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来源：东兴社服
食品饮料
白酒进入中秋动销，高端酒恢复情况良好较去年略有增长
食品饮料业绩逐渐恢复同期水平，2020年第二季度，我国我国社会消费品零售总额分月同比下降了4%，居民消费水平开始和同期水平持平，食品饮料板块表现出较好的增速，Q2增速较高，预计下半年势头依旧良好。
白酒行业进入中秋动销，面对中秋销售旺季，茅台五粮液等龙头酒企严格管控终端价格，对每个地区，客户，时间段的动销和发货都做出周密的计划。泸州老窖通过二季度控货、停货的动作为之后提价做准备，预计次高端产品促销力度将会更大，下半年计划加大对特曲的投入以弥补疫情期间销量所受到的影响；五粮液表示从8月起，公司开始大力控制量价，采用两管控一加快的方式维护批价稳定，同时通过线上，团购，新品三个方面的销售弥补疫情期间的损失。面对中秋旺季预计投量6000-8000吨，业绩表现或将超过同期水平；茅台批价从2020年3月份时最低的1980元回升到2700元左右，需求上涨继续推动批价上行。高端白酒企业持续强化对渠道的管理，采取控量挺价策略使得渠道批价稳步上升。预计中秋国庆双节期批价下行空间不大，三季度酒企终端动销和酒企回款将成为衡量业绩，综合实力的重要指标。短期来看高端酒的价格应该不会出现下滑，国内消费人群并不会减少，高端酒未来或将向奢侈品方向发展。
啤酒行业逐渐摆脱疫情影响，公司市场销量比重大的餐饮夜场等渠道基本恢复。二季度随着餐饮动销的恢复，啤酒行业营收恢复良好。啤酒行业整体仍以结构的不断优化，高附加值产品的转型升级为主导路线，疫情并不改变啤酒行业长期逻辑，看好啤酒行业未来的增长。
乳制品行业由于疫情环节终端网点客流量上升，叠加学生开学因素，液奶动销恢复正增长，乳企促销力度略有下降，2020年第二季度乳企营收增速恢复良好。疫情过后，消费者消费观念发生改变，对健康更为重视，看好下半年乳企业绩的增长，预计Q3季度业绩表现将会优于Q2季度。同时看好低温奶乳企以及优势区域市场空间仍较大的乳企，预计未来整个乳制品行业中“小而美”与“大而全”将同台共舞。
调味品行业，下半年随着餐饮行业复苏，业绩有望维持高增。由于行业特殊的刚需属性，调味品抗风险能力较强，疫情期间受到影响不大，多家调味品企业业绩呈现高增态势。随着企业盈利能力稳步提高，费用投放不断优化，凭借酱油业务的扩张和渠道的精细化布局，未来业绩有望维持稳健发展。在渗透率提升、集中度提高的背景下行业可能会持续保持增长，看好调味品行业长期发展。
食品行业受到疫情冲击相对较小，收入增速恢复快，主要公司的毛利率稳定总体向好。疫情带来的影响正在消退，食品行业表现出较好的抗风险能力。食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，长期将实现集中度提升逻辑，龙头公司如桃李面包在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势，产品标准化程度较高，质量稳定，归母净利润预计将稳步提升，发展向好。在消费升级的大背景下，随着行业内公司产品升级、渠道多元化，看好未来业绩增长空间。
【建议关注】恒顺醋业
风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。
分析师：孟斯硕、王洁婷；研究助理：张东雪
商贸零售与社会服务
关注三季报业绩复苏，四季度关注低估值标的
迎来三季报期，关注公司业绩复苏情况。双节带动餐饮酒店、珠宝板块复苏，四季度关注低估值标的。此外，持续关注高景气赛道免税、教育培训、化妆品板块。
免税方面，政策拉动下海南旅游热度大增，免税销售保持高速增长。中国中免深耕离岛免税市场，充分享受政策红利，Q3实现营收158.29亿元，同比+38.97%，环比+35.6%，业绩预期显著改善。海航集团旗下海南航空将增加深圳和成都直飞博鳌航线，为从内地往返海南博鳌的公商务、旅游、度假等需求旅客提供便捷的航空运输服务。离岛免税政策的放开叠加市场的适度竞争有望进一步引导消费回流，推动免税蛋糕做大，但同时也对免税运营商的供应链和运营能力提出了更高的要求。
教育方面，2021国家公务员考试报名已开启，共计划招录25762人，截至报名日16时，已有超8万人报名，同比增长4.44%。公司方面，中公教育单三季度业绩同比预增超200%，有望提前完成业绩承诺。学大定增稳步推进，落地后公司有望实现经营持续改善。看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升；民办高校并购持续，关注能够并购优质院校且有较强整合能力的公司；K12课外培训看好拥有全国性布局的培训机构。
旅游方面，节假日推动旅游行业复苏，多个热门景区在双节期间出现了门票售罄的情况。总体来讲，旅游板块国内景区优于出境游，周边游复苏快于长线游，限价令与客流承载限额的双重限制下，国有自然景区客流、收入端依然承压，国有自然景区二次降价风险仍存，相对看好人工景区与民营自然景区。
酒店方面，在旅游市场的带动下，各地酒店市场也进一步复苏。国内酒店市场我们认为有望在2021年恢复至以往同期水平，头部企业多元化品牌战略加速推进，有望于年底在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。
餐饮方面，巴比食品于12日在上交所挂牌上市，成为国内“馒头第一股”，我国早餐市场正向着规模化方向发展，市场前景广阔。餐饮业8月整体恢复已超九成，我们预计九月餐饮有望基本恢复至去年同期水平，但复苏将呈现两极分化，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合。
超市方面，疫情催化减轻，叠加CPI结构调整，8月必选消费增速出现分化，但整体仍然保持较高景气度。线上业务、省外展店和mini店的布局成为上半年行业发展的三大趋势，随着线上消费习惯的养成，叠加各公司线上业务运营能力的提升，线上业务有望在下半年继续发力。行业龙头展店步伐持续推进，大型商超相继布局mini店，省外打开新发展空间。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。疫情期间展店持续推进，为疫后增长奠定了基础。重点推荐深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。
人力资源服务方面，关注以科锐为代表的灵活用工赛道，灵活用工进一步被正面定性，将得到更大的政策支持，疫情成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。公司上半年灵活用工贡献近八成，成为拉动营收主要动力，未来公司业务结构有望持续优化。此外，公司上月宣布拟定增融资8亿元资金用于“数字化转型人力资本平台建设项目”和“集团信息化升级建设项目”并补充流动资金，有利用推进公司的信息化建设，增强数字化服务能力，进一步完善人力资源业务生态，为客户提供创新服务提供有力保障。
珠宝方面，黄金珠宝婚庆需求的释放，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素，递延的珠宝消费需求有望集中释放。作为可选消费的金银珠宝，一季度零售额同比增速显著为负，二季度降幅有所收窄，7月实现同比增速由负转正，8月同比增速为15.3%，随着疫情的缓解和相关需求的不断释放，回暖态势明显。我们认为作为可选消费的黄金珠宝将在三季度呈现出明确的高增长态势，建议关注可选消费的增长弹性，以及全渠道转型、加码新媒体营销方式的龙头企业，周大生、老凤祥。
【重点推荐】中公教育、中国中免、科锐国际、紫光学大、锦江酒店、王府井、周大生、
【长期推荐】广州酒家、宋城演艺、凯撒旅业、首旅酒店、永辉超市、高鑫零售、老凤祥
风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策，线下渠道消费修复仍存风险。
分析师：张凯琳、王紫、赵莹
农林牧渔
关注拉尼娜预期下的种植链，后周期景气提升持续推荐
生猪养殖：本周国内猪价持续下滑，猪价较节前下跌8.15%至30.53元/公斤。节后生猪价格连跌，且下跌速度加快。节日过后市场需求疲软，市场猪源消化速度放缓。加之进口低价冻猪肉干扰市场成交，猪价缺乏利好因素提振。国庆假期之后规模猪场出栏节奏逐渐恢复，市场整体供应充裕，上半月生猪计划出栏量整体少于下半月，因此下周生猪总体供应量或进一步提升，加之需求疲软导致猪价仍有下行空间。上市猪企9月销售数据陆续公布，总体呈现量增价跌趋势。虽然猪价仍将震荡下行，但优质企业的核心竞争力仍在完全成本优势和持续扩张能力，优质猪企今明两年高额盈利将持续兑现。在近期市场悲观情绪下，优质猪企仍有长期投资价值。
饲料动保：本周生猪饲料均价环比微涨6.81%至2682.16/吨。饲料原料玉米均价环比上涨2.80%至2338.08元/吨，豆粕均价环比上涨6.20%至3272.83元/吨。东北产区农户出货积极性一般，玉米价格持续上涨。华北地区玉米价格维持偏强运行态势，在新粮上市时节有效供应不足，新玉米上市一直未集中上量，贸易商收购热情高涨。南方市场由于现货供应紧张和到货成本上涨等因素带动玉米整体上涨。受拉尼娜预期影响，美豆在十一期间大幅上涨，国内豆粕现货价格涨势明显。我们预期后周期行业景气度将持续抬升。饲料在供需双重支撑下，价格整体仍将持续上涨。持续推荐关注具备配方优势的饲料龙头海大集团，替抗产品订单放量的溢多利和动保龙头生物股份。
种业：玉米播种面积与临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种业回暖，而高粱麸皮小麦等替代品的需求将进一步增加。种植业的周期上行进一步提振了种子需求，我国粮食安全问题持续引发关注，转基因商业化的进程有望加速。具有转基因品种储备的种业公司的市占率有望迎来快速提升。由于该技术门槛较高，企业间竞争壁垒或将提升，重点推荐较早布局转基因种业，技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。
白羽鸡养殖：本周毛鸡均价环比上涨3.53%至2.93元/公斤，相较节前鸡苗均价上涨17.00%至1.17元/羽。周内毛鸡和鸡苗价格上涨后又小幅回落。受青岛疫情影响，部分地区养殖户担忧后市，出栏积极性提高，毛鸡供应量稳中恢复。上半周毛鸡价格涨后趋稳，养殖户对低价鸡苗补栏心态稍有好转，鸡苗价格低位小幅上行。下半周毛鸡市场涨势不足，部分地区明稳暗落，养殖户补栏积极性再度受挫，厂家排苗计划不畅，苗价低位小幅下滑。由于本周毛鸡出栏量稍有集中，预计下周毛鸡出栏量或稍减，届时鸡价稳中或有小幅提升。整体供给高位下鸡价难以大幅上涨，供应链上下游完整的企业受价格波动影响较小，推荐关注圣农发展。
宠物：截止美东时间10月15日收盘，波奇宠物股价为 6.30 美元，低于发行价。波奇赴美上市有利于持续拓展公司的宠物生态平台，然而生态圈模式能否跑通仍有待验证。波奇的发展依赖中国宠物市场的整体发展，随着我国老年人口和单身人口的增加，我国养宠群体进一步扩大，宠物家人化趋势带动了宠均消费额的提升，包括波奇在内的宠物企业发展潜力巨大。推荐关注国内市场占有率持续提升的宠物食品龙头企业中宠股份和佩蒂股份。
【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
分析师：程诗月
纺织服装
出口数据和内销数据皆表现良好，未来两个季度仍乐观
双节出游及换季需求带动服装销售，9月及十月以来线上数据良好。从阿里平台监测的数据看，2020年9月各品类线上服装销售额同比、环比均实现了较快增长，女装、男装、童装、运动服、运动鞋、家纺分别增速37%、45%、38%、50%、31%、53%。外销方面8月份服装出口亦出现好转，2020年1-9月，纺织服装累计出口15156.7亿元，增长12.2%，其中纺织品出口8287.8亿元，增长37.5%，服装出口6868.9亿元，下降8.1%。9月，纺织服装出口1967.9亿元，增长14.5%，其中纺织品出口912.3亿元，增长33.4%，服装出口1055.6亿元，增长2.1%，服装出口持续回暖。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，以及A股低估值、强韧性的龙头公司。
1）运动户外服饰9月份销售良好，波司登品牌增速达209%。整体港股运动服饰好于A股服装家纺及制造。李宁9月份旗舰店销售额增速14%，我们长期看好其单品牌&内循环模式，是国内品牌里专业运动和运动潮流的典范；公司持续续打造可持续增长业务模式，盈利能力有望每年提升一个点以上。安踏品牌9月份旗舰店销售额增速32%，FILA品牌9月份旗舰店销售额增速58%。公司今年起推出DTC战略，将使得安踏品牌得到更好的发展。制造端申洲国际中报超预期，制造业净利润有同比超1%增长，同时维持了中期派息力度（派息比例49%）。
2）服装家纺三季度延续二季度复苏态势。上半年中高端定位的品牌韧性更强，业绩下滑幅度明显较小，尤其追求内生增长的高端女装；大众品牌在疫情之 下趁机修炼内功，补足短板，在公司运营层面显示出积极的改善。家纺公司，相对于服装体现格局优势，今年以来借助直播带货形式取得良好销售，头部品牌在二季度以来销售均取得良好的正向增长。
3）纺织制造板块，海外品牌三季度库存水平有望大幅转好，订单有望恢复。9月，纺织服装出口1967.9亿元，增长14.5%，其中纺织品出口912.3亿元，增长33.4%，服装出口1055.6亿元，增长2.1%，服装出口持续回暖。从海外服装公司公布的业绩看，二季度压力较大，但是三季度趋势良好。从产业链上游跟踪数据看，几大代工厂的逐月数据显示，三季度以来订单收入已经有明显的环比改善。另一方面，疫情也加速了供应商的整合，疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高，垂直一体化和有成本优势的企业健盛集团等将受益于行业整合。
【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、地素时尚
风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。
研究助理：刘田田
轻工制造
文化纸景气度有望持续，生活用纸板块预计Q3保持业绩高增
造纸：
本周文化纸和包装纸价格均有所上涨。受益于国内经济复苏势头良好，工业生产与消费回暖，叠加旺季效应，文化纸和包装纸的需求修复为纸厂提价提供了基础。近期APP、晨鸣、华泰等龙头纸企发布文化纸涨价函，考虑到需求端保持稳健，以及龙头纸企在市场上的集中度，预计文化纸价格将继续保持景气。包装纸方面，废纸收购价下调可能未来短期内对纸价产生一定压制，需要进一步观察下游需求情况。中长期看，仍然看好废纸进口清零后通过海外原材料布局形成成本优势的龙头企业。
中顺洁柔披露三季报业绩预告，Q3归母净利润同比增长30%-50%。考虑到去年基数，低浆价仍有利于纸企业绩释放，尽管利好幅度较上半年有所收窄。未来在价和量方面，更多关注龙头纸企纷纷推动产品结构高端化，以及加大在电商等新渠道方面的布局。目前我国人均生活用纸消费量和消费金额仍然较低，纸品消费不断升级，长期看好维达国际、中顺洁柔。
家居：
近期建材家具卖场销售数据持续改善，节后消费有望进一步复苏。考虑到地产销售与竣工整体回暖的趋势，以及前三季度家居零售额整体负增长，预计后续家居需求有望进一步释放，看好定制家居零售端三四季度业绩修复。关注在品牌和渠道建设上占优，经营能力不断强化的龙头企业。软体家居同样受益于市场复苏，长期随着消费升级和宅经济的兴起，看好沙发和床垫市场高速增长，关注梦百合等标的。
长期来看，在精装修渗透率提升的背景下，家居建材B端市场空间仍在不断扩张；并且在地产商主导供应链的市场格局下，B端市场将比C端市场更加集中，龙头企业将脱颖而出。家居B端的中长期发展逻辑没有根本性改变，布局工程业务仍然是企业保持增长的关键一步。短期调整后，建议继续关注B端业务成长强劲的相关标的。
【重点推荐】梦百合、太阳纸业、维达国际、中顺洁柔
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。
分析师：王长龙；研究助理：常子杰
—— 东兴大消费团队 ——
分析师
张凯琳 执业证书编号：S1480518070001
孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004
程诗月 执业证书编号：S1480519050006
王长龙 执业证书编号：S1480520050001
王 紫 执业证书编号：S1480520050002
赵 莹 执业证书编号：S1480520070001
王洁婷 执业证书编号：S1480520070003
研究助理
刘田田 从业证书编号：S1480119010012
常子杰 从业证书编号：S1480119070055
张东雪 从业证书编号：S1480119070051
本文节选自东兴证券研究所已于2020年10月18日发布的《东兴证券大消费组周观点：内需、出口皆有亮点，关注三季度业绩继续回暖》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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