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来源：浙商证券研究所
【浙商机械 王华君】金辰股份（603396）：光伏异质结（HJT）设备“弯道超车”，组件设备龙头将二次腾飞。
【浙商轻工 史凡可】中顺洁柔（002511）：原材料价格可控&产品结构持续优化利好盈利释放，线上渠道持续拓展&线上电商兑现高增，中长期成长逻辑通畅。
【浙商食品 邓晖】恒天然拟以人民币约25亿元出售旗下中国牧场群，伊利旗下优然牧业、首农旗下三元创业投资将接手，内资乳企加速抢占上游奶源。
内容详情
01 重要推荐
【浙商机械 王华君】金辰股份（603396）：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞
1、行业—标的：光伏设备行业—金辰股份（603396）。
2、推荐逻辑：
光伏异质结（HJT）设备“弯道超车”，组件设备龙头将二次腾飞。
1）超预期点：
公司有望在异质结电池片设备“弯道超车”，迎接明后年HJT产业化大潮。
2）驱动因素：
①公司核心布局PECVD设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。
②未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商（金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局。异质结设备的核心是效率和成本。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。
③公司有望在异质结设备效率和成本上后来居上，迎接HJT产业化大潮。
3）目标价格，现价空间：
目标价格68元/股，现价45元/股，空间51%。
4）盈利预测与估值：
预计公司2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%，PE 48/26/16倍。给予2021年40倍PE，6-12月目标市值为72亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
3、催化剂：
1）公司异质结设备测试进展顺利、获大客户试用；
2）公司重大订单落地；
3）异质结电池片渗透率提升。
4、风险因素：
1）10月19日大非解禁；
2）新产品产业化不及预期；
3）光伏行业周期性波动。
报告日期：2020年10月12日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/9gESZHRVbvI0v8nigpSSoQ
【浙商轻工 史凡可】中顺洁柔（002511）：20Q3 业绩符合预期，产品结构&渠道建设升级保障中长期发展
1、行业—标的：轻工制造—中顺洁柔（002511）。
2、推荐逻辑：
原材料价格可控&产品结构持续优化利好盈利释放，线上渠道持续拓展&线上电商兑现高增，中长期成长逻辑通畅。
1）超预期点：
①原材料价格可控：短期全球木浆库存处在历史较高分位、国内青岛/常熟/保定三大港口9月库存环比上升1.9%，明年木浆行业产能投放仍然较多，因此我们判断中期来看木浆价格大概率维持弱势。
②产品结构持续优化：预期Lotion、自然木系列占比保持向上（目前Face、Lotion、自然木等占比预期约为70%、毛利率预期50%上下），此外卫生巾等高毛利个护产品陆续放量。
③线下&电商成长良好：公司过去线下渠道下沉逻辑通畅但存在不平衡，目前华东区域明显改善，而华北、东北区域相对弱势但趋势向上；电商二、三季度表现强劲，三季度环比有加速趋势。
2）驱动因素：
①木浆价格维持低位。
②电商渠道三季度环比加速。
③线下渠道拓展顺畅。
3）目标价格，现价空间：
目标价格27元/股，现价空间20%。
4）盈利预测与估值：
预计20-22年公司分别实现收入78.21/ 92.38/ 109.02亿，同增17.9%/ 18.1%/ 18.0%；归母净利9.53/11.20/13.23亿，同增57.8%/17.5%/18.2%。当前股价对应PE为30.95X/26.34X/22.30X，维持“买入”评级。
3、催化剂：
1）电商渠道三季度环比加速。
2）线下渠道拓展顺畅。
4、风险因素：
1）原材料价格上涨。
2）渠道拓展不达预期。
3）行业竞争加剧。
报告日期：2020年10月11日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/cmNd4ExpjRxzjb54UtAuBA
02 其他成果
【浙商食品 邓晖】食品行业周观点：恒天然拟出售旗下牧场，内资乳企加速抢占奶源
1、周观点：恒天然拟出售旗下牧场，内资乳企加速抢占奶源。
2020 年 10 月 5 日，新西兰乳业巨头恒天然发布公告，拟以 5.55 亿新西兰元（约合 25 亿元人民币）将旗下中国牧场群出售给优然牧业、三元创业投资，以增强其在大中华区餐饮服务、消费品牌、原料供应领域的战略聚焦；其中伊利集团子公司优然牧业旗下天然乳业有限公司将以人民币 23.1 亿元获取恒天然在应县和玉田的两个牧场，首农食品集团旗下三元创业投资有限公司将以人民币1.9 亿元获取恒天然北京汉沽牧场 85%股权。在生鲜乳价格持续上升、疫后鲜奶需求高增长背景下，国内乳企巨头积极布局上游奶源，有利于平抑成本波动、把握行业发展机遇、增强整体实力。本次出售顺利完成后，国内各大乳企掌控上游奶源格局将初步落定。
2、本周重点关注：中国飞鹤（06186）、华宝股份（300741）、煌上煌（002695）、绝味食品（603517）、金龙鱼（300999）。
3、行情：
上周上证综指上涨 1.68%，深证成指上涨 2.96%，食品加工板块指数上涨2.70%。乳品、肉制品、食品综合、调味发酵品涨幅分别为 4.09%、3.60%、2.36%、1.20%。目前食品加工板块估值 55 倍，目前估值在近 10 年的 80.17%分位水平。
4、行业核心数据：
1）肉制品：9 月，毛鸭/鸭苗价格环比-14.66%/+139.24%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比-24.35%/-35.83%；本月，猪肉价格环比-5.45%。
2）乳制品：上周，乳清粉、芝加哥牛奶（脱脂奶粉）价格环比持平；9 月，生鲜乳价格环比+2.91%；本月，内资品牌奶粉价格环比-0.15%，外资品牌奶粉价格环比+0.47%。
5、投资建议：
1）当前食品行业部分股票估值相对较高，除了抱团高估值股票之外，我们认为食品行业仍然存在一批相对高性价比标的，包括高增长超预期标的、低绝对估值标的、困境反转标的等，值得进一步挖掘。
2）当前时点，建议重点关注四条主线：
①奶粉：中国飞鹤（6186.HK）、澳优（1717.HK）等。
②烟用香精：华宝股份（300741）等。
③卤制品及零食：洽洽食品（002557）、绝味食品（603517）、煌上煌（002695）、桃李面包（603866）、良品铺子（603719）、来伊份（603777）、妙可蓝多（600882）、甘源食品（002991）等。
④复合调味品：颐海国际（1579.HK）、天味食品（603317）等。
6、风险提示：政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险。
报告日期：2020年10月12日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/023Ccxa4MlAOTc-yybZTEg
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