【东吴晨报0914】【固收】【行业】电新【个股】当升科技、塔牌集团、珀莱雅|比多_新浪财经

来源：东吴研究所

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固收

8月金融数据点评：

社融新增大超市场预期，M2增速小幅回落

事件

数据公布：2020年9月11日，央行公布2020年8月金融数据。8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。月末人民币贷款余额167.47万亿元，同比增长13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点。

观点

新增信贷：信贷增量不及市场预期，企业中长贷款占比上升。2020年8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中，短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元；企（事）业单位贷款增加5797亿元，其中，短期贷款增加47亿元，中长期贷款增加7252亿元，票据融资减少1676亿元;非银行业金融机构贷款减少1474亿元。8月实际信贷数值略低于市场预期，中长期贷款新增5571亿，信贷结构改善。信贷结构改善的主要原因为中长期贷款增量显著，首贷、信用贷拓展初现成效；为支持企业复工复产，银行对企业融资支持力度明显加大。今年以来，银行业金融机构加大对小微企业的金融服务力度，政策加紧引导建立敢贷、愿贷、能贷、会贷机制，小微企业信贷投放呈高速增长态势。从居民角度来看：8月新增居民贷款8415亿元，较上月上升837亿元，中长贷占比上升，主要受房地产调控影响。从企业角度来看：企（事）业单位贷款增加5797亿元，环比增加3152亿元，中长贷款占比大幅上升，票融占比大幅下降。票据市场转贴利率8月有所下行，企业利用票据融资、短贷配置结构性存款的套利行为进一步回落。

社融：政府债支撑社融大增。8月份社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多增1.39万亿元。初步统计，8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。从数值上来看，企业债券净融资3633亿元，同比多249亿元；政府债券净融资1.38万亿元，同比多8729亿元；非金融企业境内股票融资1282亿元，同比多1026亿元。从存量的拉动情况来看，8月社融存量增速为13.3%，比上月增速略有上升。其中信贷8月对社融拉动达7.99%，较7月下降0.02个百分点。同时8月企业债券对社融存量拉动达1.95%，较上月上升0.01个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.80%，较上月上升0.34个百分点。社融增量3.58万亿元，高于市场平均预期的2.45万亿。社融同比多增1.39万亿元，主要来自地方债的拉动，人民币贷款同比多增1156亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比多增1284亿元。8月地方债发行量较高，地方债净融资规模高达9424亿，强势拉动社融。未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅，委托贷款和信托贷款则同比分别少减98亿元和342亿元。

M2: 增速小幅回落。2020年8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点，增速较上月有所回落。环比方面，8月信贷投放力度较7月有所改善，政府债券和企业债券融资均上升，M1增速保持上行态势，M1-M2剪刀差略有收窄，主要系基数效应叠加货币政策边际趋缓。

风险提示：货币政策趋缓，国际形势多变，海外疫情反复。

（分析师李勇）

行业

电新：

可再生能源十四五前瞻

国内风+光年化装机有望达100GW+

投资要点

事件：今年4月9号，国家能源局曾发布《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，通知指出“十四五”期间可再生能源将成为能源消费增量主体，并提出2030年非化石能源消费占比20%的战略目标。按照能源局规划，9月底前将完成《可再生能源发展“十四五”规划研究》报告，11月底前将完成《可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，2021年3月底前形成国家《可再生能源发展“十四五”规划（送审稿）》。

非化石能源消费占比20%战略目标或将提前完成：十四五规划11月底出征求意见稿，四月初的规划编制通知曾指出“2030年非化石能源消费占比20%”的指引目标，此前国家层面亦曾多次提到这一目标。2019年，我国非化石能源占能源消费比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到可再生能源成本在十四五期间还将进一步下降，且中国领导层面与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非化石能源消费占比20%战略目标或将提前完成。

十四五期间内，国内光伏年均装机量有望78GW+，全球有望266GW+：我们对十四五期间，国内及全球的光伏装机进行预判，测算未来五年国内光伏年均装机中值在78GW，光伏+风电达到103GW；全球光伏年均装机量中值达到266GW，光伏+风电达到348GW。同时，测算得非化石能源消费占比每上调1%，其他假设不变下国内对应光伏装机年新增18GW，全球对应光伏装机年新增64GW。

未来光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源：能源局此前提出十四五期间，可再生能源将成为能源消费增量主体，预计到2035年，可再生能源将基本满足能源消费增量，2050年，可再生能源成为能源消费总量主体。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。

投资建议：重点推荐隆基股份、通威股份、锦浪科技、福斯特、爱旭股份、阳光电源、林洋能源、晶澳科技、福莱特，关注固得威、上能电气、太阳能、大唐新能源、大全新能源、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。

风险提示：装机不及预期，竞争加剧等。

（分析师曾朵红）

电新：

8月销量点评：产销持续向上，符合预期

投资要点

中汽协数据，8月电动车销量10.9万辆，同环比+26%/+12%，趋势持续向上，符合预期。根据中汽协数据，8月新能源汽车产量为10.6万辆，同比增加17.7%，环比增加6.0%；销量为10.9万辆，同比上升25.8%，环比上升11.7%。8月新能源乘用车销量为10.0万辆，同比上升23.1%，环比提升12.4%；产量为9.7万辆，同比上升14.9%。8月新能源商用车销量约为0.9万辆，同比提升65.8%，环比基本持平；产量为0.9万辆，同比提升61.5%。2020年1-8月电动车累计生产60.2万辆，同比下降24.7%；销售59.6万辆，同比下降26.4%，其中乘用车累计销量53.7万辆，同比减少27.1%，商用车5.9万辆，同比减少19.6%。

分车企类型看，8月自主车企占比回升，新势力表现亮眼。8月自主车企同比上升5%，同比转正，环比提升46%，市占率大幅提升至60%，主要受益于比亚迪、广汽、长安等车企新车型放量；8月新势力销1.50万辆，同比大增+184%，环比+13%，占比下降至15%，累计占比保持在14%；合资8月销1.27万辆，同比+57%，环比-15%，市占率为13%，累计市占率为17%。特斯拉8月销1.18万辆，销量维持在1.2万左右水平，环比提升7%，20年1-8月累计销6.92万辆，占比14%。

从车企角度来看，上通五菱本月大增，反超比亚迪位居第一名，新势力车企销量位居前十。市占率方面，本月上通五菱以18%位居第一，比亚迪、特斯拉以14%、12%的市占率紧随其后。上通五菱受益于宏光MINI的上市，8月销量1.8万辆，同比大增111%，环比增加436%，位居第一名，20年1-8月累计销量3.4万辆，占比7%；比亚迪8月销量1.4万辆，环比基本持平，占比14%，20年1-8月累计销量8.77万辆，累计市占率较上月略有下滑，为17%。特斯拉中国8月销量1.18万辆，环比提升7%，20年1-8月累计销量6.92万辆，累计市占率为14%。长安汽车8月销量7235辆，同/环比大幅增加558%/76%，本月市占率提升至7%位居第四。广汽新能源8月销量6061辆，同比增加59%，环比增加21%，8月市占率环比持平为6%。新势力亮眼，蔚来汽车8月销量3965辆，同比增加42%，环比增加12%，本月市占率4%，小鹏汽车8月销量2619辆，同比增加756%，环比增加15%，本月市占率3%。

投资建议：电动车8月中汽协10.9万辆，同环比+26%/+12%，随着爆款新车型陆续上市，金九银十和年底冲量值期待，全年预期120万以上，下半年增长40%+，9月中游排产继续环比+10-20%，Q3全球供应链排产同比50-80%，国内同比30%左右，拐点明确；欧洲8月主流国家销量8.3万，同增170%，今年海外150万+，同增45%+，欧洲强刺激之下今年预计超110万，同增100%，全球电动化大趋势明确，Q3国内外拐点开始，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链龙头。欧洲政策强刺激，销量持续超预期；国内销量、排产、业绩三重拐点来临；特斯拉引领全球电动化浪潮，强烈看好电动化大趋势，重点推荐欧洲电动车及特斯拉产业链，强烈推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、当升科技，关注比亚迪、亿纬锂能、天奈科技、天赐材料、欣旺达、中材科技、嘉元科技、国轩高科等；核心零部件：宏发股份、三花智控、汇川技术；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。

（分析师曾朵红、阮巧燕）

个股

当升科技（300073）

收购常州当升剩余股权，优质产能放量在即

投资要点

事件：公司拟向控股股东矿冶集团发行股份，购买常州当升31.25%少数股权。本次交易完成后，常州当升将成为全资子公司。公司的控股股东一直为矿冶集团，实际控制人为国务院国资委，发行预案前，矿冶集团合计持有公司22.50%股份。本次发行价格以公告日前120日交易均价的80%定价，为 24.30 元/股（约停牌前股价的65%），锁定期3年。

常州优质产能放量，2万吨投产在即，预计明年贡献2亿+利润。常州当升主要产品为新型高镍正极，包括NCM811、NCA等，产品品质获得海外客户高度认可。常州基地规划产能10万吨，一期部分产能已经完成产线安装，开始产品试制和客户认证工作。我们预计常州基地三季度将有1万吨产能释放，四季度再新增1万吨，为明年新增有效产能2万吨，预计21年贡献2-2.5亿利润。

定价暂未确定，预计收购性价比合理。本次收购标的暂未定价，截至20年中，常州当升总资产15.4亿元，净资产12.8亿元，未形成收入，上半年净利润225万。基于以下假设（21年常州当升出货2万吨，净利润贡献2.2亿），我们测算收购PB分别为1/2/5倍的情况下，21年收购标的对应PE分别对应9/18/45倍。因此若收购PB在1-2倍，标的估值均有较高性价比。

常州新增高镍产能，预计海外供货以高镍为主。20年1-7月国内三元正极材料产量中，5系仍为主要产品，产量4.5万吨，占比55%，高镍6系和8系分别占比20%左右，高镍占比明显提升。公司目前产品以5系、6系为主，市占率8%左右，常州加大高镍产能，扩展产品布局。预计新增海外客户以高镍出货为主，目前主要为SK、LG化学等，其中LG为储能项目供货，SK为动力项目供货。

排产逐月增长，下半年及明年高增加可期。公司7-9月排产保持环比10-20%稳定增长，预计Q3出货接近7000吨，同环比增长70%+。同时钴价上行，公司库存价值提升，低价钴成本有望带动产品单吨盈利的提升。另外海外客户如LG、SK、三星等预示订单乐观，有望持续放量。目前公司产能2.6万吨（含海门三期1万吨新增产能），同时Q4公司金坛将投产2万吨，20年有效产能接近3万吨，21年有效产能4.4万吨。我们预计公司20年销量有望达到2.2-2.3万吨，同比增长50%，增量来自海外客户以及新增钴酸锂订单；21年销量有望达到3.5-4万吨。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年预计归母净利3.26/5.01/6.99亿，同比增长256%/54%/39%，对应PE为49x/32x/23x，给予2021年45倍PE，目标价52元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

（分析师曾朵红）

塔牌集团（002233）

粤东水泥名牌

投资要点

粤东水泥龙头。广东塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，水泥产品在粤东水泥市场的占有率超过40%。2019年公司熟料产能1162.5万吨，在全国水泥企业中排名第19名。

华南、华东市场供需格局良好。在中央坚持打好污染防治攻坚战的战略下，广东省积极响应，针对水泥行业淘汰落后产能，优化产业结构并控制总产能增速。公司是国家重点支持的60家大型水泥企业之一，产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速，大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。

万吨线逐步投产，主业继续做强。公司目前拥有8条生产线，2019年实现水泥产量1928.38万吨，较上年同期增长6.74%，新增的文福万吨项目第二条生产线将为公司增加400万吨水泥产能。公司利用新型干法水泥熟料生产线，实现自动化高效生产过程。公司主营高端品种42.5R、52.5R等级通用硅酸盐水泥，顺应行业产品结构优化趋势。公司拥有全资子公司来经营混凝土业务，2019年混凝土投资实现利润4269.25万元，未来将继续整合提升混凝土搅拌站，优化布局。

新兴业务创造经济增长点。公司积极探索和快速发展新兴产业，实施传统产业和新兴产业“双轮驱动”。2016年公司成立广东塔牌创业投资管理有限公司助推发展新兴产业，2017年公司作为广东银监局辖内第一家民营银行梅州客商银行的第二大股东，出资4亿元，在新兴产业探索上迈出重要一步；同时公司顺应“十三五”计划规划要求，寻找发展前景良好的产业项目，将大健康产业纳入发展规划之中。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收分别为88.20亿元、103.20亿元、114.55亿元，同比增速分别为28.0%、17.0%、11.0%；实现归属母公司股东净利润分别为21.04亿元、24.22亿元、28.24亿元，同比增速分别为21.4%、15.1%、16.6%，目前业绩对应2020-2022年的PE分别为8.18倍、7.11倍、6.10倍。公司未来收入以及归属母公司利润预计将稳定增长。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：广东基建不及预期，地区水泥市场竞争加剧，新兴产业收益不及预期。

（分析师杨件）

珀莱雅（603605）

珀露莱服匠心运，今朝新颜雅妆成

投资要点

聚焦大众美妆市场，十余载铸造国货之光。珀莱雅于2006年成立，定位大众时尚化妆品，目前旗下拥有超过15个品牌，业务覆盖护肤、洁面及彩妆三大品类。2019年在中国大众美妆市场市占率1.3%，名列本土企业第5。疫后复苏稳步推进，2020年3-5月成交量恢复至70%-80%；线下面膜促销引流，线上新品助力电商高增。

颜值经济时代，国产美妆逐鹿大众市场。1）存量市场体量大：2019年中国化妆品市场规模达4777亿元（+14%），是世界第二大消费市场，预计2024年规模将达8281.8亿元（5年CAGR11.6%）；2）消费扩容创造长期增量：消费人群拓宽需求边界，Z世代及下沉用户成消费新力量，中产阶级扩容驱动消费升级。2019年中国化妆品人均消费仅为342.4元，与国际成熟市场相比增长空间较大；3）国产替代深化：国际品牌占市场主流，本土品牌自中低端市场错位竞争。2019年国产TOP5企业在大众市场市场份额提升至15.4%，自基础大众品类重点突围。

品牌外延+单品升级，研发生产构筑硬核后盾。自主孵化/外延投资/跨境代理拓展品牌矩阵，联合天猫构建品牌孵化平台、创新合伙人品牌模式，20H1彩棠/印彩巴哈等彩妆品牌崭露头角；设立投资基金，全面打造美妆生态圈。推新激发品牌势能，科技明星单品开门红，20年6月红宝石精华/双抗精华GMV合计1927万，7月双抗眼霜GMV超1600万元。研发生产加持，研发团队来自雅诗兰黛、爱茉莉等国际知名企业；超过95%产品自主生产，智慧工厂降本增效。

自建团队尽享渠道红利，新营销赋能电商增长。1）线下维稳：2018年门店优化保持稳定收入增长，单品牌店试验成熟后有望广泛复制。2）线上发力：2020H1线上渠道营收8.8亿元（+43.9%），成增长核心驱动力。自建电商团队300余人超90%为90后，平台化精细运营，洞察年轻消费热点；新营销充分引流，20Q2签约蔡徐坤代言尽享粉丝经济红利，7月主要社交内容平台曝光量超1200万次；参股MCN公司发力内容营销，泡泡面膜借助可视化卖点+产品力+内容营销/直播带货形成爆品方法论，单月销量超过100万盒，打破天猫美妆历史。

财务视角：盈利能力提升可期，高效周转ROE表现亮眼。2019/2020H1净利率11.7%/12.5%，盈利能力稳定；注重研发及推广投入，2019年公司研发费用率/销售费用率分别为2.4%/39.2%，产品力及知名度可持续提升；受高周转驱动，2019ROE21.09%，高于可比公司8.8pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为37.5/48.6/61.5亿元，同比增长20.0%/29.8%/26.5%，归母净利润分别为4.7/6.0/7.5亿元，同比增长18.8%/29.3%/24.6%。当前股价对应动态PE为65/50/40，PEG分别为3.5/1.7/1.6。公司处于高速发展期，借助优质产品力和强大渠道力，叠加品牌及上下游扩张计划，龙头有望持续受益行业发展红利，长线看好公司前景，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复与防控影响线下销售及跨境代理；新品牌孵化风险；新品类拓展及线上营销不及预期；单品牌店经营绩效不及预期。

（分析师汤军）