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来源:中信证券研究
文丨陈俊斌 尹欣驰
汽车座椅单车价值高,据我们测算2020年全球乘用车市场规模接近5000亿元,其中乘用车座椅市场规模接近4000亿元,商用车及工程机械座椅市场规模接近1000亿元。随着全球汽车行业增长放缓,主机厂成本敏感度提升,自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商全球替代加速,市场份额有望显著提升。首次覆盖给予行业“强于大市”的评级,重点推荐华域汽车、继峰股份、天成自控和岱美股份。
▍汽车座椅市场规模大,当前格局较为集中。
汽车座椅是集人机工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品,主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成,按用途可分为乘用车座椅、工程机械与商用车座椅。汽车座椅系统复杂,价值量大,据我们测算2020年全球汽车座椅市场规模接近5000亿元,国内汽车座椅市场规模接近1200亿元。汽车座椅为安全相关部件,具有较高的门槛,全球CR4为68%,分别为安道拓(27%)、李尔(16%)、丰田纺织(14%)和弗吉亚(11%)。
▍乘用车座椅:5000亿大市场,自主渗透加速。
根据我们测算,2020年全球乘用车座椅市场规模超过3000亿元,到2025年有望接近4000亿元,5年CAGR为6.7%。乘用车座椅市场格局高度集中,CR5为84%,市占率前三分别为安道拓(33%)、李尔(22%)和弗吉亚(15%)。随着全球乘用车销量增长放缓,叠加智能化、电动化技术升级上投入加大,主机厂对零部件采购的成本敏感度显著提升。为了降低采购成本,主机厂将座椅头枕、扶手拆分采购逐渐成为趋势,细分领域的龙头企业有望进一步提升市占率;另一方面,主机厂开始引入华域汽车、天成自控等自主品牌乘用车座椅供应商,开放采购体系。
▍商用车及工程机械座椅:产品需求升级,推动量价齐升。
根据我们测算,2020年国内卡车座椅和工程机械座椅市场规模合计约为40亿元,2025年有望达到50亿元。行业成长驱动因素一方面为国内基建、物流需求稳步提升;另一方面为商用车座椅高端化趋势明显,如悬浮座椅等产品已在各类场景广泛应用。国内商用车和非道路机械座椅行业格局相对分散,其中天成自控为较大的第三方供应商,2019年商用车座椅和工程机械座椅收入合计为5.7亿元,市占率约为14%。继峰股份通过收购德国汽车内饰和商用车座椅供应商格拉默,进入商用车及工程机械座椅行业。格拉默为全球商用车和工程机械座椅龙头,产品技术领先,但在国内市场份额相对较小,我们测算约为5-10%,未来提升空间较大。
▍风险因素:
全球及国内经济下行,汽车行业销量不及预期,自主品牌替代不及预期。
▍投资策略。
汽车座椅单车价值量大,行业壁垒高,格局相对稳定;在全球主机厂成本敏感度提升的大背景下,汽车座椅和座椅零部件自主供应商全球替代加速。首次覆盖给予行业“强于大市”的评级,重点推荐:华域汽车、继峰股份、天成自控、和岱美股份。
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责任编辑:陈悠然 SF104
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