乐普医疗，已经跌出价值了吗？|医疗器械_新浪财经

来源：药闻社

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最近关注乐普医疗的星球球友非常多，主要是由于公司作为国内少有的心内科药品和器械的大平台之一，股价经历一轮下跌后，已经来到了今年年初的低位。那么，乐普医疗当前是否来到了合适的击球区域呢？分享一位朋友的观点给大家。

随着最近医疗板块的整体调整，大乐普也是跌成了渣渣，再赶上冠脉支架集采这个风口，咱们今天也简单唠唠乐普。

先说好的几个点：

1、公司的赛道好，心内科基本上属于天花板比较高的科室，未来的增长天花板比较高。有童鞋非得说冠脉支架增长有限，其实看一个行业，不要这么狭隘啊，冠脉的增长虽然有限，但是除了冠脉，球囊、可吸收支架，以及未来的TAVR，二尖瓣，三尖瓣，外周等，能治的地方多了，未来的企业增长空间还是有很大的。

2、目前公司器械方面的增长比药品要快，原来没有出来仿制药集采的时候，可以说，蒲总的眼光还是好，利用心内的优势去做心内的仿制药，马上就产生1+1>2的效果了，几个心内的药阿托伐他丁以及氯吡格雷卖的不要太好，利润也是厚厚的。一度药品的利润跟收入都搞过器械，当时差点把乐普看成半个仿制药公司。受仿制药集采，目前公司也看出来了，未来继续做仿制药也没啥前途，还是继续深耕医疗器械吧，毕竟器械玩起来还是比较从容。可降解支架目前绝对的龙头，预计给公司的业绩提升会带来非常大的影响。

3、公司的产品线布局丰富，可以说把整个赛道可以做的都在布局，未来的平台价值非常高。具体大家参考下图汇总所示就好。

好的方面说完了，再说说大家集中担心的几个问题：

1、有担心高负债并购的，目前公司商誉21.6亿元，占乐普总资产的14%。

首先，对于医疗器械这个行业来说，乐普的商誉其实并不是很高的，整个医疗器械行业基本上都是并购驱动型的，既然有并购，有商誉也很正常，毕竟没有哪个好公司的股东愿意以净资产去出售公司的，这里核心要判断购买资产的质量怎么样，未来的成长性怎么样。

其次，也要看乐普对于所并购资产是否有足够的整合能力。这点大家可以参看全球的医疗器械巨头，美敦力、波科、雅培都有多少商誉，没记错的话，应该基本上都在净资产的80%左右。至于乐普对于并购资产的整合能力，我觉得过去在仿制药上的高额利润收益已经证明了，咱们大乐普蒲总的商业战略眼光还是非常好的。

2、公司资产负债率比较高，近50%的资产负债率，并且有70%以上为金融性负债。

其实公司的负债率高，说到底核心是公司想发展，到底采取什么形式的问题，对于做高端医疗器械公司来说，赛道的布局以及产品线的布局，一定是战略先行的。想要进入一个产品跟产品线，你前期投入的钱，从哪里来？特别是对于乐普这种大股东本来股权占比就相对来说比较小的，很难通过资本市场增发、定增，各种融资手段去进行融资发展，不然一稀释股权，控制人的持股比例太低就很难受。既然从资本市场上拿钱的路子堵了，也就只能提高有息负债的比例了，说到底还是没办法的事情。属于日益增长的发展需要跟资金使用不能匹配的矛盾。

另外，虽然公司的负债率比较高，但是公司的经营现金流还算正常，从财务费用支出的角度来看，也算还好。并且，对于一个要发展的公司来说，每年的研发、产品销售、渠道建立，业务拓张，用钱的地方太多了。公司管理层既然敢借钱，我倒是觉得公司还是比较狼性发展的，这叫勒紧裤腰带干革命么，虽然现在困难点，小米＋步枪时代，但是一但跑出来了，未来还是有酒有肉的。

3、高值医疗耗材的集采，对于公司的影响？

这个问题是对于所有的高值医疗器械公司基本上是绕不过去的，但是，器械行业的集采实际上是利好整个创新医疗器械，就比如药品集采刚刚做的时候，恒瑞医药当时也是各种跌，但是之后，大家都反过味来了，对于在行业内的头部公司来说，短期内，集采是会有一定财务上，市场份额上的影响，但是核心，每一次的集采，都是对于创新药以及创新器械的强化，等于护城河越来越强了，集中度越来越强了，品牌效应也会越来越强，大的公司将会有更大的优势，对于医院、医生来说，小公司再想通过什么灰色地带进入基本上不太可能了，那剩下的能够拼什么，只能拼真正的创新能力，拼产品的质量，使用效果，对于医生的培训以及支持。这些都是只有大的头部公司可以持续去做的。

此外，这里需要再强调一下，目前看中国的高值医疗器械平台公司，掰着手指头屈指可数，特别是对于心内科这种大的科室，乐普医疗、微创医疗，都应该算是大的平台型公司，对于这种大的平台型公司，其实只简单的看一个品类的销售，利润情况已经没有意义，这个时候，要看这个公司对于赛道的布局，产品线的研发，pipeline到底怎么样，管理层的格局，这些才是最重要的，简单的几个财务指标，其实说明不了什么，而且，财务数字代表的是过去，是已经发生的事件的累积，而投资买的是什么，我们当然买的是未来了，对吧？

决定未来的，不是数字，而是隐藏在数字背后的东西，数字是死的，业务是活的，就是这个道理。大家不要低估一个平台型公司的价值，对于创新器械公司来说，一个平台型公司的价值，比一个爆款产品要有价值的多，当然了，我这里说的是刨除细分行业的龙头来说的。

投资策略：从PE以及PEG来看，说实话，乐普已经到了比较低的状态了，不过考虑到现在整个大盘的弱鸡，资金面的紧张以及后面2个月大市值公司发行上市的抽血，美国大选的不确定性，以及冠脉支架马上的集采等等不确定性因素的叠加。有银子的可以逐步买入，永远不要奢望买在最低点，咱们是人，不是神。但是我相信，随着后面逐步的明朗，乐普医疗在未来2-3年内，一定可以给大家带来比较高的回报。

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