原标题：【民生周末重点推荐】首席看石化：看好石化板块估值修复投资机会 来源：MS研究
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首席
杨 侃
南京大学地科院与美国Rutgers大学化工系联合培养博士（地球探测与信息技术专业，计算化学与油气资源方向），本科专业为地球化学。2014年10月加入民生证券，从事石化、建材方向的行业研究，2015年度“天眼”中国最佳证券分析师评选采掘行业最佳选股分析师第二名，2019年获得《财经》今榜最佳独立见解分析师。
油价观点
2020年油价全年中枢40美元/桶（供需边际改善，看震荡走势）。
1、供需情况:
需求方面：OPEC 8月报告，2020年全球GDP增速预期为下滑4.0%（前值下滑3.7%），需求下滑约-910（前值-909）万桶/天（总需求8968万桶/天）；
供给方面：2020年非OPEC增量预计为-303（前值-325）万桶/天（非OPEC合计6197），OPEC NGL为505万桶/天。
OPEC 7月产量为2317万桶/天，按照此口径测算合计供给为9019万桶，过剩为51万桶/天。
2、美国原油库存与活跃钻井数：8月28日，美国EIA商用原油库存环比减少940万桶。8月14日，美国活跃钻井为256座，周环比增加2座，与去年同期比减少642座。
3、减产协议：欧佩克+ 5-6月减产日均970万桶，7月至年底日均770万桶，2021.1至2022.4为日均580万桶。由于伊拉克、尼日利亚、安哥拉和哈萨克斯坦为5-7月的过度生产进行补偿，本月和下月的减产幅度将进一步加大。
4、2020事件催化：全球疫情拐点带来的需求边际改善，OPEC会议等。
板块观点
1、原油供需持续改善，关注油服板块油价弹性，关注中海油服、海油工程等。
2、 关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的，卫星石化、东华能源、宝丰能源。
3、主动补库存背景下，关注相关领军企业恒力石化、桐昆股份、恒逸石化。
个股观点
1、石大胜华：2020H1亏0.5亿（石化亏损+库存减值计提合计1.5亿，新能源板块1亿净利）
核心业务：锂电池电解液溶剂（5.12公告炼化装置签了委托加工协议）。护城河：认证壁垒与客户粘性，技术壁垒，区位优势。
业绩与估值：19年净利3.1亿，20~22年净利3.3亿、4.2亿、5.3亿，PE 28X、21X、17X。（参考7月份产品价格测算预计2020年三季度净利0.7亿，对应2021年预计5亿，当前估值18倍；参考8月价格，三季度预计0.8-0.9亿）。
推荐逻辑：
1）认证壁垒与客户粘性打造宽阔护城河，动力电池电解液溶剂出货量占全球50%以上份额。通过下游电解液厂天赐材料、江苏国泰、韩国Enchem、日本三菱、中央硝子等给终端电池厂宁德时代、LG、松下、SKI供货。
2）需求端，受益于动力电池、储能、换电等下游需求高增长，DMC等电解液溶剂有望快速放量。
3）供给端，2021年二季度公司泉州EO法10万吨新产能投产，公司电池级DMC产能接近翻倍，行业内未来2年没有其他新增产能。
4）短期催化看DMC涨价。
2、卫星石化：2020H1净利4.7亿
核心业务：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，气头乙烯（2020Q4）。护城河：成本优势，先发优势等。
业绩与估值：19年净利13亿，预计20~22年净利15亿、24亿、32亿，对应PE13X、7X、5X。
推荐逻辑：（详见深度报告，wind可查）
1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯、丙烯酸酯景气向上。
2）公司逻辑：盈利增长来自于产能扩张。公司建成设计了90 万吨/年PDH 生产装置、45 万吨/年聚丙烯、48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能。135 万吨/年乙烯产能、36 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯产能正在建设中。公司的主要产品的产能增速行内第一。
3）公司主要项目盈利测算，假设油价50美元，135万吨乙烯项目满产年化24亿，90万吨PDH年化8亿，84万吨丙烯酸酯年化7亿。
3、宝丰能源：2020H1净利21亿
核心业务：聚烯烃、焦炭。护城河：成本优势，区位优势。
业绩与估值：19年净利38亿，预计20-22年47亿、57亿、73亿，对应PE分别为18X、15X、12X。
推荐逻辑：（详见深度报告，wind可查）
1）行业逻辑：未来5年乙烯、丙烯景气向上，焦炭盈利稳定向好。
2）公司逻辑：产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。
3）公司成本优势显著：吨成本比行业平均水平低2000元以上。
4、龙蟠科技：2020H1净利0.9亿
核心业务：润滑油+车用尿素。护城河：品牌优势，渠道优势。
业绩与估值：19年净利1.3亿，预计20-22年1.7亿、2.5亿、3.3亿，对应PE分别为49X、34X、25X。
推荐逻辑：（详见深度报告，wind可查）
1）国六助力，车用尿素需求确定放量。SCR是国六标准下柴油机的必须技术，而车用尿素是SCR技术必须用到的消耗品。假设车用尿素柴油比例为7%，则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034万吨、1044万吨和1054万吨。
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