【华创交运*周报】8月快递业务量增速36.5%,强调观点航空进入战略配置时,持续强推华夏、顺丰,看好上机、春秋

【华创交运*周报】8月快递业务量增速36.5%,强调观点航空进入战略配置时,持续强推华夏、顺丰,看好上机、春秋
2020年09月13日 20:59 新浪财经-自媒体综合

来源:华创交运与供应链研究

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一、行业观点:

(一)航空:强调观点,行业进入战略配置时,持续强推华夏,看好春秋,关注吉祥与三大航的修复。

1、航班量:航班管家高频数据显示:

1)同比看:9月三大航航班量同比降幅收窄至14%,春秋、吉祥分别实现8.7%、2.4%的增长,华夏航空受此前新疆疫情影响同比微降1.8%,目前处于恢复中。

恢复率看:9月三大航航班量恢复至疫情前84%,吉祥95%,春秋与华夏实现增长,分别增长5%及1%。

2)热门线:9月以来京沪线日均航班量超过疫情前11%,受到华南地区天气因素影响,沪广、沪深为疫情前的85%,京深为73%。

3)航空公司:7月春秋客座率升至80%以上,其他上市航司升至70%以上;

4)机场数据:经营数据逐月恢复,国内线占比高的机场恢复更快,8月白云机场国内航线起降架次实现了同比增长(8.83%),而国内航线旅客吞吐量降幅为7.3%,降幅收窄至个位数。


2、后续评估:

a)我们预计Q1-4整体航空客运量增速分别为:-54%、-55%、-29%、-10%。全年客运量下降37%,其中国内下降31%,国际下降85%。

b)我们认为航空公司管理能力愈发重要。

c)我们认为最坏时光已过,更长维度看,航空业或将迎来供需错配推动的行业复苏强弹性:基于行业2020年预计或出现运力负增长,2021年飞机引进预计仍难规模恢复,连续两年低位运营后,一旦2021年某个阶段需求端出现修复至2019年水平之上(或来自于疫苗商业化,或来自于海外疫情有力控制,或来自于国内抑制需求爆发),则航空业将迎来供需错配情形,预计或推动行业出现复苏强弹性。

3、我们认为航空行业进入战略配置时,持续强推华夏,看好春秋,关注吉祥与三大航的修复。

1)航班行业进入战略配置时

当前航空板块处于低位,今年以来跌幅7.1%,显著跑输沪深300指数。从行业基本面修复到情绪修复过程中,航空公司股价表现并未完全匹配,我们认为当年行业最坏时光已经明确度过,二季度整体业绩较一季度亏损有所收窄,预计三季度会进一步收窄亏损幅度。

2)催化剂:新冠疫苗上市进展超预期。

3)持续强推华夏,看好春秋,关注吉祥与三大航的修复。

(二)快递:8月业务量增长36.5%,单票收入同比下降13.6%。

1、行业业务量:8月完成72.36亿件,同比增长36.5%,其中同城、异地、国际件增速分别为18.2%、40.4%、35.5%。

1-8月累计完成480.53亿件,同比增长25.4%。其中,同城、异地、国际件增速分别为12.3%、28.4%及24.5%。

2、行业收入:

a)8月收入727.4亿元,同比增长17.9%。1-8月累计收入5274.5亿元,同比增长14.1%。

b)单票收入:8月10.05元,同比下降13.6%,环比下跌3.6%。1-8月平均单票10.98元,同比下降9%。单月单票收入连续6个月同比下降。。

二、行业重点推荐:顺丰控股、华夏航空、上海机场

1、顺丰控股:继续看好公司一年期目标市值5000亿。

我们4月以来发布9篇深度研究,认为:

a)公司时效件收入提速背后是驱动因素发生趋势性变化,即脱钩GDP,而挂钩高端消费,打开时效件业务长期增长空间,同时时效件业务净利率存在潜在提升可能,预计将推动利润弹性;

b)公司特惠专配业务:我们认为该业务推出一年后,测评优秀,而展望未来,理想状态下,可成为贡献10亿+级别利润体量的产品。

c)中长期维度看,我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下,将使得顺丰各业务形态全面升级,预计通过提升飞机利用率、发挥集货功能等实现降本增收,全方位提升顺丰航空货运经济性,实现新飞跃。

估值:以2022年维度,我们预计:

1)核心快递业务

公司时效快递业务利润或可达100亿,给予40倍PE,价值4000亿;

特惠专配业务或可贡献11亿利润,传统经济件业务或贡献利润约5亿,合计给予30倍PE,价值480亿市值;

2)新业务:

我们预计快运业务2022年至少300亿以上收入,按照今年2月对外独立融资时,1.7倍PS,价值541亿市值;

其他新业务合计约350亿收入,给予1.5倍PS,价值525亿市值;

依据上述分部估值,合计顺丰2022年可以价值5546亿市值,而我们认为在2021年会逐步完成该估值的切换。

考虑进度与节奏,1年期目标市值至5000亿,“强推”评级。

2、华夏航空:继续看好目标市值200亿+。

7月我们发布第四篇深度,认为公司成长性仍被市场所低估,我们预期两年后公司利润可达10亿以上(2022年),给予20-22倍PE,市值可达210-230亿。

a)近5年利润复合增速超30%,供需增速均超40%,显著超越行业,证明公司成长性。

b)未来支线市场空间大,预计3-4年行业规模翻倍。运力端百架国产民机护航公司运力增长。

c)当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性。

3、上海机场:机场独特商业价值不因特殊因素而改变。

a)行业趋势:消费升级与免税回流大势所趋,而我们预计未来上海机场精品销售额占比或至少2成,可贡献利润5-11亿。

b)模式加成:不变的区位优势与商业价值。

四、航运数据跟踪:BDI周下跌7%,SCFI美西航线Q3运价均价同比翻倍,VLCC-tce周涨133%至2.8万美元

干散货:BDI周下跌7%,收于1267点,全年均值936点,同比降31%;CBFI周涨3.5%,收于1113点。

集装箱:SCFI收于1355点,上涨2.6%,美西收于3813美元/FEU,上涨1.5%,欧洲线收于1054美元/TEU,上涨1.2%;CCFI收于950点,上涨3%。美西航线Q3运价均值同比已翻倍,全年增长45%。

油运:VLCC-TCE本周环比大涨133%,报2.8万美元,接近盈亏点。

五、2020年深度研究:

1、顺丰控股系列深度研究(1-9)





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