通胀回落速度加快，工业数据转弱值得关注——每周高频跟踪【华创固收丨周冠南团队】|港口_新浪财经

来源：华创债券论坛

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

研究员：陈静，SAC：S0360118080025

报告导读

通胀高频：猪价回落幅度略有扩大，主要受8月生猪和能繁母猪存栏继续回升影响，但后续随着中秋和十一消费旺季到来，猪价大幅回调可能性较低，9月食品项表现偏弱值得关注。本周食品分项二级子项价格多有下跌，其中猪肉价格继续走低，9月食品项环比走弱。

进出口高频：进出口运价指数表现分化，出口运价指数持续回升值得关注。9月上旬，中港协监测的沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长9.0%，其中外贸货物吞吐量同比增长16.5%，出口增速或仍较高。

工业高频：本周边际转弱，动力煤继续回升，但PTA产业链负荷率、钢铁、有色和玻璃价格指数回落值得关注。多个工业相关高频较上周有所回落，工业数据较8月边际明显转弱。

投资高频：水泥价格继续上涨，但地产数据连续转弱值得关注。水泥价格指数继续回升，本周地方债发行较上周略有回升，但全月发行则较8月略有回落，地产拿地数据受部分城市政策收紧影响，表现较弱，但短期地产投资仍偏强。

消费高频：9月次周汽车销售同比明显增加，主要受去年同期基数较低影响，短期汽车消费或仍然偏强，成品油价格下调，石油及其制品消费或仍偏弱值得关注。9月汽车同比或仍偏高；国际油价本周明显回升，但国内成品油价有所下调。

投资策略：9月至今高频数据分化，出口仍偏强，投资维持平稳，消费相关高频表现分化，但工业相关高频较8月有所转弱，基本面或难维持8月高增速。短期进入数据真空期，债市走势或仍取决于货币政策和流动性，关注跨季资金面变化。

风险提示：工业品价格快速上涨

每周高频跟踪：通胀回落速度加快，工业数据转弱值得关注

（一）通胀相关：食品二级子项多有下跌，猪肉价格持续回落

本周食品分项二级子项价格多有下跌，其中猪肉价格继续走低，9月食品项环比走弱。具体而言：猪肉价格本周回落1.25%，周度数据来看，农业部公布的全国平均批发价较上周末小幅回落至47.55元/公斤左右，8月生猪存栏和能繁母猪存栏继续回升，导致近期猪价回落幅度有所扩大，后续来看，猪价或将继续小幅下跌，年内稳中有降，明年即将开启一轮较大的下行周期；本周牛羊肉价格继续回升，牛肉本周回落0.04%，羊肉价格微幅回落0.35%；蔬菜方面，价格继续回落2.76%；水果价格也转为下行，较上周回落0.08%；鸡蛋方面，价格回升2.12%，价格继续反弹；水产品本周价格回升0.76%。从整体高频来看，本周农产品和菜篮子批发价格200指数环比转为下行，分别下行0.58%和0.63%，上涨幅度略有收窄。

（二）进出口相关：出口航运指数相对较强，进口航运指数转弱

本周进出口运价指数表现分化。出口方面仍偏强，本周中国和上海出口集装箱指数均继续上行。上海出口集装箱指数（SCFI）本周回升3.79%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）本周上行4.02%，两者均继续回升。9月上旬，中港协监测的沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长9.0%，其中外贸货物吞吐量同比增长16.5%，出口增速或仍较高。

进口方面，本周波罗的海干散货指数和中国进口干散货运价指数表现仍偏弱。其中，波罗的海干散货指数较上周回落1.03%，中国进口干散货运价指数走势较上周微幅回升0.12%。9月整体来看，进口价格指数整体仍明显回落，观测我国对美进口是否偏强。

（三）工业相关：动力煤回升，PTA产能负荷率、钢价、有色和玻璃价格指数转弱

本周主要港口动力煤平均价继续明显回升，主要受大秦线检修提前影响。本周主要港口动力煤平均价环比回升1.74%，与上周回升1.77%基本持平，回升速度仍较快，主要受大秦线集中检修提前进行影响。大秦线检修提前至10月7日，检修到来前，导致沿海沿江各大电厂纷纷增派船舶赶往环渤海港口拉运煤炭，以争取在国庆节前将库存打到高位；另外，今年秋季集中检修之前，进口煤限制依旧偏紧，加之期货合约交割临近，低硫优质资源出现紧张，秦港存煤迟迟没有达到高位。因此，大秦线秋季检修可能会对国内市场的供应和港口运输带来一定影响，导致煤价出现明显上涨。

PTA产业链负荷率有所回落，后续若需求恢复，PTA产业链负荷率或小幅回升。本周PTA产业链负荷率环比回落0.78%，较上周的回升5.5%有所转弱。虽然“金九银十”到来，秋季终端市场应该有所好转，但整体不宜乐观。从PTA供需平衡表上看，截至8月，PTA库存水平仍旧较高，但近期PTA工厂开始陆续检修，开工率下降，供需相对平衡。9—10月，下游需求恢复，若新产能如期集中投放，后续PTA产业链负荷率或略有回升。

受库存小幅积累影响，中国玻璃综合指数高位盘整。本周中国玻璃综合指数回落0.18%，较上周的回落0.04%有所转弱，当前来看，汽车和地产销售均较好，玻璃市场需求尚可，但加工企业主动囤货的意愿变淡叠加近期部分的天气仍旧是阴雨为主，多方的产地施工进度和中央客户的需求放缓，出货量较前一段时间上个月下降，同时多部门的门窗门纱企业都采用了被动式下单的方式，主动下单的意愿较弱，玻璃价格小幅震荡下跌。

需求尚未放大但库存仍维持高位，本周钢价继续下行。本周Myspic综合全国钢铁价格指数下行0.65%，较上周的下行0.21%有所走强。主要品种中，螺纹钢、热卷、高线价格本周均有所回落，分别变动-0.44%、-0.87%、-0.92%；从库存来看，螺纹钢、热卷、线材库存分别变动-1.4%、3.86%、-2.68%，受供给减少影响，社会库存小幅回落，但仍处于历史同期高位。虽然已经进入传统需求旺季，但当前现货市场成交环比并未明显放大，叠加库存维持高位，后续钢价短期或维持盘整震荡态势。

本周国内有色金属价格表现分化，国内铜价小幅回落。具体来看，本周部分国内有色品种价格表现分化，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变动-0.23%、0.08%、-1.74%、2.05%，部分品种较上周略有回落；海外价格来看，LME铜、铝、铅、锌较上周环比变化分别为0.65%、0.43%、-1%、2.48 %，多为上涨。铜价方面，虽然市场需求继续恢复，汽车行业恢复形势向好，但当前国内铜库存有所累积，叠加铜价已经涨至高位，国内铜价或难以持续走高。海外有色价格表现仍分化，全球铜显性库存仍处于较低水平，叠加受美元指数疲软影响，海外铜价继续回升。

（四）投资相关：水泥价格继续上涨，地方债发行量有所回升，地产高频仍偏弱

水泥需求持续释放，全国水泥价格指数继续上涨，但仍低于去年同期。本周来看，全国水泥价格指数环比回升1.38%，与上周的回升0.72%涨幅略有走扩。近期全国水泥价格指数继续回升，水泥发运率由7月中旬的70%回升至80%，其中，华东地区水泥发运率回升20%；从库存来看，目前全国水泥平均库位为55.78%，较7月下旬的高位回落，东北及华东库位目前也均有所回落，随着需求进一步释放，未来水泥价格或将继续回升。

本周地方债发行有所回升，但基建信托发行有所回落，基建增速仍偏弱。本周地方债共发行2263.3亿，较上周的1632.6亿有所回升，9月第四周地方计划债发行量为2114.1亿左右，较第三周略有回落，考虑到政策规定10月之前地方债发行完毕，8月发行量较大，则9~10月地方债发行量较8月明显减少，则对9~10月基建投资的超季节性带动或将略有减弱。后续来看，随着专项债发行再提速，基建单月增速或可能再度回升，但从此前地方债对基建增速带动情况来看，单月基建增速或难以明显回升。基建信托方面，本周发行量为63.27亿，较上周的80.08亿有所回落。

房地产方面，房地产销售有所回落，房企拿地继续走低，明年地产投资或承压。本周30大中城市商品房成交面积较上周有所回落，各线城市均有所下行，其中一、二线城市销售回落幅度相对较小，三线城市回落幅度相对较大，或受近期多地连续出台限购政策影响；拿地方面，本周100大中城市土地成交面积表现也明显分化，一线城市拿地有所回升，但二三线城市拿地继续下行，拿地持续下行或将对明年地产投资产生负面影响。从地产信托发行数据来看，本周地产信托发行量为133.96亿，较上周的103.16亿有所回落。

（五）消费相关：9月次周汽车零售大幅回升，国际油价也有所上行，但国内成品油价下调

9月次周汽车零售端进一步走强，全月汽车销量同比或维持高位。乘联会最新数据显示，9月第二周零售日均4.3万辆，同比增长39%，环比8月同期回升6%；批发方面，9月第二周主要厂商批发销量同比去年9月增长16%，9月次周同比增幅较大主要受去年9月的第二周是中秋节的因素影响，基数相对较低。后续来看，商务部、中央广播电视总台联合举办全国消费月，推动全国各地利用“金九银十”的传统消费旺季，多个地方政府主动开展促销补贴，据乘联会介绍，当前车市刺激政策省份覆盖率在50%以上，限购城市额度增加效果较好，整体政策力度环比7-8月小幅提升，对车市有一定的拉动作用，而北京车展将在9月末举办，提升车市的关注度，推动消费需求释放。

本周服装面料价格指数微幅回升，但月度同比仍为下降，拖累服装类销售增速。秋装上市，8月中旬以来服装价格面料指数价格止跌反弹，后续需关注9月服装面料类价格指数平均跌幅能否有所收窄，从而对服装销售同比增速产生带动。

受供给可能收紧影响，近期国际油价大幅走高。本周国际油价继续大幅走低，WTI原油价格上涨10.1%，至41.11美元/桶；布伦特原油价格上升8.33%，至43.15美元/桶，主要受供给方面影响。欧佩克与非欧佩克产油国部长级联合监督委员会近期举行例行会议，宣布将向欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议建议把将于9月份到期的补偿减产机制延长至今年12月底，从而让多个产量超出配额的产油国完全履行减产义务，因此，国际油价明显上涨。后续来看，短期油价可能维持在40~50美元/桶区区间震荡。国内方面，从9月18日24时起，汽油每吨下调315元，柴油每吨下调300元，折合每升92号汽油下调0.25元，下调幅度较大，或对国内石油及其制品消费的形成拖累。

投资策略：从本周高频数据来看，通胀高频走低，出口运价指数继续走强，工业相关高频下行值得关注。具体来看，本周食品二级子项价格多有下跌，9月以来食品分项高频较8月明显走弱；工业方面，动力煤均价、有色铜有所回升，但PTA产业链负荷率、钢铁、玻璃价格指数回落，工业相关高频相对较弱；消费方面，9月次周汽车销售同比增速大幅回升，主要受去年同期为中秋节影响，国际油价有所回升，受主要供给端影响，短期油价或维持区间震荡；投资方面，水泥价格继续上涨，地方债发行有所回升，但地产拿地数持续偏弱；出口航运指数仍较强。对于债市而言，9月至今高频数据分化，出口仍偏强，投资维持平稳，消费相关高频表现分化，但工业相关高频较8月有所转弱，基本面或难维持8月高增速。短期进入数据真空期，债市走势或仍取决于货币政策和流动性，关注跨季资金面变化。

风险提示

工业品价格快速上涨

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