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来源：东吴研究所
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
个股
颐海国际（01579）
1H20逆势增收，组织革新不断
产品多元化成长可期
事件：公司发布20年中报，1H20实现营收22.18亿元（+34.0%），归母净利3.99亿元（+47.5%）。
投资要点
持续受益“宅”经济，多业务表现亮眼，1H20业绩超预期。
公司1H20实现营收22.18亿元，在关联方收入下滑背景下营收同比+34.0%，归母净利3.99亿元（+47.5%），表现超预期，其他收入达5678万元（+77.1%），增长主要系政府补助3496万（+53.1%）及外汇收入1961万（+888%）；
从产品看：公司火锅调料营收12.2亿（+11.7%），其中第三方收入占比提升至61.4%（+25.2 pct）；中式复合调味料营收3.0亿（+49.7%）；方便速食疫情宅经济下供不应求，实现收入6.7亿（+95.9%），占比主营业务收入提升至30.1%（+9.5pct）；
从渠道看：由于上半年疫情对餐饮行业冲击，公司关联方营收5.0亿（-29.6%），伴随下半年海底捞复苏持续，预计关联方收入将逐步好转；第三方业务受益于经销商及电商零售方便食品热卖及渠道下沉，实现营收17.2亿（+81.5%），收入占比提升至69.7%（+21pct），其中经销商业务营收达到15.5亿（+91.7%）；电商渠道实现收入1.6亿（+35.4%）。
毛利率受益产品结构调整，期间费用率保持稳定。2020年上半年毛利率为39.7%（+2.0pct），关联方毛利率25.5%（-1.39pct），第三方业务毛利率受益于高毛利火锅调料收入占比提升及提价，达到43.5%（+17.86pct）。从品类看，火锅调料毛利率43.5%（+5.7pct），提升较快；复合调味料毛利率44.5%（-3.2pct），预计主要与原材料成本上涨有关；方便速食品销售单价下滑20.3%至36.16元/kg，毛利率31.7%（-1.0pct），预计系产品结构调整所致。公司全年期间费用率保持相对稳定，受益疫情下营销支出降低，销售费用率为9.5%（-0.4pct），管理费用率6.8%（-0.04pct），归母净利率提升1.7pct至18%。
超强组织变革力打造深厚护城河，长期成长可期。“内部市场化”机制基于疫情背景提出，是公司强大组织变革力最新体现。公司希望打破内部垄断，激发活力，提升效率。机制执行以来变化正逐步在多方面显现。
项目制&企划室为基，五环产品差异化矩阵打开C端成长空间。公司凭借产品项目制&企划室把握消费痛点，推新不断，截至1H20拥有116款产品（较19年底新增26款，环比+28.9%）：1）火锅调料为公司最主要品类，在关联方供应稳步增长前提下，将持续推出一人食/家庭装、多口味火锅底料，覆盖多种消费场景；2）方便速食疫情下充分完成消费者教育，新上线冲泡粉/米饭等11款新品，预计下半年将继续推出新款自热产品，持续受益疫后消费需求增长；3）中式复合调味料进一步打造“筷手小厨”品牌，推出“24道菜”川、粤等多个地方菜系，麻婆豆腐、鱼香肉丝等8道川式调味料将陆续线下铺货；4）公司或将于下半年发力蘸料系列，推出更多C端产品；5）休闲零食品牌“哇哦”逐步推进，未来或将打开增量成长空间。
销售师徒制不断裂变，渠道下沉持续。19年上半年起应用合伙人师徒制扁平化管理，师傅可获徒弟销售区域利润分成，激励保障销售经营传承。1年来徒弟数量增长显著，预计目前销售师徒数量分别约170/100名左右。参考海底捞师徒体系，在徒弟合伙人业务成熟后有望迭代下一层级，助力持续扩张新区域。在经销商方面，公司今年起执行更加严格排他政策，确保产品最优质陈列。高周转、高利润政策助力渠道不断下沉，预计目前经销商数量已超过3000家（19年底约2400家，环比增长约25%）。
新基地逐步投产，产能持续扩张奠基长期发展。截至19年底，预计公司郑州、成都、马鞍山、霸州1期南车间合计产能已达12-13万吨。1）预计霸州1期工厂北车间将于今年9月投产，南北车间合计产能超过7万吨。霸州二期设计产能3万吨，预计将于2023年底投产；2）由于方便速食产品需求激增，预计公司将在马鞍山、霸州等地新增冲泡系列产线，或于年底达到100万盒方便速食组装产能（菜料包等原材料由上游厂商供应）；3）马鞍山新工厂一期规划产能6万吨，预计将在2021年底投产，二期项目将配备高技术产线与质量检测设备，以提升生产效率，预计全部建成将释放20万吨产能；4）漯河生产基地已于今年3月开始建设，一期/二期规划产能均为7.5万吨，预计将于21/22年底投产，目前项目总设计产能30万吨，后续或将陆续新增产能；5）今年4月与简阳市政府签订购地协议，简阳生产基地将于2H20开始建设，一期规划产能10万吨，计划22年投产；6）公司5月布局泰国工厂，该厂一期设计产能2万吨，预计将于21年上半年开始建设，22年投产；2期设计产能2万吨，预计将于2025年投产；长期来看，公司各产品线发展空间较大，产能持续建设将为底料、方便速食、复合调味料等产品放量提供有力支撑，奠基公司长期发展。
盈利预测与投资评级：疫情下公司方便速食业务表现亮眼，关联方收入持续好转，长期来看，公司关联方业务将持续享受海底捞开店加速红利，第三方业务有望借助疫情契机以优质产品力提升市占率，持续下沉全国市场。相应上调20-22年盈利预测。
核心假设：
1）关联方业务：受益于海底捞逆势扩张（预计20-22年新增450/550/500家门店），预计20年全年关联方收入将恢复至5.3%左右正增长,预计业务收入为17.5亿，产品毛利率因疫情降至22%(-5.5pct)；21-22年颐海国际关联方收入将分别达到26.1亿/34.6亿，增速有望达到49.1%/32.6%，毛利率约恢复至27.6%；
2）第三方业务：
火锅调料：公司将持续推出多款零售产品覆盖多消费场景，预计20-22年该业务收入将达19亿/25.5亿/33.7亿，增速有望达到56%/33.6%/32.6%；
方便速食：暑期延续疫情以来方便速食需求激增态势，公司或于下半年产出新款自热类产品，预计20全年营收有望达到17.1亿（+ 75.1%）。龙头品牌力与产品力兼具，持续创新打开长期成长空间，预计21-22年方便速食收入为23.2亿（+35.2%）/30.8亿（+33.1%）；
中式复合调味料：疫情下调味产品适应居家/便捷消费需要，上半年公司升级“筷手小厨”品牌新推2款调味产品（合计43款），伴随复合调味料陆续线下铺货，调味料渗透率有望进一步提升，预计20-22年收入将达5.7亿（+64.3%）/7.9亿（+38.6%）/10.6亿（+34.4%）。
基于上述假设，预计20-22年公司营收为60.4、84.1、112.0亿元，同比增速为41.2%、39.2%、33.1%；预计20-22年净利润为11.4亿、16亿、21.3亿，同比增速为43.5%、40.5%、32.9%；剔除馥海方便速食工厂40%少数股东损益后预计20-22年归母净利为10.0、14.1、18.8亿元，同比增速为39.5%、41.0%、32.6%，当前股价对应动态PE 108、76、58倍，维持“增持”评级。
风险提示：输入性疫情爆发风险；新品销售不及预期；渠道管理和扩展不及预期风险；食品安全等风险。
（分析师 汤军）
宝通科技（300031）
持续推进全球研运一体化，将进入新品密集发布期
投资要点
事件：公司20年H1实现营收13.13亿元（yoy+11.01%），归母净利润2.35亿元（yoy+40.98%），扣非归母净利2.31亿元（yoy+40.05%），落入此前预告区间，其中Q2实现营收6.73亿元（yoy+15.8%），归母净利润1.17亿元（yoy+47.26%），扣非归母净利润1.15亿元（yoy+47.75%）。
点评：海南高图全球研运一体成效初显，工业互联网逆市增长。20H1公司手游运营业务实现营收8.29亿元（yoy+4.89%），占比63.13%。易幻网络实现营收6.10亿元（yoy-13.31%），新作《食物语》《造物2》《新笑傲江湖》在iOS&Google双平台表现较好。海南高图全球化研运一体初显成效，20H1实现营收2.26亿元，超去年全年，实现净利216.16万元（19年亏损1113万元）。海南高图2018年12月成立以来已成功发行和运营4款产品，覆盖150个国家及地区，《War of Magic》全球用户人数超一千万，《King’s Throne》等游戏仍处于成长期，为公司持续创收并打开日本、欧美等新市场。20H1工业互联网业务实现营业收入4.84亿元（yoy+23.33%），占比36.87%，驱动业绩增长。其中输送带产品制造子公司百年通营收2.95亿元，输送系统服务子公司宝通智能物联实现营收0.80亿元。20H1公司整体毛利率60.27%（yoy+0.15pct），手机游戏运营毛利率74.39%（yoy+2.04pct），工业互联网毛利率基本持平。各项费用率均保持平稳。20H1公司取得0.65亿元投资收益（主要来自产业基金对微盟的投资收益），净利润2.42亿元（yoy+41.46%），净利率18.42%（yoy+3.97pct）。
后续将进入新品密集发布期，由B站独代的自研二次元产品《终末阵线》值得期待。易幻网络将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区发行《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》等数款产品，同时多自研（定制）产品也将陆续上线，包括1）成都聚获首款自研产品《终末阵线》，二次元机甲类产品，由B站独代，7月31日首次对玩家展示，目前预约量27万+，优质团队、渠道二次元用户属性叠加同类竞争较少，有望打开年轻市场。2）海南高图自研小镇模拟经营和放置养成产品《WILD WEST HEROES》，主打全球研运一体，预计下半年上线。此外，公司持续夯实游戏大数据系统及5G、VR/AR等技术壁垒，为优质内容添翼。目前哈视奇（公司持股14.01%）产品《奇幻滑雪3》已上线VIVEPORT平台，后续将联合易幻网络新成立的“星翼幻”公司进行运营，在八九月份上线国内外各大VR内容平台，预计延续前作优异表现。
融合“数、网、智”，稳步推进智能运输全栈式服务落地。公司加大5G、物联网等技术投入，同时增资百年通、宝通智能物联形成互补，内生外延由传统制造业向科技类服务公司转型。其中，百年通聚焦智能化输送带产品制造，宝通智能物联专注于露天矿矿用车无人驾驶技术等新产品研究，将智能输送全栈式服务落地港口、矿产等更多场景，服务国内外优质客户。
盈利预测与投资评级：预计公司后续进入新品密集发布期，由B站独代的自研二次元产品目前预约热度较高，有望实现突破，维持此前盈利预测，预计20-22年实现营收31.1/38.0/45.1亿元，归母净利润4.2/5.4/6.6亿，EPS分别为1.07/1.36/1.67元，对应PE为22/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期，新游上线推迟，政策监管风险。
（分析师 张良卫）
远东宏信（03360）
2020年中报点评
传统金融业务稳健，产业运营优势扩大
事件：公司发布2020年中报，实现营业收入132.75亿元，同比下降6.39%；归母净利润20.56亿元，同比下降7.96%，对应EPS为0.54元/股；归母净资产310亿元，对应BVPS为7.82元/股。
投资要点
受疫情影响业绩小幅下滑但总体保持稳健，风控能力保持强势。1）疫情影响下，公司2020H1继续秉承“金融+产业”经营理念，实现营收同比-6.39%至132.75亿元，归母净利润同比-7.96%至20.56亿元。2）金融及咨询分部收入96.99亿元，较上年同期-13.73%，主要系现场咨询服务因疫情受到负面影响，营收下降36.04%；产业运营分部继续走强，实现营收同比+21.87%至36.20亿元，受益于医疗、设备运营收入分别同比上升15.19%和21.22%，但疫情导致教育机构无法按计划开学，教育分部收入同比下降19.31%。3）集团主动管理资产负债率水平，生息资产平均余额下降2.22%至2135.05亿元；平均收益率同比微降0.24%至7.24%，主要受市场利率下行的影响，同时公司主动调控生息资产业务，维护高质量客户的商业机会。4）资产质量保持稳健，30天以上逾期比率和不良资产比率均无较大变动，分别为1.28%和1.13%；风险控制能力保持强势，拨备覆盖余额62亿，较去年年末增长7.6亿；公司始终审慎管理业务，不良生成率与信贷成本率均较去年末下降，分别为0.33%和0.49%。
华东地区与城市公用行业金融业绩增幅显著，医疗仍为产业营收主力：1）上半年受疫情影响，各行业均受到较大冲击。文化旅游、交通物流、医疗健康一级化工医药降幅明显，分别为-35.08%、-13.05%、-16.85%以及-17.08%，而城市公用、电子信息以及工程建设受益于国家宏观调控政策的落地和对基建、民生、在线消费等行业的促进而取得了增长，分别为+13.04%、7.92%以及3.83%。华东仍为营收主阵地，地域利息、服务费营收占比分别为30.98%和39.94%，位列各区域第一。其中利息收入同比+10.85%至23.95亿元，服务费同比-20.01%至7.87亿元。其余地区两项营收均有不同程度的下降。3）2020年上半年产业运营分部收入同比+21.87%至36.20亿元。其中医院运营收入+15.19%至15.25亿元，可开放床位数（2万张）逐渐转为内生式增长，产业营收占比达42.39%，仍为营收主力。预计未来医疗业务将继续受益于政策面利好与需求端敞口增大，有望形成规模优势。
宏信建发业绩增长能力持续可靠，龙头地位稳固。2020上半年设备运营收入大幅增长21.22%至13.98亿元，毛利同比+23%至6.99亿元，主要系宏信建发疫情下承压恢复能力较强，5-6月营收相较1-2月大幅上升360%至6.9亿元，资产出租率亦逐月稳步上涨。2020年上半年末宏信建发总资产达到129亿元为市场第一，设备保有量持续增加，行业龙头地位稳健。同时公司国际地位稳步攀升，2020年全球租赁百强榜单升至39名。上半年“线上线下”新型服务网络构建继续完善，线下门店合约数增长近100%，线上电子合同渗透率突破78%。预计国内长期基建需求依旧旺盛，未来宏信建发将继续扩大运营规模，提升项目质量，长期受益于资产布局、覆盖网络、服务能力上的领先优势。
盈利预测与投资评级：公司金融业务保持稳健，产业运营优势逐步扩大，预计2020~2022年每股收益分别为1.14元、1.30元、1.51元，每股净资产分别为7.96元、8.26元、8.58元，对应PE分别为5.04x、4.44x、3.81x，对应PB分别为0.73x、070x、0.67x。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。
（分析师 胡翔）
海底捞（06862）
下沉市场引领复苏
龙头逆势加速扩张，蓄力未来增长
事件：公司发布2020年中期业绩公告，1H20实现营收97.6亿元（-16.5%），归母净利-9.65亿元（-205.9%）。门店数量净增加167家，翻台恢复到3.3次/天，客单价提升至112.8元，环比19年末增长7.2%。
投资要点：
疫情冲击明显，发力外卖业务对冲部分疫情影响。因疫情影响，公司于1月26日起暂停大陆所有门店的营业，直到3月12日重新开放大部分门店并按规定执行限流措施。公司1H20业绩受疫情冲击明显，1H20实现营收97.6亿元（-16.5%），归母净利-9.65亿元（-205.9%）。
从收入构成来看：
餐饮行业直接受到疫情冲击，是本次疫情影响下的“重灾区”。海底捞餐厅收入实现91.5亿元（-19.2%），服务顾客超过8,100万人次（约同比下降25.7%）；
疫情下，公司主导开发并推出半成品方便菜肴等零售新品，积极开拓海底捞APP和第三方电商平台等在线渠道，推进外卖业务发展，以部分对冲疫情冲击。因此，外卖业务在疫情下表现突出，实现营收4.1亿（+123.7%），收入占比因疫情提升至4.2%（+2.6pct）；
其他餐厅经营和调味品及食材销售分别实现收入1,200万元（+152%）和18,215万元（+3.9%）；
下沉市场引领复苏，环比逐月改善。截至1H20海底捞餐厅门店数达到935家（20年新开店173家，闭店6家，净增环比+21.7%），整体翻台率恢复到3.3次/天（较19年底下滑1.5次/天）。其中，同店翻台率已恢复到3.7，客单价从19年末105.2元提升至112.8元（较19年末+7.2%）。
从区分城市级别来看，下沉市场恢复最佳，引领复苏：
一线城市门店212家，营收20.2亿（-29.5%），客单价保持高位，达到118.1元，翻台率表现一般，仅恢复到3次/天；
二线城市门店389家，营收38亿（-24.3%），恢复情况优于一线，尽管客单价为107.4元，低于一线，但翻台率已恢复到3.5次/天；
三线及以下城市门店267家，营收24.5亿（-3.2%），基本恢复至去年同期水平，收入占比提升至26.7%（+4.5pct），翻台率达到3.6,，引领整体复苏；
海外餐厅门店达到67家，受海外疫情冲击，实现营收8.9亿（-6.8%）。
餐饮龙头逆势提速扩张，蓄力后疫情时代增长引擎。疫情下，行业龙头充分展现经营韧性，受益于市场供应出清，迅速抢占优势点位，实现逆势加速扩张。同时在海底捞大学的成熟培训体系下，公司人才梯队储备丰富。从上半年来看，公司已新开店173家（净开店167家），扩张速度超预期。其中，一线/二线/三线及以下/海外分别净开店22家（占19年末门店数的11.6%，后同）/57家（17.2%）/73家（37.6%）/15家（28.8%），继续深入向下沉市场渗透，加速推进海底捞门店网络的扩张。因此，在签约门店数量和人才梯队建设的支持下，我们预计20-22年将分别新开店450/550/500家，形成持续增长动力。
走马换将，持续推进数字化改造，提高运营效率。公司首席信息官邵志东先生辞任执行董事，将继续担任首席信息官，并专注新技术与餐饮的结合运用开发。公司将委任超级APP事业部总监高洁女士为新任执行董事。高洁女士既拥有互联网行业游戏策划、电商运营等经验，也有海底捞门店管理运营经验。因此，在高洁女士带动下，有望进一步推进运营数字化和门店智能化。
截至1H20，已有3家门店配备机械臂、23家门店采用千人千味配锅机、全球门店958台传菜机器人与385部小美电话机器人，配合持续迭代的IKMS智能厨房管理系统和门店要货系统，智慧门店展现雏形。
远期接班人计划持续推进，夯实长期发展势能。4月末公司宣布将开启未来10-15年接班人才选拔计划，为公司的持续发展及高管远期退休提前进行人才储备与锻炼，期望通过这个计划寻找到一位爱海底捞、业务熟练、又能洞察人性的领导者，为公司的长期发展保驾护航。通过远期接班人计划的推进，进一步激发公司组织变革力，充分释放员工积极性，驱动长期增长。
盈利预测：在疫情没有二次大范围爆发的假设下，受益于市场供应出清，公司有望在近2-3年内实现门店扩张加速，同时假设下半年开始消费需求能逐步较好回归到疫情前水平，相应上调2020-2022年盈利预期。
核心假设：
1. 新开店：预计一线城市20-22年新开店分别为86/76/69家；二线城市20-22年新开店分别为171/226/206家；三线城市20-22年新开店分别为172/227/206家；海外20-22年新开店分别为21/21/19家。合计20-22年分别新开店450/550/500家。
2. 翻台率：预计20-21年翻台率将逐步恢复，22年随着新开店的加速扩张和门店密度提升，翻台率将有所下降。预计一线城市20-22年翻台率分别为3.6/4.1/3.9次/天；二线城市20-22年翻台率分别为3.8/4.5/4.3次/天；三线城市20-22年翻台率分别为3.8/4.5/4.3次/天。
3. 客单价：预计随着新菜品的迭代推出，客单价将稳步提升。假设一线和二线城市客单价每年提升3%，三线城市客单价提升2%。
基于上述核心假设，预计2020-22年收入分别为288.4、574.2、784.5亿元，同比增长8.6%、99.1%、36.6%，预计20-22年归母净利分别10.4、51.1、71.6亿元，同比增长-55.5%、389.6%、40.2%，EPS为0.20、0.96、1.35元，当前股价对应PE为207、42、30倍。
疫情下公司充分展现经营韧性，加速抢占优质点位、叠加完善培训体系下充分的人才储备，有望实现新一轮的高速扩张，构筑长期竞争力与护城河，巩固赛道龙头地位。持续坚定看好公司基本面和成长性，维持“增持”评级。
风险提示：
疫情反复风险。在“新冠”疫苗仍未面世的情况下，可能存在疫情二次大规模爆发的风险，可能会对餐饮产业造成较大冲击，从而影响公司经营及业绩表现。
消费需求下滑风险。“新冠”疫情对中国及全球宏观经济的打击，可能导致经济存在衰退风险，导致消费需求大幅下滑，从而引发公司经营基本面低于预期的潜在风险；
宏观经济波动风险。经济疲弱情况下，公司可能存在后续开店速度放缓、门店经营效益（客流/翻台率/SSSG）不及预期的风险。
（分析师 汤军）
锐科激光（300747）
疫情影响逐步减弱，静待下半年业绩反转
事件：公司2020上半年实现营收收入7.09亿元，同比-29.91%；实现归母净利润0.67亿元，同比-69.33%；扣非归母净利0.56亿元，同比-67.77%。
投资要点
疫情致使主营产品收入大幅下滑，Q2复工后恢复明显
分业务来看，报告期内连续光纤激光器收入5.14亿元，同比-28.36%；脉冲光纤激光器收入1.22亿元，同比-29.16%。收入同比大幅下降主要是受新冠疫情影响，公司位于武汉，2020年1-3月处于停工停产状态，国内销售、国际销售严重受阻。疫情后，公司较快的恢复产能，订单饱满，Q2连续光纤激光器订单量达6,000台以上，Q2公司实现收入5.74亿元，同比-6.42%，较Q1已有较大改善。目前公司产能已经逐步恢复到正常水平，订单呈现供不应求的态势，有望持续到下半年，我们判断下半年公司业绩有望迎来反转。
毛利率下滑叠加费用率提升，报告期内公司盈利水平大幅下降
2020H1公司净利润同比-69.33%，大于收入端跌幅，净利率10.49%，同比-11.97pct，盈利能力大幅下滑：①一方面，疫情形势下，收入下降，但人工开支等依然存在，脉冲光纤激光器/脉冲光纤激光器毛利率分别同比-3.59pct/-9.10pct,导致公司整体毛利率下降7.85pct至23.98%；②另一方面，2020H1期间费用率13.90%，同比+4.56pct（销售费用率5.48%，同比+1.74pct；管理费用率2.15%，同比+0.99pct；财务费用率-0.20%，同比-0.17pct；研发费用率6.47%，同比+2.00pct），费用率上升主要系收入下滑而部分费用仍照常开支导致。
高功率光纤激光器持续快速放量，超快新品打开公司成长空间
公司在上半年疫情影响收入背景下仍持续加码研发，2020H1研发费用4,590万元，同比增长1.53%。公司通过研发推动产品不断优化系统和更新换代，并将国内稀缺的关键技术工业化：一是单腔最高万瓦超高功率激光器研发成功；二是高功率光纤激光闸投入应用；三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用。公司上半年高功率产品销售增长幅度在疫情影响下仍大幅提升，6000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，高功率产品销售增长态势迅猛。此外，在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，进一步打开公司成长空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.3/5.7亿，对应PE为72/49/37X，基于对公司高功率、超快领域多条线快速发展的预期，维持“买入”评级。
风险提示：激光器价格战持续；行业景气度下滑超预期。
（分析师 陈显帆）
博雅生物（300294）
疫情影响当期业绩，血制品收入端较为稳定
投资要点
事件：公司发布2020半年报，实现营业收入13.3亿元，同比下滑3.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑24.4%，实现扣非后归母净利润1.5元，同比下滑23.5%。
疫情影响当期业绩，血制品业务收入端保持平稳：分季度来看，2020Q2公司实现营收6.8亿元，同比下滑6.5%，实现归母净利润6521万元，同比下滑47.4%。分业务板块看：1）血制品业务：2020H1，整体营业收入（不包括复大医药）4.7亿元（-0.8%），实现净利润1.1亿元（-28.3%），净利润下降原因主要系原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致产品综合毛利率有所下降；其中人血白蛋白实现营收1.6亿元（+52.9%）；静丙实现营收1.6亿元（+13.3%）；2）医药经销方面：2020H1，实现营收3.1亿元（-8.3%），实现净利润1867万元（+6.6%）；3）糖尿病（天安药业）方面：2020H1，实现营收1.6亿元（-4.2%），实现净利润2560万元（-23.5%）；4）生化药（新百药业）方面：2020H1，实现营收3.9亿元（-8.3%），实现净利润3419万元（-27.9%）。
上半年采浆受疫情影响，血制品板块长期看有望恢复高增长趋势：采浆量方面，公司拥有12个采浆站，2020上半年，受疫情影响，公司原料血浆采浆量同比较少约20%。丹霞目前拥有25个单采血浆站，是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业，预计丹霞调拨获批后，公司有望冲击千吨级别的采浆量，成为国内血制品龙头企业之一。此外，公司不断加强在大医院的学术推广力度，以及大力拓展基层市场，终端需求增长明显；再叠加新版医保的调整，预计未来血制品业务有望恢复高增长趋势。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为1.15元、1.45元和1.82元，对应估值分别为38倍、30倍和24倍。虑到公司血制品产品较为丰富，在研产品梯队较为完善，采浆量存在较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：丹霞调浆获批进度不及预期的风险；血制品放量不及预期的风险。
（分析师 朱国广）
传音控股（688036）
中报大超预期，积极开拓新市场
事件：公司于8月26日发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收138.46亿元，同比增长31.81%；归母净利润10.91亿元，同比增长33.42%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长36.14%。
投资要点
营收利润大超预期。2020年上半年营收增长，其中手机业务实现营收127.60亿元，同比增长31.57%。营收和利润实现大幅增长，主要是因为报告期内公司在疫情防控期间有序有效推进复工复产工作，非洲市场增长稳定，同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。
加大研发投入，战略备货大幅增加。2020年上半年公司综合毛利率为26.88%，同比-2.28pct。销售、管理、研发费用均同比上升，其中销售费用同比上升19.67%，主要是随着销售规模扩大，物流费、宣传推广费、售后质保费、销售人员薪酬增加所致；管理费用同比上升1.72%；研发费用同比上升21.71%，主要是本期持续加大对研发的投入所致。现金流方面，经营活动现金流净额为-4.58亿元，同比减少154.36%，主要是由于本期支付的供应商货款同比增加所致，主要原因包括：1）公司为应对疫情影响提前支付货款，采购关键元器件进行战略备货；2）为满足海外市场销售增长需求，总体库存备货量同比有所上升。
新兴市场+新业务发展可期。未来，公司将以核心技术驱动创新发展，业务发展多元化，“智能终端”和“移动互联”相辅相成，以拓展市场份额。其中：1）手机业务：未来新兴市场人口提升空间大，经济增长释放市场增量，公司将公司持续增强手机业务的竞争力，积极开拓新兴市场；2）数码配件、家用电器业务：随着行业规模稳步提升，公司将积极实施多品牌发展策略，线上线下业务协同发展；3）移动互联网业务：随着全球互联网渗透率稳步提升，公司将通过与互联网公司出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。
盈利预测与投资评级：伴随着新兴市场功能机升级智能机趋势变强，公司手机业务有望大步发展，公司品牌影响力进一步增强，数码产品和家电等新业务规模扩大，盈利有望持续高增长，因此我们调高了公司业绩预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为324.92/393.48/474.93亿元，同比增长28.2%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为22.80/27.50/33.09亿元，同比增长27.1%/20.6%/20.3%，EPS分别为2.85/3.44/4.14元，当前股价对应PE为37/31/26倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入” 评级。
风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，公司境外经营风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。
（分析师 王平阳、王少南）
绝味食品（603517）
疫后加速开店整合，高势能店储备业绩弹性
事件：
公司发布2020年中报，20H1实现营收24.1亿元 （-3.1%），归母净利2.7亿元（-30.8%），扣非净利2.7亿元（-30.5%）。20Q2实现营收13.5亿元 （+0.8%），归母净利2.1亿元（-1.7%），扣非净利2.0亿元（-4.6%）。
投资要点
疫情催化行业整合，美食生态圈确保第二增长曲线。公司营销策略已从“跑马圈地，饱和开店”逐步升级为“深度覆盖，渠道精耕”，20H1开店达12058家，20H1净开店1104家，完成全年开店目标上限的92%，预计在夫妻老婆店加速退出+优质高势能区位空出的背景下，公司20H2仍将继续挖掘开店潜力，但增幅或低于20H1，加速提高市场份额。此轮开店中公司加大商圈、核心交通枢纽等高势能店布局，度过门店爬升期后公司店均收入/效益有望拉高。长期来看，公司旗下多元投资美食产业，挖掘新机遇，储备第二增长曲线，保证长期增长潜力。
收入增速环比改善，开店节奏大幅加快。20H1实现营收24.1亿元 （-3.1%），其中20Q2实现营收13.47亿元 （+0.83%）。1）分产品看，20H1禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现收入17.86/0.19/2.42/2.21亿元，同比增长-6/+153/-5/+9%，畜类产品低基数实现高成长。2）分业务看，Q1/Q2分别实现加盟商管理收入0.1/0.27亿元，分别同增-29/+60%，主要是2月份受疫情影响较大，Q1开店节奏阶段性放缓，叠加公司给予新店开业补贴，Q2公司加大开店力度，故管理收入有大幅度上升。此外绝配系统日趋成熟，带动其他业务同增54%至0.51亿元。3）分地区看，20H1华东/华中/华南/西南/华北/西北/港澳及海外市场实现收入5.4/6.6/4.1/3.6/2.9/0.4/0.4亿元，分别同增-12/+2/-7/+1/+2/+5/+19%，大本营华中市场稳固，海外市场开启高成长。
毛利率大幅改善，资产减值导致利润波动。20H1毛利率34.3%(+0.1pct)，其中Q1/Q2毛利率分别为29.7/38.0%，分别 同增-3.6/+3.0pct，Q2大幅环比改善，预计主要是1）高势能店加速开业提高经营效益，2）Q2部分原材料价格有所下降。20H1管理费用率（含研发）6.0%(+0.7pct)，主要是职工薪酬/咨询费增加0.12/0.04亿元。20H1销售费用率9.7%(+1.6pct)，其中Q1/Q2为11.3/8.5%，主要是Q1运费与租赁费增加以及疫情期间对加盟商的推广营销补贴。公司旗下联营企业如塞飞亚、和府等受到疫情影响共产生投资损益-0.49亿元；此外，公司向武汉慈善总会捐款1000万元，影响营业外支出。综上20H1实现归母净利2.7亿元（-30.8%），其中20Q2归母净利2.1亿元（-1.7%）。
盈利预测与投资评级：预计20-22年公司净利增速+1.3/47/18%，对应EPS 分别为1.3/2.0/2.3元，PE为67/45/38X，给予“买入”评级。
风险提示：成本波动风险，疫情风险，市场竞争加剧，加盟管理风险。
（分析师 杨默曦）
宁德时代（300750）
中报点评：南枝独有花
投资要点
Q2利润同比转正，龙头不断超预期：20H1收入188亿，同比-7%，归母净利润19.4亿，同比-7.9%，扣非利润13.8亿，同比-24.3%。单季度看，20Q2收入98亿，同环比-4.7%/+8.5%，归母净利润11.95亿，同环比+13.3%/+61%；Q2计提3.5亿，拉低利润。Q2毛利率29.05%，同环比-1.8pct/+4.0pct；净利率12.64%，同环比+0.7pct/+4.94pct。
出货降幅好于行业，强化toC客户，份额维持50%：动力电池20H1收入134.8亿，同比-20%。预计出货15gwh，同比降10%，Q1-2分别7.5gwh，降幅好于行业。20H1国内份额维持50%，抵住LG冲击。其中铁锂市场份额65%，因客车市场份额提升。三元市占率45%，在优质自主车企的份额维持70%以上，同时新势力、合资基本由宁德独供，强化在ToC车市场的优势。另20H1海外收入22.4亿，出货预计2gwh。
Q2毛利率恢复，好于预期：20H1电池毛利率26.5%，同比-2.38pct，主要由于H1产品降价10%及产能利用率下降。Q2需求恢复，毛利率预计恢复至27-28%，幅度好于预期。
储能持续放量，其他业务大幅增长：20H1储能收入5.7亿，同比增长136%，预计装机0.7gwh，毛利率预计40%以上，全年出货有望3-4gwh。其他业务主要为技术许可等，20H1收入35.5亿，同比+331%，占比总收入19%；其他业务毛利率30%以上，提振整体盈利水平。
财务情况：1）三费整体稳定，但20H1管理费用8.1亿，同比降24%，主要因员工薪酬大幅下降42%。2）存货较年初下降23.6亿，主要为原材料库存减少11.8亿，以及发出商品减少14.2亿。3）应付款及预收款减少，经营性净现金流微降，但仍保持超高质量的现金流。
全面领先，全球龙头地位确立，长期成长空间确定。宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看，已全面领先，全球龙头地位确立。公司18-19年获得骄人定点成绩，包括特斯拉、宝马、大众、通用、PSA、现代等，多点开花，未来5年订单可见度高。长期看，我们预计宁德在国内份额40%以上，海外份额20%以上。预计25年出货350gwh，较19年增长7.8倍，成长空间确定。
盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.42/76.70/101.6 亿元，同比分别22%/38%/32%；EPS 分别 2.38/3.29/4.36 元；对应现价 PE 分别82/59/45倍，维持“买入”评级。
风险提示：销量低于预期，政策低于预期。
（分析师 曾朵红）
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