涪陵榨菜拟定增扩产:销量下滑恐已触天花板 产能翻倍如何消化?

涪陵榨菜拟定增扩产:销量下滑恐已触天花板 产能翻倍如何消化?
2020年09月27日 20:07 新浪财经-自媒体综合

  来源:全球财说

  作者:潘妍

  出品:全球财说

  作为一包小小的佐餐食品,涪陵榨菜10年间股价翻14倍成为“榨菜第一股”。

  虽然2020年上半年受益于速食类食品销量猛增,但2019年业绩的下滑趋势不容忽视,一定程度上已经触及销量天花板。

  依靠提价维持高毛利

  小产品大门道

  2020年上半年,涪陵榨菜实现营业收入11.98亿元,同比增长10.28%;归属净利润为4.04亿元,同比增长28.44%;扣非净利润为3.94亿元,同比增加26.42%。

  图片来源:涪陵榨菜2020年半年报

  涪陵榨菜主要从事于榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研发、生产和销售。榨菜为公司主要的收入来源,占比仅9成。

  由于疫情所致,2020年上半年速食类、长保质期、易储存类食品纷纷销量暴增,企业收益增加。

  2020年上半年,涪陵榨菜榨菜实现营业收入10.36亿元,同比增长12.12%,但毛利率减少1.20个百分点至59.31%;泡菜实现营业收入8.21亿元,同比增长8.55%;萝卜实现营业收入0.56亿元,同比下降16.00%。

  相较于一季度营业收入同比下降8.33%,归属净利润同比增长6.67%的业绩,涪陵榨菜二季度增长明显。单第二季度,涪陵榨菜营业收入同比增长27.91%,归属净利润同比增长48.75%。

  值得一提的是,除销量增加外,成本控制也在一定程度上对业绩增长起到增色作用。

  2020年上半年,涪陵榨菜销售费用1.88亿元,同比下降18.11%,占营业收入18.15%;管理费用为0.26亿元,同比下降13.36%。

  不过,《全球财说》在对比涪陵榨菜历年年报发现,公司营收净利增幅在逐年放缓,尤其是2019年,公司净利润则出现上市以来的首次下滑。

  2017年-2019年,涪陵榨菜营收增幅分别为35.64%、25.92%、3.95%,归属净利润增幅分别为61%、59.78%、-8.55%。

  2019年年报称,公司当期业绩下滑与国内宏观经济的放缓不无关系。2019年,涪陵榨菜产品销售市场快速调整变化,传统渠道销量下滑,部分地区销售失序,导致公司产品销量同比下滑。

  同时,公司期间费用增加也是造成2019年涪陵榨菜业绩下降的主要原因。2019年,涪陵榨菜销售费用为4.07亿元,同比增长45.03%,占当期销售收入的20.45%。

  相关消息显示,2008年-2019年的10年中,涪陵榨菜一共经历12次提价或变相提价。虽然青菜头成本价格及运输价格有所增长,但经过多次提价,涪陵榨菜零售价涨价幅度已达400%。

  这也是为什么涪陵榨菜一直能保持较高毛利率的原因了。2017年-2019年,涪陵榨菜销售毛利率分别为48.22%、55.76%、58.61%。

  即便一袋榨菜仅2块钱,但小产品大门道,提价速度也高过诸多白酒企业,股价更是飙涨市值一度近450亿元。

  2019年生产量销售量下滑

  扩建后产能如何消化?

  但涪陵榨菜还是存在某些硬伤,比如逐年增长的存货。

  最近三年一期中,涪陵榨菜存货分别2.48亿元、3.30亿元、4.14亿元、4.37亿元,分别占总资产比重9.97%、11.08%、12.30%、12.05%。

  有投资者向涪陵榨菜问及存货周转天数,需要注意的是,2017年-2019年公司存货周转天数分别为96.04天、122.79天、162.54天,逐年提高,2020年上半年该项数据为150.01天。

  涪陵榨菜解释称,因为公司存货主要是原材料青菜头和盐菜块,在工艺要求上均需要加长时间腌榨、加工、发酵,存货周期加长主要源于2019年收购的青菜头比往年同期较多所致。

  《全球财说》还发现,报告期内公司应付账款及预付账款增长异常。

  截至2020年6月30日,涪陵榨菜应付账款为4108.38万元,较期初暴增10540.71%,涪陵榨菜对此解释称是因为公司为提高空白、弱势市场市场占有率,而放宽了部分客户信用额度所致。

  同期,公司预付账款较期初增长238.58%至1897万元,主要是增加了预付原料收购费。

  截至2020年6月30日,涪陵榨菜资产总计36.28亿元,负债合计5.90亿元。其中,货币资金为11.57亿元,占总资产比重31.89%,多为银行存款。

  半年报同日,涪陵榨菜还公布《2020年非公开发行A股股票预案》称,该方案已于9月24日获证监会受理。

  涪陵榨菜计划募集资金总额不超过33亿元,用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)、乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)。其中,生产基地项目中包括建造40.7万吨原料窖池、原料加工车间及配套自动化工艺设备。同时,公司还将投入8套原料加工自动化工艺设备、10条榨菜自动化生产线。

  上述窖池建造项目完成后,公司榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨。

  图片来源:涪陵榨菜非公开发行预案

  2019年年报显示,2019年涪陵榨菜生产量为13.14万吨、销售量为13.85万吨,较2018年分别同比下降9.00%、4.12%,2018年生产量、销售量均为14.44万吨。

  据2020年半年报告披露,涪陵榨菜的在建项目中还包括辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目、惠通5.3万吨/年榨菜生产线、1.6万吨/年脆口榨菜生产线,目前项目进度分别为28.82% 、66.65%、54.24%。

  公司现有窖池利用并未达饱和,募资扩建扩产后又准备如何消化?

  2019年的销售量下滑,一定程度上反映出涪陵榨菜已触及天花板,也就是说经过十余年经营,涪陵榨菜市场空间扩展已十分艰难,若不增加产品种类、争夺其余产品市场,产能难以消化。

  此外,本次非公开发行认购对象中还包括公司控股股东涪陵国投、董事长周斌全,拟认购金额分别为13.50亿元与不超过0.8亿元,占募资总额的43.33%。

  9月25日,涪陵榨菜报收44.65元/股,年内涨幅68.94%,总市值为347.3亿元。

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责任编辑:陈悠然 SF104

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