敛。本周由于受到缴税因素影响，资金面有所收紧，DR007运行在2.16%-2.30%的区间，R001运行在1.97%-2.28%的区间。DR007高点出现在周二，央行周一至周三持续净投放平抑缴税因素影响，意味着2.2%仍然是央行合意的资金利率中枢。全周来看央行共投放逆回购3200亿，逆回购到期1000亿，逆回购净投放2200亿。

存单收益率延续上升。本周各期限存单收益率均出现上行，6个月存单收益率上行14bp幅度最大，3个月存单收益率上行8bp至2.98%，已超过MLF操作利率的水平，意味着机构抢发存单谨慎应对跨年，导致跨年资金需求量较大。当前9个月和1年存单收益率来到3.16%附近，超出MLF操作利率20bp，意味着在社融高增的背景下，机构缺长期负债的现象仍然普遍。

一级市场:情绪积极

本周新发行利率债4393亿，利率债净供给2572亿。本周发行国债2104亿，政金债920亿，地方债1369亿。本周国债发行量稍低于上周，但政金债和地方债发行量均出现上升，由于利率债到期量环比增幅较大，导致利率债净供给有所回落。

一级招标：情绪积极。周一农发债需求较好，其中3年全场倍数高达9倍，5年倍数也在4.75，环比明显改善。周二和国开债和农发债招标情绪较好，国开需求集中于3年和7年，农发债2年好于7年。周三的2年和5年国债招标好于预期，全场倍数分别达4.7和5.36。周四的口行债和国开债招标延续政金债的热度，整体中标利率低于二级。周五的30年国债招标低于预期，全场倍数仅有2.63，中标利率高于二级。整体而言，本周一级市场情绪较为积极，政金债需求好于国债，2年和5年国债需求好于30年，显示配置盘买债动能有所上升。

二级市场:基本面利空暂时出尽，交易情绪回升

基本面利空暂时出尽，交易情绪回升。周一9月经济数据与三季度GDP出炉，工业增加值和社零数据超预期，地产新开工和销售数据不佳，GDP增速不及预期，经济数据多空交织，但对市场而言可能意味着9月基本面的利空出尽，未来两周的数据真空期可能使部分机构看到交易机会，因此当天债市的反应偏积极，当天200006下行1.75bp。周二消息面平静，多空再次陷入相持，债市全天窄幅波动，当天200006小幅下行0.5bp。周三国债招标结果好于预期，再加上下周国债缩量发行提振了市场情绪，当天200006下行2.75bp。周四资金面边际收紧，叠加央行未进行净投放，市场情绪转向谨慎，当天200006上行0.25bp。周五美债收益率大幅上行对国内债市构成一定扰动，叠加30年国债招标不及预期，长端延续调整，当天200006上行2.75bp。全周十年国债活跃券200006累计下行2bp，十年国开活跃券200210累计下行1.25bp。

国债期货：T/TF价格上涨

本周T2012合约上涨0.47元，涨幅大于现券，期债投资者的投机情绪更重、博弈超跌反弹的诉求更高使然。T合约在周一涨幅最大，其次是周四，节奏和现券不太一致，可能与期债市场对资金面敏感度低于现券有关。持仓量方面，T2012周一出现回落，周四和周五持仓量明显上升，尽管多空仍处在相持阶段，但市场参与度有所提升。从成交持仓比来看，周一是全周交投情绪的高点。

利差分析：国债10-3和10-5利差走阔

本周国债和国开10-1利差整体变动不大，值得关注的在于终端。国债10-3和10-5利差分别走阔4bp和14bp，主要由于3年和5年大幅下行所致，这意味着配置盘的买债动能有所上升。尽管存单收益率仍在上行，但主要是受跨年时点的扰动，随着地方债发行结束，社融增速接近高点，银行整体负债压力趋于缓解，因此配置盘买债动能出现上升迹象，配合基本面数据进入真空期，本周中端出现明显交易性机会。跟历史数据比较而言，目前国债10-3和10-5利差仍然十分平坦，资金往往寻找阻力最小的部位，本周这个部位就是中端。