高能环境（603588）：“环境修复+固废处置”两翼齐飞，业绩成长确定性高_新浪财经

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文｜李想

综合型环保服务平台，多板块发力助业绩高增。政策利好推动土壤修复需求释放，技术及经验优势构成竞争护城河；危废板块维持高景气，外延拓展助力产能扩张，无害化处置占比提升料将带动板块毛利率改善；垃圾焚烧业务稳步推进，充裕产能提供业绩弹性保障，运营收入占比提升料将推动经营活动现金流改善。预计公司2020~2022年归母净利润为5.45/7.18/9.09亿元，现价对应动态PE为24/18/14倍，给予目标价20.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍综合型环保服务平台，多板块共同发力。

公司涵盖环境修复与固废处置两大领域，核心业务包括环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理等，综合型环保服务平台初步成型。在多板块共同支撑下，公司2015~2019年业绩复合增长率40.3%。激励机制完备，管理层与股东利益深度绑定。

▍土壤修复龙头，受益行业景气度提升。

2020年，我国土壤污染情况详查阶段接近尾声，修复阶段即将到来。同时，《土壤污染防治基金管理办法》、《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等文件陆续出台，治理资金来源、商业模式等问题得到初步解决，市场空间逐步打开。公司作为土壤修复龙头，技术及经验壁垒已经建立，有望优先受益行业需求释放。

▍危废维持高景气，外延拓展助力产能扩张。

公司通过外延拓展实现在手产能的迅速扩张。截至2019年底，公司已投运产能合计50.55万吨/年，在建及改扩建项目产能合计38.36万吨。在手产能完全投产后，无害化处置产能占比将达到23.1%，预计危废板块毛利率将迎来改善。

▍垃圾焚烧渐成主流，运营收入占比提升。

公司是垃圾填埋行业龙头，2016年进军垃圾焚烧领域。截至2020年4月，公司已投运垃圾焚烧产能占在手产能的43.9%，产能储备充裕，未来业绩弹性有保障。垃圾焚烧及危废处置等运营业务占比提升，推动经营活动现金流持续向好，预计2020~2022年经营活动现金流净额为7.91/11.60/12.86亿元。

▍风险因素：

环境修复项目需求释放速度不及预期；危废行业竞争加剧；项目进度不及预期。

▍投资建议：

公司核心业务板块均呈现稳健增长态势，预计公司2020~2022年归母净利润分别为 5.45/7.18/9.09亿元，对应EPS预测分别为0.69/0.90/1.15元，公司当前股价对应PE分别为24/18/14倍。综合考虑公司历史估值及可比公司估值水平，给予2021年23倍目标P/E，对应目标价为20.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。