新能源(光伏、电动车)进程提速,上游投资有哪些?

新能源(光伏、电动车)进程提速,上游投资有哪些?
2020年10月11日 20:32 分析师谢鸿鹤

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来源:分析师谢鸿鹤

【本周关键词】:欧洲9月新能源车销量同比+169%;奔驰推出电动化平台,传统车企加速电动化;光伏平价上网带动白银步入黄金时代

上游锂电原材料:欧洲9月新能源车销量继续超预期,国内动力电池产业链排产环比持续改善,锂钴拐点期不断得到验证:上行通道依然完整,光伏平价上网带动白银进入黄金时期;

1、需求底不断确立:1)国内8月新能源车销量同比增加26%,根据SMM数据,10月产业链排产环比提升30%+,受此带动,三元材料厂商开工率持续提升,2020年8月,国内三元材料有效产能为27.76万吨,产量为1.72万吨,开工率为54.73%,较上月环比提升6.77pcts,仍在持续恢复中;2)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆,同比增长169%,环比增长77%;3)5G产业链景气度亦在回升,2020年8月,国内智能手机出货量为2690.7万部,环比增加20.6%,5G手机出货量为1617万部,占同期手机出货量的60.10%

2、产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。1)8月国内钴中间品进口0.77万金属吨,同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐得到缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

3、碳酸锂价格上涨具有持续性。1)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,企业满产动力不足,部分锂盐厂下调开工率,南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态,全行业的普遍亏损表明底部信号明确,价格上涨具有较强的成本支撑;2)需求端来看,磷酸铁锂储能订单增量较多,新能源车及3C领域环比将继续改善,需求端整体景气度持续恢复;3)供给端来看,高成本西澳矿山将继续去库,南美低成本盐湖资本开支放缓,扩建项目普遍推迟投产

4、特斯拉电池日落地,量产离不开钴:1)9月22日,特斯拉召开电池日,推出了“4680”大圆柱电芯电池,是对原有2170电芯的升级,仍为NCA的技术路线,此外Tesla给出了多种电池搭配方案:低续航的采用铁锂电池,高续航里程的车型仍然采用高镍电池;2)钴在电池中主要起到结构稳定的作用,无钴电池的安全性仍受到质疑,Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变,“无钴电池”更多停留在设想层面,离真正的产业化应用仍然有很大距离,未来高镍三元电池仍是主流,也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向,而非“无钴化”

5、Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车9月销量继续大幅增长,法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速;国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+,5G产业链景气度持续上行,下游消费持续复苏,需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵,下半年供给端将继续受到疫情影响,产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

6、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

贵金属:上行通道依然完整,光伏平价上网带动白银进入黄金时期

1、十一期间,COMEX黄金收1936.3 美元/盎司,环比上涨1.7%,COMEX白银收25.3美元/盎司,环比上涨6.0%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整;

2、光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望(2020版)》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2022年白银供给由过剩转为短缺342吨(占当年总供给的1.07%),中性假设下2022年白银供给短缺1.3吨,悲观假设下2025年白银供给短缺75.6吨(占当年总供给的0.23%),光伏工业属性有望得到激发

3、我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属上涨的驱动力也将来自1)美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

近期历史报告内容如下:

贵金属

1、《盛达资源(维权):疫情冲击不改成长趋势,龙头优势日益巩固》-2020-08-24;

2、《白银:光伏行业对供需关系影响几何?》-2020-08-12;

3、《黄金白银:复苏交易下,为何黄金白银也不会缺席?》-2020-07-22;

4、《全球大型金矿频现新冠感染病例,黄金5%年产量或受影响》-2020-05-26;

5、《黄金:复盘2008的启示》-2020-03-16。

钴锂

1、《华友钴业:2020H1业绩大幅改善,产业链布局进一步深化》-2020-09-01;

2、《寒锐钴业:钴成本下降明显,下半年高增可期》-2020-08-27;

3、《赣锋锂业:锂价见底,龙头业绩改善进行时》-2020-08-26;

4、【Lithium25|中泰有色】Livent:大量交付延至Q4,Q2锂业务营收同比降43%》-2020-08-14;

5、《【Lithium25|中泰有色】Altura:Q2锂产量同比增9%,产能扩张不确定性增加》-2020-08-13;

6、【Lithium25|中泰有色】ALB:关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂,扩建继续放缓》-2020-08-11;

7、《【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停,Q2锂产量环比升32%》-2020-08-10;

8、《三周期共振,钴价继续上行》-2020-08-09;

9、《嘉能可:2020H1产量同比减少33%,下半年产量或将继续下滑》-2020-08-06;

10、《我们对当前及未来钴价的理解:Q3拐点不断确立,钴价继续看高一线》-2020-08-05;

11、《锂钴等周期景气度不断提升》-2020-08-02;

12、《2020Q2基金持仓:板块持仓环比进一步下降,钴锂增配明显》-2020-08-01。

基本金属

1、《云铝股份:新项目陆续投产,水电铝龙头快速成长》-2020-08-28;

2、《神火股份:主业盈利大增,布局氧化铝打通上下游》-2020-08-20;

3、《预焙阳极:涨价具备持续性,重申索通发展“买入”评级!》-2020-08-04;

4、《基本金属:经济景气延续上行,重申“优选格局优化与周期成长标的”》-2020-07-20;

5、《铜博士:当前价格隐含的全球经济增长压力如何?》-2020-03-22。

新能源(光伏、电动车)进程提速,上游投资有哪些

投资要点

行情回顾:十一期间,海外大宗资产普遍上涨,其中锂钴能源板块表现最为亮眼,节后归来,A股整体回升,有色板块环比涨2.91%,跑赢上证综指1.23个百分点。商品市场普遍上涨:1)基本金属价格整体回升,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为3.5%、4.9%、2.7%、4.8%、2.0%、6.0%;2)叠加十年期国债实际收益率持稳,COMEX黄金环比上涨1.7%;3)小金属方面,需求端持续恢复,MB钴(合金级)和MB钴(标准级)报价较9月30日分别上涨0.3%、0.2%;锂盐报价与节前持平。

【本周关键词】欧洲9月新能源车销量同比+169%;奔驰推出电动化平台,传统车企加速电动化;光伏平价上网带动白银步入黄金时代

1、宏观“三因素”总结:疫情二次爆发担忧下,全球经济存在承受二次冲击的风险,波折中前行,具体来看1)中国,八月份工业生产、固定资产投资及社零数据持续改善。2)美国,新增病例边际回升,就业数据改善不及预期,九月制造业PMI回升,但服务业PMI回落明显。3)欧洲疫情再度反扑,九月服务业景气度有所回落,货币政策延续宽松

2、上游锂电原材料:欧洲9月新能源车销量继续超预期,国内动力电池产业链排产环比持续改善,锂钴拐点期不断得到验证:

2.1 需求底不断确立:1)国内8月新能源车销量同比增加26%,根据SMM数据,10月产业链排产环比提升30%+,受此带动,三元材料厂商开工率持续提升,2020年8月,国内三元材料有效产能为27.76万吨,产量为1.72万吨,开工率为54.73%,较上月环比提升6.77pcts,仍在持续恢复中;2)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆,同比增长169%,环比增长77%;3)5G产业链景气度亦在回升,2020年8月,国内智能手机出货量为2690.7万部,环比增加20.6%,5G手机出货量为1617万部,占同期手机出货量的60.10%。

2.2 产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。1)8月国内钴中间品进口0.77万金属吨,同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐得到缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

2.3碳酸锂价格上涨具有持续性。1)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,企业满产动力不足,部分锂盐厂下调开工率,南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏损状态,全行业的普遍亏损表明底部信号明确,价格上涨具有较强的成本支撑;2)需求端来看,磷酸铁锂储能订单增量较多,新能源车及3C领域环比将继续改善,需求端整体景气度持续恢复;3)供给端来看,高成本西澳矿山将继续去库,南美低成本盐湖资本开支放缓,扩建项目普遍推迟投产。

2.4 特斯拉电池日落地,量产离不开钴:1)9月22日,特斯拉召开电池日,推出了“4680”大圆柱电芯电池,是对原有2170电芯的升级,仍为NCA的技术路线,此外Tesla给出了多种电池搭配方案:低续航的采用铁锂电池,高续航里程的车型仍然采用高镍电池;2)钴在电池中主要起到结构稳定的作用,无钴电池的安全性仍受到质疑,Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变,“无钴电池”更多停留在设想层面,离真正的产业化应用仍然有很大距离,未来高镍三元电池仍是主流,也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向,而非“无钴化”。

2.5 Q4锂钴价格或将上行。在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车9月销量继续大幅增长,法国、德国电动车销量分别实现同比300%+、180%+的增速;国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+,5G产业链景气度持续上行,下游消费持续复苏,需求底部正不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵,下半年供给端将继续受到疫情影响,产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

2.6 中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属:上行通道依然完整,光伏平价上网带动白银进入黄金时期

3.1 十一期间,COMEX黄金收1936.3 美元/盎司,环比上涨1.7%,COMEX白银收25.3美元/盎司,环比上涨6.0%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整。

3.2 光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望(2020版)》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2022年白银供给由过剩转为短缺342吨(占当年总供给的1.07%),中性假设下2022年白银供给短缺1.3吨,悲观假设下2025年白银供给短缺75.6吨(占当年总供给的0.23%),光伏工业属性有望得到激发。

3.3 我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属上涨的驱动力也将来自1)美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。

4、基本金属:疫情冲击有从供给端转向需求端的风险

十一期间,基本金属价格回升明显, LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.5%4.9%2.7%4.8%2.0%6.0%,随着北半球(需求国)气温逐步回落,南半球(资源国)气温逐步回升,疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。

4.1 回顾我们3月底发布的《铜博士:当前价格隐含的全球经济增长压力如何?》,报告中我们提出,疫情、油价及美元指数等因素推动铜铝等基本金属价格跌破行业现金成本的85分位,这个价格也是国内优质铜矿山和低成本电解铝企业的生产成本,而这一现象在过去20年的历史上,仅有2008年和2015年出现过。往后看,上述三个变量出现边际变化就会引起商品价格的修复,我们当时旗帜鲜明地提出这是一个明确的做多窗口期。

4.2 疫情对供需两端的影响更是有着明显的不同步,“东亚→欧美→拉美非”这一扩散路径下,在中欧美等资源消费国经济重启后,拉美非等资源供给国还在不断经受疫情的影响;这也是为何我们提出2-3季度商品价格可能继续超预期的重要原因,那就是供给或将难以避免的继续关停。

4.3 当下,随着北半球(消费国)气温回落,逐步进入秋冬的疫情易发季节,欧洲地区疫情数据快速上升,而南半球(资源国)气温回升,逐步进入夏季,二次疫情带来的冲击有从资源国转向需求国的风险。对基本金属价格形成一定压力。

4.4 特别的,对于电解铝产业链,我们想重点强调竞争格局的转变——新增产能较为集中,产能无序投放已经不复存在;还包括上游的预焙阳极行业,也在政府政策、市场重组中进一步改善产业结构;产业周期调整逐步进入尾部区域,这是我们最为看重的大周期变化

5、投资建议:维持行业“增持”评级

5.1 新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变;

5.2 黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发;

5.3 全球主要经济体逐渐进入复工平稳期,但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期,南半球逐步进入夏季,疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险,对基本金属价格形成一定压力。

6、核心标的:1)新能源汽车及5G产业链:赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业雅化集团正海磁材等。2)贵金属:赤峰黄金山东黄金、盛达资源等。3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份(煤炭组)、索通发展等

7、风险提示宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险等。

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