技术迭代带来设备放量,成就高成长组件龙头—奥特维(688516)深度报告

技术迭代带来设备放量,成就高成长组件龙头—奥特维(688516)深度报告
2020年08月27日 11:00 新浪财经-自媒体综合

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来源:机械盛宴

投资要点

光伏组件设备市场龙头,未来高成长可期。

①公司是光伏组件设备市场龙头企业。公司成立于2010年,2013年串焊机研制成功,紧随光伏市场复苏业绩迎来腾飞,目前主营业务包括常规/多主栅串焊机、硅片分选机、激光划片机等;2018年,公司打破硅片分选机国外垄断,率先实现量产,目前已成长为光伏组件设备市场龙头企业。

②主业优势突出,多主栅串焊机后来居上,盈利能力持续改善。2019年公司光伏设备产品占比高达89%,主业优势突出。2020H1,公司毛利率34.84%,同比上升6.71pct;净利率8.66%,同比上升1.88pct,呈现回升态势,整体盈利增强。我们认为,伴随着多主栅串焊机业务持续高增长,公司毛利率还有一定提升空间。

③2020H1公司净利润高速增长,现金流大幅改善。2020H1公司实现归母净利润3824.53万元,同比增长56.61%,2017年以来净利润CAGR为61.47%,业绩持续高增长。公司上半年经营活动现金流量净额为8522.06万元,同比增长217.57%,经营质量达历史最好水平,可以有力支撑公司业务的跨领域布局。

行业层面:降本增效成为行业主线,技术迭代拉动设备需求。

①多重利好并存,国产光伏设备将步入高增长通道。光伏是国家战略新兴产业,年发电装机容量持续攀升,光伏设备充分受益。同时,国产设备核心竞争力日益增强,国产光伏设备将迎来快速发展。

②降本增效新贵MBB技术,多主栅串焊机备受青睐。MBB技术通过增加主栅数量缩短电流传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。随着工艺技术的不断升级,多主栅电池市场占有率将快速增加,多主栅串焊机备受青睐。当前存量市场的5主栅常规串焊机,未来也将逐步被替代,预计未来公司多主栅串焊机订单增量可达24亿元。

③受益硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机有望持续放量。硅片尺寸逐渐被优化,出现多种尺寸,未来大硅片将成为主流。无论是182还是210,均需全新设备投入,相应的硅片分选机和串焊机有望迎来新一轮更新换代需求。

公司层面:技术+客户双重优势,构筑核心竞争力。

①产品技术储备深厚,串焊机设备翘楚。串焊机技术比肩国际巨头,产品获欧盟权威CE认证,硅片分选机打破国外垄断,有望迎来爆发式增长。同时,公司避开方形电池路线,布局软包电池,有望实现弯道超车。此外,公司深耕现有技术,向多领域延展,提前布局前瞻性技术,预期会形成新的利润增长点。

②绑定下游优质客户,有望充分受益下游扩张节奏。公司凭借多年技术、产品、服务积累,已为全球29个国家和地区、近400个光伏生产基地提供相关设备,并与国内外光伏行业知名厂商、整车知名企业建立稳固业务合作关系。未来公司业绩有望充分受益于大客户扩产、行业增长和公司技术优势驱动。

③多主栅串焊机表现亮眼,在手订单实现翻倍。2019年底多主栅串焊机订单同比增加约9倍,公司在手订单创历史新高。截至2020年8月初,公司在手订单20.96亿元,同比翻倍,约为2019年营收的3倍,公司未来业绩具备高增长动能。

④公司注重研发,巩固核心竞争力。公司募集资金投资项目包括叠瓦机、大硅片串焊机、硅片分选机、研发中心等项目,有助于公司打开新的成长空间,强化公司中长期竞争力。布局“研发中心”进一步增强研发能力,为主营业务发展提供更多技术支撑。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为光伏组件设备制造龙头,充分受益多主栅工艺升级和硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机设备有望持续放量,未来业绩步入高增长通道。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.50亿元、2.33亿元、3.25亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.36元/股、3.30元/股;按照最新收盘价70.00元,对应PE分别为46.05、29.62、21.22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险;多主栅串焊机订单增量测算不及预期的风险;研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险;市场需求下滑的风险;存货跌价相关风险;税收优惠风险;研发失败或技术未能产业化的风险;应收账款管理的风险。

正文分析

1、光伏组件设备市场龙头,未来高成长可期

1.1、发展历程:公司是光伏组件设备龙头企业

公司采用机械、电气、电子、光学、机器视觉、机器人、计算机等技术,实现高端智能装备的研发制造,是我国知名的设备生产厂商之一。2010年2月,公司前身无锡奥特维科技有限公司成立。2013年,公司自主研发的串焊机问世,业绩随着光伏市场复苏飞速崛起。2015年9月,公司整体变更设立股份有限公司。2016年3月,公司股票在新三板挂牌并公开转让,同年并购智能装备公司切入锂电设备领域,推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线。2018年,公司打破硅片分选机国外垄断,率先实现量产。2020年5月,奥特维正式在上海交易所科创板挂牌交易,目前已经成为光伏组件设备龙头企业。

1.2、主营业务:光伏设备产品占比高达89%,主业优势突出

公司立足行业需求潜心研发,陆续推出串焊机、贴膜机、激光划片机、硅片分选机及光注入退火炉,不断完善精益生产,布局智能工厂,着力为客户提高生产力。公司产品主要包括应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、非织造布行业的设备。另外,公司储备了半导体键合机、方形模组PACK线、IBC串焊机等未来潜在技术路线产品。

    1)光伏设备:产品包括常规串焊机、多主栅串焊机、激光划片机及硅片分选机。串焊机主要用于组件生产中的串焊工序,是组件生产中的核心设备;激光划片机是将电池片分割为小片,主要用于半片或叠瓦组件工艺;硅片分选机主要用于硅片生产过程中的硅片检测、分级和分选。

    2)锂电设备:产品包括圆柱模组PACK线、软包模组PACK线,主要用于将电芯组装成模组、电池包。

    3)非织造设备:产品包括熔喷无纺布生产线,主要用于生产熔喷无纺布。

主营构成:2019年公司光伏设备产品占比高达89%,主业优势突出。2019年,公司多主栅串焊机实现营收2.52亿元,毛利率为29.67%,常规串焊机实现营收2.24亿元,毛利率为26.18%,贴膜机实现营收0.68亿元,毛利率为54.56%;激光划片机实现营收0.50亿元,毛利率为34.39%;硅片分选机实现营收0.40亿元,毛利率为27.85%;锂电设备实现营收0.52亿元,占营收比重6.87%,毛利率为22.05%。

1.3、财务情况:业绩持续高增长,盈利能力持续改善

业绩持续高增长,前瞻性布局见效。2020H1,公司实现营收4.41亿元,同比增长25.75%,归母净利润3824.53万元,同比增长56.61%,2017年以来净利润CAGR为61.47%,业绩持续高增长。主要原因是随着光伏行业稳步发展,市场占有率不断提高,推动公司净利润增长。随着大尺寸硅片成为材料技术主流,2020年公司响应行业路线发展要求,推出适用大尺寸要求的高产能、兼容性强的多主栅串焊机、无损切割工艺的激光划片机、新型硅片分选机以及烧结钝化一体机,截止目前公司相应设备订单量增长明显。

多主栅串焊机后来居上,盈利能力持续改善。多主栅串焊机在2018年开始实现营收,2019年实现营收2.52亿元,同比骤增,占营收比重从3.43%上升至33.45%。在单价方面,多主栅串焊机高于常规串焊机。2020H1,公司毛利率为34.84%,同比上升6.72pct;净利率为8.66%,同比上升1.88pct,呈现逐步回升态势,整体盈利增强。我们认为,伴随着多主栅串焊机业务的持续增长,公司毛利率还有一定提升空间。

公司期间费用率相对稳定。2020H1,公司销售费用率为5.08%;同比增加0.62pct,主要是因为公司销售规模增长,销售人员薪酬支出相应增长。管理费用率为14.49%,同比增加0.44pct;财务费用率为1.41%,同比增加0.19pct,主要是因为银行短期借款利息支出和票据贴现利息支出增长。

应收账款规模快速扩大,发生坏账可能性较小。2020年H1,公司应收账款规模为3.28亿元,同比上升1.22%,总资产为24.26亿元,占总资产比例为13.51%,资产质量良好。公司主要客户资信良好,且公司加强应收账款催收,经营款项回收情况良好。

公司现金流大幅改善。2020H1,公司经营活动现金流量净额为8522.06万元,同比增加217.57%,现金流持续改善主要是因为公司加强应收账款催收以及预收账款增加,可以有力支撑公司业务的跨领域布局。

1.4、股权结构:管理层充分持股,员工实施激励

公司实际控制人为葛志勇、李文,合计直接和间接控制公司43.19%股权。其中葛志勇为公司董事长、总经理,李文为公司董事、副总经理、技术总监。公司管理层持股充分,将形成良好的激励作用。

公司通过无锡奥创、无锡奥利两个员工持股平台,对核心成员进行激励,目前两个平台合计持股占公司6.81%股权。通过员工持股平台的激励形式有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,长期看好公司发展。

公司旗下子公司包括:智能装备公司,2016年10月,公司对价收购其94%的股权,在公司业务体系中负责锂电设备的研发、设计、生产及销售;供应链公司,负责产品的出口业务;光学应用公司,主要负责设备相关技术的开发、储备及配套产品的生产、销售。

1.5、发展战略:以市场为导向,打造核心智能装备供应商

业务拓展战略:公司坚持“高产能、高精度、高兼容性、高稳定性”的研发理念,以其深厚的技术积累为基础,针对客户的现实和潜在需求,及时响应,持续高强度的研发投入,从而实现技术的快速迭代和前瞻性布局。

    1)光伏设备产品。根据光伏行业技术、工艺发展趋势,重点是立足于当前主营业务领域,加强对组件新工艺设备(如多主栅、拼片、叠瓦等)、硅片新特性分选设备(如类单晶)继续进行前瞻性开发,保持细分市场的竞争优势,密切关注高效光伏产品,争取突破一款高效光伏电池片环节的重要设备。

    2)锂电设备产品。公司拟对锂电模组PACK线产品进行标准化开发,并根据市场与技术储备情况,切入电芯制造和电芯装配设备领域。

    3)半导体设备产品。实现半导体键合机的量产销售,并以此为切入点向半导体封装领域的核心设备延伸,开拓新的产品应用领域与业绩增长点。

生产提升战略:充分利用建设“生产基地建设项目”的契机,通过扩大生产规模、提高生产自动化程度,整合各生产部门,提高产品交付能力、生产可靠性与标准化程度,提高生产效率。

管理提升战略:持续提升内部管理机制,通过制度建设、信息化系统建设、管理流程优化,提高经营效率。

未来公司将以市场为导向,以研发为驱动,综合运用光学、机器视觉、机器人、计算机等综合技术手段,助力客户实现自动化、信息化、智能化,以科技创造智慧工厂,引领智慧工厂的未来,致力于打造成全球新兴产业与传统行业转型升级的核心智能装备供应商。

2、行业层面:降本增效成为行业主线,技术迭代拉动设备需求

2.1、光伏发电装机量持续攀升,国产光伏设备步入高增长通道

以光伏为代表的可再生能源是国家战略新兴产业,光伏发电装机量持续攀升。根据国际可再生能源署(IRENA)统计,2019年底,全球可再生能源发电装机达2537GW,新增176GW。其中,光伏发电占比约为23%,新增同比增长20%。从地区分布看,亚洲引领全球光伏产业发展,2019年新增光伏装机56GW,占全球的60%。2019年,中国是新增装机最多的国家,新增光伏发电装机30.11GW,同比下降31.6%,其中集中式光伏新增装机17.91GW,同比下降22.9%;分布式光伏新增装机12.20GW,同比下降41.8%。中国光伏发电累计装机达到204.3GW,同比增长17.3%,其中集中式光伏141.67GW,同比增长14.5%;分布式光伏62.63 GW,同比增长24.2%。

根据IHS数据预测,2019-2023年期间,全球光伏发电新增装机容量(实际安装量)将以年均复合增长率6.35%的速度增长;2023年,全球新增装机容量将达159.55GW,累计装机容量将达1204.77GW,年均新增装机量达137.42GW。根据国家能源局数据统计,2020-2023年期间,我国新增装机容量预计将保持每年超过40GW的新增规模,至2023年,我国光伏发电累计装机容量将达412.86GW,占全球累计装机量的比例达34.27%,稳居全球第一。另外,2020年是中国光伏产业有国家财政补贴的最后一年,将会迎来抢装潮。

光伏生产设备基本实现国产化替代,受益抢装潮迎来发展期。光伏生产设备主要包括生产硅棒或硅锭的设备,生产硅片的设备、检验、测试的设备、电池片的制造设备,切割设备。我国已基本实现从多晶硅、硅片、太阳电池、光伏组件等各个产业链环节设备的国产化替代,部分设备的性能指标甚至优于国外同类产品,国际竞争力逐年提升。尽管2019年受政策调整影响,我国光伏市场有所下滑,但光伏产品的产量不降反增,拉动光伏设备投资增长。2019年全球光伏设备产业的销售收入增至50亿美元,同比增长4.2%,我国光伏设备市场规模达250亿元,同比增长13.6%,占全球市场规模的71.4%。根据招股说明书数据显示,2020年全球光伏设备市场规模约59.8-64.4亿美元。

2.2、降本增效新贵MBB技术,多主栅串焊机备受青睐

MBB技术即多主栅技术,通过主栅数量的增加可以缩短电流在细栅上的传导距离,有效减少电阻损耗,提高电池效率,进一步提升组件功率输出。电池片主栅数量经历从2BB、3BB、4BB到目前市场主流MBB的演变。2017年以来,市场开始纷纷推出多主栅(MBB)电池片。后续随着工艺技术的不断升级,多主栅电池市场占有率将快速增加,预计2021年,多主栅电池将代替5主栅电池成为市场占比最大的光伏电池种类。

MBB技术具有高功率、高可靠、低成本的特点,具备产业化发展的前提。

1)高功率:从光学角度讲,由于圆形焊带的遮光面积更少,使电池受光面积更大从而提升功率;从电学角度讲,由于电流传导路径缩短减少了内部损耗从而提升功率。

2)高可靠:由于栅线分布更密,多主栅组件的抗隐裂能力更强。通过标准5400Pa的机械载荷测试,隐裂造成常规5BB组件功率约0.5%的衰减,而多主栅只有0.1%的衰减。

3)低成本:多主栅技术除具备高效率及高可靠的特性外,还可通过降低银浆用量很好地控制成本。组件功率的上升可以抵消焊带和EVA的成本增加,组件功率的增加使组件获得增益。

电池组件工艺流程:制绒清洗—扩散—蚀刻—沉积钝化—金属化工艺—烧结—电池检测—测量—装接线盒—组件层压—包装入库。相比传统的光伏电池组件生产工艺,多主栅技术主要在电池金属化工艺及电池片间的互联工艺上发生改变。

    1)在电池制造层面,只有金属化工艺经过修改,丝网印刷工艺依然被使用到,但需要新的网版。

    2)在控制质量和产品检测方面,由于多主栅电池前表面布局经过重新设计,所以需要新的电极连接装置。

    3)在进行组件生产方面,因为电池片的主栅数量增加,串焊机需随之升级。多主栅电池对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅的提高。原先串焊技术不同于现有产线,需要更换串焊机,并使用特殊的助焊剂,但后端供工序仍然和现有产线兼容。

公司未来多主栅串焊机订单增量可达25亿元。截至2019年底,中国组件产量98.6GW,同比增长17.0%,根据CPIA数据显示,生产线产能利用率达63.2%,则我国组件产能约160GW,目前MBB渗透率约15.8%(数据来源于帝科股份招股说明书),因此约140GW需要改造。根据宁夏小牛公开资料显示,年产250MW全自动12BB密栅旧线技术改造需要添加4台串焊机,公司串焊机单价约135万(低于宁夏小牛的串焊机报价150万/台),则单GW改造空间是2100万,总市场空间约30亿元,奥特维的市占率约80%(数据来源于公司招股说明书),未来公司多主栅串焊机订单增量可达24亿元。

存量+增量市场,多主栅串焊机放量可期。随着工艺技术不断升级,多主栅电池市场占有率将快速增加,预计2021年,多主栅电池将代替5主栅电池成为市场占比最大的光伏电池种类。随着多主栅电池市场占有率的提高,多主栅串焊机的市场占有率相应会提高,当前存量市场的5主栅常规串焊机,未来也将逐步被替代。

2.3、受益硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机有望持续放量

硅片在组件成本构成中占比30-40%,因此硅片技术的提升对于降低组件成本意义重大。2018年以来,硅片尺寸逐渐被优化,出现了157.4、157.75、158.75、161等多种尺寸。

    1)2012年前,存在100-156mm等多种形状、尺寸的硅片,行业标准不统一;

    2)2015年由五个主要厂家统一标准为156.75mm(即M2硅片)到2018年行业主流单晶硅片已全部采用156.75mm尺寸设计,当前市占率约85%;

    3)2019年6月,隆基推出的166mm硅片,将硅片尺寸推到了产业链生产线的冗余极限,江湖风云再起;

    4)2019年8月,中环推出210mm大硅片,将大尺寸推到了极致。

根据Pvinfolink预测,2021-2024年180+mm硅片产量占比将分别达到12%、40%、58%、53%。210mm尺寸硅片的产量占比则将分别达到4%、8%、16%、32%。

在光伏硅片领域,继上一轮金刚线变革之后,光伏硅片的变大、变薄成为各大厂商主攻的技术方向,降本成效显著,组件效率提升明显。

1) 电站建设环节:根据中环股份的测算,210比166在电站建设环节节约12%的BOS成本(除组件以外的系统成本),相应的LCOE(平准化能源成本)降低4.1%;

2) 组件环节:根据中环股份的测算,大硅片可以摊薄边框、玻璃、接线盒、人工等成本。M6相对M2组件成本降低2.81%,M12降低16.8%,相当于M6对M2降低5分的成本,M12降低2毛3的成本;

3) 电池环节:根据中环股份的测算,大硅片可以摊薄银浆、辅助设施、电力、人工等成本。M6相对M2电池成本降低6.15%,M12降低25.56%;

硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机有望持续放量。在电池端,无论是182还是210,均需全新设备投入。因为新上产线具备优势,老旧产能改造费用偏高。从新设备产线布局的设备投资比例来看,210最低,且相比于现有156.75mm设备投资成本有所降低。相关设备有望进行新一轮行业洗牌,硅片分选机和串焊机有望迎来新一轮更新换代需求。根据产业调研,无论182mm还是210mm,在拉棒和切片环节,单晶炉、开方机、切片机均可兼容,切断机可兼容但已经接近设备加工规格上限;电池环节扩散炉/PECVD需合理设计石英舟/石墨舟,满足M6硅片插片及进出炉体的要求,对于超大口径PECVD,单管产能504和630片有望成为未来主流;组件环节排版机、层压机、辅材均可兼容M6,串焊机无法兼容,需详细改造升级。其对应的设备为大尺寸串焊机,公司目前已经推出相关产品,后续有望持续受益技术突破。

供给侧市场龙头集中布局,推广大尺寸享有规模优势,设备端充分受益扩产红利。目前硅片环节已实现较大规模兼容大尺寸产品产能,聚焦下游龙头企业电池、组件产能落地情况,大尺寸产能目前尚在爬坡中。2020年供应链166尺寸技术已经成熟,随着年内产能放量,生产环节优化,166大尺寸产品已成为近期终端需求主流。而182/210组件符合降低供应链成本和度电成本的逻辑,是长期发展的趋势,但受制于产能、成本和良率优化等方面有待提高,预期到2021年大尺寸硅片/电池产品规模化放量进程将加速,设备端也将充分受益扩产红利。

2.4、小结:存量+增量市场高景气度,带动公司业绩高速增长

增量需求:主要指下游组件厂商新建产能带来的设备需求;166大尺寸产品已成为近期终端需求主流,预计年内产能放量。182/210作为长期发展的趋势,随着产能、成本和良率优化等约束淡化,预期到2021年大尺寸硅片/电池产品规模化放量进程将加速,设备端充分受益。

存量需求:主要指存量设备受技术迭代或产品寿命周期驱动的替换需求,技术进步将对组件设备的需求形成拉动,这种拉动体现在两个方面:

    1) 新技术带来的新设备需求。多主栅、大硅片技术对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅的提高。原先串焊技术不同于现有产线,无法兼容,需要更换串焊机,公司目前已经推出多主栅串焊机、大硅片串焊机。

    2) 存量设备性价比提升带来的需求,主要指传统设备的升级需求。随着多主栅电池市场占有率的提高,当前存量市场的5主栅常规串焊机,未来也将逐步被替代。

我们认为,在光伏平价上网的目标驱动下,三分片结合多主栅(MBB)技术将会是未来三到五年更优选的组件技术解决方案,光伏组件设备的技术升级仍将持续,从而带来设备需求。

3、公司层面:技术+客户双重优势,构筑核心竞争力

3.1、产品技术储备深厚,串焊机设备翘楚

串焊机技术比肩国际巨头,优势突出,产品获欧盟权威CE认证。公司串焊机产品优越的性能堪比进口,价格仅有其1/4,打败如日本TOYOMA、NPC等设备商,跻身行业第一梯队。公司常规串焊机产品能够加装贴膜机、串检模组、划片模组、排版机、反光焊带等,兼容半片工艺,可实现3主栅至6主栅之间灵活切换;多主栅串焊机产品可兼容7-12主栅,实现与常规3-6主栅工艺自由切换,具有显著优势。截止2020年初,公司多主栅串焊机已签订单近13亿。其中,2019年底多主栅串焊机在手订单7.77亿,远超竞争对手先导智能。随着多主栅技术渗透率快速提高,叠加更新迭代需求,公司串焊机的市场份额将迅速提升。

硅片分选机打破国外垄断,有望迎来爆发式增长。公司不断优化产品结构,沿着光伏产业链延伸,突破硅片产业链上最后一个尚未国产化的环节—硅片分选机,并率先实现规模化应用,2018年被列入江苏省“高端装备研制赶超工程”。同年,硅片分选设备实现营收1.62亿元,截至2019年底,公司硅片分选设备在手订单1.42亿元,同比增长296.31%,未来2-3年有望呈爆发式增长。

提前布局叠瓦技术,未来业绩成长可期。随着光伏行业进入平价上网新阶段,降本增效已成为产业链的主旋律,叠瓦技术优势明显,发展潜力大,公司提前布局并在2019年获得叠瓦机订单,而制造行业内叠瓦机现阶段处在营销推广认证环节。未来随着叠瓦组件占有率大幅度提高,有望培育新的业绩增长点。

避开方形电池路线,布局软包电池,有望实现弯道超车。避开方形电池路线,深耕软包电池领域,导致公司连续3年锂电板块业务营收下滑,出现亏损,2018年亏损高达2700万以上。公司通过对技术、成本和研发等多方面改革,2019年成功销售软包电池模组生产线,锂电业务毛利扭亏为盈。未来,软包电池的普及将为公司带来更大的市场空间,有望实现弯道超车。

3.2、多主栅串焊机表现亮眼,在手订单实现翻倍

充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来业绩形成强力支撑。新签设备订单金额的变动是公司业绩变动的先行指标。在全球光伏新增装机容量持续提升、MBB和大硅片技术不断更新迭代的背景下,2019年底多主栅串焊机订单同比增加约9倍,创历史新高。2020年1-6月公司新签订单11.3亿元,同比增长67.65%。截至2020年8月初,公司在手订单20.97亿元,扣税后约18.56亿元,同比翻倍,创历史新高,约是2019年整体营收体量的3倍。根据公司新产品验收周期一般为8-10个月,成熟产品验周期约5-6个月,我们认为这部分订单将在2020Q4和2021年确认收入,短期业绩高增长可期,看好未来业绩放量。

3.3、公司注重研发,巩固核心竞争力

研发加码,技术护城河优势凸显。公司2017-2020H1投入的研发费用分别为6267.85万元、5727.09万元、5190.31、3089.28万元,占营收比重分别为11.07%、9.77%、6.88%、7.00%,均在6%以上。通过持续研发投入,公司取得了良好的研发成果,截至2020年6月30日,公司已获授权的专利591项(其中发明专利40项)、软件著作权61项、软件产品49项。除了光伏设备、锂电领域外,公司积极探索半导体、3C等其他高端设备的应用领域,目前半导体键合机已进入样机调试阶段。另外,结合2019年同行业平均研发水平来看,公司的专利数量和研发费用率显著优于行业平均水平。

募投项目彰显发展方向。公司募集资金投资项目包括叠瓦机、大硅片串焊机、硅片分选机、研发中心等项目。其中多主栅串焊机(含大硅片串焊机)是公司现有产品的更新迭代,有助于公司进一步强化现有优势并扩大公司市场份额;半导体键合机项目等新应用场景的拓展,有助于公司打开新的成长空间,强化公司中长期竞争力。“研发中心项目”以公司现有核心技术和研发团队为基础,通过新建7个专门实验室,购置先进的软硬件实验设施,引进高端技术人才,进一步增强研发能力,为主营业务发展提供更多技术支撑,提升核心竞争力。

立足自身优势,持续扩大细分市场版图,丰富业务结构,谋求更广阔的的舞台。串焊机是公司传统优势业务,具有先发优势,同时公司积极拓展其他行业,在深耕串焊机的基础上不断加强在光伏组件设备领域、锂电池、半导体行业智能装备的布局。目前公司已成熟掌握圆焊带的精准对位、稳定焊接(应用于多主栅串焊机),划印一体、精准叠片(应用于丝网印刷叠瓦机)等核心技术。我们认为,公司所处行业具有资本密集、高技术含量、重研发投入的特点,随着募集资金到位,公司将加大在产业前沿技术方面的投入,持续发挥多业务协同效应,巩固在智能制造行业的领先地位,全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。

绑定下游优质客户,有望充分受益下游扩张节奏。多年积累的技术、产品、服务等优势,公司已为全球29个国家和地区、近400个光伏生产基地提供相关设备,并已与国内外光伏行业知名厂商、整车知名企业建立稳固业务合作关系。目前全球太阳能组件生产量前20名公司中,有18名是公司客户,全球光伏硅片产量前10名企业(合计产量占比81.13%)中的8家是公司客户。2018年天合光能购买183台串焊机,其中奥特维品牌149台,占比81.42%。未来公司业绩有望充分受益于大客户产能扩张、行业增长和公司技术优势驱动。

3.4、竞争地位:综合实力位于光伏设备行业第一阵营

公司在光伏设备领域综合实力位于行业第一阵营,处于第一阵营的企业主要包括宁夏小牛(未上市)、先导智能、天准科技大族激光、奥特维等,我们对上市的四家公司进行对比分析。

从营业收入来看,大族激光一直是业内龙头,规模远超其他公司,先导智能处于第二水平;2019年,先导智能实现营收46.84亿元,同比增加20.41%,天准科技实现营收5.41亿元,同比增加6.45%;大族激光实现销售收入95.63亿元,同比降低13.30%;奥特维实现销售收入7.54亿元,同比上涨28.70%;实现归母净利润7.66亿元,同比增加3.12%。

从增速分析,受行业下滑影响,大族激光和天准科技出现不同幅度的下降,奥特维不降反升,且增速超先导智能,凸显公司的核心竞争力。2019年,先导智能实现归母净利润7.66亿元,同比增加3.12%;天准科技实现归母净利润0.83亿元,同比降低11.96%,大族激光实现归母净利润6.42亿元,同比降低62.63%;奥特维实现归母净利润0.73亿元,同比上涨45.36%。

综上来看,公司成立时间较其他三家短,但经过近几年的快速发展,已逐步缩小与竞争对手的差距,大有赶超之势。

4、首次覆盖,给予“买入”评级

公司作为光伏组件设备制造龙头,充分受益多主栅工艺升级和硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机设备有望持续放量,未来业绩步入高增长通道。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.50亿元、2.33亿元、3.25亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.36元/股、3.30元/股;按照最新收盘价70.00元,对应PE分别为46.05、29.62、21.22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

5、风险提示

下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险。

如果下游行业受技术进步、政策变化等因素影响,其关键技术或技术路线发生重大变化,有可能改变现有的供需关系,从而影响甚至根本性地改变公司的生产经营状况。

研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险。

若研发布局与下游行业发展趋势不匹配,可能出现浪费研发资源,错失发展机会,甚至丧失细分市场优势市场地位等不利情形,从而影响公司的竞争力和持续盈利能力。

多主栅串焊机订单增量测算不及预期风险。多主栅串焊机订单增量测算基于一定前提假设,存在实际情况达不到,不及预期的风险

市场需求下滑的风险。

若光伏和锂电行业的需求下滑,将对公司生产经营产生重大不利影响。

存货跌价相关风险。

如果市场环境发生变化,或其他难以预计的原因,导致存货无法顺利实现销售,存货价格出现大幅下跌的情况,使得公司面临存货跌价风险。

税收优惠风险。

如果出现相关税收优惠政策取消、优惠力度下降、公司的高新技术企业资格发生重大变化等不利变化,则将对公司经营业绩产生不利影响。

研发失败或技术未能产业化的风险。

如果新技术、新产品研发失败或投入市场的新产品无法如期为公司带来预期的收益,对公司的发展产生不利影响。

应收账款管理的风险。

公司应收账款余额较大,如果未能实施有效的管理,可能造成发出商品的毁损减值和收账款回收较慢或形成坏账。

文章来源:《技术迭代带来设备放量,成就高成长组件龙头—奥特维(688516)深度报告》—20200826

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机械组介绍

冯胜,机械行业首席分析师。硕士毕业于南开大学世界经济专业,本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业;3年机械行业实业工作经验,6年证券公司机械行业研究经验;具备深厚的产业资源,熟悉企业发展规律和运营管理,对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所。

联系方式:18664308001

王可,中南财经政法大学经济学硕士,2019年5月加入中泰证券研究所,重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域。

联系方式:13544051861

郑雅梦,南京航空航天大学管理科学与工程硕士,2019年5月加入中泰证券研究所,重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域。

联系方式:15251763176

谢校辉,兰州大学金融学硕士,2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。

联系方式:18829234869

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