【盐津铺子（002847.SZ）：盈利能力持续提升，三季度预告小幅上修】开源中小盘

来源：金钜策股

任浪、孙金钜

摘要

三季度同比增长略超预期，整体盈利能力持续提升

公司公告2020年前三季度业绩预告修正公告，预计2020年前三季度实现归母净利润1.8亿元-1.9亿元，同比增长100.52%-111.66%，较此前预告区间上下限均上修0.05亿元。三季度单季预计实现归母净利润5003.48万元-6003.48万元，同比增长111.94%-154.30%，业绩增长进一步加速。公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头，疫情之后在产品与渠道的双轮驱动下开启加速扩张。此外，公司不断优化内部管理结构及各项成本费用管控，整体盈利能力持续提升。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别至2.45/3.44/4.71亿元，对应EPS1.89/2.66/3.64元，当前股价对应2020-2022年PE为79.1/56.2/41.1倍，维持“买入”评级。

多品牌、多品类战略持续推进，渠道扩张带动全品类快速增长

公司在散装称重领域形成了咸味零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）、烘焙产品（面包、蛋糕、薯片等）两大核心产品曲线。并针对大品类分别推出了憨豆先生（中长保烘焙食品）、焙宁（互联网短保烘焙）、小新王子（辣条）等新品牌。公司从凉果蜜饯起家，先后成功推出了豆干、鱼糜、烘焙等新品类，在散装称重渠道推新品能力已得到验证。渠道端，公司华中、华南已较为成熟，华东、西南和西北等地区正在快速开拓，目前店中岛累计投放数量已经超过1.4万个，并且仍处于快速投放期。展望未来，公司第三大产品线坚果果干正在培育放量，产品矩阵正逐步成型，多品牌、多品类战略持续推进。同时公司全国化渠道快速扩张，带动公司全品类快速增长。

散装称重市场步步为营，定量装市场未来可期

公司凭借高效的店中岛模式在散装称重渠道中快速扩张，而目前全国范围内店中岛投放空间约3-5万个，单产10-15万元，对应潜在收入超过50亿元。叠加出色的新品打造能力，公司在散装称重领域依靠渠道+产品双轮驱动持续高增长。同时，公司正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透，目前已有烘焙、辣条、果干等部分产品储备，进一步打开了公司增长的天花板。

风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。