【招商食品】双汇发展：肉制品业务靓丽，维持强烈推荐-A评级

来源：招商食品饮料

公司Q2营业收入187.66亿元，同比增长39.44%，归母扣非净利14.34亿元，同比增长40.94%。分业务看，屠宰业务受益进口肉带动盈利增长，肉制品业务销量重回增长，吨利保持高位，未来猪肉价格稳步回落，产品结构持续提升，业绩确定性强。我们维持20-22年EPS预测1.85、1.98和2.20元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

报告正文

公司二季度业绩超预期，盈利有望持续改善。2020上半年营业收入363.48亿，同比增长43.01%，归母扣非净利润28.23亿，同比增长25.82%，单Q2营业收入187.66亿元，同比增长39.44%，归母扣非净利14.34亿元，同比增长40.94%，二季度维持高增长。屠宰业务受进口肉带动盈利增长，营业利润显著改善，肉制品业务销量恢复增长态势，利润超市场预期。未来随着猪肉价格的下降，公司利用所获利润不断升级产品，投入渠道建设，并通过定增募资对产业链上游进行建设，提升长期成本控制能力，盈利能力有望持续改善。

屠宰业务：进口肉带动盈利增长。屠宰业务Q2收入122.61亿，同比增长52.65%，营业利润2.95亿，同比增长1.58%。屠宰量同比下滑58.22%，环比改善。在生猪供应紧张、高价格的情况下，上半年公司受益进口业务，屠宰业务仍实现了较好的销量和盈利。

肉制品业务：销量重回增长，吨利保持高位。公司肉制品Q2业务收入73.57亿，同比增长21.83%，营业利润15.81亿，同比大增62.55%，超出此前预期，吨利3765元，同比增长55.85%。主要原因系：1）疫情恢复下，销量恢复增长态势，同比增长4.3%；2）去年以来持续提价与结构升级效应显现。

定增募资建设产业链上游，提升公司长期成本控制能力。公司5月发布70亿元定增预案，其中募集资金80%用于肉鸡、生猪的产能建设，其余资金用于肉制品技术改造、总部建设的项目。未来通过上游产业链项目的不断建设，公司将进一步提升成本控制能力，为将来长期的盈利改善打造基础

展望未来，肉制品吨利润有望维持高位，盈利能力继续提升。全年来看，肉制品吨利润仍将保持在4000元左右。未来1-2年，猪肉价格下降带来的利润助力公司改善产品，扩展市场，坚持“保持较高利润，持续做大规模”的策略。同时定增募资带来的上游产业链建设也将提升公司对于成本的控制能力，盈利能力有望持续改善。

投资建议：肉制品业务靓丽，Q2持续高增，维持“强烈推荐-A”评级。二季度业绩亮眼，奠定全年增长基础。我们维持20-22年EPS预测1.85、1.98和2.20元。20年整体盈利预测61.5亿元，其中肉制品业务盈利45亿元，增长29%，考虑肉制品吨利全年维持高位，年内确定性溢价、中长期提价可兑现空间及餐饮端开拓潜力，估值中枢看好继续提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：疫情影响不确定性、成本大幅波动、市场估值回落

参考报告

1、《双汇发展（000895）—肉制品盈利亮眼，确定性溢价突出》2020-04-29

2、《双汇发展（000895）—提价效应渐显，肉制品盈利将成亮点》2020-03-25

3、《双汇发展（000895）—低价库存缓解压力，产业链优势显现》2019-10-29

4、《双汇发展（000895）—净利率见顶回落，暂下调至审慎推荐》2019-08-14

5、《双汇发展（000895）—全年稳增愈清晰，更待肉制品激活》2019-04-29

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

附录：

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