【天风Morning Call】晨会集萃20200922_新浪财经

来源：天风研究

《宏观|高估值信仰继续松动》

9月第3周各类资产表现：美国权益市场回撤延续，但Wind全A反弹2.65%，成交额3.7万亿，成交量自8月中旬之后再下台阶。中信一级行业全面反扑，汽车、金融和建材在涨幅排名上领跑；只有农林牧渔，医药和食品饮料录得跌幅。中证国债指数窄幅震荡，企业债指数表现较强。
9月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：美股高估值风险传导A股，风格再平衡继续，市场力量的天平有向多头倾斜的迹象。债券：宏观基本面定价合理，债券悲观情绪延续。商品：工业品止跌反弹，出口货运景气度持续改善，PPI继续回升，CPI大概率快速回落。汇率：北向资金转为净流入，人民币升值逻辑通顺，短期拥挤度较高。摘自《高估值信仰继续松动》（完整报告联系分析师或对口销售）

《计算机|核心软件国产化率几何？》
近日国资委颁布了《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》。国资委发文一把手负责制，以中台为核心的软件国产化有望提速。工业软件国产化率：ERP（25%）、CAX（11%）、MES（30%）。金融与基础软件：核心系统（40%）、数据库（18.9%）、服务器软件（虚拟化59.1%，操作系统4.46%）
国产化在头部国企市场进一步提升，看好中台相关核心软件厂商。国产化是未来五年科技主线之一，重磅文件下一把手推动，头部的国企市场国产化有望进一步提速。结构来看，此次国产化，又以中台化为抓手。
从中台产品储备、被技术水平限制程度、市场空间三个维度，依次推荐长亮科技、金蝶国际、深信服、金山办公、用友网络、远光软件等。建议关注鼎捷软件等。
摘自《核心软件国产化率几何？》（完整报告联系分析师或对口销售）

《电新|璞泰来（603659）深度研究：从石墨化和针状焦看负极降本增利之路》
石墨化：进展快于同行，内蒙兴丰产能爬坡+技改降本效应初现。针状焦：针状焦价格回归至合理区间，未来三年处于供过于求状态，璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨。看短期：预计20Q2、20Q3、20Q4毛利率分别为31%、32%、34%，负极单位成本分别为4.17、3.94、3.63万元/吨。看中期：在假设2020-2022年单价5.8、5.2、4.7万元/吨背景下预计负极毛利率分别为32%、35%、29%。
由于疫情影响下调20-21年预测，同时考虑到负极成本端降本，上调2021年利润，预计2020-2022年公司净利润为7.3/11.7/15.3亿元（原预测7.7/12.1/14.4亿元），对应PE为66/41/31X，公司明年估值为板块较低位置，给予明年PE50X估值，目标价133.82元/股，维持“买入”评级。风险提示：石墨化产能实现不及预期，技改进度不及预期，针状焦价格出现大幅变化摘自《璞泰来（603659）深度研究：从石墨化和针状焦看负极降本增利之路》（完整报告联系分析师或对口销售）

《建筑|远大住工（02163）：深度报告系列一：基于ROIC研究方法论探究公司竞争优势》
多举措助推产能利用率增长，获营收增长核心动力。多方面有效成本管控，提高PC构件厂经营效益。“一物一码”节省仓储费用，研发创新奠定行业龙头。“规模+效益”战略布局，柔性产线投资节省成本费用，实现全国布局，在PC市场迅速发展时充分受益。
维持公司2020-2022年EPS1.81、2.17、2.60人民币元/股的预测，对应PE为16、13、11倍，维持“买入”评级。风险提示：装配式建筑行业竞争激烈，随着国有企业的进入，公司可能无法维持市场领先地位；政策不及预期以及其他影响需求的因素导致PC构件价格下行；部分假设推演存在主观性。
摘自《远大住工（02163）：深度报告系列一：基于ROIC研究方法论探究公司竞争优势》（完整报告联系分析师或对口销售）

买方观点
步入9月全球股市同步调整，国内方面的调整原因主要是核心资产估值偏高+三季报超预期板块减少，经济及预期逐步好转，流动性边际没有更宽松，M1M2剪刀差收窄，权益市场中的流动性有边际回流到实体经济的倾向，高估值板块整体承压；
其次，海外方面，由于疫情二次反复及美国大选临近，使得避险情绪快速提升，加大了全球主要资产包括权益资产的下行风险。叠加国内国外不确定性因素，以及国内经济逐步修复的趋势，低估值叠加环比改善的顺周期板块有望跑出相对收益，看好汽车，保险，可选消费等品种，同时建议关注建材，化工中边际改善的细分品种；主题方面，近期国联国金合并有望带来券商整合预期，建议关注券商阶段性行情。

研究分享

《交运|周观点：小市值弹性大，推荐跨境电商物流龙头嘉诚国际》

物流板块：重点推荐嘉诚国际。考虑公司从事消费相关业务，未来产能上限打开，给予2021年30x估值，目标市值108亿。尽管密尔克卫近期随市场有所调整，但公司基本面优质，维持公司2020-2022年盈利预测为3.21、4.49与6.45亿，维持买入评级。
航空板块：长假期间国内线客运量有望同比正增长。民航局新闻发布会提出放宽核准航段每周最大航班数量限制，高线市场每周最大客运航班数量限制得以解除。继续看好民航中期景气，推荐三大航，春秋、吉祥。
快递板块：快递板块当前的竞争态势难以在短期得到缓解，顺丰的品牌和服务能力是其不断扩展能力范围的根本原因，因此才能在如此激烈竞争下获得优异表现，继续推荐；通达系方面，圆通在今年受益于航空货运、财务成本以及所得税率，表现优于同行，成本控制较好，建议关注。
继续推荐嘉诚国际、密尔克卫、顺丰控股、安车检测、盛视科技、韵达股份、上海机场、白云机场、申通快递、圆通速递，关注中远海能、招商轮船、东方航空、中国国航、南方航空、中远海控、嘉友国际、深圳机场、华贸物流、上港集团。摘自《周观点：小市值弹性大，推荐跨境电商物流龙头嘉诚国际》（完整报告联系分析师或对口销售）

《商社|王府井（600859）：“5+2”多业态构建核心运营能力，免税零售供应链加速融合发展》

9月18日，王府井集团在“65周年媒体沟通会”上表示，正在全力推进免税业务，重点布局北京，当前市内店和机场店都在推进项目落地。王府井集团还证实了其在通州环球影城项布局商业项目。环球影城的开园，将直接带动北京旅游产品维度加速调整、向多元化的供给结构转型。
未来“5+2”布局下，公司将加速推进商品自营能力的提升，打通从采购到运营，从正价店到折扣店，从有税到免税的各渠道各环节，实现对有税和免税各业态的供应链渠道，特别是境外高端品牌渠道的有效支持。
暂不考虑免税业务情况下，预计2020-22年净利润分别为4.0/9.5/10.5亿，当前市值对应93.47/39.98/36.20xPE，维持买入评级。摘自《王府井（600859）：“5+2”多业态构建核心运营能力，免税零售供应链加速融合发展》（完整报告联系分析师或对口销售）

《食品|周观点：酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》

食品饮料整体下跌。白酒板块中秋终端动销逐渐开始。啤酒行业逐渐摆脱疫情影响，市场销量比重大的餐饮夜场等渠道基本恢复。乳制品行业由于学生开学，液奶动销恢复正增长。
食品行业受到疫情冲击相对较小，收入增速恢复快，主要公司的毛利率稳定总体向好。食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，长期将实现集中度提升逻辑，看好未来业绩增长空间。
建议关注标的：高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖、今世缘，关注洋河。调味品建议关注海天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。啤酒建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。奶粉继续看好中国飞鹤、澳优，食品行业重新重点推荐桃李面包。摘自《周观点：酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》（完整报告联系分析师或对口销售）

《医药|周观点：秋冬季来临，新冠疫情背景下，流感、肺炎等疫苗需求或将明显增加》

医药生物同比下跌1.17%，整体表现弱于大盘。医药再回调空间有限，继续把握疫情后周期的新基建主线。当前时点建议继续围绕医疗新基建，建议关注：
1、医疗器械领域：建议关注迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、海尔生物、奥美医疗、鱼跃医疗等。
2、疫苗板块：新冠疫情下，建议关注沃森生物、智飞生物、康泰生物、长春高新、华兰生物；
3、医疗服务：一季度受影响，门诊量下滑，但专科医疗服务相对是刚需，二季度迎来较快恢复，重点关注：爱尔眼科、通策医疗等；
4、连锁药店：上半年各家连锁药店均取得较好成绩，行业景气度高，当前背景下渠道价值凸显，重点关注：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂等；
5、创新药：创新药企业一季度受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，下半年有望恢复较快增长。建议关注恒瑞医药、贝达药业、浙江医药等；
6、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，虽然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。
9月金股：丽珠集团（000513.SZ）、大参林（603233.SH）摘自《周观点：秋冬季来临，新冠疫情背景下，流感、肺炎等疫苗需求或将明显增加》（完整报告联系分析师或对口销售）

《策略|复盘2020：数据挖掘辅助我们做出了哪些精准预判》

近一年来，我们的研究围绕属于“诗和远方”的少部分公司牛市展开。以消费核心资产的估值体系、科技产业周期的发展脉络为研究主线，辅以新的行业比较模型，为市场带来更为有价值的结构化研究思路。回首近一年，我们通过数据分析与逻辑验证，在市场关键时点的大势研判、行业配置等方面，作出了较为有参考意义的判断。
TIPS1：相对业绩趋势决定A股中长期风格。（2019/12，根据相对业绩趋势的测算，判断2020年风格更有利于创业板指）。
TIPS2：过去20年，春季躁动科技占优概率最高，尤其是2月（2019/12，复盘历年春季躁动，判断科技是春季躁动主攻手与全年主线）。
TIPS3：一年维度，扣非增速决定A股超额收益排序，可以一定程度淡化估值。（2020/01，年度战略推荐新能源车产业链、竣工产业链、游戏、面板）。
TIPS4：爆款基金发行与市场顶部并无直接联系（2020/02，根据历年复盘结果，判断爆款基金并不一定意味着市场情绪的顶点）。
TIPS5：创业板指流通换手超过5%，预示情绪高点（2020/02、2020/07，根据创业板5%换手率的阈值，两次提示短期情绪过热）。
TIPS6：股债收益差的极致位置辅助判断股票的系统性风险和机会（2020/03，根据股债收益差十年最低，判断市场处于底部区域）。
TIPS7：根据其它地区经验，MSCI纳入空档期，外资仍然持续流入（2020/04，根据海外数据经验，判断外资在MSCI纳入“空档期”仍会持续流入）。
TIPS8：根据日历效应，Q2大消费占优，尤其是白酒（2020/04，根据日历效应和景气度，Q2重点看好白酒、医药、食品等消费板块）。
TIPS9：PB-ROE角度，筛选ROE趋势改善但估值分位数较低的方向（2020/07，从PB-ROE的性价比角度出发，较早明确看好军工板块机会）。
TIPS10：混合偏股基金仓位低于80%或高于85%，对A股下个季度有指引意义（2020/07，根据公募基金仓位突破85%阈值，提示市场波动加大的风险）。
TIPS11：信用周期决定经济预期，经济预期决定市场方向（2020/08，根据对信用周期的预测，判断市场只是波动加大，但没有系统性风险）
摘自《复盘2020：数据挖掘辅助我们做出了哪些精准预判》（完整报告联系分析师或对口销售）

《宏观|财政救助停止后的美国经济恢复情况》
消费品需求迅速恢复，9月开始出现二次回落，服务业需求恢复不足。生产恢复程度远低于消费，8月生产恢复放缓。低库存下，需求恢复好于供给，通胀预期领先实际通胀上升。疫情加速了美国制造业的去库，由于消费需求恢复远好于生产，制造业库存目前处于低位。财政纾困帮助居民消费，特别是商品消费快速反弹，但生产各项指标仍然偏低。在低库存水平下，需求恢复持续好于供给，通胀将持续回升。但8月至今，美国国会仍未出台新一轮经济刺激计划，政府向企业提供的援助资金已经告罄，特朗普授权的失业工资补助计划（LWAP）在持续六周后结束，消费者信心减弱，消费已经出现二次回落。摘自《财政救助停止后的美国经济恢复情况》（完整报告联系分析师或对口销售）

《电新|深度研究：逆变器：组串崛起正当时，国产替代势已成》
1.全球逆变器行业趋势：组串占比提升+国产替代。2.复盘海外逆变器企业：美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专利壁垒，竞争者难进入。德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减。3.国产替代的投资机会：国内厂商产品迭代速度快，成本优势明显。ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业纷纷选择退出市场。看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会：考虑光伏装机带动逆变器总体需求快速增长，国内逆变器企业抢占海外市场份额，华为退出市场等因素，预计国内厂商出货量显著增长。海外逆变器产品价格远高于国内，海外占比提升拉动ASP上涨。建议关注光伏逆变器龙头【阳光电源】、【锦浪科技】、【固德威】。风险提示：光伏装机未及预期，逆变器价格超预期下降，海外贸易政策变动。
摘自《深度研究：逆变器：组串崛起正当时，国产替代势已成》（完整报告联系分析师或对口销售）