【民生证券研究院】晨会纪要20201021|房地产_新浪财经

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20201021 来源：MS研究

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今日概览

1、客户观点反馈

2、行业观点

【民生石化】从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势

3、个股观点

【民生有色】紫金矿业（601899）公告点评：业绩高成长逐步兑现，继续看好产能释放

【民生军工】宏达电子（300726）简评报告：Q3业绩增长显著，看好全年业绩高增长

4、民生研究业务介绍

5、近期核心电话会议

6、月度金股组合

客户观点反馈

对市场短期仍看震荡，四季度整体偏谨慎，向上空间有限，长期看多继续。四季度看好银行、新能源、可选消费、机械、军工，低估值的地产板块可能会有机会。同时认为相比于板块机会四季度更重要的是挖掘业绩确定性高的个股。

行业观点

石化 | 杨侃18611567286

从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势

1.通过对历史数据的复盘，研究美国、中国四个周期（康波周期、房地产周期、资本开支周期和库存周期）及其各个阶段，探究各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间；

2.以中美历史上各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间为依据，判断目前所处的各周期阶段；

3.综合上述结论，分析目前涤纶长丝市场的景气度，并判断未来涤纶长丝的景气度趋势。

康波周期：目前中美两国均处于康波周期的萧条阶段

历史数据复盘：我们得出一个康波周期平均持续44.3年，其中繁荣期平均持续17.5年，衰退期平均持续8.3年，萧条期平均持续9.5年，回升期平均持续9年。

目前所处位置判断：（1）美国：通过对美国CPI和GDP同比增速的划分，得到美国自2014年开始进入第五波萧条阶段，预计本次萧条阶段将持续到2023年。（2）中国：通过对中国CPI和GDP同比增速的划分，得到中国自2014年开始，进入萧条阶段，由于萧条阶段一般持续9.5年，因此预计中国将于2023年进入回升阶段。

房地产周期：美国处于房地产周期的上升阶段，中国处于周期尾部阶段

美国：(1)美国新建住房销售价格同比: 美国一个房地产周期平均持续时间为19.5年，其中上涨阶段平均持续15年，收缩阶段平均持续4.5年。从价格同比指标看美国正处于新一轮房地产周期的上升阶段，该轮房地产周期始于2009年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。（2）美国房屋空置率：美国一个房地产周期平均持续时间为21.5年，其中上涨阶段平均持续11年，收缩阶段平均持续10.5年。从空置率指标看美国正处于新一轮房地产周期的上涨阶段，该轮房地产周期始于2008年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。

中国：从中国商品房单价同比指标看，一个房地产周期预计平均持续时间为19年，其中上涨阶段平均持续8年，收缩阶段平均持续11年。目前中国处于房地产周期尾部，对应房地产周期的下降阶段，并将于2020年左右转入新一轮房地产周期的上升阶段。

资本开支周期：从资本形成率看目前中美两国均处于资本开支周期的上升阶段

美国：(1) 美国制造业产能利用率: 美国一个资本开支周期平均持续时间为8.2年，其中，上涨阶段平均持续5年，收缩阶段平均持续3.2年。美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计美将持续至2025年。（2）固定资产投资同比：美国一个资本开支周期平均持续时间为9.2年，其中，上涨阶段平均持续4.2年，收缩阶段平均持续5年。目前，美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计将持续至2025年。

中国：(1) 中国资本形成率: 中国一个资本开支周期平均持续时间为8.5年，其中，上涨阶段平均持续4.5年，收缩阶段平均持续4年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016年，预计将持续至2025年。（2）中国全社会固定资产投资完成额同比：中国一个资本开支周期平均持续时间为8年，其中，上涨阶段平均持续3.5年，收缩阶段平均持续4.5年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的收缩阶段。

库存周期：当前美国处于主动补库存阶段，中国处于被动去库阶段

美国：(1)美国制造商库存和销售额同比增速:美国一个库存周期平均持续时间为38.3个月，其中主动补库存阶段平均持续14.5个月，被动补库存阶段平均持续5.4个月，主动去库存阶段平均持续10.8个月，被动去库存阶段平均持续7.6个月。2020年3月美国进入主动补库存阶段，预计该阶段将持续到2021年4月。（2）美国制造业PMI自有库存和物价：美国一个库存周期一般持续39.3个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存14个月，被动补库存3.7个月、主动去库存16.3个月和被动去库存6个月。2020年4月国家进入新一轮周期的主动补库存阶段，预计可持续到2021年年中。

中国：（1）工业企业产成品存货和利润总额累计同比：中国一个周期一般持续40.8个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存8.2个月，被动补库存11个月、主动去库存6.2个月和被动去库存10.3个月。2020年3月中国进入主动去库存阶段。（2）中国PMI原材料库存及价格：中国一个周期一般持续33.5个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存阶段7.5个月，被动补库存阶段8.4个月，主动去库存阶段6.6个月，被动去库存阶段9.0个月。2020年4月中国进入被动去库存阶段。

多周期嵌套，涤纶长丝市场景气度拐点已来

康波周期：萧条阶段对应的当前涤纶长丝价格水平较低。

资本开支周期：固定资产完成额（制造业:纺织服装、服饰业:累计同比）领先于长丝5.8个月，且二者反向变动。依据该领先指标判断，长丝价格最快在2020年9月后出现相对高点。

库存周期：涤纶长丝预计将于2021年一季度进入主动补库存阶段。

投资建议

我们利用历史数据对中美四大周期进行回溯，并根据回溯后的结论对目前中美两个四大周期位置进行判断。通过将四大周期理论运用于中国涤纶长丝周期的判断，我们看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行。重点推荐桐昆股份，恒力石化和恒逸石化。

风险提示

新冠疫情影响当前周期所处位置判断；长丝景气度回升较慢。

个股观点

有色 | 方驭涛15021817583

紫金矿业（601899）公告点评：业绩高成长逐步兑现，继续看好产能释放

公司10月19日盘后发布2020年三季报，前三季度营收1304.34亿元，同比增长28.34%，归母净利润45.72亿元，同比增长52.12%，扣非归母净利润46.66亿元，同比增长69.46%。Q3单季实现净利润21.5亿元，同比增长86.72%。

业绩：矿产金产量稳定，铜、银增幅明显，降本+提量业绩稳步提升

公司前三季度实现矿产金29.46吨（受波格拉金矿影响，产量同比持平）、矿产铜34.53吨（同比+8.1万吨，+30.6%）、矿产锌24.4万吨、矿产银217.74吨（+33.08%）。2020Q1-Q3综合毛利率11.48%，同比提升0.14pct；矿山业务毛利率47.27%，同比提升3.7pct。主要系1）价格：金银价格同比提升明显，2020Q3国内上期所期金均价416.77元/g，同比增长23.64%，环比增长8.14%；白银均价5541元/kg，同比增长33.11%，环比增长38.49%。2）成本：电积铜、电解铜，白银成本下降明显，前三季度电积铜成本19090元/吨，较2019年同期25770元/吨下降26%；电解铜成本26845元/吨，较2019年同期的33754元/吨，同比下滑20%；矿产银成本1.38元/g较 2019年同期下降0.2元/g。

财务：投资收益+固定资产减值拖累部分业绩

投资收益由半年报的2724万降至-3.4亿元，或主要为套期保值亏损；公允价值变动净损益由半年报的-2.26亿元增至9900万元，预计为人民币升值影响；资产减值损失由中报的-2.1亿元增至-3.4亿元，主要是固定资产减值增加；在建工程由年初的58.8亿增至217.8亿主要为收购巨龙铜业所致；外币财表折算差额-7.6亿元，但不影响当期损益。

投资建议

公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业50.1%股权已于7月交割完成，一期年产16.5万吨铜有望2021年底建成投产。公司将进入产能放量期，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.25/0.35/0.47元，对应当前股价的PE分别为26/19/14倍，估值与同业的云南铜业（2020PE为35X）、山东黄金（2020PE为42X）相比较低，维持“推荐”评级。

风险提示：

项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌；疫情影响超预期。

军工 | 王一川 13811614600

宏达电子（300726）简评报告：Q3业绩增长显著，看好全年业绩高增长

10月20日，公司发布2020年三季报，实现营业收入9.37亿元，同比增加49.03%；实现归母净利润3.36亿元，同比提升39.99%。

前三季度业绩大幅提升，全年有望快速增长

2020年前三季度，公司实现营业收入9.37亿元，同比增加49.03%；实现归母净利润3.36亿元，同比提升39.99%；扣非后归母净利润为3.05亿元，同比增长54.35%，公司前三季度业绩大幅提升。单季度来看，Q3实现营收为4.17亿元，同比增长84.76%；归母净利润为1.45亿元，同比增长143.04%，三季度业绩显著提升。报告期内，期间费用率为22.08%，较去年同期的25.13%下降3.05pct。其中，研发投入为4476万元，同比增长38.05%，研发投入持续增加。利润率方面，公司毛利率为67.81%，较去年同期增加1.02pct；ROE为18.12%，同比增加4.07pct，利润率明显提升。存货为4.81亿元，较期初增长38.13%，主要原因为订单增加，原材料及发出商品增加。

军用钽电容领导者，看好长期稳定增长

公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。

通过孵化模式，非钽品类扩张迅速

公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，近年来非钽业务占比达到70%，增速接近100%。7月9日，公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地，项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等，将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。我们认为，随着品类的不断扩充，以及各项产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。

投资建议

公司是军用钽电容核心供应商，非钽业务发展迅速，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS 分别为1.12、1.58和2.22元，对应PE为38X、27X 和19X，可比公司平均估值为48X，维持“推荐”评级。

风险提示

武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期