来源：兴证金融
投资要点
本周银行板块下跌3.70%，跑输沪深300指数0.18个百分点，跌幅较少的主要为西安银行(-0.73%)、中国银行（维权）(-1.54%)、农业银行(-1.56%)等，而前期表现较好的常熟银行(-7.59%)、成都银行(-7.39%)、杭州银行(-7.19%)等个股有所调整。本周北向资金减持近40亿，主要受海外市场调整拖累。
央行副行长范一飞本周在中国支付清算论坛上表示将建立商业银行、互联网联合贷款专项统计制度，将该类业务纳入商业银行宏观审慎评估，同时将规范互联网贷款资金流和信息流。此举表明监管加强对于联合贷款业务监管的决心。由于联合贷款蓬勃发展，目前规模较大，引起了监管的关注。监管此时表态加强对于此类贷款的监管，纳入商业银行宏观审慎评估框架，将促使银行加强对于此类贷款的风险识别和审查，以及盲目追求在此类贷款上的规模和收益，避免行业风险逐步累积，长期来看有利于联合类贷款的良性发展。
目前银行业（申万）整体估值为0.67xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除，但市场对于3季度经营情况仍存疑虑，临近季末关注度提升。考虑到4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面，资本充足率的约束对于托底银行利润增长形成了较为坚实的支撑。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。
要闻回顾：银保监会发布《融资性信保业务保前管理操作指引》和《融资性信保业务保后管理操作指引》；央行发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》；央行在香港成功发行100亿元人民币央行票据。工商银行完成1.45亿股境外优先股发行；中国银行完成750亿元二级资本债券发行；江苏银行发布每10股配售3股的配股方案，可配售股份总计34.63亿股。
市场表现：本周A股表现居前的为西安银行(-0.73%)、中国银行(-1.54%)、农业银行(-1.56%)，常熟银行(-7.59%)、成都银行(-7.39%)、杭州银行(-7.19%)表现居后。
资金价格：本周人民币兑美元汇率下跌至6.82，央行公开市场操作净投放4,800亿元，10年期国债收益率上行至3.13%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行至4.25%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。
理财产品：上周理财产品发行总量为307款，到期总数1,345款，净发行-1,038款。相较于前一周，9个月理财产品预期收益率上升，1个月、2个月、3个月4个月、6个月、1年期理财产品预期收益率下跌。
同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.80%/2.85%/3.14%，本周发行同业存单614款，融资3,799亿元，存量同业存单15,314款，共计111,772亿元。
风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
报告正文
一、投资要点
本周银行板块下跌3.70%，跑输沪深300指数0.18个百分点，跌幅较少的主要为西安银行(-0.73%)、中国银行(-1.54%)、农业银行(-1.56%)等，而前期表现较好的常熟银行(-7.59%)、成都银行(-7.39%)、杭州银行(-7.19%)等个股有所调整。本周北向资金减持银行接近40亿，主要受海外市场持续调整拖累。
在9月24日举行的第九届中国支付清算论坛上，央行副行长范一飞表示将建立商业银行、互联网联合贷款专项统计制度，将该类业务纳入商业银行宏观审慎评估，同时将规范互联网贷款资金流和信息流。此举表明监管加强对于联合贷款业务监管的决心。近年来联合贷款快速发展，主要依托于互联网平台的线上导流实现贷款全流程的线上运作、快速审批、秒级放贷等特点，银行在此过程中大大提升了客户群体覆盖面、扩大了零售信贷规模，获得了良好的收益。在风控方面，银行一方面依赖于互联网平台的风控措施，另一方面也建立了自身的风控体系进行二次筛查，但由于互联网平台风控体系参差不齐、各家银行二次风控也存在显著差异，联合贷款行业可能存在一定的风险压力，特别是今年上半年受疫情影响，此类贷款不良、逾期等指标压力上升。由于联合贷款蓬勃发展，目前规模较大，引起了监管的关注。监管此时表态加强对于此类贷款的监管，纳入商业银行宏观审慎评估框架，将促使银行加强对于此类贷款的风险识别和审查，以及盲目追求在此类贷款上的规模和收益，避免行业风险逐步累积，长期来看有利于联合类贷款的良性发展。
本周，据媒体报道，高盛资产管理公司拟与工商银行合资，在上海设立资产管理公司，布局中国的资产管理市场，其中高盛持股51%。加上此前招行与摩根大通建立战略合作，国际上大型的资产管理机构持续看好中国的资产管理行业，在国内布局落地，资管行业未来或将迎来海外资产管理公司进一步的布局，有利于国内资产管理行业的良性发展。
目前银行业（申万）整体估值为0.67xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，以及此前银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除，但市场对于3季度经营情况仍存疑虑，临近季末市场对此关注度提升。考虑到4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面，资本充足率的约束对于托底银行利润增长形成了较为坚实的支撑。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。
二、行业及公司动态
行业动态
银保监会发布《融资性信保业务保前管理操作指引》和《融资性信保业务保后管理操作指引》
9月21日，银保监会发布《融资性信保业务保前管理操作指引》和《融资性信保业务保后管理操作指引》，重点对融资信保业务保前风险管理和保后监测管理两大环节建立标准化操作规范。两个指引覆盖保前、保后的全流程管理，尤其针对当前融资性信保业务存在的突出问题建立操作标准：一是针对消费者反映较为集中的销售不规范问题，明确了销售管理的操作标准。二是针对保险公司独立风控能力不足问题，明确了核保和系统功能要求。三是针对合作方管理缺失导致风险传递的问题，强化合作方要求和过程管理。
央行发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》
9月22日，人民银行会同工业和信息化部、司法部、商务部、国资委、市场监管总局、银保监会、外汇局出台了《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》。《意见》明确了以下四点：一是供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效率，降低企业成本，服务于供应链产业链完整稳定，支持产业链优化升级和国家战略布局。二是金融机构与实体企业应加强信息共享和协同，提升产业链整体金融服务水平，提高供应链融资结算线上化和数字化水平。三是完善供应链票据平台功能，推动动产和权利担保统一登记公示，优化供应链融资监管和审查规则，建立信用约束机制。四是供应链大型企业应严格支付纪律和账款确权，不得挤占中小微企业利益。
央行在香港成功发行100亿元人民币央行票据
9月24日，中国人民银行在香港成功发行了100亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.68%。此次发行受到境外投资者广泛欢迎，包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、央行、基金等机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，投标总量超过350亿元，约为发行量的3.6倍。
今年以来，央行已先后在港发行九期央票。期限3个月期限共三期，发行量共计600亿元；期限6个月两期，发行量共计200亿元；期限1年的有三期，发行量共计300亿元。年内央行发行总量将达1200亿元。
中银协发布《在华外资银行发展报告（2019）》
9月24日，中国银行业协会发布2019年《在华外资银行发展报告》。报告显示，截至2019年末，外资银行在华资产总额3.48万亿元，同比增长4.13%，占中国银行业总资产的1.2%。全年实现净利润216.13亿元，占中国银行业当年利润总量的1.08%。2019年在华外资银行资本充足率高于中国商业银行整体表现，不良贷款率大大低于中国银行业整体不良率，拨备覆盖率、流动性比率明显高于商业银行平均水平。
公司动态
三、一周市场回顾
本周银行板块下跌3.70%，跑输沪深300指数0.18个百分点。银行板块PE/PB估6.5倍和0.67倍。
本周A股表现居前的为西安银行(-0.73%)、中国银行(-1.54%)、农业银行(-1.56%)，常熟银行(-7.59%)、成都银行(-7.39%)、杭州银行(-7.19%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(35.36%)、宁波银行(18.20%)，西安银行(-27.91%)、紫金银行(-24.34%)表现居后。
H股中泸州银行(6.08%)、中原银行(3.81%)、九台农商银行(0.40%)表现居前，锦州银行(-10.26%)、邮储银行(-6.51%)、交通银行(-6.15%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。
四、一周资金价格
人民币兑美元汇率下跌为6.82，本周下调614BP，离岸人民币贴水由上周的1,522BP上行至1,763BP。本周央行公开市场操作净投放4,800亿元，其中逆回购投放9,000亿，逆回购到期4,200亿，无MLF到期。
银行间拆借利率走低，银行间一天、一周、二周拆借利率分别-100bps、-55bps、-3bps至1.15%/2.21%/2.95%。10年期国债收益率上行1BP至3.13%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行6BP至4.25%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。
五、理财市场回顾
上周理财产品发行总量为307款，到期总数为1,345款，净发行-1,038款。相较于前一周，9个月理财产品预期收益率上升，1个月、2个月、3个月4个月、6个月、1年期理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，大型商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，股份行、城商行和农商行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。
在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为2.3%、14.7%、83.1%。
六、同业存单市场回顾
本周1月/3月/6月同业存单利率分别+1bps、+1ps、-1bps至2.80%/2.85%/3.14%。本周发行同业存单614款，融资3,799亿元，发行规模较上周下降。截至2020年9月25日，存量同业存单15,314款，共计111,772亿元。
与前一周相比，九月第四周，1个月和1年月期同业存单发行占比上升，3个月、6个月和9个月期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，股份行、城商行发行占比上升，国有商行、农商行发行占比下降。其中，城商行同业存单发行占比最高，为43.0%；其次是股份行，为38.6%；农商行发行占比最低，为6.4%。
七、风险提示
银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化
兴业证券经济与金融研究院金融研究团队
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《联合贷款将纳入监管，关注三季度经营+年底估值切换窗口——银行业周报（2020.09.21-2020.09.27》
对外发布时间：2020年09月28日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
傅慧芳 S0190513080006
陈绍兴 S0190517070003
研究助理：李英
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