浙商纺服 | 比音勒芬：Q3再现高质量增长，优质服装股行情的开始|微信_新浪财经

来源：纺服新消费马莉团队

报告导读

比音勒芬公布三季报，Q3单季度收入/归母净利同比增长28%/36%，存货规模同比环比皆有下行，展现高质量增长。

投资要点

事件：公司公布三季度业绩，2020年Q3单季度收入同比增长28%至6.1亿元，归母净利同比增长36%至1.87亿元，增长强劲，受益三季度的强劲增长，20年前三季度公司收入/归母净利同比转正，增长4.0%/12.0%，绝对值达到13.8/3.5亿元。

线上发力叠加全员营销，Q3收入利润增速再次领跑行业。

收入方面，公司Q3积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长，我们估算截至Q3本年度门店仅在去年年末894家门店基础上净增30-50家，Q3收入高增28%的主要动力来自单店效率提升。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响，预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势；9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约，奥运营销持续发力，不断围绕品牌建设进行继续投入，打造长期竞争力。

利润方面，公司在三季度继续优化运营管理和渠道效率，折扣控制及成本管理优化下单季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%，由此Q3毛利润同比增长29.4%，同时单店效率提升以及主动的后台费用控制下Q3期间费用率同比下降2.0pp至32.5%，促进归母净利高增36.4%至1.87亿元。

存货规模同比环比皆下行，单季度经营性现金流高增。Q3销售的强劲增长带动了存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元，由此Q3单季度经营现金流同比增长193%达到2.1亿元，周转表现非常健康。

盈利预测及估值：展望全年，公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段，同时新零售也为线上销售打开流量空间，我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元，对应PE20/16/13X，继续看好赛道及长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期

财务摘要

团队介绍

马莉浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

陈腾曦浙商证券研究所零售首席分析师

中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。

手机/微信：13916068030

林骥川消费行业资深分析师浙商证券

华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。

手机/微信：13661793819

詹陆雨消费行业分析师浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。

手机/微信：13920750098

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